季度，公司收入和净利润均有一定下滑。 分析师 格林美:公司债券2020年跟踪评级报告 2．公司存货管理压力加大。2019 年，镍钴 行业行情波动大，公司存货管理压力加大。截至 王文燕 登记编号（R0040217100010） 2019 年底，公司累计计提存货跌价准备 1.05 亿 王 彦 登记编号（R0040219040002） 元，未来公司存货仍面临一定跌价风险。 3．公司短期偿债压力大。公司短期债务占 邮箱：lh@unitedratings.com.cn 比高，短期偿债压力大。 电话：010-85172818 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 10 层（100022） 网址：www.unitedratings.com.cn 格林美股份有限公司 2 一、主体概况 格林美股份有限公司（以下简称“格林美”或“公司”）前身为深圳市格林美高新技术有限公司， 成立于 2001 年 12 月 28 日。经过多次增资及股权转让，2006 年 12 月公司整体变更为股份公司，并 更名为深圳市格林美高新技术股份有限公司，注册资本 5,200 万元。2010 年 1 月 22 日，公司在深圳 证券交易所挂牌上市，股票简称“格林美”，股票代码“002340.SZ”，同时首次公开发行人民币普通 股（A 股）2,333 万股，发行后股本变为 9,332 万元。2015 年 4 月，公司更为现名。 后经多次转股增资，截至 2019 年底，公司总股本 41.50 亿股，深圳市汇丰源投资有限公司（许 开华持股 60.00%，王敏持股 40.00%）持有公司 11.44%股份，为公司的第一大股东；许开华和王敏夫妇直接及间接合计持有公司 12.04%股份，为公司实际控制人，但持股比例低。 根据公司发布的公告，截至 2020 年 5 月 23 日，许开华和王敏夫妇直接及间接合计持有公司股 份 5.26 亿股，占公司总股份的 11.00%，其中累计质押公司股份 3.00 亿股，占其所持有公司股份的 56.98%，股权质押比例较高。 图1 截至2019年底公司与实际控制人之间的产权及控制关系图 资料来源：公司年报 跟踪期内，公司经营范围和组织架构未发生重大变化。截至 2020 年 3 月底，公司纳入合并范围 的子公司和孙公司合计 64 家。截至 2019 年底，公司在职员工合计 5,080 人。 截至 2019 年底，公司合并资产总额 268.41 亿元，负债合计 157.72 亿元，所有者权益 110.69 亿 元，其中归属于母公司所有者权益 104.85 亿元。2019 年，公司实现营业收入 143.54 亿元，净利润 7.49 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 7.35 亿元；经营活动产生的现金流量净额 7.37 亿元， 现金及现金等价物净增加额-5.33 亿元。 截至 2020 年 3 月底，公司合并资产总额 278.57 亿元，负债合计 169.18 亿元，所有者权益 109.38 亿元，其中归属于母公司所有者权益 105.48 亿元。2020 年 1－3 月，公司实现营业收入 22.92 亿元， 净利润 1.14 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 1.10 亿元；经营活动产生的现金流量净额 0.87 亿元，现金及现金等价物净增加额 5.25 亿元。 公司注册地址：广东省深圳市宝安区宝安中心区兴华路南侧荣超滨海大厦A栋20层2008号房； 法定代表人：许开华。 二、债券发行及募集资金使用情况 2017 年 8 月，公司面向合格投资者公开发行 6 亿元公司债券，债券票面利率为 6.27%，期限为 5 年，附第 3 年末发行人赎回选择权、调整票面利率选择权和投资者回售选择权。本次公司债券已于 2017 年 9 月 27 日在深圳证券交易所上市，证券简称“17 格林债”，证券代码“112575.SZ”。截至 2018 年 4 月底，“17 格林债”募集资金已按募集说明书约定用途使用完毕。 跟踪期内，公司完成支付“17 格林债”年度利息。 “17 格林债”的回售日为 2020 年 8 月 25 日。 三、行业分析 公司主营业务以新能源电池材料和废弃资源综合利用为主，本报告行业分析将围绕新能源电池材料和钴镍金属废物循环利用展开。 1．新能源电池材料 在新能源汽车和 5G 商用等领域快速发展的带动下，新能源电池材料需求不断增长，行业产量不断扩大；需求增长将为废旧电池回收再制造行业带来了较大的发展机遇。我国新能源电动汽车得到了政府的大力支持，新能源汽车发展将有效带动动力电池材料的发展。 目前，广泛使用的化学电池主要有铅酸蓄电池和锂离子电池。2019 年，我国锂电池正极材料中 磷酸铁锂产量 8.9 万吨，同比增长 37.6%；三元材料产量 19.4 万吨，同比上涨约 31.0%。随着节能环 保乘用车市场的快速增长，三元电池成为锂电池材料增长的主要动力。2019 年，我国锂离子电池产量累计 1,572,184.40 万只，较上年增长 12.4%，未来仍有望保持增长态势。国内锂离子电池产量主要集中在广东、江苏、福建、天津、江西、浙江等十个地区。 金属材料供应方面，中国属于钴、镍资源稀缺的国家，尤其是钴矿资源，主要依赖进口，国内供应能力增长缓慢，而中国却是钴、镍的重要消费国，受原矿出口国政策及国际钴、镍价波动影响，钴、镍的稀缺性将进一步增强；此外，存量废旧电池对环境危害较大，也为废旧电池回收利用企业带来较大的供应市场。 需求方面，以锂离子为主的锂电池材料下游需求主要包含动力电池市场和消费电池市场。动力电池市场方面，动力电池需求取决于新能源汽车销量及单车带电量，根据工业和信息化部《新能源汽车产业发展规划（2021－2035 年）》公开征求意见稿，到 2025 年我国新能源汽车销量占比需提升至 25%，按照该规划，预计未来五年我国新能源汽车销量年均复合增速将达到 40%以上；同时，随着 2019 年补贴新政策取消续航里程 250 公里新能源纯电动车型补贴，主机厂和消费者对部分性价比较低的微型电动车不做重点选择，而部分城市开始鼓励 B 端运营车辆改换 A 级纯电动汽车，从而整体上重新提升了新能源汽车群体单车带电量水平；未来，动力电池行业需求将继续保持扩张。消费电池市场方面，消费电池需求主要来自 3C 消费电子，而手机电池需求是 3C 消费电子电池需求的核 心，随着 5G 技术的逐步应用，智能手机和智能硬件都将迎来需求扩张，据 IDC 测算，预计在 5G 逐 步商用的带动下，2020 年全球智能手机销量将达到 14 亿部，2023 年全球可穿戴市场出货量预计将达到 3.02 亿台，消费电池需求也将迎来扩张。 行业政策方面，2019 年 9 月 10 日，为推动新能源汽车动力蓄电池回收利用，引导和规范动力 蓄电池回收服务网点建设运营，工业和信息化部节能与综合利用司研究起草了《新能源汽车动力蓄 电池回收服务网点建设和运营指南》。2019 年 9 月 30 日，工业和信息化部发布了《新能源汽车废旧 动力蓄电池综合利用行业规范条件（修订征求意见稿）》和《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范公告管理暂行办法（修订征求意见稿）》，该文件鼓励具备基础的新能源汽车生产企业及动力蓄电池生产企业参与新建综合利用项目，鼓励从事梯次利用的综合利用企业在基站备电、储能、充 换电等领域应用，提高综合利用经济效益。2019 年 11 月 6 日，发改委修订发布了《产业结构调整指 导目录（2019 年本）》，由鼓励、限制和淘汰三类组成，动力电池多个项目被列为鼓励类项目，包括 能量密度高于 300Wh/kg，循环寿命≥1,800 次的高安全性能量型动力电池单体项目。2019 年 12 月 3 日，为推动新能源汽车产业高质量、可持续发展，工业和信息化部会同有关部门起草了《新能源汽车产业发展规划（2021－2035 年）》（征求意见稿），提出以资本市场为依托，发挥各类基金的协同作用，推动新能源汽车整车、动力电池等零部件企业优化重组，提高产业集中度；到 2025 年新能源汽车新车销量市场占比将达到 25%左右。 2．钴、镍金属废物循环利用 2019 年，钴镍价格触底后小幅反弹，但仍处于较低水平；而锂电池的快速发展对钴、镍金属需求仍有较大的带动作用；我国巨大的废旧电池数量可以为钴、镍废旧金属循环利用提供充足的原料供应，但回收体系有待完善，同时因钴、镍加工较高的行业门槛，未来钴、镍金属制造集中度将进一步提高。 根据中国有色金属工业协会统计的《2019 年 1－12 月有色金属产品产量汇总表》，2019 年，中 国十种有色金属1产量为 5,841.59 万吨，同比增长 3.55%，其中镍产量为 19.60 万吨，同比减少 3.12%； 六种精矿2含量 591.55 万吨，同比减少 1.15%，其中镍精矿含量 10.47 万吨，同比增长 5.77%。 由于钴镍钨资源回收后通过不同工艺进行加工，并以与该元素相关的产品进行销售，故所回收的资源价格与市场行情密切相关。受前期涨幅过大、新能源汽车产量增速下滑以及锂电池原料去钴 化等因素影响，钴镍价格于 2018 年 3 月下旬开始暴跌，并在 2019 年触底后有小幅反弹，但相较于 前几年仍处于较低水平。截至 2020 年 3 月底，长江有色市场镍板平均价为 9.40 万/吨，钨精矿市场 价为 7.90 万元/吨，长江有色市场钴平均价为 25.75 万元/吨。 图2 镍钴钨行情 资料来源：Wind 1 十种有色金属包括铜、铝、铅、锌、镍、锡、锑、镁、钛和汞 2 六种精矿包括铜精矿、铅精矿、锌精矿、镍精矿、锡精矿和锑精矿 格林美股份有限公司 6 据相关部门预计，未来几年锂离子电池市场需求会以接近 50%的年均复合增长率高速增长，锂离子电池将基本替代铅酸电池，而三元电池等锂电池的发展将会带来钴、镍等金属需求的大幅增长。国内的废弃钴镍资源回收主要来源之一为废旧二次电池。中国是世界上最大的电池生产与消费大国，目前中国废旧电池回收已受到重视，国家发改委将废旧电池回收列入第二批循环经济试点领域。尽管中国二次电池消费量巨大，但废旧二次电池资源分布广泛且分散，因此构建健全收集体系仍需要国家和地方政府的支持以及企业的努力。钴、镍粉体因其高附加值、高技术含量、高投入等特点，市场仍主要被世界级大公司所主导，未来