600111:北方稀土:公司债券2018年跟踪评级报告
公司债券跟踪评级报告
3．2017年，公司稀土产品销量明显增加、
贸易业务收入规模大幅增长，公司营业收入和
净利润规模大幅增长，稀土原料产品及磁性材
料的毛利率显著提升，公司盈利能力显著提升。
4．公司债务结构有所改善，债务负担适中。
关注
1．公司经营业绩受行业景气度影响较大，
宏观经济景气度对稀土下游需求拉动情况，以
及未来稀土行业供给侧整治情况可能对稀土价
格产生较大影响。
2．公司关联交易规模较大，对公司经营独
立性造成一定影响；公司存货规模大，且存在
一定跌价风险，对公司资金形成一定占用。
3．公司期间费用和资产减值损失对公司营
业利润仍造成一定侵蚀，政府补助对利润贡献
较大；2017年，公司经营活动现金净流出规模
较大。
分析师
王越
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王文燕
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一、主体概况
中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司（以下简称“北方稀土”或“公司”）原名内蒙古包钢稀土高科技股份有限公司，始建于1961年，是经内蒙古自治区人民政府内政股批字〔1997〕第1号文批准，以包头钢铁（集团）有限责任公司（以下简称“包钢集团”）所属稀土三厂及选矿厂稀选车间为基础，联合其他发起人以募集方式改建设立的股份有限公司，成立时股本总额26,035万元。1997年8月经中国证监会批准，于1997年9月24日在上海证券交易所挂牌交易（证券代码：600111.SH），公司上市时总股本为260,350,000股，其中8,000万股为社会公众股（包括800万股内部职工股）。后历经转增股本、配股、送红股及股权分置改革等变更后，截至2018年3月底，公司注册资本36.33亿元。包钢集团为公司第一大股东，持股比例为38.92%，内蒙古自治区人民政府持有包钢集团74.246%股份，为公司实际控制人。
图1截至2018年3月底公司股权结构图
资料来源：公司提供
公司主要生产经营稀土原料产品（稀土盐类、稀土氧化物及稀土金属）、稀土功能材料产品（稀土磁性材料、抛光材料、贮氢材料、发光材料、催化材料）和部分稀土应用产品（镍氢动力电池、稀土永磁磁共振仪、LED灯珠）。
截至2018年3月底，公司组织机构较上年无变化，仍设证券部、规划发展部、集团管理部（审计部）、生产技术部（安全环保部）、综合办公室、党委工作部（工会）、计划财务部、设备工程部8个部门。截至2018年3月底，公司拥有3家直属厂、3家全资子公司、23家控股子公司、7家参股公司；拥有在职员工9,606人。
截至2017年底，公司合并资产总额206.01亿元，负债合计99.52亿元，所有者权益106.48亿元，其中归属于母公司的所有者权益88.46亿元。2017年，公司实现营业收入102.04亿元，净利润6.97亿元，其中归属于母公司所有者的净利润4.01亿元；2017年，公司经营活动产生的现金流量净额为-18.09亿元，现金及现金等价物净增加额21.45亿元。
截至2018年3月底，公司合并资产总额216.98亿元，负债合计109.13亿元，所有者权益合计（含少数股东权益）107.85亿元，其中归属于母公司所有者权益89.32亿元。2018年1~3月，公司实现营业收入30.20亿元，净利润（含少数股东损益）1.56亿元，其中归属于母公司所有者的净利润1.09亿元；经营活动产生的现金流量净额7.05亿元，现金及现金等价物净增加额5.07亿元。
公司注册地址：内蒙古自治区包头市稀土高新技术产业开发区黄河大街83号；公司法定代表人：赵殿清。
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二、债券发行及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会证监许可〔2017〕194号文核准，公司获准面向合格投资者公开发行不超过36亿元（含）的公司债券。公司分别于2017年3月20日和2017年9月19日发行公司债券“17北方01”和“17北方02”，并分别于2017年3月29日和2017年9月29日在上海证券交易所上市；上述两期债券均附第3年末公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权，具体情况如下表所示。
表1公司债券发行相关情况情况（单位：亿元，年，%）
名称 证券代码 发行日 到期日 债券余额 期限 票面利率
17北方01 143039.SH 2017/03/20 2022/03/20 20.00 5（3+2） 5.00
17北方02 143303.SH 2017/09/19 2022/09/19 16.00 5（3+2） 5.12
资料来源：公司年报
上述两期公司债券扣除发行费用后共收到募集资金净额35.86亿元，公司按照募集说明书有关募集资金投向的用途使用募集资金，即偿还银行贷款及补充营运资金。截至2018年3月底，募集资金已全部使用完毕。公司于2018年3月20日支付“17北方01”自2017年3月20日至2018年3月19日期间的利息；截至本报告出具日，“17北方02”尚未到第一个付息日。
三、行业分析
公司主营业务收入及利润主要来自稀土原料产品、稀土功能材料产品和部分稀土应用产品的生产和销售，属稀土行业。
1．行业概况
稀土是不可再生的重要战略资源，是改造传统产业、发展新兴产业及国防科技工业不可或缺的关键元素。作为稀土大国，我国稀土资源储量为世界第一，根据USGS统计数据，我国稀土储量约4,400万公吨，占全世界稀土储量的36%。
不同稀土资源类型，在地理分布上差异较为明显，我国稀土资源整体呈现南重北轻的特点。北方以白云鄂博矿为代表，主要生产轻稀土，其储量超过全国的80%；包钢集团拥有其独家开采权，目前白云鄂博矿区、尾矿库已实现了全封闭式管理。南方矿点则比较分散，主要为分布于江西、广东、福建、湖南、广西等南方省区的离子型稀土矿，以重稀土为主，其储量占我国重稀土资源的90%。我国已形成内蒙古包头、四川凉山轻稀土和以江西赣州为代表的南方五省中重稀土三大生产基地，具有完整的采选、冶炼、分离技术以及装备制造、材料加工和应用工业体系，可以生产400多个品种、1,000多个规格的稀土产品。
2017年，全国稀土矿产量10.50万吨，与上年持平，占全球稀土矿产量的80.77%，稀土产量仍维持高位。价格方面，2017年，稀土氧化物、稀土金属价格呈先涨后跌走势，打黑、环保检查等措施支撑稀土行情上升；但因部分稀土产品市场供过于求现象未得到根本扭转，稀土行情自第三季度开始下跌，基本跌回年初价格，12月底小幅反弹。稀土合金方面，原料硅铁上涨以及环保检查导致的开工率低下，稀土镁、稀土硅报价同比大幅上涨。
总体看，我国稀土资源储量、产量均居世界前列，整体呈现南重北轻的特点。2017年，稀土矿产量保持稳定，价格呈现先涨后跌走势。
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2．下游需求
稀土下游应用主要包括永磁材料、催化材料、抛光材料和冶金材料等，永磁材料受益于新能源汽车、节能风电、节能空调、汽车EPS、电子工业等前景较好领域的广泛应用而需求良好，在全球稀土消费领域占比最高，约占35.9%；催化材料主要用于汽车尾气净化和石油硫化裂化等稀土传统应用领域，消费占比约为15.2%。
表2稀土功能材料运用领域
用途 元素 特点 运用领域
永磁材料 钕、钐、镨、磁性比普通永磁材料高4~10倍 永磁电动机、发电机、磁疗设备、磁悬
镝等 浮列车、军事工业等
催化剂 镧、钐、钕 本身具有催化活性，还可以提高催 石油裂化、汽车尾气净化、塑料稳定剂、
等 化剂的催化性能 高分子材料等
高温超导 钕、钇、铽 转变温度高、载流能力强、抗磁场 高温超导电缆、超导电机、超导变压器、
等 衰竭能力强等 超导限流器等
激光材料 钕、钇、钬、固体激光材料和无机液体激光材料 激光测距、制导、雷达、精密定位、光
铒等 的主要激活剂 通讯等
精密陶瓷 钇 高导热、低膨胀系数、热稳定性能 汽车发动机、机械结构部件、电光陶瓷、
好、先进的力学性能 导电陶瓷、磁性陶瓷等
超磁致伸 机械响应快、功率密度高、尺寸变 声呐、燃料喷射、传感器、液体阀门、
缩材料 铽、镝 化大，具有传统磁致伸缩材料和压 机翼调节器等
电陶瓷几十倍的伸缩性能
电热材料 镝 在高温下电阻变化小，有良好的抗 燃料电池、热敏电阻、高温导电涂层、
腐蚀性和化学稳定性 光催化等数
资料来源：Wind
稀土的需求可分为新兴应用和传统应用两个方向。磁材是新兴应用乃至所有下游应用中需求最大且前景最好的领域，预计2018年需求达到7.1万吨，占比接近40.0%，同时增速较高，复合增长率约6.3%；此外，主要用于电子工业的抛光粉受益于电子行业的增长，增速也较快，复合增长率为2.8%。传统应用中，催化剂是需求最大的领域，预计2018年需求为2.37万吨，占比为13.3%，但增速较慢，复合增长率约1.3%；此外，玻璃、陶瓷等成熟应用保持较平稳增长。综合来看，全球稀土需求预计复合增长率为4.1%。
稀土永磁材料是现在已知的综合性能最高的一种永磁材料，它比磁钢的磁性能高100多倍，比铁氧体、铝镍钴性能优越。稀土永磁分钐钴（SmCo）永磁体和钕铁硼（NdFeB）永磁体。钕铁硼系磁体的磁能积在2,750MGOe之间，被称为“永磁王”，是目前磁性最高的永磁材料，主要应用于新能源汽车电机、风能发电、变频空调、计算机硬盘光驱、微特电机等领域。中国烧结钕铁硼产量占全球产量的90%以上，为钕铁硼磁体第一生产大国。在低碳经济席卷全球的趋势下，新能源汽车、风力发电、节能家电等低碳经济产业加速发展，钕铁硼的需求量将稳步增长。同时随着未来镧铈钇替代镨钕的技术提升，低成本稀土磁性材料的经济性将推动铈或富铈磁体的产业化，有利于当前我国铈的去库存化和价格提升。
稀土抛光材料作为研磨抛光材料以其粒度均匀、硬度适中、抛光效率高、抛光质量好、使用寿命长以及清洁环保等优点，已广泛应用于光学玻璃、液晶玻璃基板以及触摸屏玻璃盖板的抛光。我国作为世界上最大的抛光粉生产应用基地，其用量占全球抛光粉用量的70%左右。随着电子消费需求的拉动以及上游稀土原料价格的长期低位，抛光粉的需求有望保持稳步增长。
稀土催化材料主要应用于石油催化裂化（FCC催化剂）、机动车尾气净化、工业有机废气净化、催化燃烧和固体氧化物燃料电池等方面，主要使用镧、铈、镨、钕等轻稀土元素。石油裂化催化剂
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FCC催化剂和机动车尾气净化催化剂的应用占比达90%以上，国产石油裂化催化剂自给率超过90%，目前全球石油裂化催化剂（FCC催化剂）每年产量约110万吨，稀土含量约3%，稀土需求量为3万多吨，主要是镧铈为主的轻稀土。其中中国产量约20万吨，稀土用量约6,000吨，仅占比20%。由于我国目前大部分催化材料应用于石油裂化催化领域，按照目前催化材料每年8%~10%的增速，预计到2020年我国石油裂化催化剂的稀土用量将达到9,500吨，未来稀土催材料的需求有望保持稳步增长。
总体看，2017年，稀土下游应用产业持续发展，应用产业规模不断扩大，未来稀土需求有望稳步增长。
3．行业竞争
2014年，工信部发布《大型稀土企业集团组建工作指引》，中国五矿集团公司（以下简称“五矿集团”）、中国铝业公司（以下简称“中铝公司”）、北方稀土、厦门钨业股份有限公司（以下简称“厦门钨业”）、中国南方稀土集团有限公司（以下简称“南方稀土”）、广东省稀土产业集团（以下简称“广东稀土”）六大稀土集团开始整合全国稀土矿山和冶炼分离企业，六大稀土集团包揽了全国生产总量控制计划。
表3 2017年第二批稀土生产总量控制计划表（折稀土氧化物）（单位：吨、%)
序号 6家稀土集团 矿产品 占比 冶炼分离产品 占比
一 五矿集团 1,130 2.15 2,754 5.52
二 中国铝业 6,175 11.76 8,690 17.41
其中：中国钢研科技集团有限公司 1,300 2.48 300 0.60
三 北方稀土 29,750 56.67 25,042 50.16
四 厦门钨业 970 1.85 1,331 2.67
五 南方稀土 13,375 25.48 7,056 14.13
其中：四川江铜稀土参控股企业 8,875 16.90 3,260 6.53
六 广东稀土 1,100 2.10 5,052 10.12
其中：中国有色建设股份有限公司 0 0.00 1,805 3.62
合计 52,500 100.00 49,925 100.00
资料来源：工业和信息化部，联合评级整理。
总体看，国家实施稀土总量控制政策，未来除六家大型稀土企业集团外将不再新增稀土采矿权，未来稀土行业仍主要是六大集团的内部竞争。
4．行业政策
稀土作为国家战略资源，2000年起我国开始对稀土实施严格开采配额制度，对稀土矿实行开采总量控制管理，相关总量控制指标由国土资源部下达。2007年，国家将稀土生产纳入指令性生产计划管理，由工信部下达稀土矿产品及冶炼分离产品的指令性生产计划。2016年10月，根据工信部稀土行业发展规划（2016~2020年）部署，我国将加强对稀土资源勘查、开发、利用的统一规划，根据资源形势和市场需求，到2020年稀土产能由30万吨降至20万吨，稀土年度开采量控制在14万吨以内。
2017年，遵循稀土行业“十三五”发展规划，国家继续扶持和规范稀土行业发展，推进供给侧结构性改革，引导行业提档升级、创新绿色协调发展。工信部等多部委联合开展打击稀土违法违规
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专项行动，组建整顿行业秩序专家组在生产技术咨询、财务数据分析等方面提供支撑，在稀土开采、冶炼分离、资源综合利用、流通、出口等环节实现全覆盖，违法违规行为得到一定遏制，稀土市场秩序有所改善；环境保护部开展环保督查行动，对稀土开采和生产领域环保不达标、不合规企业进行督查，推进绿色发展，确保环保达标；严控新增稀土冶炼分离产能，简化稀土新材料及下游应用项目审批；推进稀有金属立法进程，健全法律基础；推动六大稀土集团组建走向深入，落实稀土大集团引导行业发展、稳定市场运行主体责任；加大资金投入支持稀土新材料及应用产业创新发展。
总体上，2017年，国家进一步对于稀土行业进行规范和治理，有利于促进稀土行业健康有序发展。
5．行业关注
（1）产能结构性矛盾突出
我国稀土行业产品结构不尽合理，上游冶炼分离低端产品产能过剩，企业间低端产品的过度竞争，而下游高端应用产品则因技术差距而存在较大缺口，尚不能完全国产化，需要依赖进口。行业结构性矛盾突出，元素应用不平衡，行业整体难以获得生产和研发上的规模效益，不利于行业整体竞争力的提升。
（2）创新能力不强
我国稀土产业整体处于世界稀土产业链的中低端，高端材料和器件与先进国家仍存在较大差距，缺乏自主知识产权与技术，在重点稀土高端材料和器件产业领域持续创新能力不强，核心专利受制于人，基础研究整体实力有待提升。稀土产业整体需要由低成本资源和要素投入驱动转变为新技术、新产品和有效供给的创新驱动。
（3）环保政策风险
随着国家经济增长模式的转变和可持续发展战略的全面实施，人们的环保意识逐步增强，国家环保政策日益完善，环境污染治理标准日益提高，但目前稀土行业的清洁生产水平尚不能满足国家生态文明建设要求，行业发展的安全环保压力和要素成本约束日益突出，提质增效、绿色可持续发展等任务艰巨。
（4）稀土行业整治情况
目前我国以仅约1/3的稀土资源储量提供着世界超过80%的稀土资源供给，大量出口初级加工产品，稀土过度消耗状况亟待改善。此外，私挖盗采、买卖加工非法稀土矿产品、违规生产等问题时有发生，加剧了稀土产品价格长期低迷甚至倒挂，未体现稀缺资源价值。稀土长期处于供大于求的状态，“黑稀土”是供给过剩的核心问题，稀土行业整治是改善稀土供需的本质问题。供给侧整治的深入力度、具体手段、制度建立对稀土行业价格走势及可持续发展均将产生较大影响。
6．未来发展
根据稀土“十三五”发展规划，到2020年末，行业工业增加值年均需增速提升4个百分点至16.5%，行业利润率提升6.2个百分点至12%，研发支出占主营收入比重提升2个百分点至5%，冶炼分离产能下降10万吨到20万吨，冶炼分离产量控制在14万吨以下，高端稀土功能材料及器件市场占有率提升25个百分点至50%，出口产品初级原料占比下降27个百分点至30%。为完成上述目标，稀土行业需要加强稀土资源管理，推动行业集约化和高端化发展，实现上下游产业协同发展，同时推动上游资源地产业转型升级，拓展下游稀土绿色化应用，推进稀土大集团化与国际化。
总体上，未来稀土产业在快速发展的同时，也面临着过剩产能化解，产业结构调整，行业绿色
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转型的格局，具有资源优势、高生产经营效率和强大技术创新能力的大集团企业将在竞争中处于有利地位。
四、管理分析
2017年，因工作变动原因，张日辉先生不再担任公司副总经理职务，但仍担任公司董事职务；公司监事张庆峰先生、胡治海先生，职工监事赵治华先生、黄立东先生因工作变动原因及个人意愿，不再担任公司监事职务。经控股股东包钢集团公司推荐，公司股东大会选举银建伟先生、顾明先生、陈建利先生为公司第六届监事会监事，公司职代会团（组）长会议选举张庆峰先生、齐广和先生为公司第六届监事会职工监事。2017年7月，公司职工监事张庆峰先生因工作变动原因辞去职工监事职务。
2018年，因工作变动原因，魏栓师先生不再担任公司董事、董事长，张忠先生不再担任公司董事、总经理，公司股东大会选举赵殿清先生为公司董事、董事长，董事会聘任李金玲先生为公司总经理。邢斌先生因身体原因辞去公司监事、监事会主席。
董事长赵殿清先生，1962年3月出生，中共党员，本科硕士，正高级工程师。1984年8月至2013年12月历任包钢炼钢厂转炉车间助理工程师、炉长、工长、技术组组长，炼钢厂生产科值班主任，炼钢厂转炉车间副主任，炼钢厂连铸筹备组工程师，包钢薄板厂高级工程师、炼钢科副科长、冶炼部部长、副厂长、包钢炼钢厂厂长，包钢集团副总工程师兼技术中心主任；2013年12月至2014年6月任包钢集团副总经理、副总工程师兼技术中心主任、内蒙古包钢钢联股份有限公司（以下简称“包钢股份”）董事；2014年6月至2017年1月任包钢集团副总经理兼包钢股份董事，稀土钢板材公司董事长、经理、党委书记；2017年1月至2018年2月任包钢集团董事兼包钢股份董事、常务副总经理、党委委员。现任包钢集团副总经理、党委常委，兼任北方稀土董事长、党委书记，同时兼任包头稀土研究院、安徽包钢稀土永磁合金制造有限公司、北京三吉利新材料有限公司、宁波包钢展昊新材料有限公司董事长。
总经理李金玲先生，1968年11月出生，博士研究生，中共党员，正高级经济师。2004年3月至2018年2月任北方稀土副总经理，2014年12月至今任北方稀土董事，2016年8月至2018年5月任北方稀土董事会秘书，2018年2月至今任包钢（集团）公司董事，兼任北方稀土总经理、党委副书记。现同时兼任内蒙古包钢稀土国际贸易有限公司、包钢天彩靖江科技有限公司、信丰县包钢新利稀土有限公司、全南包钢晶环稀土有限公司、内蒙古希捷环保科技有限公司、包头市稀宝博为医疗系统有限公司董事长。
公司于2018年3月16日召开临时股东大会审议通过了公司董事会、监事会换届选举事项：甘韶球先生不再担任公司董事，郭晓川先生、丁文江先生、徐万春先生不再担任公司独立董事；经股东大会选举，邢立广先生、张丽华女士当选为公司新任董事，祝社民女士、王晓铁先生、张鹏飞先生当选为公司独立董事；齐广和先生不再担任公司职工监事，郝润宝先生当选为公司监事、监事会主席，公司职代会民主选举段立峰先生、夏学文先生为公司职工监事。2018年4月，公司董事翟文华先生、许涛女士因年龄原因退出领导岗位，分别辞去各自在公司所担任的职务。公司2017年度股东大会选举赵德贵先生为公司董事。
总体看，公司董事、监事和高级管理人员变动较大，但现任高级管理人员在业内或公司内从业多年，管理经验丰富，公司主要管理制度连续，管理运作正常。
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五、经营分析
1．经营概况
公司的经营活动主要围绕稀土行业产品展开，其中稀土原料产品和稀土功能性材料对营业收入贡献较大，是公司主要收入来源。2017年，公司实现营业收入102.04亿元，较上年增长99.56%，主要系稀土产品销量增加以及非稀土行业产品中的贸易收入大幅增加所致。2017年，公司实现净利润6.97亿元，较上年增长767.86%。
营业收入构成方面，2017年，稀土原料产品和稀土功能材料产品销量增加带动其收入增长明显。其中，公司稀土氧化物和磁性材料收入同比增长54.05%和60.77%，主要系销量增加和部分细分产品价格上升所致，分别占公司营业收入的23.88%和26.34%，为公司收入的重要来源；公司稀土金属收入同比下降28.52%，主要系销量减少所致，其占比较上年下降10.79个百分点至6.02%。公司稀土产品还包括稀土盐类、抛光粉、贮氢材料和发光材料，但收入规模不大，对公司收入影响不大。公司非稀土行业产品主要为外购稀土产品、有色金属和煤炭的贸易，2017年实现收入34.02亿元，同比增加32.58亿元，占营业收入比重由2.82%上升至33.34%，主要系贸易规模大幅增加所致。
表4 2016~2017年公司营业收入和毛利率情况（单位：亿元、%）
2016年 2017年 变动情况
项目 收入 占比 毛利 收入 占比 毛利 收入 毛利率
率 率 （%） （百分点）
稀土氧化物 15.82 30.95 22.53 24.37 23.88 32.43 54.05 9.90
稀土原 稀土金属 8.59 16.81 21.98 6.14 6.02 26.64 -28.52 4.66
料产品 稀土盐类 4.96 9.70 32.13 5.11 5.00 38.22 3.02 6.09
稀土 小计 29.37 57.46 23.99 35.62 34.90 32.26 21.24 8.27
行业 磁性材料 16.72 32.71 17.87 26.88 26.34 20.40 60.77 2.53
产品 抛光粉 1.57 3.07 30.54 3.70 3.63 20.82 135.67 -9.72
稀土功 贮氢材料 1.18 2.31 -8.30 1.15 1.13 -8.28 -2.54 0.02
能材料
发光材料 0.09 0.18 0.12 0.04 0.04 14.98 62.36 14.86
小计 19.56 38.27 17.22 31.77 31.14 19.40 62.36 2.18
非稀土行业产品 1.44 2.82 23.50 34.02 33.34 2.67 2,262.50 -20.83
其他业务 0.74 1.45 34.94 0.63 0.62 24.04 -14.86 -10.90
合计 51.13 100.00 21.55 102.04 100.00 18.34 99.56 -3.21
资料来源：公司提供，联合评级整理。
毛利率方面，2017年，受部分细分稀土产品价格上涨影响，公司主要稀土类产品毛利率均有所上升，稀土氧化物、稀土金属、稀土盐类和磁性材料毛利率分别为32.43%、26.64%、38.22%和20.40%，同比上升9.90、4.66、6.09和2.53个百分点。2017年，非稀土行业产品毛利率大幅下降至2.67%，主要系贸易规模大幅增长、贸易业务毛利率较低所致。综上，公司综合毛利率下降3.21个百分点至18.34%。
总体看，2017年，受产品销量增加、部分细分稀土产品价格上升影响，公司稀土行业产品收入大幅增长，毛利率有所上升；公司贸易规模大幅增长，成为公司收入来源之一，但贸易业务毛利率水平较低，拉低公司综合毛利率。
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2．稀土产品业务运营
（1）产品生产
截至2018年3月，公司拥有3个直属厂（分公司）：稀选厂、白云博宇分公司、冶炼分公司。稀选厂是以包钢集团选铁后的尾矿为原料，采用浮选法生产稀土精矿产品以自用，年产能约为12万吨稀土精矿。白云博宇分公司是直接从白云鄂博矿选别铁精粉和稀土精矿产品，设计产能为每年4万吨稀土精矿、25万吨铁精粉。冶炼分公司承接稀选工艺生产稀土化合物产品，设计产能每年约2.5万吨氧化物。公司生产的稀土化合物产品占全国稀土市场份额的50%以上，在轻稀土营销方面（镧、铈、镨钕）牵头组建轻稀土联盟，产销量在行业内处于主导地位。
生产成本方面，2017年，公司稀土产品成本仍主要由原料、材料和动力构成，产品成本构成结构较上年变动不大。
表5公司产品成本情况（单位：亿元、%）
项目 2016年 2017年
金额 占比 金额 占比
原料 27.39 71.10 35.94 72.27
材料和动力 5.93 15.40 7.23 14.54
人工成本 3.24 8.41 4.24 8.53
制造费用 1.96 5.09 2.32 4.66
合计 38.52 100.00 49.73 100.00
资料来源：公司提供
公司稀土选矿、冶炼分离产能的实现受国家生产总量控制指标限制。2017年，公司获得稀土矿产品生产指标和冶炼分离产品生产指标较上年未发生变动，稀土矿产品和冶炼分离产品指标超过全国总指标的50%。
表6公司总量控制计划（折稀土氧化物）（单位：吨、%）
年份 矿产品 冶炼分离产品
全国 公司 占比 全国 公司 占比
2016年 105,000.00 59,500.00 56.67 100,000.00 50,084.00 50.08
2017年 105,000.00 59,500.00 56.67 100,000.00 50,084.00 50.08
资料来源：公司提供
2017年，公司稀土原料产品产能未发生变动，为8万吨/年；因2017年收购了四会市达博文实业有限公司，其贮氢合金设计产能为5000吨/年，故公司稀土功能材料产能增至4.39万吨/年。产量方面，2017年，公司稀土原料产品和稀土功能材料产量分别为5.43万吨和3.90万吨，分别较上年增长22.02%和69.57%，主要系环保技改完成以及行业景气度回升所致。产能利用率方面，公司稀土原料产品和稀土功能材料产能利用率分别上升12.25个百分点和28.31个百分点至67.88%和88.84%；其中，稀土原料产品产能利用率仍较低，主要系国家总量控制政策所致。
表7公司稀土产品产量情况（单位：万吨/年、万吨、%）
项目 2016年 2017年
稀土原料产品 产能 8.00 8.00
产量 4.45 5.43
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产能利用率 55.63 67.88
产能 3.80 4.39
稀土功能材料 产量 2.30 3.90
产能利用率 60.53 88.84
资料来源：公司提供
总体看，2017年，公司稀土产品产能保持稳定，受环保技改完成以及行业景气度回升，公司稀土原料产品和稀土功能材料产量明显增长，产能利用率明显提升，但受国家总量控制政策影响，稀土原料产品产能利用率仍较低。
（2）物资采购
公司生产原料主要为稀土精矿。公司依靠控股股东包钢集团所掌控的全球最大的稀土矿――白云鄂博矿稀土独家开采权优势，采购控股股东及其下属企业的稀土原料，公司稀土原料来源于关联方包钢股份向公司供应的稀土精矿，成本较低。2017年，公司向包钢股份采购稀土精矿，采用协议价格，1~9月价格为9,250元/吨（不含税），9月1日起为14,000元/吨（不含税）。
公司辅助材料采购仍主要为招标、议标和非招标采购模式。2017年，公司大部分物资为中间商采购，部分特殊物资从子公司采购，主要采购物资为盐酸、碳酸氢铵、水玻璃、捕收剂、氯化钡等。大宗物资入厂后先化验指标，合格后卸车，不合格退车，其它辅材检验外观、数量、合格证等。
从采购集中度来看，2017年，公司前五大供应商较为稳定，前五大供应商采购金额占采购总成本的比例为54.81%，较上年上升8.02个百分点，主要系增加向包钢股份采购稀土精矿所致，公司供应商集中度较高。
表8公司供应商集中度情况（单位：万元、%）
年份 供应商名称 采购金额 占采购总成
本比重
内蒙古包钢钢联股份有限公司 73,530.00 24.48
甘肃稀土新材料股份有限公司 34,727.64 11.56
2016年 刘晓云 12,793.79 4.26
包头市三隆稀有金属材料有限责任公司 9,850.23 3.28
包头市玺骏稀土有限责任公司 9,655.81 3.21
合计 140,557.47 46.79
内蒙古包钢钢联股份有限公司 242,330.35 28.78
包头市玺骏稀土有限责任公司 66,912.2 7.95
2017年 蒙矿国际矿业（北京）有限责任公司 64,466.91 7.66
包头市三隆稀土金属材料有限责任公司 51,160.13 6.08
甘肃稀土新材料股份有限公司 36,682.05 4.36
合计 461,551.64 54.81
资料来源：公司提供
从采购结算方面来看，公司对供应商根据不同信用等级，采用不同的结算方式。供应商货到后经验收合格，次月公司物资供应分公司按资金分配计划，逐月付款。信用等级较好的供应商账期一般为2个月，普通供应商账期为3~4个月，公司一般采用银行承兑汇票的方式结算；公司稀土精矿采购按合同执行，按月结算采购量，次月结清，账期一般不超过一个月。
总体看，公司原材料采购方面可依托白云鄂博的资源优势，2017年，公司原材料供应较为稳定，原材料采购集中度较高。
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（3）稀土产品销售
2017年，公司稀土产品定价方式未变动，仍为每月根据五家权威的稀土网站报价，结合公司向行业内主要稀土企业搜集的市场报价作为测算依据，同时以公司营销策略为导向，由价格委员会讨论最终确定当期销售挂牌价。公司向国家发展和改革委员会国家储备局销售的销售价格是国储通过向六大集团招标的方式确定，六大集团核算成本费用后，存在合理的利润空间时会接受该价格，定价基本高于当期市场价，但受储备量限制，公司向国家发展和改革委员会国家储备局的销售规模较小。
销量方面，2017年，公司稀土原料产品销量5.81万吨，较上年增长24.15%；稀土功能材料销量3.90万吨，较上年增长76.47%，主要系部分产品下游需求增加所致。产销率方面，公司稀土原料产品产销率下降11.66个百分点至93.46%，主要系环保技改后产量增加所致；稀土功能材料产品产销率上升3.90个百分点至100.00%。
表9公司稀土产品销量情况（单位：万吨、%）
项目 2016年 2017年
产量 4.45 5.43
稀土原料产品 销量 4.68 5.81
产销率 105.12 93.46
产量 2.30 3.90
稀土功能材料 销量 2.21 3.90
产销率 96.10 100.00
资料来源：公司提供，
销售均价方面，由于稀土原料产品中细分产品种类较多，且单价差距较大，细分产品销量结构变化，导致大类产品销售均价无法体现细分产品价格的上升；2017年，从大类产品看，公司稀土氧化物、稀土金属和稀土盐类销售均价同比分别下降13.43%、16.95%和6.74%，主要系单价高的细分产品销量占比下降所致；稀土磁性材料销售均价同比上升2.19%；贮氢合金材料销售均价同比上升15.06%。
表10公司稀土产品价格情况
项目 2016年 2017年 变动情况（%）
均价（元/吨） 146,211.36 126,574.69 -13.43
稀土氧化物 销量（吨） 10,821.76 19,255.12 77.93
销售金额（亿元） 15.82 24.37 54.05
稀土原料 均价（元/吨） 226,973.49 188,511.94 -16.95
产品 稀土金属 销量（吨） 3,786.33 3,257.2 -13.97
销售金额（亿元） 8.59 6.14 -28.52
均价（元/吨） 15,404.41 14,366.76 -6.74
稀土盐类 销量（吨） 32,208.67 35,537.68 10.34
销售金额（亿元） 4.96 5.11 3.02
均价（元/吨） 112,208.46 114,670.43 2.19
稀土磁性材料 销量（吨） 14,905.01 23,441.35 57.27
稀土功能 销售金额（亿元） 16.72 26.88 60.77
材料
稀土抛光粉 均价（元/吨） 27,419.21 25,900.66 -5.54
销量（吨） 5,729.12 14,286.64 149.37
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销售金额（亿元） 1.57 3.7 135.67
均价（元/吨） 82,956.48 95,447.14 15.06
贮氢合金材料 销量（吨） 1,426.08 1,206.58 -15.39
销售金额（亿元） 1.18 1.15 -2.54
均价（元/吨） 140,904.30 147,140.59 4.43
稀土发光材料 销量（吨） 66.00 29.46 -55.36
销售金额（亿元） 0.09 0.04 -55.56
资料来源：公司提供
从销售集中度方面来看，2017年，公司前五大客户销售收入占营业收入的28.75%，较上年变动不大，公司客户集中度一般。
表11公司客户集中度情况（单位：万元、%）
年度 客户名称 销售收入 占比
甘肃稀土新材料有限公司 25,451.28 4.98
宁波展杰磁性材料有限公司 30,795.39 6.02
2016年 包头市三隆稀有金属材料有限责任公司 25,058.52 4.90
包头市玺骏稀土有限责任公司 23,673.64 4.63
包头天和磁材技术有限责任公司 20,805.56 4.07
合计 125,784.39 24.60
包头市玺骏稀土有限责任公司 91,888.54 9.01
包头市三隆稀土金属材料有限责任公司 84,441.81 8.28
2017年 内蒙古包钢钢联股份有限公司 53,073.43 5.2
慈溪市滨海中钢磁材有限公司 34,563.69 3.39
宁波展杰磁材科技有限公司 29,431.38 2.88
合计 293,398.85 28.75
资料来源：公司提供，联合评级整理。
2017年，公司销售结算方式未发生变动，公司原则上执行先款后货，销售挂牌价为现款价，如果以承兑汇票结算的，按交付承兑汇票的日期扣贴息后结算。对于部分信用较好的客户，在包头市政府下设的担保公司做担保的情况下，最多给予2个月的账期；公司对内部功能材料公司销售原料产品采取两种方式结算，内部有往来业务单位，以公司内部三方转账方式结算；没有往来业务单位，采用先部分押金后结算的方式，不考虑现款、承兑汇票因素，账期基本为月结。公司与国储在结算方式方面主要为先货后款，采取现款结算，账期为2~3个月。
总体看，2017年，公司主要稀土产品销量明显增长，公司客户集中度一般。
3．非稀土行业产品
2017年，在稀土市场价格上涨的有利环境下，公司在做好稀土产品的产销基础上，开展稀土产品、稀土应用产品贸易、有色金属和煤炭等非稀土产品多元贸易，从而进一步巩固市场占有率和品牌影响力，提升收入规模。
2017年，公司非稀土行业产品主要为外购稀土产品、有色金属和煤炭的贸易，实现收入34.02亿元，同比增加32.58亿元，占营业收入比重由2.82%上升至33.34%，主要系贸易规模大幅增加所致。2017年，非稀土行业产品产品毛利率大幅下降至2.67%，主要系贸易规模大幅增长、贸易业务毛利率较低所致。
公司贸易业务采取提前储备、锁定上下游方式，采取先款后货（全款或支付部分定金）方式，结算方式以现金或银行承兑汇票为主。公司贸易对手方主要为上下游企业，有利于公司提高市场价
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格敏感度，进一步提高市场占有率。
总体看，2017年，公司积极开展贸易业务，非稀土行业产品收入规模大幅增长，为公司收入提供有力支撑；但非稀土行业产品行业毛利率低，对公司利润贡献较低。
4．关联交易
公司关联交易主要包括从包钢集团及其下属子公司和参股公司采购原料、水电气、稀土氧化物及镝铁合金等以及向包钢集团及参股公司销售碳酸稀土和稀土氧化物等。2017年，公司从关联方购买商品、接受劳务28.84亿元，占公司营业成本的34.24%，占比较上年下降7.59个百分点；向关联方出售商品、提供劳务6.21亿元，占公司营业收入的6.08%，占比较上年下降7.61个百分点。
关联交易定价方面，公司通过关联方包钢股份购买稀土精矿采用协议价，1~9月价格为9,250元/吨（不含税），9月1日起为14,000元/吨（不含税）；公司采购水电气方面采用政府定价或指导价，定价较为合理。
表12公司关联方交易情况表（单位：万元、%）
项目 2016年 2017年
金额 占比 金额 占比
购买商品、接受劳务 119,745.84 41.83 288,378.41 34.24
出售商品、提供劳务 57,377.48 13.69 62,095.92 6.08
资料来源：公司提供，
总体看，2017年，公司关联交易占公司营业收入、营业成本占比有所下降，但关联交易规模仍较大，对公司经营独立性造成一定影响。
5．经营效率
2017年，受公司稀土产品销量及贸易规模大幅增长影响，公司营业收入和营业成本规模增长，公司总资产周转次数、应收账款周转次数和存货周转次数均有所上升，分别为0.56次、7.06次和1.11次。与同行业上市公司相比，公司经营效率处于行业较好水平。
表132017年同行业公司经营效率指标（单位：次）
证券/公司简称 存货周转次数 应收账款周转次数总资产周转次数
五矿稀土 0.84 2.69 0.33
中国稀土 3.34 3.51 0.22
北方稀土 1.30 8.64 0.56
资料来源：Wind
注：Wind与联合评级在上述指标计算上存在公式差异，为便于与同行业上市公司进行比较，
本表相关指标统一采用Wind数据。
总体看，2017年，受公司稀土产品销量及贸易规模大幅增长影响，公司整体经营效率有所提升。
6．经营关注
（1）国家政策变化风险
稀土是国家严格实行生产总量控制管理的产品，任何单位不得无计划和超计划生产。为有效保护和合理利用稀土战略资源，规范稀土生产经营活动，保护环境，促进稀土行业持续健康发展，2012年国家工信部制定了《稀土指令性生产计划管理暂行办法》，每年由工信部下达指令性生产计划，
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2014年以后调整为生产总量控制指标管理。在国务院要求提高稀土行业集中度、相关产业政策向具有经营优势企业配置的情况下，公司作为计划集中下达的6家稀土大集团之一，预计未来公司获得相关指标及配额不存在较大风险，但不排除相关指标及配额未来变动对公司产生一定影响。
（2）盈利能力和业绩下滑风险
目前，稀土下游需求不足，受宏观经济影响，稀土下游应用增长乏力，稀土市场需求放缓，加之乱采滥挖、非法生产产品尚未彻底退出，稀土产品价格虽有上涨但仍存在下跌的可能性，公司面临收入和利润下滑的风险。
（3）生产成本上升风险
随着《稀土行业清洁生产技术推行方案》、《关于实施稀土、钨、钼资源税从价计征改革的通知》等政策的实施，受原料成本上升、环保投入加大、人工成本增加等因素影响，公司生产成本上升。若生产成本上涨幅度过大，将影响公司主营业务的综合毛利率。
（4）关联交易的风险
公司稀土冶炼分离业务的主要原材料为稀土精矿，公司稀土原材料成本占公司生产成本的比例70%左右，公司并不拥有稀土矿山，而是购买包钢股份的稀土精矿，存在关联方通过关联交易影响公司经营的风险。
7．未来发展
公司将依托控股股东独家掌握的白云鄂博资源优势，强化稀土资源掌控，积极探索开发国内外稀土资源，持续巩固提高上游产业竞争优势。深化产业结构调整和转型升级，以自主创新、合资合作等方式做精做细稀土原料产业，重点发展磁性材料、抛光材料、贮氢材料、发光材料、催化材料等稀土功能材料、新材料产业，有选择地发展稀土应用产品，持续提升功能材料及应用产品收入比重和市场占有率。2018年，公司计划实现营业收入120亿元，营业成本98.7亿元，期间费用13.5亿元。
总体看，公司立足自身情况，发展计划切实可行。
六、财务分析
1．财务概况
公司提供的2017年度合并财务报表经致同会计师事务所（特殊普通合伙）审计，出具了标准无保留审计意见，2018年一季度财务报表未经审计。公司财务报表按照财政部颁布的企业会计准则及其他有关规定编制，并按照中国证监会《公开发行证券的公司信息披露编报规则第15号-财务报告的一般规定》（2014年修订）披露有关财务信息。
合并范围变化方面，2017年，公司通过收购股权方式新增四会市达博文实业有限公司1家子公司，股权取得成本2,266.72万元，对公司财务数据可比性影响不大。
会计政策变更方面，根据《企业会计准则第42号――持有待售的非流动资产、处置组和终止经营》，公司对比较报表的列报进行了相应调整，即对当期列报的终止经营，原来作为持续经营损益列报的信息重新在比较报表中作为终止经营损益列报。本项调整对公司2017年度合并财务报表损益影响项目主要为“持续经营净利润”和“终止经营净利润”。根据《企业会计准则第16号――政府补助》，2017年1月1日尚未摊销完毕的政府补助和2017年取得的政府补助适用修订后的准则。对新的披露要求不需提供比较信息，不对比较报表中其他收益的列报进行相应调整。本项调整对公司2017年度合并财务报表损益项目的影响为增加“其他收益”164,336,273.96元。根据《关于修订
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印发一般企业财务报表格式的通知》，利润表中新增“资产处置收益”行项目，删除“营业外收入”和“营业外支出”项下的“其中：非流动资产处置利得”和“其中：非流动资产处置损失”项目。本项调整对公司2017年度合并财务报表损益项目的影响为：2017年增加“资产处置收益”247,552.43元，减少“营业外收入”508,800.80元，减少“营业外支出”261,248.37元；2016年增加“资产处置收益”4,998,538.08元，减少“营业外收入”7,026,816.13元，减少“营业外支出”2,028,278.05元。上述会计政策变更仅为损益科目间的调整，财务数据可比性仍较强。
截至2017年底，公司合并资产总额206.01亿元，负债合计99.52亿元，所有者权益106.48亿元，其中归属于母公司的所有者权益88.46亿元。2017年，公司实现营业收入102.04亿元，净利润6.97亿元，其中归属于母公司所有者的净利润4.01亿元；2017年，公司经营活动产生的现金流量净额为-18.09亿元，现金及现金等价物净增加额21.45亿元。
截至2018年3月底，公司合并资产总额216.98亿元，负债合计109.13亿元，所有者权益合计（含少数股东权益）107.85亿元，其中归属于母公司所有者权益89.32亿元。2018年1~3月，公司实现营业收入30.20亿元，净利润（含少数股东损益）1.56亿元，其中归属于母公司所有者的净利润1.09亿元；经营活动产生的现金流量净额7.05亿元，现金及现金等价物净增加额5.07亿元。
2．资产质量
截至2017年底，公司合并资产总额206.01亿元，较年初增长31.87%，主要系流动资产增加所致。从资产结构看，截至2017年底，流动资产占74.39%，较年初上升6.68个百分点，非流动资产占25.61%，公司资产以流动资产为主。
（1）流动资产
截至2017年底，公司流动资产合计153.24亿元，较年初增长44.88%，主要系货币资金和存货增加所致；公司流动资产以货币资金（占32.85%）、应收账款（占9.39%）和存货（占48.97%）为主。
截至2017年底，公司货币资金50.34亿元，较年初增长74.89%，主要系公司发行债券、募集资金到位所致；公司货币资金主要由银行存款（占96.76%）构成，其中9.53亿元为公司放于包钢集团财务有限责任公司的存款，存款利率按照市场利率执行。货币资金受限部分占3.23%，比例较小，货币资金流动性较好。
截至2017年底，应收账款账面价值14.39亿元，较年初增长56.02%，主要系销售收入增长带动应收账款增加。截至2017年底，公司累计计提坏账准备3.11亿元，计提比例17.79%；其中，单项金额重大并单独计提坏账准备的应收账款金额为0.70亿元，为应收辽宁恒德磁业有限公司账款，因预计难以收回，全额计提坏账准备；单项金额不重大但单独计提坏账准备的应收账款0.03亿元，全额计提坏账准备；按信用风险特征组合计提坏账准备的应收账款16.54亿元，占应收账款余额比例为94.50%，全部按账龄分析法计提坏账准备，累计计提2.15亿元。按信用风险特征组合计提坏账准备的应收账款中，账龄1年以内的占84.20%，账龄为1~2年的占3.48%，账龄为3年以上的占12.32%，公司部分应收账款账龄较长。公司按欠款方归集的期末余额前五名应收账款合计占比为28.79%，公司应收账款欠款方较为分散。近年来公司下游客户受市场行情影响支付能力有所下降，公司面临着一定的坏账风险。
截至2017年底，公司存货账面价值为75.05亿元，较年初增长41.79%，主要系公司为提前储备大幅增加稀土精矿的采购所致。公司存货主要由库存商品（占73.63%）、原材料（占19.61%）和在产品（占4.46%）构成，其中库存商品主要为作为资源储备的稀土精矿；公司存货计提跌价准备10.96
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亿元，计提比例较高。公司存货规模大，存在一定资金占用情况，且随价格波动面临一定的跌价风险。
（2）非流动资产
截至2017年底，公司非流动资产合计52.76亿元，较年初增加4.61%，主要系可供出售金融资产增加所致。公司非流动资产主要由可供出售金额资产（占10.10%）、固定资产（占51.83%）、无形资产（占11.38%）和递延所得税资产（占13.44%）构成。
截至2017年底，公司可供出售金融资产5.33亿元，较年初增长61.69%，主要系公司参股公司赣州晨光稀土新材料股份有限公司（以下简称“晨光稀土”）与盛和资源控股股份有限公司（以下简称“盛和资源”）完成重大资产重组，公司由投资晨光稀土变更为投资盛和资源，持有盛和资源股份占盛和资源总股本的1.07%，由成本模式改为公允模式计量所致。其中，按公允价值计量的权益工具账面价值2.59亿元；按成本计量的可供出售权益工具账面价值2.74亿元，主要包括投资甘肃稀土新材料股份有限公司1.55亿元、包钢财务公司0.80亿元、晨光稀土0.69亿元，考虑到包头市博阳淀粉制品有限公司、深圳冶金公司已停止运营，公司对其计提100%减值准备，共计提减值准备40.00万元。
截至2017年底，公司固定资产账面价值27.35亿元，较年初增长1.89%，主要为房屋及建筑物（占58.26%）和机器设备（占38.51%）；累计计提折旧18.89亿元、计提减值准备1.43亿元，公司固定资产成新率为60.25%，固定资产成新率一般。
截至2017年底，公司无形资产账面价值6.00亿元，较年初增长12.65%，主要系购置的土地使用权增加所致；公司无形资产主要由土地使用权（占61.43%）和专有技术（占37.47%）构成。土地使用权中，尚未办妥产权证书的土地使用权账面价值0.49亿元，为公司土地使用权和包钢天彩靖江科技有限责任公司新厂区土地使用权。截至2017年底，公司无形资产累计摊销2.11亿元，累计计提减值准备1.02亿元。
截至2017年底，公司递延所得税资产为7.09亿元，较年初增长2.36%；公司递延所得税资产主要由资产减值准备（占37.96%）和内部交易未实现利润（占61.74%）构成。
截至2017年底，公司所有权或使用权受到限制的资产1.69亿元，规模极小，为受限货币资金和应收票据。
截至2018年3月底，公司资产总额为216.98亿元，较上年底增长5.33%，主要系流动资产增加所致；资产结构较上年底变动不大。截至2018年3月底，公司流动资产合计164.17亿元，较上年底增长7.13%，主要系货币资金和应收票据增加所致；非流动资产合计52.81亿元，较上年底增加0.09%。
总体看，2017年，公司资产规模明显增长，结构仍以流动资产为主；公司存货和固定资产规模大，且存货存在一定减值风险，对公司资金形成一定占用。公司整体资产质量一般。
3．负债及所有者权益
（1）负债
截至2017年底，公司负债合计99.52亿元，较年初增长70.91%，主要系非流动负债增加所致。其中，公司流动负债占60.68%，占比较年初下降33.67个百分点，公司负债仍以流动负债为主，但负债结构改善显著。
截至2017年底，公司流动负债合计60.39亿元，较年初增长9.92%，主要系短期借款增加所致；公司流动负债主要由短期借款（占71.36%）和应付账款（占14.32%）构成。
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截至2017年底，公司短期借款43.10亿元，较年初增长21.46%，主要系公司提前储备稀土精矿、以及贸易业务规模增长，资金需求增加所致；公司应付账款8.65亿元，较年初下降7.79%，主要系应付工程及设备款减少所致。
截至2017年底，公司非流动负债39.13亿元，较年初增加35.84亿元，主要系应付债券增加所致；公司非流动负债主要为应付债券（占91.69%）。截至2017年底，公司应付债券35.88亿元，为2017年发行的“17北方01”和“17北方02”。
债务负担方面，截至2017年底，公司全部债务合计80.53亿元，较年初增长103.08%，主要系长期债务增加所致；公司长期债务占比由0.02%上升至44.56%。截至2017年底，公司资产负债率、长期债务资本化比率和全部债务资本化比率分别为48.31%、25.20%和43.06%，分别较年初上升11.03个、25.20个和14.25个百分点，公司债务负担仍然较轻。
截至2018年3月底，公司负债总额109.13亿元，较上年底增长9.65%，主要系流动负债增加所致；负债结构较上年底变动不大，仍以流动负债为主。截至2018年3月底，公司流动负债为69.89亿元，较年初增长15.72%，主要系应付账款增加所致；非流动负债39.25亿元，较上年底增长0.30%。截至2018年3月底，公司资产负债率50.30%，基本与上年底持平。
总体看，2017年，受发行债券影响，公司负债规模和债务规模大幅增长，债务结构有所改善，债务负担仍较轻。
（2）所有者权益
截至2017年底，公司所有者权益106.48亿元，较年初增长8.67%，主要系未分配利润增加所致；归属于母公司所有者权益为88.46亿元（占83.07%），主要由股本（占41.07%）、盈余公积（占14.19%）和未分配利润（占40.63%）构成。公司所有者权益稳定性一般。
截至2018年3月底，公司所有者权益合计107.85亿元，较上年底增长1.28%，所有者权益构成较年初变化不大。
总体看，2017年，公司所有者权益规模有所增长，但未分配利润占比较大，所有者权益结构稳定性一般。
4．盈利能力
2017年，公司实现营业收入102.04亿元，较上年增长99.56%，主要系公司贸易业务规模扩大所致；营业利润率17.48%，较上年下降2.85个百分点；实现净利润6.97亿元，较上年增长767.86%，其中归属于母公司所有者的净利润4.01亿元。
期间费用方面，2017年，公司费用总额9.00亿元，较上年增长19.96%，主要系财务费用增加所致；公司费用主要由管理费用（占67.59%）和财务费用（占23.79%）构成。2017年，公司销售费用0.78亿元，较上年增长15.52%，主要系销售规模增长带动包装费用、运输仓储费用等增加所致；公司管理费用6.08亿元，较上年增长1.72%；财务费用2.14亿元，较上年增长151.74%，主要系计提公司债券利息所致。2017年，公司费用收入比为8.82%，较上年下降5.85个百分点，主要系贸易收入规模大幅增长所致。
2017年，公司资产减值损失为2.55亿元，较上年增长120.28%，主要系部分子公司计提存货跌价准备及固定资产减值准备增加所致，公司资产减值损失对利润侵蚀较为明显；受会计政策调整影响，公司部分政府补助计入其他收益，合计1.64亿元，具有一定的可持续性，其占公司营业利润的20.05%，对公司利润影响较大；公司营业外收入0.09亿元，规模较小，对公司利润总额影响较小。
从盈利指标看，受稀土行业景气度回升影响，2017年，公司总资本收益率、总资产报酬率和净
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资产收益率分别为5.96%、5.91%和6.81%，较上年上升4.29个百分点、2.91个百分点和6.00个百分点，公司盈利能力明显提升。与同行业上市公司比较，公司盈利能力总体处于行业较高水平。
表142017年主要同行业上市企业盈利能力比较（单位：%）
证券简称 净资产收益率 总资产报酬率 销售毛利率
五矿稀土 1.52 1.82 11.75
中国稀土 -3.07 -2.66 4.02
北方稀土 4.68 5.54 18.34
资料来源：Wind
注：Wind与联合评级在上述指标计算上存在公式差异，为便于与同行业上市公司进行比较，本表指标统
一采用Wind数据。
2018年1~3月，公司实现营业收入30.20亿元，较上年同期增长56.53%；实现净利润1.56亿元，较上年同期大幅增长58.87%。
总体看，2017年，受销量增加、贸易规模增长和部分稀土产品价格回升影响，公司收入规模和利润规模大幅增长，公司整体盈利能力有所提升，但期间费用和资产减值损失对公司营业利润仍造成一定侵蚀，政府补助对利润水平贡献较大。
5．现金流
2017年，公司经营活动现金流入为83.07亿元，同比增长78.90%，主要系贸易规模增长所致；经营活动现金流出为101.16亿元，同比增长122.70%，主要系向包钢股份采购稀土精矿支出现金增加所致。综上，2017年，公司经营活动现金流量净额-18.09亿元，由净流入转为大额净流出。2017年，公司现金收入比76.58%，收入实现质量一般，主要系票据结算比例较大、以及下游回款速度较慢所致。
2017年，公司投资活动现金流入为0.23亿元，同比增长84.70%，主要为取得投资收益收到的现金和处置固定资产、无形资产和其他长期资产收到的现金；投资活动现金流出为2.41亿元，同比增长56.00%，主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加所致。综上，2017年，公司投资活动现金流量净额-2.18亿元，流出规模进一步扩大。
2017年，公司筹资活动现金流入90.12亿元，同比增长90.26%，主要系发行债券所致；筹资活动现金流出48.36亿元，同比增长15.64%，主要系偿还债务支付的现金增加所致。受上述因素影响，公司筹资活动产生的现金净流量净额为41.76亿元，较上年增长652.85%。
2018年1~3月，公司经营活动现金流量净额为7.05亿元，投资活动现金流量净额为-0.69亿元，筹资活动现金流量净额为-1.29亿元。
总体看，2017年，公司经营活动现金流呈大幅净流出状态，公司收入实现质量一般；公司投资活动现金流仍为净流出，但投资需求不大，公司外部融资压力尚可。
6．偿债能力
从短期偿债能力指标看，2017年，公司流动比率、速动比率和现金短期债务比分别为2.54倍、1.29倍和1.26倍，较上年的1.93倍、0.96倍和0.94倍均有所上升，主要系公司货币资金大幅增加所致。整体看，公司短期偿债能力强。
从长期偿债能力指标看，2017年，公司EBITDA为13.67亿元，较上年增长89.50%，主要由利润总额（占58.57%）、折旧（占18.20%）、计入财务费用的利息支出（占19.80%）和摊销（占3.42%）
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组成。2017，公司EBITDA全部债务比和EBITDA利息倍数分别为0.17倍和5.05倍，较上年变动不大。整体看，公司长期偿债能力较强。
截至2018年3月底，公司无对外担保，无重大未决诉讼。
截至2017年底，公司及子公司共获得银行授信额度合计124.28亿元，其中已用授信额度（含银行承兑汇票）45.08亿元，尚可使用授信额度79.20亿元，公司间接融资渠道畅通；公司作为上市公司，直接融资渠道畅通。
根据公司提供的中国人民银行企业信用报告（机构信用代码：G10150204000077308），截至2018年5月4日，公司无未结清的关注或不良信贷信息记录，已结清的关注类贷款4笔，均已在到期日正常偿还，公司过往债务履约情况良好。
总体看，2017年，公司短期偿债能力有所提升，长期偿债能力稳定，考虑到公司作为我国乃至世界最大的稀土生产、科研、贸易基地，在政府支持、经营规模以及原料供给等方面的优势，公司整体偿债能力极强。
七、公司债券偿债能力分析
从资产情况来看，截至2018年3月底，公司现金类资产65.00亿元，约为“17北方01”和“17北方02”本金合计（36亿元）的1.81倍，公司现金类资产对债券的覆盖程度尚可；净资产107.85亿元，约为债券本金合计（36亿元）的3.00倍，净资产对债券的覆盖程度较高，能够对“17北方01”和“17北方02”的按期偿付起到较好的保障作用。
从盈利情况来看，2017年，公司EBITDA为13.68亿元，约为债券本金合计（36亿元）的0.38倍，对“17北方01”和“17北方02”的覆盖程度较高。
从现金流情况来看，公司2017年经营活动产生的现金流入83.07亿元，约为债券本金合计（36亿元）的2.31倍，公司经营活动现金流入量对“17北方01”和“17北方02”的覆盖程度较高。
综合以上分析，并考虑到公司作为我国乃至世界最大的稀土生产、科研、贸易基地，是中国稀土行业的龙头企业，以及稀土行业供给侧整治稳步推进，联合评级认为，公司对“17北方01”和“17北方02”的偿还能力极强。
八、综合评价
跟踪期内，公司作为全国乃至全球最大的稀土产品生产企业，在资源保障、获得的国家总量控制指标、市场占有率、经营规模以及政府支持等方面仍保持显著优势。2017年，公司稀土产品销量明显增加、贸易业务收入规模大幅增长，公司营业收入和净利润规模大幅增长，稀土原料产品及磁性材料毛利率显著提升，公司盈利能力显著提升，债务结构有所改善，债务负担适中。同时，联合评级也关注到公司业绩受行业波动影响较大、存货规模大且存在一定跌价风险、期间费用和资产减值损失对利润侵蚀等因素给公司信用水平带来的不利影响。
公司控股股东包钢集团拥有白云鄂博矿稀土独家开采权，包钢集团及其下属子公司未来能够持续为公司供应生产所需稀土原料。未来，随着稀土行业改革及治理进一步推进，公司经营实力有望保持良好。
综上，联合评级上调公司的主体长期信用等级为“AAA”，评级展望维持“稳定”，同时上调“17北方01”和“17北方02”的债项信用等级为“AAA”。
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附件1中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司
主要财务指标
项目 2016年 2017年 2018年1~3月
资产总额（亿元） 156.22 206.01 216.98
所有者权益（亿元） 97.99 106.48 107.85
短期债务（亿元） 39.65 44.64 --
长期债务（亿元） 0.01 35.88 --
全部债务（亿元） 39.65 80.53 --
营业收入（亿元） 51.13 102.04 30.20
净利润（亿元） 0.80 6.97 1.56
EBITDA（亿元） 7.21 13.67 --
经营性净现金流（亿元） 1.01 -18.09 7.05
应收账款周转次数（次） 4.59 7.06 --
存货周转次数（次） 0.65 1.11 --
总资产周转次数（次） 0.34 0.56 --
现金收入比率（%） 81.96 76.58 72.06
总资本收益率（%） 1.67 5.96 --
总资产报酬率（%） 3.00 5.91 --
净资产收益率（%） 0.81 6.81 1.45
营业利润率（%） 20.33 17.48 14.72
费用收入比（%） 14.68 8.82 8.15
资产负债率（%） 37.28 48.31 50.30
全部债务资本化比率（%） 28.81 43.06 42.53
长期债务资本化比率（%） 0.01 25.20 24.97
EBITDA利息倍数（倍） 5.04 5.05 --
EBITDA全部债务比（倍） 0.18 0.17 --
流动比率（倍） 1.93 2.54 2.35
速动比率（倍） 0.96 1.29 1.27
现金短期债务比（倍） 0.94 1.26 1.48
经营现金流动负债比率（%） 1.84 -29.96 10.09
EBITDA/待偿本金合计（倍） 0.20 0.38 --
注：1、本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别
说明外，均指人民币；2、本报告中数据如无特别注明均为合并口径；3、2018年一季度数据未经审计，
相关指标未经年化；4、本报告已将其他应付款及长期应付款中的债务部分计入债务中；5、EBITDA/待
偿本金合计=EBITDA/本报告所跟踪债项合计待偿本金。
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附件2有关计算指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
年均增长率 （1）2年数据：增长率=（本次-上期）/上期×100%
（2）n年数据：增长率=[(本次/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100%
经营效率指标
应收账款周转率 营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]
存货周转率 营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]
总资产周转率 营业收入/[(期初总资产+期末总资产)/2]
现金收入比率 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+计入财务费用的利息支出）/[（期初所有者权益+期初全部
债务+期末所有者权益+期末全部债务）/2]×100%
总资产报酬率 （利润总额+计入财务费用的利息支出）/（[ 期初总资产+期末总资产）
/2]×100%
净资产收益率 净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]×100%
主营业务毛利率 （主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%
营业利润率 （营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100%
费用收入比 （管理费用+营业费用+财务费用）/营业收入×100%
财务构成指标
资产负债率 负债总额/资产总计×100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%
担保比率 担保余额/所有者权益×100%
长期偿债能力指标
EBITDA利息倍数 EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
EBITDA全部债务比 EBITDA/全部债务
经营现金债务保护倍数 经营活动现金流量净额/全部债务
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数 筹资活动前现金流量净额/全部债务
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
经营现金流动负债比率 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%
经营现金利息偿还能力 经营活动现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
筹资活动前现金流量净额利息偿还能力筹资活动前现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
本次公司债券偿债能力
EBITDA偿债倍数 EBITDA/本次公司债券到期偿还额
经营活动现金流入量偿债倍数 经营活动产生的现金流入量/本次公司债券到期偿还额
经营活动现金流量净额偿债倍数 经营活动现金流量净额/本次公司债券到期偿还额
注：现金类资产=货币资金+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+应收票据
长期债务=长期借款+应付债券
短期债务=短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债+应付票据+应付短期债券+一年内到
期的非流动负债
全部债务=长期债务+短期债务
EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧+摊销
所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
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附件3公司主体长期信用等级设置及其含义
公司主体长期信用等级划分成9级，分别用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC和C表示，其中，除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；
AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；
A级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；
BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般；
BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高；
B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高；
CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；
CC级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务；
C级：不能偿还债务。
长期债券（含公司债券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。
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