[此处键入本期债券名称全称]   
信用评级报告 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
上海新世纪资信评估投资服务有限公司 
Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 
主体长期信用等级： AA 级 
本期债券信用等级： AA 级 
评级时间：2013年4 月26日 
2 0 1 2 年七台河宝泰隆煤化工股份有限公司 
公司债券 
跟踪评级报告 
 
 新世纪评级 
Brilliance Ratings 
编号：【新世纪跟踪[2013]100084 】 
 
主要财务数据 
 
项     目  2010年  2011 年  2012年 
金额单位：人民币亿元 
发行人母公司数据： 
货币资金  0.39  2.29  1.13
刚性债务  8.35  7.60 6.65
股东权益  9.00  26.22  24.54
经营性现金净流入量  1.16  -0.74  -0.73
发行人合并数据及指标： 
总资产  28.14  46.36  51.22 
总负债  17.98  17.52  22.23 
刚性债务  10.10  8.35  17.04 
应付债券  -  - 9.89 
所有者权益  10.16  28.84  28.99 
营业收入  22.90  28.22  22.59 
净利润  2.05  2.14  0.74 
经营性现金净流入量  3.17  0.73  0.52 
EBITDA  4.73  5.38  4.31 
资产负债率[%]  63.91  37.78 43.40
流动比率[%]  47.98  104.97 123.15
现金比率[%]  3.76  47.84 55.81
利息保障倍数[倍]  3.36  3.10 1.70
经营性现金净流入与流
动负债比率[%] 
24.08  4.71 3.77
非筹资性现金净流入与
流动负债比率[%] 
-1.01  -42.01 -78.70
EBITDA/ 利息支出[ 倍]  4.51  4.24 3.07
EBITDA/ 刚性债务[ 倍]  0.50  0.58 0.57
注：根据宝泰隆经审计的2010 ～2012 年度经审计的财务
数据整理、计算。 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
跟踪评级观点 
跟踪期内，下游主要行业景气度下滑背景下市场
竞争加剧导致国内焦炭价格整体下降，宝泰隆
2012年度经营业绩下滑明显。而公司主要受益于
2011 年初成功上市和2012年初成功发债，资本
实力得到显著充实，债务期限结构得到改善。 
z   宝泰隆煤化工循环经济产业链项目可提升煤
炭资源综合利用水平，丰富产品链并提高产品
整体附加值，符合国家节能减排的政策导向。 
z   2011 年初的成功上市和2012年初顺利发行公
司债券，使得宝泰隆的资本实力得到显著充
实，债务期限结构得到明显改善，增强了公司
短期内的抗风险能力。 
z   焦炭行业产能过剩以及原煤供应紧张使得宝
泰隆2012年度收入规模和盈利水平下滑。作
为独立焦化企业，产能过剩背景下市场竞争的
加剧和上下游产业链中弱势市场地位将是公
司需要长期面对的经营挑战。 
z   宝泰隆销售环节客户集中度高，公司经营及财
务质量易受钢铁行业景气度影响。 
z   区域内煤炭安全事故频发，对宝泰隆焦炭原料
供给的稳定性产生较大负面影响 
z   宝泰隆近年来经营环节现金净回笼能力弱化，
但在中小煤矿收购、煤化工产业链建设等方面
资本性支出数额大，且仍存在很大的后续投入
压力。与龙煤矿业的合营项目的推进情况、持
股比例设置及融资安排或将对公司信用质量
产生重大影响。 
存续期间 
5 年期公司债券10亿元人民币，2012年4 月27日－2017年4 月26日 
  主体长期信用等级  评级展望  债项信用等级  评级时间 
本次跟踪： AA级  负面 AA级 2013年4 月 
前次跟踪  AA级  稳定 AA级 2012年6 月 
首次评级： AA级  稳定 AA级 2011年12月 
2012年七台河宝泰隆煤化工股份有限公司公司债券跟踪评级报告       概要
评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司
本报告表述了新世纪公司对本期公司债券的评级观点，并非引导投资者买卖或持有本期公司债券的一种建议。报告中引用
的资料主要由宝泰隆提供，所引用资料的真实性由宝泰隆负责。 
分析师 
唐俊   柳希 
上海市汉口路398 号华盛大厦14F 
Tel：(021)63501349  63504376 
Fax：(021)63500872 
E-mail ：mail@shxsj.com 
http ://www.shxs j .com 
 
1  
 新世纪评级 
Brilliance Ratings 
跟踪评级报告 
按照七台河宝泰隆煤化工股份有限公司 ( 以下简称宝泰隆、该
公司或公司) 2012 年公司债券信用评级的跟踪评级安排，本评级机
构根据宝泰隆提供的经审计的 2010~2012 年财务报表及相关经营数
据，对宝泰隆的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了
动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，得出跟踪
评级结论如下。 
一、 债券发行情况 
中国证券监督管理委员会于2012 年2 月15 日以证监许可
[2012]307号文核准了该公司发行不超过人民币10 亿元（含 10 亿元）
公司债券的申请。公司于 2012 年4 月27 日发行了待偿还本金余额
为10 亿元的公司债券，期限为 5 年，票面利率为 7.30% 。目前该债
券尚未到期，付息情况正常。 
二、 跟踪评级结论 
（一） 公司管理 
截至 2012 年末，自然人焦云直接持有公司8.82% 股权并通过所
控股67.78%的黑龙江宝泰隆煤化工集团有限公司（简称宝泰隆集
团）持有公司 47.96%股权，对公司的控制地位未变。焦云及宝泰隆
集团持有的公司股票，将于 2014 年达到解禁条件。 
（二） 业务运营 
煤焦业务 
《焦化行业准入条件》实施以来国内淘汰落后焦炭产能力度加
大，其中 2012 年淘汰落后产能 2051 万吨，淘汰焦炭企业77 家。但
与淘汰落后产能的力度相比，焦炭产业新建产能的步伐明显更快。
2001~2011 年，我国累计新增焦炭产能 5.79 亿吨，扣减淘汰落后产
能等因素，目前焦炭产能高达约6 亿吨，而 2012 年实际产量为 4.43
亿吨左右，产能利用率仅为75%
1
。我国焦炭行业集中度仍较低，企
                                                         
1
  根据国家统计局数据整理计算。 
 
2  
 新世纪评级 
Brilliance Ratings 
业市场竞争力不强，相对上下游煤炭、钢铁企业的议价能力较弱。
横向（行业内部）产能过剩及纵向市场地位（议价能力）弱势，直
接导致国内焦炭行业运行更易受到不利宏观经济环境变化影响。
2012 年我国经济景气度整体下行，钢铁行业需求同样深受产能过剩
及需求不足双重影响而景气度低迷，焦炭企业经营压力加大，盈利
能力下降。 
图表 1.   2009 年12 月以来国内焦炭现货结算价走势图 
现货结算价: 焦炭
1,000.00
1,200.00
1,400.00
1,600.00
1,800.00
2,000.00
2,200.00
2,400.00
2,600.00
2009-12-18
2010-2-18
2010-4-18
2010-6-18
2010-8-18
2010-10-18
2010-12-18
2011-2-18
2011-4-18
2011-6-18
2011-8-18
2011-10-18
2011-12-18
2012-2-18
2012-4-18
2012-6-18
2012-8-18
2012-10-18
2012-12-18
2013-2-18
 
资料来源：wind资讯。 
行业政策方面，2012 年，环境保护部正式颁布了包括《炼焦化
学工业污染物排放标准》（GB16171-2012）在内的 8 项国家污染物
排放标准，其中《炼焦化学工业污染物排放标准》对新建企业要求
自2012 年10 月1 日起实施新标准，对现有企业设置了过渡期，要
求在 2015 年1 月1 日达到新建企业的污染控制水平。作为行业准入
的门槛，强制性国标的实施将进一步加快焦化企业间兼并重组的步
伐，一批对环境污染严重、小而弱的企业将被淘汰出局。此外，2012
年12 月17 日，国务院关税税则委员会发布了《关于2013 年关税实
施方案的通知》，未再将焦炭纳入关税征收对象。 
该公司营业收入主要来源于煤焦产销业务。公司现有焦炭产能
158 万吨/年，2012 年实际生产焦炭 114 万吨，受下游需求减弱以及
黑龙江省内煤炭行业整顿导致的原料煤供应紧张等因素影响，产能
利用率仅为 72.24%。同时，受国内焦炭价格下滑影响，公司当年焦
炭平均售价为 1301.41 元/吨，加之销售少量沫煤，实现的煤焦收入
为16.71亿元，较上年下降。 
 
3  
 新世纪评级 
Brilliance Ratings 
焦炭作为用途相对单一的大宗原材料，存在市场及客户集中的
特点，因此该公司以发展重点大型客户为目标，积极向下游拓展，
通过参股钢厂以实现“钢焦联合”，进而稳定焦炭产品销售渠道。这
种经营模式与策略下，公司焦炭产品的市场集中度及客户集中度均
处于偏高水平，其中 2012 年前五大客户销售占比
2
高达 58.60%，同
年销往辽宁省的焦炭销售金额占焦炭收入的 80% 以上，其中来自参
股公司抚顺新钢铁有限责任公司收入占比达 37.21%。 
按照现有 158 万吨/年的焦炭产能测算，该公司所需的原料煤约
为450 万吨/年，折合精煤约 220 万吨/年。公司扩建了洗煤厂，现有
390 万吨/年的洗精煤能力完全可以保障焦炭业务对洗精煤的需求。
但公司自有原煤产量有限，需在当地采购原煤或洗精煤。2012 年第
四季度受“12.1 矿难”的影响，黑龙江省范围内的地方煤矿长时间
停产整顿，导致原煤供给量偏少。在各项因素影响下，公司洗精煤
产能利用率很低，洗精煤成本控制难度较大。此外，公司外购原料
煤和精煤通常采用现货交易，在原料供应紧张时则需预付货款，原
料采购环节存在一定资金压力。 
随着成功上市及资本实力的增强，该公司计划通过收购整合中
小煤矿以逐步提高原料煤自给比例。截至2012 年末，公司累计投资
原煤矿井 16 个，储量合计为1269.10万吨，合计产能为92 万吨/年。
当年公司新增煤矿技改投资 0.10 亿元，现有矿井基本达产，原煤自
给率上升为 30.72%。但公司收购的矿井单矿产能较小，在煤炭资源
整合过程中或面临一定的被整合风险。 
总体来看，该公司作为独立焦炭企业，面临着产能过剩背景下
市场竞争加剧及上下游产业中弱势市场地位的双重压力，而自身在
煤炭资源配备不足的情况下保持很大的洗精煤产能，则会进一步削
弱其不利市场环境下的盈利能力。2012 年度，公司煤焦业务毛利率
仅为 2.62% ，明显低于上年的 5.48% 。 
化工及热电业务 
该公司在尽可能稳定煤焦业务运营的基础上，不断强化了煤化
工业务的拓展，并形成了焦炉煤气制取甲醇、煤焦油加氢、干熄焦
余热发电、煤沥青生产针状焦等业务，2012 年公司化工及热电业务
                                                         
2
  指来自前五大客户的销售收入在公司全部产品销售收入中的占比，包括焦炭及煤化工产品等。 
 
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 新世纪评级 
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销售收入为 5.81 亿元，占比达 25.77%，高于上年的 20.88%。2011
年及 2012 年，公司营业毛利中，化工业务占比分别为76% 和87% 。 
该公司 2012 年甲醇产量为 8.57 万吨，销量为 8.73 万吨，实现
销售收入 1.76 亿元。公司以炼焦副产品焦炉煤气作为甲醇生产原料，
由干熄焦余热发电厂提供电力。从销售对象来看，公司所产甲醇主
要销往黑龙江省内大型化工企业，销售渠道较稳定。 
2012 年，该公司将大部分焦油用于燃料油及沥青调和组分生产，
燃料油及沥青调和品产量较 2011 年增长了 20.15%，全年实现焦油、
燃料油以及沥青调和品收入合计为 2.31 亿元。此外，公司还利用干
熄焦余热发电厂提供电力，2012 年发电 3.46 亿度，大部分自用，外
售电量为 1.55 亿度，实现电力销售收入 0.53 亿元。 
截至 2012 年末，该公司预算投资额为 8.74 亿元的 30 万吨/年煤
焦油深加工项目建设进度已达 70% ，后续仍需投资 5.77 亿元（项目
是首发募投项目，资金已到位）。该项目预计 2013 年末全部竣工，
达产后公司煤化工业务收入将有所增长，但仍会面临一定的产能释
放风险。 
2011 年末，该公司与黑龙江龙煤矿业集团股份有限公司（简称
龙煤矿业）签署了《关于合作建设400  万吨煤矿项目和 120  万吨甲
醇、60 万吨烯烃项目的框架协议》及《关于成立黑龙江龙泰煤化工
股份有限公司出资协议》。该合营企业注册资本 4 亿元，2012 年内
已完成首期出资 1 亿元，其中公司出资占比65% 。但考虑到 60 万吨
乙烯项目的报批便利性，公司与龙煤矿业正着手调整出资比例，改
由龙煤矿业控股项目合营企业 65% 股权，并在二期出资时调整。目
前，400 万吨/年煤矿项目实施主体尚未组建。上述项目尚未得到国
家发改委路条，未进入实质运作阶段。 
在股权投资方面，2012 年该公司成立了控股子公司双鸭山宝泰
隆投资有限公司（简称双鸭山投资）并对其增资。2012 年末，双鸭
山投资的注册资本为 4.9亿元，公司持股比例为 96.94%。双鸭山投
资成立后收购了双鸭山龙煤航天煤化有限公司（后更名为双鸭山龙
煤天泰煤化工有限公司，简称龙煤天泰）的股权。截至 2012 年末，
龙煤天泰注册资本为 10 亿元，公司持股比例为49% 。龙煤天泰主要
从事煤制 10 万吨/年芳烃的项目建设。该项目预计总投资 26.9 亿元，
2012 年下半年开工，目前尚处于建设期，预计2014 年达产。 
 
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 新世纪评级 
Brilliance Ratings 
（三） 财务质量 
截至 2012 年末，该公司所有者权益合计为28.99亿元，其中股
本和资本公积（主要系上市时超募资金）合计占比 74.75%，资本结
构较稳定。尽管因收购煤矿、推进煤化工项目以及加大股权投资力
度等因素而导致债务规模进一步上升，但受益于上市时超募了大量
资金并形成的较强资本实力，公司负债经营程度仍处于较低水平，
2012 年末资产负债率为 43.40%。 
随着 10 亿元债券的成功发行，该公司债务期限结构得到显著改
善，2012 年末长短期债务比升至 92.74%。当年末公司流动负债主要
由短期借款、应付账款、预收款项和其他应付款构成，占比分别为
37.96%、12.79%、9.22% 和22.15%。在焦炭市场景气度下滑背景下，
公司议价能力削弱，预收款项减少；加之设备采购款、工程款和应
付煤矿收购价款的支付力度较大，应付账款和其他应付款余额分别
降至 0.76 亿元和 1.98 亿元。 
2012 年末该公司长短期银行借款、应付债券等刚性债务占负债
总额的比重高达 76.99%。考虑到在建的 30 万吨/年煤焦油深加工项
目后续投入规模较大，未来黑龙江省煤矿整合可能的资金需求，以
及与龙煤矿业合作项目的巨额投入等一系列资本性支出安排，预计
公司债务融资压力将加大，负债经营水平将上升。 
因收购煤矿及长期股权投资等因素影响，该公司资产规模逐年
扩大，2012 年末资产总额为 51.22 亿元。年内，公司货币资金消耗
量较大并主要用于资本性支出及股权投资，长期资产增长显著。但
受益于 10 亿元公司债券的发行，公司支付了大额矿产收购款项（表
现为其他应付款的明显减少），流动负债的缩减规模大于流动资产，
故2012 年末公司流动比率升至 123.15% 。但公司流动资产中存货和
预付款项等占比仍较大，当年末速动比率为63.63%，仍处于较低水
平。从资产结构看，公司的资产仍以非流动资产为主，其中固定资
产和在建工程期末余额合计为 22.89 亿元，随矿井技改工程、30 万
吨/年煤焦油加氢工程推进而较上年增长；无形资产期末余额为 5.40
亿元，主要为收购的煤矿采矿权。随着销售占款的增加，2012 年公
司应收票据和应收账款合计余额增至 2.50 亿元；货币资金减少为
4.62 亿元，现金比率为 55.81%。 
 
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 新世纪评级 
Brilliance Ratings 
在焦炭市场景气度下滑的背景下，该公司对产品结构进行了适
度调整，增加了焦油、甲醇、燃料油及沥青调和品等化工产品产量，
毛利水平相对较高的化工产品销售收入比重不断上升，但由于收入
仍主要来源于焦炭业务，且化工业务毛利率同比也出现下滑，公司
2012 年营业收入同比减少了 19.96%，综合毛利率降至 16.44%，营
业毛利下降了 1.20 亿元或 32.26%。期间费用方面，公司营销支出、
大额折旧摊销以及因债务规模扩张而产生的利息支出增长较快，
2012 年期间费用合计达 3.27 亿元，增幅为18% ，单位收入期间费用
率为 14.47%，侵蚀了公司的主业利润。  
该公司 2012 年获得的投资收益和政府补贴分别为 0.34 亿元和
0.33 亿元，对盈利形成了一定补充。但在大额期间费用的侵蚀下，
2012 年公司仅实现净利润 0.74 亿元，同比大幅减少 65.87%，总资
产报酬率和净资产收益率也分别下降至 4.88% 和2.55% 。在成功实
现IPO （2011 年2 月）和公司债券发行（2012 年2 月）后即发生经
营业绩锐减，或将影响到公司再融资能力与效率。 
从现金流情况看，2012 年钢铁企业经营压力加大，支付能力普
遍弱化，该公司客户结算账期的延长，应收账款周转速度显著下降，
经营性现金净流量进一步减至 0.52 亿元。同期，公司继续推进煤化
工项目投资与煤矿收购，加之新增大额股权投资，投资环节现金净
流出高达 11.33 亿元。近两年，公司主要通过 IPO 和发行债券筹集
了大量资金，对中短期的营运资金需求和资本性支出形成有效支撑。
随着公司 30 万吨/年的煤焦油深加工项目、与龙煤合作项目推进及
省内煤矿业整合展开，预计公司投资环节现金支出仍将维持较大规
模。 
综上所述，该公司焦化产品链较为完整，2012 年在焦炭市场景
气度下滑的背景下通过适度调整产品结构而在一定程度上减缓了毛
利率的降幅。但公司在产能过剩导致的竞争压力加大和钢铁行业景
气度下滑带来的焦炭产品需求疲弱等因素综合影响下，经营压力加 
大，2012 年经营业绩大幅下滑。未来一段时间，公司财务质量尚可
凭借上市时超募资金量大而形成的资本实力加以支持。但从长期看，
公司在煤炭资源收购和煤化工产业方面的巨额资本性支出安排，或
将显著增大公司融资压力，并弱化其偿付能力。 
 
7  
 新世纪评级 
Brilliance Ratings 
本评级机构将持续关注：（1）该公司在煤矿资源收购及煤化工
产业方面的资本性支出项目安排及投融资进展；（2）国内焦炭产能
过剩对公司主营业务长期稳定发展的影响；（3）焦炭生产原煤自给
率情况以及运转情况；（4）区域内煤矿安全生产事故频发对公司原
料煤供给稳定性的影响；（5）产能难以有效释放对公司经营业绩的
影响；（6）公司主要客户抚顺新钢铁有限责任公司的生产经营情况。 
 
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 新世纪评级 
Brilliance Ratings 
附录一： 
主要财务数据及指标表 
主要财务指标 
2010年  2011 年  2012年 
金额单位：人民币亿元     
资产总额[亿元]   28.14   46.36   51.22  
货币资金[亿元]   0.50   7.62   4.62  
刚性债务[亿元]   10.10   8.35   17.04  
所有者权益 [ 亿元]   10.16   28.84   28.99  
营业收入[亿元]   22.90   28.22   22.59  
净利润 [ 亿元]   2.05   2.14   0.74  
EBITDA[ 亿元]   4.73   5.38   4.31  
经营性现金净流入量[亿元]   3.17   0.73   0.52  
投资性现金净流入量[亿元]   -3.30   -7.26   -11.33  
资产负债率[%]   63.91   37.78   43.40  
长期资本固定化比率[%]   160.65   97.39   93.27  
权益资本与刚性债务比率[%]   100.57   345.44   170.14  
流动比率[%]   47.98   104.97   123.15  
速动比率[%]   6.76   56.32   63.63  
现金比率[%]   3.76   47.84   55.81  
有形净值债务率[%]   217.66   73.26   94.77  
应收账款周转速度[次]   86.21   68.82   37.15  
存货周转速度[次]   4.42   3.82   2.92  
固定资产周转速度[次]   1.78   1.66   1.20  
毛利率[%]   17.41   17.45   16.44  
营业利润率[%]   10.46   8.42   3.03  
利息保障倍数[倍]   3.36   3.10   1.70  
总资产报酬率[%]   13.75   10.55   4.88  
净资产收益率[%]   22.78   10.95   2.55  
营业收入现金率[%]   115.07   108.60   107.73  
经营性现金净流入量与流动负债比率[%]   24.08   4.71   3.77  
经营性现金净流入量与负债总额比率[%]   19.07   4.13   2.61  
非筹资性现金净流入量与流动负债比率[%]   -1.01   -42.01   -78.70  
非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%]   -0.80   -36.78   -54.39  
EBITDA/ 利息支出[倍]   4.51   4.24   3.07  
EBITDA/ 刚性债务[倍]   0.50   0.58   0.34  
注：表中数据依据宝泰隆经审计的 2010~2012年财务报表整理、计算。 
 
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 新世纪评级 
Brilliance Ratings 
附录二： 
各项财务指标的计算公式 
指标名称  计算公式 
资产负债率(%)  期末负债合计/ 期末资产总计×100% 
长期资本固定化比率(%) 
期末非流动资产合计/( 期末负债及所有者权益总计- 期末非流动
负债合计)×100% 
权益资本与刚性债务比率(%)  期末所有者权益合计/ 期末刚性债务余额×100% 
流动比率(%)  期末流动资产合计/ 期末流动负债合计×100% 
速动比率(%) 
( 期末流动资产合计－期末存货余额－期末预付账款余额－期末
待摊费用余额)/ 期末流动负债合计)×100% 
现金比率(%) 
[ 期末货币资金余额+ 期末交易性金融资产余额+ 期末应收银行承
兑汇票余额]/ 期末流动负债合计×100% 
利息保障倍数(倍) 
( 报告期利润总额+ 报告期列入财务费用的利息支出)/ （报告期列
入财务费用的利息支出+ 报告期资本化利息支出） 
有形净值债务率(%) 
期末负债合计/( 期末所有者权益合计- 期末无形资产余额- 期末长
期待摊费用余额-期末待摊费用余额)×100% 
营运资金与非流动负债比率
(%) 
( 期末流动资产合计－期末流动负债合计)/ 期末非流动负债合计
×100% 
担保比率(%)  期末未清担保余额/ 期末所有者权益合计×100% 
应收账款周转速度(次)  报告期营业收入/[( 期初应收账款余额+ 期末应收账款余额)/2] 
存货周转速度(次)  报告期营业成本/[( 期初存货余额+ 期末存货余额)/2] 
固定资产周转速度(次)  报告期营业收入/[( 期初固定资产余额+ 期末固定资产余额)/2] 
总资产周转速度(次)  报告期营业收入/[( 期初资产总计+ 期末资产总计)/2] 
毛利率(%) 1 －报告期营业成本/ 报告期营业收入×100% 
营业利润率(%)  报告期营业利润/ 报告期营业收入×100% 
总资产报酬率(%) 
 ( 报告期利润总额+ 报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产
总计+ 期末资产总计)/2]×100% 
净资产收益率(%) 
报告期净利润/[( 期初所有者权益合计+ 期末所有者权益合
计)/2]×100% 
净资产收益率*(%) 
报告期归属于母公司所有者的净利润/[( 期初归属母公司所有者
权益合计+ 期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100% 
营业收入现金率(%)  报告期销售商品、提供劳务收到的现金/ 报告期营业收入×100% 
经营性现金净流入量与流动负
债比率(%) 
报告期经营活动产生的现金流量净额/[( 期初流动负债合计+ 期末
流动负债合计)/2]×100% 
经营性现金净流入量与负债总
额比率(%) 
报告期经营活动产生的现金流量净额/[( 期初负债总额+ 期末负债
总额)/2]×100% 
非筹资性现金净流入量与流动
负债比率(%) 
(报告期经营活动产生的现金流量净额+ 报告期投资活动产生的现
金流量净额)/[(期初流动负债合计+ 期末流动负债合计)/2]×100% 
非筹资性现金净流入量与负债
总额比率(%) 
(报告期经营活动产生的现金流量净额+ 报告期投资活动产生的现
金流量净额)/[(期初负债合计+ 期末负债合计)/2]×100% 
EBITDA/ 利息支出[倍] 
报告期EBITDA/ （报告期列入财务费用的利息支出+ 报告期资本
化利息） 
EBITDA/ 刚性债务[倍] EBITDA/[ （期初刚性债务余额+ 期末刚性债务余额）/2] 
注1.   上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。 
注2.   刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+长期借款+应付债券+其他具期债务 
注3.   EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销
 
10  
 新世纪评级 
Brilliance Ratings 
附录三： 
评级结果释义 
本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下： 
等   级  含   义 
AAA级 
短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障；经营处于良性循环状
态，不确定因素对经营与发展的影响最小。 
AA级 
短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强；经营处于良性循环状态，不确
定因素对经营与发展的影响很小。 
A 级 
短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强；企业经营处于良性循环状态，
未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响，盈利能力和偿债能力会产生
波动。 
投
资
级 
BBB级 
短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般，目前对本息的保障尚属适当；企
业经营处于良性循环状态，未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响，盈
利能力和偿债能力会有较大波动，约定的条件可能不足以保障本息的安全。 
BB级 
短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱；企业经营与发展状况不佳，支付能
力不稳定，有一定风险。 
B 级 
短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差；受内外不确定因素的影响，企业经
营较困难，支付能力具有较大的不确定性，风险较大。 
CCC级 
短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差；受内外不确定因素的影响，企业经
营困难，支付能力很困难，风险很大。 
CC级 
短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足；经营状况差，促使企业经
营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少，风险极大。 
投
机
级 
C 级 
短期债务支付困难，长期债务偿还能力极差；企业经营状况一直不好，基本处于
恶性循环状态，促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少，企业
濒临破产。 
注：除AAA、CCC及以下等级外，每一个信用等级可用“+” 、“-”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。 
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下： 
等   级  含   义 
AAA级 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 
AA级  偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 
A 级  偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 
投
资
级 
BBB级 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 
BB级  偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 
B 级  偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 
CCC级 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 
CC级  在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 
投
机
级 
C 级  不能偿还债务。 
注：除 AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+” 、“-”符号进行微调，表示略
高或略低于本等级。