601011 : 宝泰隆:2012年七台河宝泰隆煤化工股份有限公司公司债券跟踪评级报告
2012年七台河宝泰隆煤化工股份有限公司
[此处键入本期债券名称全称]
公司债券
信用评级报告
跟踪评级报告
主体长期信用等级：AA级
本期债券信用等级：AA级
评级时间：2014年5月28日
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
ShanghaiBrillianceCreditRating&InvestorsServiceCo.,Ltd.
新世纪评级
BrillianceRatings
2012年七台河宝泰隆煤化工股份有限公司公司债券跟踪评级报告 概要
编号：【新世纪跟踪[2014]100144】
存续期间 5年期公司债券10亿元人民币，2012年4月27日－2017年4月26日
主体长期信用等级 评级展望 债项信用等级 评级时间
本次跟踪： AA级 负面 AA级 2014年5月
前次跟踪 AA级 负面 AA级 2013年4月
首次评级： AA级 稳定 AA级 2011年12月
主要财务数据 跟踪评级观点
2014年
项 目 2011年 2012年 2013年 跟踪期内，下游主要行业景气度下滑背景下市场
一季度
竞争加剧导致国内焦炭价格整体下降，以及2013
金额单位：人民币亿元 年1-4月份地方煤矿政策性停产，使得2013年宝
发行人母公司数据： 泰隆主业亏损。2014年以来，随着原材料供应恢
货币资金 2.29 1.13 0.34 0.44 复正常，公司主业经营情况略有好转。目前，公
司拟以非公开发行方式投资30万吨稳定轻烃（转
刚性债务 7.60 6.65 17.31 17.32
型升级）项目，将由原来的传统煤化工企业向有
股东权益 26.22 24.54 24.60 24.81
机化工企业转型，但煤化工产业链建设也会带来
经营性现金净流入量 -0.74 -0.73 0.64 0.84 较大的资金压力。
发行人合并数据及指标：
宝泰隆煤化工循环经济产业链项目可提升煤
总资产 46.36 51.22 53.45 53.50
炭资源综合利用水平，丰富产品链并提高产品
总负债 17.52 22.23 24.35 24.15
整体附加值，符合国家节能减排的政策导向。
刚性债务 8.35 17.04 17.31 17.32
应付债券 - 9.89 9.91 9.92 2011年初的成功上市和2012年初顺利发行公
所有者权益 28.84 28.99 29.10 29.35 司债券，使得宝泰隆的资本实力得到显着充
营业收入 28.22 22.59 18.92 4.07
实，债务期限结构得到明显改善。
净利润 2.14 0.74 0.08 0.22
经营性现金净流入量 0.73 0.52 2.29 0.77 焦炭行业产能过剩以及原料煤短缺使得宝泰
EBITDA 5.38 4.31 3.41 － 隆焦炭开工率不足，化工产品产销量下降，造
资产负债率[%] 37.78 43.40 45.56 45.13 成公司2013年度主业亏损，账面盈利主要来
流动比率[%] 104.97 123.15 112.06 111.14 自投资收益和营业外收入。2014年以来，随
利息保障倍数[倍] 3.10 1.70 1.10 － 着原材料供应恢复正常，公司经营情况好转。
经营性现金净流入与
4.71 3.77 18.52 －
流动负债比率[%] 2013年末，宝泰隆应收账款、存货快速上升，
非筹资性现金净流入
-42.01 -78.70 -7.57 － 货币资金大规模减少，流动性压力凸显。且应
与流动负债比率[%]
EBITDA/利息支出[倍] 4.24 3.07 2.36 － 付债券到期集中偿付压力较大。
EBITDA/刚性债务[倍] 0.58 0.34 0.20 － 宝泰隆销售环节客户集中度高，且向参股公司
注：根据宝泰隆经审计的2011～2013年度和未经审计的 抚顺新钢铁的销售收入占比较大，公司经营及
2014年一季度财务数据整理、计算。 财务质量易受抚顺新钢铁及钢铁行业景气度
影响。
分析师
宝泰隆近年来经营环节现金净回笼能力弱化，
柳希唐俊
但在煤化工产业链建设等方面资本性支出数
上海市汉口路398号华盛大厦14F
Tel：(021)6350134963504376 额大，且仍存在很大的后续投入压力。
Fax：(021)63500872
E-mail：mail@shxsj.com
http://www.shxsj.com 评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司
本报告表述了新世纪公司对本期公司债券的评级观点，并非引导投资者买卖或持有本期公司债券的一种建议。报告中引用
的资料主要由宝泰隆提供，所引用资料的真实性由宝泰隆负责。
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跟踪评级报告
按照七台河宝泰隆煤化工股份有限公司(以下简称宝泰隆、该
公司或公司)2012年公司债券信用评级的跟踪评级安排，本评级机
构根据宝泰隆提供的经审计的2013年度和未经审计的2014年一季
度财务报表及相关经营数据，对宝泰隆的财务状况、经营状况、现
金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋
势等方面因素，得出跟踪评级结论如下。
一、 债券发行情况
中国证券监督管理委员会于2012年2月15日以证监许可
[2012]307号文核准了该公司发行不超过人民币10亿元（含10亿元）
公司债券的申请。公司于2012年4月27日发行了待偿还本金余额
为10亿元的公司债券，期限为5年，票面利率为7.30%。目前该债
券尚未到期，付息情况正常。
二、 跟踪评级结论
（一） 公司管理
截至2013年末，自然人焦云直接持有公司8.82%股权并通过所
控股67.78%的黑龙江宝泰隆煤化工集团有限公司（简称宝泰隆集
团）持有公司47.96%股权，对公司的控制地位未变。焦云及宝泰隆
集团持有的公司股票，已于2014年3月9日解禁。
2014年4月，为满足焦炭制30万吨稳定轻烃（转型升级）项
1目的投资需求，该公司拟非公开发行不超过16000万股，发行价格
不低于7.24元/股，募集资金总额预计不超过18亿元。其中，焦云
之女焦阳洋认购金额1亿元，宝泰隆集团认购金额1亿元。非公开
发行预计不会影响焦云对公司的控制地位。
1项目情况见报告第5页。
1
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（二） 业务运营
1、煤焦业务
《焦化行业准入条件》实施以来国内淘汰落后焦炭产能力度较
大，其中2013年淘汰落后产能1690.80万吨。但与淘汰落后产能的
力度相比，焦炭产业新建产能的步伐明显更快。2001~2013年，我
国累计新增焦炭产能6.67亿吨，扣除淘汰落后产能因素，目前焦炭
产能高达约6亿吨，2013年实际产量为4.76亿吨，产能利用率仅为
2
79%。我国焦炭行业集中度仍较低，企业市场竞争力不强，相对上
下游煤炭、钢铁企业的议价能力较弱。横向（行业内部）产能过剩
及纵向市场地位（议价能力）弱势，导致国内焦炭行业运行更易受
到宏观经济环境变化影响。2013年我国经济景气度下行，钢铁行业
需求同样深受产能过剩及需求不足双重影响而景气度低迷，焦炭企
业经营压力加大，盈利能力下降。
图表1.2009年12月以来国内焦炭现货结算价走势图
3,000.00
2,500.00
2,000.00
1,500.00
1,000.00
500.00
0.00
8日8日8日8日8日8日8日8日8日8日8日8日8日8日8日8日8日8日
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月月月月月月月月月月月月月月月月月月
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资料来源：wind资讯
行业政策方面，2012年，环境保护部正式颁布了包括《炼焦化
学工业污染物排放标准》（GB16171-2012）在内的8项国家污染物
排放标准，其中《炼焦化学工业污染物排放标准》对新建企业要求
自2012年10月1日起实施新标准，对现有企业设置了过渡期，要
求在2015年1月1日达到新建企业的污染控制水平。作为行业准入
的门槛，强制性国标的实施将进一步加快焦化企业间兼并重组的步
伐，一批对环境污染严重、小而弱的企业将被淘汰出局。
该公司营业收入主要来源于煤焦产销业务。公司现有焦炭产能
2根据国家统计局数据整理计算。
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158万吨/年，2013年实际生产焦炭109.27万吨，受下游需求低迷以
及黑龙江省内煤炭行业整顿导致的原料煤短缺等因素影响，产能利
用率由2012年的72.24%下降至69.1%。同时，受国内焦炭价格持
续下滑影响，公司当年焦炭平均售价较上年减少173.80元/吨至
1127.61元/吨（不含税），加之沫煤销量减少，公司实现的煤焦产品
收入较上年减少18.90%，为13.55亿元。2014年以来，受焦炭价格
继续下跌影响，公司1-3月实现煤焦产品收入2.30亿元，同比减少
38.93%。
焦炭作为用途相对单一的大宗原材料，存在市场及客户集中的
特点，因此该公司以发展重点大型客户为目标，积极向下游拓展，
通过参股钢厂以实现“钢焦联合”和建立战略联盟等形式建立合作
关系，进而稳定焦炭产品销售渠道。这种经营模式与策略下，公司
焦炭产品的市场集中度及客户集中度均处于偏高水平，其中2013年
3
前五大客户销售占比高达71.57%，同年销往黑龙江省和辽宁省的
焦炭销售金额占公司营业收入的比重达54.48%，其中来自参股公司
抚顺新钢铁有限责任公司（以下简称抚顺新钢铁）的收入占比达
23.90%。
该公司对下属煤矿的整合工作基本结束，2013年以来未新增投
资。截至2014年3月末，公司下属16个矿井储量合计为1986.06
万吨，合计产能为92万吨/年，2013年实际生产原煤62.57万吨，
2014年1-3月为12.6万吨，原煤自给率低。在自有原料不足的情况
下，公司焦炭业务原料煤仍主要依赖外部采购。受2012年“12.1矿
难”影响，黑龙江省范围内的地方煤矿停产整顿（2013年4月恢复
生产），公司2013年一季度原煤采购紧缺，严重影响了焦煤及其他
煤化工产品的开工率。原煤紧缺情况于2013年下半年得以缓解，目
前已恢复正常。而公司为主业配套的洗煤厂因自有煤炭产量偏少而
利用率偏低。
总体来看，该公司面临着产能过剩背景下市场竞争加剧及对下
游客户弱势市场地位的双重压力，而自身在煤炭资源配备不足的情
况下保持很大的洗精煤产能，则会进一步削弱其不利市场环境下的
盈利能力。2013年，公司煤焦业务毛利率仅为0.40%，明显低于上
年的2.62%。2014年1-3月，该项业务出现收入成本倒挂现象。
3指来自前五大客户的销售收入在公司焦炭销售收入的比重。
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2、化工及热电业务
该公司在尽可能稳定煤焦业务运营的基础上，不断强化了煤化
工业务的拓展，并形成了焦炉煤气制取甲醇、煤焦油加氢、干熄焦
余热发电、煤沥青生产针状焦等业务。2013年，受市场因素以及原
料煤短缺导致焦炭产量减少因素影响，公司开工不足造成化工产品
产量及销量大幅下降，公司化工及热电业务销售收入较2012年减少
了7.92%，为5.36亿元，占营业收入的28.33%。2014年1-3月，因
焦炭生产恢复正常，以及甲醇、沥青调和品等化工产品价格回升，
公司化工及热电产品产销量增长，销售收入同比增长了27.16%，为
1.35亿元。
该公司2013年甲醇产量6.74万吨，销量6.95万吨，实现销售
收入1.44亿元。公司以炼焦副产品焦炉煤气作为甲醇生产原料，由
干熄焦余热发电厂提供电力。从销售对象来看，公司所产甲醇主要
销往黑龙江省内大型化工企业，销售渠道较稳定。
2013年，该公司焦油用于其他副产品生产，燃料油及沥青调和
品开工率不足，全年焦油、燃料油以及沥青调和品收入较2012年减
少了21.65%，为1.81亿元。此外，公司还利用干熄焦余热供暖和发
电。2013年，公司电力销售情况平稳，暖气产销量因向新竣工的北
岸新城供热而较上年同期增加64.16%，全年实现电力和暖气销售收
入1.01亿元。
截至2014年3月末，该公司预算投资额为8.74亿元的30万吨
/年煤焦油深加工项目建设进度已达98%，后续仍需投资3.91亿元
（项目是首发募投项目，资金已到位）。
2011年末，该公司与黑龙江龙煤矿业集团股份有限公司（简称
龙煤集团）签署了《关于合作建设400万吨煤矿项目和120万吨甲
醇、60万吨烯烃项目的框架协议》及《关于成立黑龙江龙泰煤化工
股份有限公司出资协议》。该合营企业注册资本4亿元，2011年12
月完成首期出资1亿元，其中公司出资占比65%。但考虑到黑龙江
龙泰煤化工股份有限公司（以下简称黑龙江龙泰公司）建设的120
万吨甲醇、60万吨烯烃及其深加工项目前期工作量较大，各项审批
手续周期较长，第一期出资1亿元能够满足前期工作投资需求，经
黑龙江龙泰公司与双鸭山市工商行政管理局沟通，黑龙江龙泰公司
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注册资本由原来的4亿元减至1亿元。120万吨甲醇、60万吨烯烃
项目于2013年7月拿到国家发改委路条，目前正在进行前期工作，
尚未拿到国家发改委批文，截至2014年3月末累计投资0.44亿元。
从目前实际情况看，项目能否获得批准及后续是否继续投入存在不
确定性。
2014年3月，该公司拟建焦炭制30万吨稳定轻烃（转型升级）
项目，并配套60万吨/年甲醇，进一步延伸煤化工产业链。项目计
划投资34.23亿元，2014年内预计投资15亿元。公司计划使用自有
资金14.23亿元，外部融资20亿元，包括通过非公开发行股票募集
不超过18亿元的项目资金。目前项目尚未开工。
上述项目符合国家环保、能源发展战略和产业政策，陆续达产
后，该公司化工业务收入将有所增长，但项目投资规模大，给公司
带来较大的资金压力，同时项目达产后也存在一定的市场风险。
在股权投资方面，2012年该公司成立了控股子公司双鸭山宝泰
隆投资有限公司（简称双鸭山投资）并对其增资。2013年末，双鸭
山投资的注册资本为4.9亿元，公司持股比例为96.94%。双鸭山投
资成立后陆续收购了双鸭山龙煤航天煤化有限公司（后更名为双鸭
山龙煤天泰煤化工有限公司，简称龙煤天泰）49%的股权。龙煤天
泰主要从事煤制10万吨/年芳烃的项目建设。该项目预计总投资26.9
亿元，2012年下半年开工，2014年3末累计投资6.16亿元，预计
2015年10月份达产。
（三） 财务质量
截至2013年末，该公司所有者权益29.10亿元，其中股本和资
本公积（主要系上市时超募资金）合计占比74.46%，资本结构较稳
定。尽管因日常经营周转、推进煤化工项目等因素而导致债务规模
进一步上升，但受益于上市时超募了大量资金并形成的较强资本实
力，公司负债经营程度仍处于较低水平，2013年末和2014年3月
末资产负债率分别为45.56%和45.13%。
随着10亿元债券的成功发行，该公司债务期限结构得到显着改
善，2013年末长短期债务为84.38%。当年末，因短期借款以及应付
账款增长，公司负债总额增长了9.55%至24.35亿元，其中短期借款、
应付账款和应付债券占比分别为30.38%、12.18%和40.69%。2013
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年末，公司在煤炭价格下跌情况下加大原料煤采购力度、以及30万
吨煤焦油深加工项目应付工程款增加，使得期末应付账款余额增至
2.97亿元；因应付煤矿收购价款，其他应付款余额减少至1.12亿元。
2014年3月末，公司债务结构资本不变，负债总额略有下降。
2013年末，该公司短期银行借款、应付债券等刚性债务占负债
总额的比重高达71.07%。考虑到在建的30万吨/年煤焦油深加工项
目、即将开工的30万吨稳定轻烃项目，预计公司债务融资压力将加
大。
该公司资产规模逐年扩大，2013年末资产总额为53.45亿元。
年内，公司货币资金消耗量较大并主要用于日常经营和资本性支出，
长短期资产均小幅增长，但流动资产增速小于流动负债，当年末流
动比率下降为112.06%。2013年末，因公司流动资产中存货和预付
款项等占比进一步加大，速动比率仅为35.25%。从资产结构看，公
司的资产仍以非流动资产为主，2013年末非流动资产余额增长主要
系30万吨/年煤焦油加氢工程推进，在建工程增长所致。公司流动
资产中货币资金和存货占比分别为16.62%和65.85%。公司对下游
客户议价能力弱，2013年末销售款结算账期延长，应收账款增长了
119.67%至1.50亿元。为保证正常经营，公司将收到票据的大部分
贴现，应收票据余额大幅减少。因货币资金减少，2013年末公司现
金比率大幅下降，为19.94%。2014年3月末，公司货币资金继续大
规模消耗主要用于经营环节，应收账款余额增长了52.81%至2.30
亿元，资金压力加大。
受焦炭市场景气度下滑以及原料煤供应紧缺等因素影响，该公
司2013年收入下滑16.23%的同时营业毛利减少了16.40%。期间费
用方面，因营销支出、大额折旧摊销以及因债务规模扩张与新增票
据贴现而产生的利息支出增长，公司2013年期间费用合计达3.29
亿元，单位收入期间费用率为17.39%，并导致公司主业出现亏损。
2013年，来自抚顺新钢铁、龙江银行股份有限公司等参股公司的投
资收益和甲醇、煤焦油加氢项目补贴及财政贴息分别为0.27亿元和
0.26亿元，对盈利形成了补充。但因主业亏损，2013年公司仅实现
净利润0.08亿元，同比大幅减少89.72%，总资产报酬率和净资产收
益率也分别下降至3.04%和0.26%。在成功实现IPO（2011年2月）
和公司债券发行（2012年2月）后发生经营业绩锐减，或将影响到
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公司再融资能力与效率。
2014年1-3月，在原料煤价格继续下跌情况下甲醇、沥青调和
品等化工产品的销售价格上升，化工及热电产品盈利弥补了煤焦产
品的亏损，该公司的综合毛利率和营业毛利同比大幅好转，分别为
25.12%和5.05%。
从现金流情况看，2013年钢铁企业经营压力加大，支付能力普
遍弱化，该公司客户结算账期延长，应收账款周转速度显着下降的
情况下将收到的票据大量贴现，经营性现金回笼情况较上年好转，
净流量为2.29亿元。同期，公司30万吨/年的煤焦油深加工项目建
设进入尾声，而30万吨稳定轻烃项目、与龙煤合作项目尚未进入大
规模投资阶段，因此投资环节现金净流出较上年减少，为3.23亿元。
2014年1-3月，公司继续进行票据贴现，主业回笼现金流情况并未
严重恶化，且在煤炭价格下跌情况下支付的原材料采购款明显减少，
经营性现金流状态同比改善，净流量为0.77亿元；同期投资性现金
流同比基本持平，净流量为-1.46亿元。近两年，公司主要通过IPO
和发行债券筹集了大量资金，对中短期的营运资金需求和资本性支
出形成有效支撑。随着公司30万吨/年的煤焦油深加工项目、30万
吨稳定轻烃项目、与龙煤合作项目的推进，预计公司投资环节现金
支出仍将维持较大规模。
综上所述，该公司焦化产品链较为完整，但公司在产能过剩导
致的竞争压力加大和钢铁行业景气度下滑带来的焦炭产品需求疲弱
等因素综合影响下，经营压力加大，2013年经营业绩大幅下滑，主
业出现亏损，2014年以来随着原煤供应恢复正常，经营情况出现好
转。未来一段时间，公司财务质量尚可凭借上市时以及后续非公开
发行股票成功后超募资金量大而形成的资本实力加以支持。但从长
期看，公司在煤炭资源收购和煤化工产业方面的巨额资本性支出安
排，或将显着增大公司融资压力，并弱化其偿付能力。
本评级机构将持续关注：（1）国内焦炭产能过剩对该公司流动
性压力和主营业务长期稳定发展的影响；（2）焦炭生产原煤自给率
以及运转情况；（3）区域内煤矿安全生产事故频发对公司原料煤供
给稳定性的影响；（5）公司在煤矿资源收购及煤化工产业方面的资
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本性支出项目安排及投融资进展；（5）投建的煤化工产能释放情况
及对公司经营业绩的影响；（6）公司主要客户抚顺新钢铁的生产经
营情况；（7）公司由传统煤化工行业向有机化工转型的进度及化工
产品的盈利能力。
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附录一：
主要财务数据及指标表
2014年
主要财务指标 2011年 2012年 2013年 一季度
金额单位：人民币亿元
资产总额[亿元] 46.36 51.22 53.45 53.50
货币资金[亿元] 7.62 4.62 2.46 1.68
刚性债务[亿元] 8.35 17.04 17.31 17.32
所有者权益[亿元] 28.84 28.99 29.10 29.35
营业收入[亿元] 28.22 22.59 18.92 4.07
净利润[亿元] 2.14 0.74 0.08 0.22
EBITDA[亿元] 5.38 4.31 3.41 －
经营性现金净流入量[亿元] 0.73 0.52 2.29 0.77
投资性现金净流入量[亿元] -7.26 -11.33 -3.23 -1.46
资产负债率[%] 37.78 43.40 45.56 45.13
长期资本固定化比率[%] 97.39 93.27 96.04 96.41
权益资本与刚性债务比率[%] 345.44 170.14 168.10 169.52
流动比率[%] 104.97 123.15 112.06 111.14
速动比率[%] 56.32 63.63 35.25 38.03
有形净值债务率[%] 74.89 96.92 104.55 102.15
应收账款周转速度[次] 68.82 37.15 17.31 －
存货周转速度[次] 3.82 2.92 1.98 －
固定资产周转速度[次] 1.66 1.20 1.02 －
毛利率[%] 17.45 16.44 16.43 25.12
营业利润率[%] 8.42 3.03 -0.46 5.05
利息保障倍数[倍] 3.10 1.70 1.10 －
总资产报酬率[%] 10.55 4.88 3.04 －
净资产收益率[%] 10.95 2.55 0.26 －
营业收入现金率[%] 108.60 107.73 119.39 88.32
经营性现金净流入量与流动负债比率[%] 4.71 3.77 18.52 －
经营性现金净流入量与负债总额比率[%] 4.13 2.61 9.84 －
非筹资性现金净流入量与流动负债比率[%] -42.01 -78.70 -7.57 －
非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] -36.78 -54.39 -4.02 －
EBITDA/利息支出[倍] 4.24 3.07 2.36 －
EBITDA/刚性债务[倍] 0.58 0.34 0.20 －
注：表中数据依据宝泰隆经审计的2011~2013年和未经审计的2014年一季度财务报表整
理、计算。
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新世纪评级
BrillianceRatings
附录二：
各项财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
资产负债率(%) 期末负债合计/期末资产总计×100%
期末非流动资产合计/(期末负债及所有者权益总计-期末非流动
长期资本固定化比率(%) 负债合计)×100%
权益资本与刚性债务比率(%) 期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
流动比率(%) 期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
(期末流动资产合计－期末存货余额－期末预付账款余额－期末
速动比率(%) 待摊费用余额)/期末流动负债合计)×100%
[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承
现金比率(%) 兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%
(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列
利息保障倍数(倍) 入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）
期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期末长
有形净值债务率(%) 期待摊费用余额-期末待摊费用余额)×100%
营运资金与非流动负债比率 (期末流动资产合计－期末流动负债合计)/期末非流动负债合计
(%) ×100%
担保比率(%) 期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%
应收账款周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]
存货周转速度(次) 报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]
固定资产周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初固定资产余额+期末固定资产余额)/2]
总资产周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]
毛利率(%) 1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%
营业利润率(%) 报告期营业利润/报告期营业收入×100%
(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产
总资产报酬率(%) 总计+期末资产总计)/2]×100%
报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合
净资产收益率(%) 计)/2]×100%
报告期归属于母公司所有者的净利润/[(期初归属母公司所有者
净资产收益率*(%) 权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%
营业收入现金率(%) 报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%
经营性现金净流入量与流动负 报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末
债比率(%) 流动负债合计)/2]×100%
经营性现金净流入量与负债总 报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初负债总额+期末负债
额比率(%) 总额)/2]×100%
非筹资性现金净流入量与流动 (报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现
负债比率(%) 金流量净额)/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%
非筹资性现金净流入量与负债 (报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现
总额比率(%) 金流量净额)/[(期初负债合计+期末负债合计)/2]×100%
报告期EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本
EBITDA/利息支出[倍] 化利息）
EBITDA/刚性债务[倍] EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]
注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。
注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+长期借款+应付债券+其他具期债务
注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销
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新世纪评级
BrillianceRatings
附录三：
评级结果释义
本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下：
等级 含义
短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障；经营处于良性循环状
AAA级 态，不确定因素对经营与发展的影响最小。
短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强；经营处于良性循环状态，不确
AA级 定因素对经营与发展的影响很小。
投
短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强；企业经营处于良性循环状态，
资
A级 未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响，盈利能力和偿债能力会产生
级
波动。
短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般，目前对本息的保障尚属适当；企
BBB级 业经营处于良性循环状态，未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响，盈
利能力和偿债能力会有较大波动，约定的条件可能不足以保障本息的安全。
短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱；企业经营与发展状况不佳，支付能
BB级 力不稳定，有一定风险。
短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差；受内外不确定因素的影响，企业经
B级 营较困难，支付能力具有较大的不确定性，风险较大。
投 短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差；受内外不确定因素的影响，企业经
CCC级
机 营困难，支付能力很困难，风险很大。
级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足；经营状况差，促使企业经
CC级 营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少，风险极大。
短期债务支付困难，长期债务偿还能力极差；企业经营状况一直不好，基本处于
C级 恶性循环状态，促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少，企业
濒临破产。
注：除AAA、CCC及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
等 级 含义
AAA级 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
投
AA级 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
资
A级 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
级
BBB级 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB级 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
投 B级 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
机 CCC级 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
级 CC级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C级 不能偿还债务。
注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略
高或略低于本等级。
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