600884 : 杉杉股份公司债券跟踪评级分析报告
公司债券跟踪评级分析报告
宁波杉杉股份有限公司 宁波杉杉 股份有限公司 1
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关注
1．纺织服装行业原材料价格及人工成本上涨
明显，成本压力加大，使得公司服装板块业务
的毛利水平受到挤压，服装业务整体下滑。
2．跟踪期内，锂电池行业竞争加剧，公司将
面临产能过剩、技术革新、竞争激烈的挑战。
分析师
张连娜
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刘晓亮
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信用评级报告声明
除因本次跟踪评级事项联合信用评级有限公司（联合评级）与宁波杉杉股份有限
公司构成委托关系外，联合评级、评级人员与宁波杉杉股份有限公司不存在任何影响
评级行为独立、客观、公正的关联关系。
联合评级与评级人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的跟踪
评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。
本跟踪评级报告的评级结论是联合评级依据合理的内部信用评级标准和程序做
出的独立判断，未因宁波杉杉股份有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评
级意见。
本跟踪评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。
本跟踪评级报告中引用的公司相关资料主要由宁波杉杉股份有限公司提供，联合
评级对所依据的文件资料内容的真实性、准确性、完整性进行了必要的核查和验证，
但联合评级的核查和验证不能替代发行人及其它中介机构对其提供的资料所应承担
的相应法律责任。
本跟踪评级报告信用等级一年内有效；在信用等级有效期内，联合评级将持续关
注发行人动态；若存在影响评级结论的事件，联合评级将开展不定期跟踪评级，该债
券的信用等级有可能发生变化。
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一、主体概况
宁波杉杉股份有限公司（以下简称“公司”或“杉杉股份”）的前身是鄞县纺织服装厂，成立
于1980年，1985年更名为宁波甬港服装总厂，1992年经宁波市经济体制改革办公室批准（甬体
改[1992]27号），组建设立宁波杉杉股份有限公司。经中国证券监督管理委员会[1995]208号文批
准，公司于1996年1月在上海证券交易所上市（股票简称：杉杉股份，股票代码：600884）。公
司于1996年1月在上海证券交易所向社会公开发行境内上市内资股（A股）股票并上市交易。截
至2013年底，杉杉集团有限公司（以下简称“杉杉集团”）持有公司股份13,353.70万股，占比
32.50%，为公司控股股东。郑永刚先生直接持有公司股份22.60万股，占比0.05%，并通过上海
青刚投资有限公司、杉杉控股有限公司（以下简称“杉杉控股”，为杉杉集团控股股东）和宁波甬
港服装投资有限公司（杉杉控股子公司）间接控制公司，公司实际控制人为郑永刚先生。公司主
要从事服装、锂离子电池材料产品的生产和销售以及实业项目投资。
跟踪期内，公司实际控制人、控股股东及主营业务均未发生变化。
截至2013年底，公司合并资产总额745,005.14万元，负债合计393,070.15万元，所有者权益
（含少数股东权益）合计351,934.99万元。2013年实现营业收入404,792.07万元，净利润（含少
数股东损益）15,499.79万元。经营活动产生的现金流量净额-12,668.75万元，现金及现金等价物
净增加额-4,932.82万元。
截至2014年3月底，公司资产总计853,037.04万元，负债合计502,284.82万元，所有者权益
（含少数股东权益）合计351,934.99万元。2014年1~3月，公司实现营业收入81,076.93万元，
净利润（含少数股东损益）771.26万元。经营活动产生的现金流量净额-10,546.69万元，现金及现
金等价物净增加额65,223.63万元。
公司注册地址：浙江省宁波市望春工业园区云林中路238号；办公地址为宁波市鄞州区日丽
中路777号杉杉商务大厦8层。公司法定代表人：庄巍。
二、本期债券概况
杉杉股份有限公司分别发行2010年6亿元和2013年7.5亿元两期公司债券，均采取网上面向社
会公众投资者公开发行和网下面向机构投资者询价簿记相结合的方式：
“10杉杉债”
第一期债券7年期品种最终发行规模为6亿元，发行工作于2010年3月30日结束，并于2010
年4月14日在上海证券交易所挂牌交易，债券简称“10杉杉债”，上市代码“122050”。本期债
券的票面利率采取询价方式确定，最终发行利率为5.96%。公司用于抵押的土地和房产根据所处
区域的不同，已于2010年1月14日在上海市浦东新区房地产登记处和2010年3月11日在宁波
市鄞州区房地产管理处分别办理了抵押手续。
本期债券公司债券募集资金总额扣除发行费用后的净募集款项共计59,291.00万元，其中
30,000.00万元用于偿还银行贷款，剩余部分补充营运资金。公司已于2014年3月26日已支付2013
年3月26日至2014年3月25日期间的利息。
“13杉杉债”
第二期债券5年期品种最终发行规模为7.5亿元，附第3年末发行人上调利率选择权和投资
者回售选择权，发行工作于2014年3月11日结束，并于2014年3月26日在上海证券交易所挂
牌交易，债券简称“13杉杉债”，上市代码“122285”。本期债券的票面利率采取询价方式确定，
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最终发行利率为7.5%，债券发行首日/起息日为2014年3月7日。
本期实际募集资金净额74,334.50万元，用于公司补充流动资金和偿还银行借款的金额共计
44,289.00万元，目前剩余金额30,045.50万元。
三、管理分析
2014年5月12日，公司经过换届选举后，第八届董事会成员分别是庄巍先生、陈光华先生、
任伟泉先生、翁惠萍先生、钱程先生、沈云康先生、陈全世先生、徐逸星女士及郭站红先生；监
事会成员分别为沈侣研先生、宫毅先生、华丽女士、陈琦女生及惠颖女士。
2013年5月，公司副总经理范宝富先生因个人原因辞去副总经理职务。2014年4月20日，
公司召开七届董事会第三十八次会议和七届监事会第十八次会议，分别审议通过了关于提名公司
第八届董事会董事候选人、关于提名公司第八届监事会监事候选人的议案。
跟踪期内，公司董事会根据《上海证券交易所上市规则》、《上海证券交易所上市公司信息披
露直通车业务指引》等有关法律法规文件的规定，对原有的《宁波杉杉股份有限公司信息披露事
务管理制度》进行了修订，修订后的制度主要增加了直通车业务相关规定。
跟踪期内，公司以风险评估和风险资产管理为重点，修订了11大业务循环制度及评价标准；颁
布《管理风险评估实施细则》，全面开展风险评估工作；根据产业公司经营特点，编制相应风险
资产管理细则，加强风险资产管理；新编适用于类金融企业经营管理的相关基本制度，包括市场
管理、业务/风险管理、资产管理、财务管理等四大核心业务循环；有序开展内控评价及内控培训
工作。
跟踪期内，公司高层管理团队未发生重大变化，经营团队及核心技术团队保持稳定，同时公
司加大了对风险控制管理的力度。
四、经营分析
1．经营概况
跟踪期内，公司坚持“服装、锂电池材料、投资”三大业务并举，以实业为基础，投资为手
段，推动公司的整体发展，逐步实现实业与投资之间的联动效应。2013年，公司实现营业收入
404,792.07万元，同比增长7.78%，主营业务毛利率为20.91%，同比减少了2.31百分点，毛利率
水平略有下降，主要系多品牌、OEM业务盈利能力下降，并且锂电池材料业务成本较上年大幅上
涨。2013年，公司主营业务中服装业务因行业需求整体疲软，收入同比减少4.25%，占比下降至
43.62%；公司锂电池材料业务则保持稳健增长，代替服装业务成为公司新的主要收入来源，2013
年公司锂电池材料业务收入同比增加28.92%，总占比上升至54.69%。虽然公司整体业务收入有
所增长，且保持盈利，但同期盈利水平有所下降，主要系锂电池材料原材料成本、人工成本和制
造费用均较上年大幅增加；公司其他业务主要以投资、类金融业务为主，2013年实现收入6,673.91
万元，较上年大幅增加113.57%，占比增至1.69%。截至2013年，公司实现归属于上市公司股东
的净利润18,378.91万元，同比增长15.70%，实现扣除非经常性损益后的净利润14,525.16万元，
同比增长80.11%。
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表12012年~ 2013年公司主营业务收入和毛利率情况 （收入及成本单位：万元）
2012年 2013年
营业收入 营业成本 毛利率 营业收入 营业成本 毛利率
服装 180,244.11 134,272.93 25.50% 172,587.43 133,166.15 22.84%
锂电池材料 167,840.81 133,040.17 20.73% 216,385.76 174,813.00 19.21%
其他（含投资、类金融） 58.25 0.00 100.00% 6,673.91 4,942.23 25.95%
合计 348,143.17 267,313.10 23.22% 395,647.10 312,921.38 20.91%
资料来源：公司年报
2014年1-3月，公司实现营业收入81,076.93万元，同比增长3.21%，实现净利润771.26万
元，同比下降31.48%。
2．主营业务
服装纺织
（1）经营环境
2013年，服装行业依然保持低迷，受服装行业外部需求不足、内部消费需求动力疲弱、劳动
力成本上升、渠道库存问题严重等影响，服装行业整体利润空间被挤压；另一方面，消费升级及
细分趋势、电子商务等新兴渠道的迅速发展，国外品牌纷纷进驻国内市场，加剧了行业的竞争并
加速了行业的变革。长期来看，随着中国城镇化的进一步推进、行业转型的深入及企业经营模式
的创新，中国服装市场在今后几年内仍具有一定的发展空间。
目前，纺织服装行业正积极推进产业升级，淘汰落后产能，加快行业整合，向产业链的高附
加值环节拓展已成为服装行业发展的必然。对于服装生产企业而言，提高产品附加值，完善现代
营销模式，加强渠道建设，努力推行品牌经营，追求品牌差异化发展，建立具有良好品牌效应的
优势服装品牌已成为当前及今后服装企业在日益激烈的行业竞争中胜出的竞争力所在。
根据国家统计局数据显示，2013年我国纺织服装、服饰业实现主营业务收入累计值为
192,509,088.60万元，同比增长14.36%；规模以上纺织服装、服饰业工业增加值累计同比增长7.2%；
纺织工业增加值增速基本呈现逐月放缓趋势，全年同比增长8.7%，较2012年下降了3.5%；全国
3.86万户规模以上纺织企业工业增加值同比增长8.3%；主营业务收入达到63,848.9亿元，同比增
长11.5%，增速较上年提高0.9个百分点；利润总额达到3,506亿元，同比增长15.8%，增速较上
年提高8.1个百分点。其中，2013年规模以上纺织企业化纤、纱、布、服装产量分别为4,122万
吨、3,200万吨、683亿米和271亿件，同比分别增长7.9%、7.2%、4.6%和1.3%，增速分别较上
年同期下降3.3、2.6、7.0和4.9个百分点。全社会纺织品服装出口总额达到2,920.8亿美元，同比
增长11.2%，增速较上年提高7.9个百分点。
出口方面，2013年国际市场需求依然保持低增长态势，但呈现回暖复苏迹象。据海关信息网
数据显示，2013年我国共出口纺织原料及制品2,739.9亿美元，比上一年同期增长11.00%。其中，
天然纤维类产品出口230.80亿美元，比上一年同期增长14.3%；化纤及工业用纺织品类产品出口
412.40亿美元，比上一年同期增长9.40%；服装及饰品类产品出口2,096.60亿美元，比上一年同
期增长11.40%。另外，2013年我国纺织机械产品出口额为25.20亿美元，比上一年同期增长12.40%。
总体看，我国服装行业增速较上年趋缓，内销有一定增长，出口实现恢复性增长，全行业运
行总体平稳。
（2）经营分析
公司服装业务分为“杉杉”品牌业务、时尚品牌公司的多品牌业务和针织品（OEM）业务三
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大业务板块。
2013年，公司服装板块经营总体稳中有降，全年公司服装业务实现主营业务收入172,587.43
万元，同比下降4.25%；实现归属于上市公司股东的净利润-552.91万元。服装业务业绩下滑主要
系多品牌业务及OEM业务亏损扩大所致。
表22012年~2013年公司服装业务产品情况 （单位：万元）
2012年 2013年
营业收入 营业成本 毛利率 营业收入 营业成本 毛利率
杉杉品牌服装 46,617.13 30,138.55 35.35% 44,610.13 28,225.99 36.73%
其他品牌服装 41,580.34 26,362.82 36.60% 33,176.77 23,168.11 30.17%
针织品及贸易 92,046.64 77,771.56 15.51% 94,800.53 81,772.05 13.74%
合计 180,244.11 134,272.93 25.50% 172,587.43 133,166.15 22.84%
资料来源：公司年报
公司服装主导产品仍为西服。跟踪期内，产品原材料采购受市场价格及公司产销量减少的影
响，各品牌服装原材料成本较上年略有下降，2013年公司原材料成本为97,162.00万元，较上期
减少了0.97%，原材料成本占总成本的72.96%；人工工资17,460.00万元，较上期增加了13.39%，
占服装成本的13.11%；制造费用总额18,545.00万元，较上期减少10.66%，占服装成本的13.93%。
前五名供应商采购额总占比为20.33%，供应商较为分散。
表3 2012年~2013年公司产品原材料成本情况 (单位：万套、万只、万米、万公斤等)
2012年 2013年
服装品牌分类 变动率（%）
金额(万元) 占比（%） 金额（万元） 占比（%）
杉杉品牌 24,300.00 80.63 22,716.00 80.47 -6.52
其他品牌 19,888.00 75.44 17,004.00 73.39 -14.50
针织品（OEM） 53,929.00 69.34 57,442.00 70.25 6.51
合计 98,117.00 73.07 97,162.00 72.96 -0.97
资料来源：公司年报
跟踪期内，受到服装业务终端消费持续低迷的影响，公司各品牌服装业务产销量均下降。跟
踪期内，公司服装产品生产量合计5,685.10万套，较上期减少14.90%；销售量合计5,824.80万套，
较上期减少12.30%，实现营业收入172,587.43万元，同比减少4.25%，毛利率为22.84%，同比减
少2.66个百分点，主要系公司服装业务产销量均小幅下降所致。跟踪期内，公司前五名主要销售
客户年度销售额占销售总额的14.56%，主要销往上海、宁波及全国范围内的其他地区，上海、宁
波等地销售收入比例达到49.64%，客户地域分布较为集中。跟踪期内，公司主营业务国外销售额
为7,570.32万元，较上期减少26.91%。
表4 2012年~2013年公司产品原材料成本情况(单位：万套、万只、万米、万公斤等)
产品 生产量 销售量
2012年 2013年 变动率 2012年 2013年 变动率
杉杉品牌 330.40 295.00 -10.70% 318.50 266.00 -16.50%
多品牌 310.80 266.30 -14.30% 307.90 280.10 -9.10%
针织品 6,037.10 5,123.80 -15.10% 6,016.20 5,278.70 -12.30%
服装合计 6,678.30 5,685.10 -14.90% 6,642.60 5,824.80 -12.30%
资料来源：公司年报
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总体看，跟踪期内，公司服装板块作为驱动业务受行业影响进入调整期，整体产销水平降低，
生产成本缩减，盈利水平保持稳定，销售客户集中度较低，应收账款坏账风险较低。
“杉杉”品牌业务
2013年，公司根据市场需求，重新调整原创品牌“杉杉”服装的产品定位，注重提升产品品
质和时尚度；通过提升终端形象、推进市场渠道建设、拓展空白区域网店等举措，持续提升终端
运营，优化市场网络。
跟踪期内，“杉杉”品牌业务经营继续保持稳健态势。2013年，“杉杉”品牌业务实现主营业
务收入44,610.13万元，同比下降4.31%；归属上市公司股东的净利润5,078.25万元，同比增长
5.25%。
多品牌业务
2013年，公司实施“多品牌、国际化”发展战略，先后引入多个国际高端品牌。时尚品牌公
司继续推进旗下多品牌业务的经营模式转型，加快销售渠道整合，以优化店铺结构，提升店铺效
能。在决策、采购、预算等方面，进一步优化审批流程，不断提升公司规范化经营水平。
跟踪期内，受行业竞争加剧、终端消费持续疲软，以及公司内部业务整合调整等因素的影响，
公司多品牌业务逐步实现产品结构调整。2013年，多品牌业务全年实现主营业务收入33,176.77
万元，同比下降20.21%；归属于上市公司股东的净利润-4,158.30万元，主要系公司加大了部分终
端销售渠道的打折力度，同时加快了库存清理，导致营业收入和毛利率下降所致。
针织品（OEM）代工业务
2013年，公司针织品业务依然面临汇率成本高，原料材料价格及劳动力成本上升等因素带来
的严峻挑战。
2013年，公司针织品业务实现主营业务收入94,800.53万元，同比上升2.99%；实现归属上市
公司股东净利润-1,721.47万元，亏损扩大的原因主要是原材料及劳动成本上升，毛利率下降，及
汇率上升导致的汇兑损失。
总体看，公司服装业务受多品牌业务及OEM业务亏损影响，整体运营放缓，但随着多品牌
整合的完成，服装业务整体毛利水平将有所提升。
锂电池材料
（1）经营环境
根据宇博智业市场研究中心《锂离子电池行业市场调查分析报告》，2013年，锂离子电池整
体市场规模达到747.70亿元，同比增长33.20%，以储能高、寿命长、重量轻、充电快的优点，逐
渐被广泛使用于数码产品市场和电动汽车核心部件。
自从九部委联合开展的2011年环保专项行动正式实施以来，随着价格持续下降，锂离子电池
取代铅酸电池和镍氢电池的速度也在加快，消费电子领域尤为突出。在传统的3C应用领域，锂
电池依然保持主要优势，智能手机、平板电脑、移动电源、智能手表等新兴移动数码产品的大规
模应用将推动锂电子电池市场的稳步增长。全球第四代、第五代移动通信产品的大规模市场需求，
将带动锂电池需求的持续扩张。目前，锂电池仅占通信基站后备电源10%的市场份额，增长势头
迅猛，未来发展空间较大。由于三大运营商集团采购，业内预计明年锂电池在通信储能领域将出
现爆发式增长。
2013年，电动汽车在全球范围内趋于市场化，但电动汽车新能源汽车大规模产业化速度低于
预期，新能源汽车市场对锂电池需求量很大，储能市场发展空间广阔。根据多部门联合发布的《关
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于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知》，电动汽车补贴政策将持续至2015年，政策基本阔
宽至全国范围，特别是在北京、天津等空气污染较为严重的地区。
锂电池应用的增长，将大幅带动锂电池材料的总体需求和结构调整。近年来，锂电池产业产
能过剩严重，竞争日趋激烈，正极行业的洗牌将继续推进，负极材料和电解液在产能快速扩张的
过程中，行业整合加速。
（2）经营分析
公司锂电池材料业务大致可分为正极材料、负极材料和电解液三大部分。跟踪期内，为调整
和优化公司锂电池材料业务结构，公司将盈利能力较弱的锂离子电池正极材料前驱体业务进行了
剥离，转让了所持湖南海纳全部66.67%的股权。该业务的剥离，有利于提升锂离子电池材料业务
整体盈利能力。跟踪期内，公司已收到湖南海纳首期股权转让款2,378.28万元，并办理完成工商
变更和股权质押登记。
跟踪期内，公司锂电池业务持续保持稳定的增长，产销量同比均大幅增长。2013年，公司锂
电池材料生产量为22,629.90吨，同比增长32.80%；销售量为21,616.10吨，同比增加29.30%；
库存量为1,944.50吨，较上期增加91.40%。在产销量增加的影响下，跟踪期内，公司锂电池材料
成本为174,813.00万元，较上年同期增加31.40%
跟踪期内，公司锂电池材料业务实现营业收入216,385.76万元，较上年增长28.92%，实现毛
利润41,572.76万元，毛利率19.21%，同比减少1.52个百分点，主要系公司锂电池材料原材料成
本、人工工资和制造费用分别较上期大幅增长31.87%、48.32%和28.34%，导致收入增幅小于成
本增幅。锂电池材料业务实现归属于上市公司股东的净利润12,903.18万元。从目前国内锂电池材
料整体毛利率水平看，公司锂电池材料的毛利水平仍处于行业较高水平，其主要是由于公司相对
成熟的技术、完整的产品体系带来了产品竞争力的提升所致。
从产品体系看，公司作为国内锂电池材料领域的先行者，已形成相对成熟、完整的产品体系。
跟踪期内，公司将正极材料前驱体业务剥离，产品种类覆盖变为锂电池正极材料、负极材料和电
解液。正极产品包括钴酸锂、锰酸锂、镍钴二元系、镍钴锰三元系、磷酸铁锂等系列产品；负极
产品包括中间相系列、人造石墨系列、天然石墨系列、综合型系列等四大系列成熟产品；电解液
产品包括多种规格型号的锂离子电池电解液及各种高纯度的有机溶剂。完整的产品线、成熟的产
品体系有助于提升公司在终端市场的竞争力。
（1）正极材料业务
跟踪期内，正极材料业务呈现稳健增长态势，经营业绩大幅增长。2013年，公司该业务实现
主营业务收入127,814.98万元，同比增长76.98%，归属于上市公司股东的净利润为3,895.49万元，
同比增长117.53%。
跟踪期内，公司受让了T&I所持有的杉杉下属子公司湖南杉杉户田新材料有限公司全部25%
的股权，并更名为“湖南杉杉新材料有限公司”（以下简称“湖南杉杉”）。
跟踪期内，湖南杉杉基本完成锂离子电池正极材料9,000吨产能提升项目，整体产能水平提
升显着。
跟踪期内，湖南杉杉加大对产品研发的力度并加强推广，多款新型号高电压、高压实钴酸锂
产品、高温型锰酸锂产品及多元材料进入客户中试推进阶段。2项国家发明专利获得授权，3项国
家发明专利已获得受理。
公司以所持湖南杉杉10%的股权为标的向湖南杉杉经营、管理、生产、研发、技术等核心骨
干实施了股权激励计划。
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（2）负极材料业务
跟踪期内，负极材料业务经营规模稳步提升，实现主营业务收入67,262.51万元，同比增长
13.32%，归属于上市公司股东的净利润6,210.74万元，同比下降12.37%，主要系同产品市场竞争
加剧，产品价格下降所致。
跟踪期内，公司进一步拓展海外市场，重点开发了SDI、SONY等高端客户，2013年海外销
售量和销售额占比均有所提升。跟踪期内，宁波杉杉新材料中间相碳微球产品已获德国EVONIK
公司认可，实现批量供货。
跟踪期内，公司提高品质管控水平，加大新产品研发投资力度，在高容量产品、硅碳合金等
产品项目上取得了显着的进步。2013年，公司获得授权专利16项，有2项专利申请了国际专利，
为进一步扩大海外市场提供了技术保障。
跟踪期内，公司在上海闵行经济技术开发区临港园区战略性新兴产业基地投资开发的锂离子
动力电池关键材料项目，已完成详细地质勘查工作。
（3）电解液业务
跟踪期内，受锂电池需求增长的影响，电解液产能迅速扩张，短期将出现产能过剩，随着更
多企业进入电解液领域，材料价格下降，行业利润下滑。受行业竞争和价格下降的影响，公司电
解液业务实现主营业务收入17,122.99万元，同比下降18.13%；实现归属于上市公司股东的净利
润3,148.84万元，同比下降2.96%。
跟踪期内，公司以市场需求为导向，大力开展产品研发工作，提升产品附加值，力求打造高
品质产品线，公司推出多种新产品配方，涉及方形铝壳、软包装、圆柱、动力电池等领域。
跟踪期内，公司在河北廊坊投资新建的年产4000吨电解液项目已投入试生产，打破了原有的
产能和地域局限，实现南北区域同时供货，对于公司开拓北方市场、做大市场份额具有重要意义。
2013年12月，东莞市杉杉电池材料有限公司（以下简称“东莞杉杉”）按照国际标准新建的
工程技术中心，荣获“广东省工程技术研究中心”称号。工程技术中心的设立有助于公司电解液
产品性能测试与分析能力的提升，为开拓高端客户和海外市场提供硬件设施和开发新品的平台。
总体看，跟踪期内公司锂电池材料业务增速较快，作为国内规模最大的锂电池材料综合供应
商，公司产品技术成熟，产品体系完整，在锂电池行业继续保持较强的竞争力。未来，随着锂电
池市场的进一步发展和公司新产品研发能力的不断提高，公司锂电池材料业务盈利能力将进一步
得到发展。
3．投资业务
公司投资业务包括公司层面的直接投资业务与产业并购业务，以及以子公司杉杉创投为平台
开展的PE业务。2013年，公司对外投资31,100.00万元，较上年增加53.45%，如下表：
表5 2013年公司对外投资情况 （单位：万元）
投资名称 投资额 主要业务 权益比例（%）
杉杉富银商业保理有限公司 3500 融资、保理 54.70
富银融资租赁（深圳）有限公司 7,000 融资租赁 70.00
廊坊杉杉电池材料有限公司 1,500 电解液 100.00
宁波甬湘投资有限公司 12,600 股权投资 90.00
杉杉时尚产业园宿迁有限公司 4,000 服装 66.67
南通杉杉创业投资中心（有限合伙） 1,500 股权投资 25.97
深圳富银金控资产管理有限公司 1,000 管理、咨询 20.00
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合计 31,100
资料来源：2013年年报
公司层面的直接投资业务主要为金融股权及类金融股权投资，重在为公司注入优质的金融及
类金融资产，以取得稳定的投资回报。目前主要投资对象为宁波银行、稠州银行和金安国纪。2013
年，公司持有其他公司股权情况，如下表：
表6 2013年公司持有的其他上市、非上市公司股权情况（单位：万元）
最初投资成 持股
公司简称 期末账面价值 2013年损益 核算方法
本 比例
宁波银行 18,155.00 6.21% 165,217.00 4,475.00 可供出售金融资产
4.76%
HRR 1,647.36 883.78 可供出售金融资产
RODINIALITHIUMINC 915.50 58.18 -255.06 可供出售金融资产
金安国纪 7,000.00 1,977.28 可供出售金融资产
8.07%
浙江稠州商业银行股份有限公司 68,277.79 87,203.77 9,360.56 长期股权投资
合计 95,995.65 253,362.73 15,557.78
资料来源：2013年年报
公司持有宁波银行1.79亿股，跟踪期内收到现金分红4,475.00万元。2012年，公司以18,709.34
万元增资认购稠州银行4,121.00万股，增持后共计持股12,363.00万股。跟踪期内，稠州银行已完
成配股增资，其注册资本由120,000.00万元变更为153,200.00万元，对应公司持有稠州银行股份
的持股比例调整为8.07%。跟踪期内，公司实现投资收益16,642.82万元，占公司营业利润的
89.62%，是公司的主要利润来源。其中，宁波银行期内分红4,475.00万元，稠州银行长期股权投
资收益9,360.56万元，出售金安国纪股票获得收益1,977.28万元。
公司类金融业务主要为融资租赁业务和商业保理业务。
公司于2012年12月，投资设立富银融资租赁。2013年是富银融资租赁正式起租运营的第一
年，业务类型包括直租、回租、小额（直租）。跟踪期内，富银租赁完成了经营管理团队组建、组
织架构搭建及制度体系建设等工作，并逐步开展以广东省为主，向周边省份拓展的融资租赁业务。
跟踪期内，公司投资新设杉杉富银商业保理有限公司，注册资本为人民币5,000.00万元，公司投
资3,500万元，合计持有54.70%的股权，主营以贸易融资为核心的传统商业保理业务，主要以企
业应收账款管理外包服务为主。跟踪期内，杉杉富银保理有限公司基本完成日常运营所需的制度
建设、业务流程调试及经营管理团队的组建培训工作，并逐步开展保理业务。
整体看，类金融业务的开展，将为公司带来新的业绩增长点。
公司创投业务以全资子公司杉杉创投为平台，对具有高成长性企业实施股权投资，通过向被
投资企业提供增值服务、扶持企业上市获得资本增值。
跟踪期内，杉杉创投主要完成对南通杉杉创业投资中心（有限合伙）新增股权投资1,500.00
万元。公司通过支持被投资企业借壳上市、被并购等多样化退出方式，做好项目退出；对于中短
期内不具上市条件的被投资企业，公司基于风险控制考虑，安排股权回购等方式进行项目退出。
跟踪期内，公司对上海天跃实施了股权回购退出，并积极推进莆田华林退出事宜。2013年初，公
司对金安国纪进行减持，已减持完毕所持金安国纪1,470.00万股，获得投资收益为1,977.28万元。
跟踪期内，因公司新开融资租赁业务以及保理业务，故对公司会计政策关于“融资租赁会计
处理”中的“应收融资租赁款的坏账准备计提方法及比例”和“应收款项坏账准备”进行补充，
并通过了《关于对宁波杉杉股份有限公司会计政策进行补充的议案》
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总体看，跟踪期内公司投资业务实现收益较好。
五、财务分析
公司2012年度、2013年度合并财务报表已经立信会计师事务所审计，并出具了标准无保留意
见的审计报告。2013年，公司合并范围新增合并公司5家，均为投资新设，因本年股权转让减少合
并公司3家，为全部股权转让，上述公司规模均较小，对合并报表科目影响不大。公司2014年1-3
月财务报表未经审计。
截至2013年底，公司合并资产总额745,005.14万元，负债合计393,070.15万元，所有者权益
（含少数股东权益）合计351,934.99万元。2013年，公司实现营业收入404,792.07万元，净利润
（含少数股东损益）15,499.79万元；经营活动产生的现金流量净额-12,668.75万元，现金及现金
等价物净增加额-4,932.82万元。
截至2014年3月底，公司合并资产总额853,037.04万元，负债合计502,284.82万元，所有者
权益（含少数股东权益）合计350,752.22万元。2014年1~3月，公司实现营业收入81,076.93万
元，净利润（含少数股东损益）771.26万元；经营活动产生的现金流量净额-10,546.69万元，现金
及现金等价物净增加额65,223.63万元。
1．资产结构
截至2013年底，公司资产总额为745,005.14万元，较上年下降2.28%。资产结构变化不大，
仍以非流动资产为主（占56.76%）。
流动资产
截至2013年底，公司流动资产为322,121.62万元，较上年微降0.22%，主要以应收账款（占
比29.51%）、存货（占比27.50%）、货币资金（占比26.27%）和应收票据（占比10.17%）为主（参
见下图）。
图1公司流动资产构成情况
资料来源：公司年报；注：项目“其他”指其他应收款、预付
款项、其他流动资产和交易性金融资产的合计
截至2013年底，公司应收账款账面金额为95,043.76万元，较上年增长7.46%，主要原因是随着
公司经营业务规模的扩大，同时锂电池业务给予客户一定账期所致。其中，账龄为1年以内（含1
年）的账面价值总额为98,800.61万元，占比为85.60%，欠款金额在前五名的单位应收账款合计占
比为9.28%，集中度较低。截至2013年底，公司采用账龄分析法对应收账款计提坏账准备20,373.23
万元，坏账准备计提较为充分。截至2013年底，公司有价值2,459.86万元人民币的外币应收账款用
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于质押，借汇金额价值2,071.46万元人民币，借款期限为2013年11月1日-2014年3月26日。跟踪期
内，实际核销的应收账款总额为111.72万元。
截至2013年底，公司存货账面价值为88,577.49万元，较上年小幅上升0.63%，以库存商品、
在产品和原材料为主。截至2013年底，公司按存货成本与可变现净值孰低的原则累计计提跌价准
备金合计6,325.78万元。
截至2013年底，公司货币资金84,631.10万元，以银行存款为主，占比为78.44%。货币资金
较上年下降8.72%，主要是由于服装业务支出增长较快所致。截至2013年底，公司受限制的货币
资金18,211.28万元（占货币资金的比例为21.52%），其中银行承兑汇票、信用证和保函保证金合
计占比96.67%，另有冻结的银行存款600.00万元专项用于向中国工商银行（亚洲）有限公司的借
款归还本息。
截至2013年底，公司应收票据账面余额为32,751.55万元，较上年增加7.11%，其中银行承
兑汇票余额为32,238.75万元，占比98.43%。跟踪期内，公司银行承兑汇票包含已贴现未到期金
额为6,468.17万元，已背书给他方但尚未到期的票据金额为77,110.36万元。
非流动资产
截至2013年底，公司非流动资产422,883.52万元，较上年下降3.80%，主要以可供出售金融
资产（占比39.29%）、长期股权投资（占比25.44%）、固定资产（占比23.99%）及无形资产（占
比5.91%）为主。
公司可供出售金融资产均为无限售条件的可供出售股票。截至2013年底，公司可供出售金融
资产账面金额合计166,158.96万元，较年初减少36,489.76万元，下降18.01%，主要系宁波银行、
金安国纪的无限售期限的可供出售股票公允价值下降所致，分别较2012年减少25,597.00万元、
10,319.40万元。
截至2013年底，公司长期股权投资107,572.99万元，较上年增长5.56%，主要是对公司联营
企业加大投资所致，2013年公司持有浙江稠州商业银行股份12,363万股，持股比例达到8.07%，
并参与其经营决策，采用权益法核算。
截至2013年底，公司固定资产账面金额为101,434.25万元，较上年增长12.43%，主要是由
于在建工程转入固定资产原价20,265.88万元所致。公司固定资产仍以房屋、建筑物及机器设备为
主，分别占比为72.47%和25.23%。公司固定资产成新率为52.29%，其中机器设备的成新率为
29.59%，成新率一般。跟踪期内，公司暂时闲置的固定资产账面价值为76.54万元，全部为相关
产业可重新配置的机器设备。截至2013年底，公司用于抵押或担保的固定资产（房屋建筑物）账
面价值为25,587.98万元（占固定资产账面价值的25.23%），所担保的债务情况如下表所示：
表7 抵押物所担保的债务金额
项目 金额(万元)
银行存款 21,850.00
应付票据 555.62
应付债券 59,633.68
合计 82,039.30
资料来源：公司年报
截至2013年底，公司无形资产账面金额为25,010.02万元，较上年减少7.93%，主要系转出
土地使用权及专有技术所致，其中土地使用权转出账面价值合计1,315.20万元。
截至2014年3月底，公司资产总额为853,037.04万元，较年初增长14.50%，主要是由货币
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资金和应收账款账面金额的增长所致。其中货币资金较年初增长了81.73%，主要原因是本期公司
收到“13杉杉债”募集资金；应收账款账面金额较年初增长了29.01%。
总体看，跟踪期内，公司资产结构变化不大，资产规模较大，资产质量较好，但公司受限制
的货币资金和用于抵押的资产占有一定比例，且公司可供出售金融资产受证券市场影响大、易波
动。
2．负债和所有者权益
负债
截至2013年底，公司负债总额为393,070.15万元，较上年下降2.79%。截至2013年底，公
司负债总额中流动负债占73.46%，非流动负债占26.54%，公司负债以流动负债为主。
截至2013年底，公司流动负债288,737.77万元，较上年略降1.23%，主要以短期借款（占比
60.03%）、应付账款（占比15.51%）、应付票据（占比10.74%）及其他应付款（占比7.52%）为
主。
截至2013年底，公司短期借款账面金额为175,639.63万元，与上年比基本未发生变化，仍以
保证借款为主（占59.35%），其余为保函质押借款（占11.39%）、抵押借款（占12.44%）、信
用借款（占11.96%）、承兑汇票贴现和押汇借款。
截至2013年底，公司应付账款账面金额为44,778.05万元，较年初下降5.33%，主要系公司
受服装业务产销量下降及原材料成本减少影响，应付供应商材料款下降所致。
截至2013年底，公司应付票据账面金额为30,996.08万元，较年初下降11.53%，均为银行承
兑汇票。
截至2013年底，公司其他应付款21,707.53万元，较上年增长48.28%，主要为子公司经营管
理者的经营保证金、特许加盟商保证金、融资租赁保证金、借款和杉杉大厦购房尾款。
截至2013年底，公司非流动负债104,332.38万元，较年初下降6.88%，主要由应付债券（占
比57.16%）、递延所得税负债（占比35.91%）和其他非流动负债（占比6.93%）构成。
公司应付债券全部为2010年发行公司债券，截至2013年底，金额为59,633.68万元。公司递
延所得税负债主要来源于可供出售金融资产公允价值变动带来的所得税差异，截至2013年底，金
额为37,466.24万元，较年初下降16.15%。截至2013年底，公司其他流动负债为7,232.46万元，
主要为公司收到的资产性政府补助和搬迁补助，较上年减少7.67%，主要系政府补助减少所致。
截至2013年底，公司资产负债率、长期债务资本化比率和全部债务资本化比率分别为52.76%、
14.49%和43.07%，负债水平正常，债务压力较小。
截至2014年3月底，公司负债总额为502,284.82万元，较年初增长27.79%，主要是由于本期公
司收到增加的“13杉杉债”募集资金所致。截至2014年3月底，公司资产负债率、长期债务资本化
比率和全部债务资本化比率分别为58.88%、28.62%和51.23%，公司负债水平较年初有所上升，未
来公司偿债压力将有所增加。
所有者权益
截至2013年底，公司所有者权益合计为351,934.99万元，较年初下降1.70%，其中归属母公司
所有者权益321,694.82万元（占91.41%）。截至2013年底，归属母公司所有者权益以股本（占比
12.77%）、资本公积（占比48.89%）、盈余公积（占比5.08%）和未分配利润（占比33.26%）为主，
所占比例较上年变化不大。其中资本公积中“可供出售金融资产公允价值变动产生的利得或损失”
占比为70.13%。截至2014年3月底，公司所有者权益合计为350,752.22万元，与年初变化不大。总
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体看，公司所有者权益中“可供出售金融资产公允价值变动产生的利得或损失”和未分配利润占
比较高，稳定性一般。
总体看，跟踪期内，公司负债规模有所增长，刚性债务增加较多，债务负担有所加重；公司
的所有者权益稳定性一般。
3．盈利能力
2013年，公司业务规模保持增长，实现营业收入404,792.07万元，同比增长7.78%，营业利
润率和主营业务毛利率分别为21.05%和20.91%，同比均略有下降。
目前，公司已将对外投资作为公司重点发展的业务之一，由于投资所形成的费用计入公司期
间费用内，而投资形成的收益主要体现在公司投资收益科目，因此在考核公司盈利能力时，均衡
考虑主营业务获利能力和投资形成收益两方面。
表8 2012年～2013年公司利润构成情况
项目 2012年（万元） 2013年（万元） 增长率（%）
营业利润 15,696.33 16,712.69 6.48
其中：投资收益 14,978.45 16,642.82 11.11
营业外净收入 2,113.65 2,131.81 0.86
利润总额 17,809.98 18,844.49 5.81
净利润 13,756.84 15,499.79 12.67
资料来源：公司年报
从上表中可以看出，跟踪期内公司营业利润、利润总额及净利润分别同比增长6.48%、5.81%
和12.67%。从盈利构成看，公司投资业务所形成的投资收益是公司利润的主要来源。从目前资产
看，公司的资产中涉及对外投资的金额较大，主要为对联营企业和合营企业投资收益。短期看，
投资收益将是公司利润的主要来源。
从期间费用来看，公司2013年费用收入比由2012年的20.86%下降到19.71%。公司期间费用以
管理费用为主，费用收入比较上年略降1.15个百分点。总体看，公司控制费用能力较强。
表9 2012年～2013年公司期间费用构成情况
2012年 2013年
项目 金额（万元） 占营业收入比例（%） 金额（万元） 占营业收入比例（%）
销售费用 26,399.40 7.03 24,833.77 6.13
管理费用 37,740.39 10.05 40,008.21 9.88
财务费用 14,192.07 3.78 14,930.91 3.69
费用总额 78,331.87 20.86 79,772.89 19.71
资料来源：公司年报
2014年1~3月，公司实现营业收入81,076.93万元，同比增长3.21%，实现投资收益2,728.51万
元，同比增长6.86%，盈利情况与上年同期相比有所提升；从期间费用来看，2014年1~3月，公司
期间费用总额为21,004.31万元，同比增长8.52%。
总体看，跟踪期内，公司盈利能力略有所上升，投资业务盈利能力较强，是公司主要利润来
源。
4．现金流
2013年，公司经营活动产生的现金净流出-12,668.75万元，同比减少19,125.74万元，主要是
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由于本期合并范围新增子公司富银融资租赁开展融资租赁业务，前期购买融资出租设备需要投入
大量资金，而租金收入在未来若干年内才会逐渐收回。2013年公司现金收入比为110.77%，较上
年增加6.26个百分点。考虑到公司将部分应收票据直接背书购买原材料等因素，公司收入实现水
平较好。
随着投资项目收益收回的增多及购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金减少，
公司投资活动现金流实现由负转正，2013年净流入148.86万元，包含对稠州商业银行的增资1.87
亿元；2013年，公司筹资活动现金净流入6,891.05万元，较上年下降30.06%，主要原因是公司短
期借款规模增长放缓。
2014年1~3月，公司经营活动现金流由上年同期的净流入变为净流出，净流出额10,546.69万元，
主要原因是公司控股子公司富银融资租赁（深圳）有限公司开展融资租赁业务，前期购买融资出
租设备需要投入大量资金，而租金收入则在未来若干年内才会逐渐收回，本期该子公司的经营活
动产生的现金流量净额为-12,137.75万元，导致整个合并范围经营活动产生的现金流量净额的减
少；投资活动现金流出为14,730.44万元，较上年同期净流出额增长899.78%，主要是由于公司控股
子公司富银融资租赁（深圳）有限公司本期购买银行理财产品，支付的投资活动产生的现金流量
较上年同期增加所致；筹资活动现金流由上年同期的净流出变为净流入，净流入额为90,539.67万
元，主要是由于公司收到本期发行“13杉杉债”的募集资金所致。2014年1~3月，公司现金及现金
等价物增加额65,223.63万元。
总体看，公司现金流状况较为稳定。跟踪期内，公司的投资活动较为活跃，未来，随着投资
项目收益的回收，公司投资活动现金净流入可能增加。
5．偿债能力
截至2013年底，公司流动比率和速动比率分别为1.12和0.81，较上年均略有上升。公司短
期偿债能力尚可。2013年，公司EBITDA为44,757.63万元，EBITDA利息倍数为2.91，较上年
略降0.20百分点；EBITDA全部债务比为0.17，基本与上年持平，EBITDA对全部债务和利息的
保障能力一般。截至2014年3月底，公司流动比率和速动比率分别为1.34和1.06，较年初均有
所上升。
考虑到公司货币资金充足，持有的股权类资产和金融资产变现能力较强，整体看，公司的偿
债能力较强。
六、债权保护条款
公司发行的“10杉杉债”采取第三方信用担保和房地产抵押相结合的担保方式。
1、信用担保
“10杉杉债”由杉杉控股提供无条件的不可撤销的连带责任保证担保。杉杉控股原名杉杉投
资控股有限公司，是一家综合性控股公司。截至2014年3月，杉杉控股注册资本为100,000.00
万元，其中上海青刚投资有限公司出资额为62,578.00万元，出资比例为62.57%，宁波友福实业
有限公司出资额为21,000.00万元，出资比例为21.00%。
截至2013年底，杉杉控股拥有23家一级控股子公司，主要涉及实业投资、服装、针纺织品、
房地产、高新技术材料、投资管理咨询、融资租赁、旅游文化等多个业务领域。杉杉控股本身为
投资主体，不参与生产经营活动，其生产经营业务由下属的控股子公司完成。杉杉控股子公司中
杉杉集团（杉杉控股下属子公司宁波甬港的子公司）是其主要实业载体，其下辖上市公司杉杉股
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份。除杉杉集团外，杉杉控股的其他产业公司资产和业务的业务规模相对较小。
截至2013年底，杉杉控股实现营业收入281.62亿元，较上年增长17.21%。跟踪期内，受服
装业务终端消费持续低迷的影响，杉杉控股各品牌服装业务产销量均大幅缩减，服装业务收入
40.88亿元，较上年减少113.54%；以锂电池材料为主的科技业务作为杉杉控股的新型业务呈现较
好的增长态势，科技业务（锂电池材料）实现收入25.73亿元，较上年增长18.22%，逐步成为新
的盈利板块；城市综合体业务实现营业收入6.36亿元，较上年增加2.48%；杉杉控股投资管理咨
询、实业投资、进出口贸易等其他各项业务实现收入合计208.65亿元，较上年增长39.75%，为杉
杉控股主要收入来源。
投资方面，截至2013年底，杉杉控股实现投资收益5.41亿元，与上年相比减少了30.31%，
其中金融资产投资收益为3.68亿元，股权投资收益合计1.73亿元，对外投资依旧是杉杉控股重要
的经营活动和利润来源。跟踪期内，杉杉控股投资业务收入情况，如下表，
表10杉杉控股投资业务情况 （单位：亿元）
产生投资收益的来源 2012年度 2013年度
一.金融资产投资收益 2.69 3.68
二.股权投资投资收益
1.成本法核算分红 0.69 0.31
2.权益法核算确认 0.41 0.67
3.处置股权投资收益 3.97 0.75
4.其 它 -0.01
股权投资收益小计 5.07 1.73
合 计 7.76 5.41
资料来源：公司提供
截至2013年底，杉杉控股总资产260.11亿元，所有者权益100.11亿元，归属母公司所有者
权益合计40.69亿元，少数股东权益59.41亿元；2013年实现营业收入281.62亿元，利润总额8.34
亿元，净利润6.45亿元；2013年经营活动现金流入300.59亿元，经营活动现金净流入7.13亿元。
2013年，被担保方杉杉股份为杉杉控股的下属公司，其资产总额、营业收入、净利润分别占杉杉
控股合并报表相应数据的28.64%、14.37%和24.03%。
截至2014年3月底，杉杉控股合并资产总额279.74亿元，所有者权益（含少数股东权益）
合计100.42亿元，2014年1~3月实现营业收入78.48亿元，净利润（含少数股东损益）0.93亿元，
跟踪期内受合并报表范围变化影响，杉杉控股资产规模有所增长，其经营活动和盈利情况保持正
常，其担保对于本期债券信用状况有积极影响。
2、抵押资产
公司为“10杉杉债”设定抵押的资产包括位于宁波和上海两地的房产及土地使用权，经上海
银信汇业资产评估有限公司评估，抵押资产评估价值为62,547.49万元，是“10杉杉债”发行额
度的1.04倍，评估基准日为2009年9月30日。
跟踪期内，不同城市房地产政策出现分化，年初“国五条”及各地细则出台，各地受地方政
策影响，一线城市增长显着，二三线城市价格平稳，供需不平衡导致存在价格下行风险。公司用
于抵押的土地全部为工业用地，其估值相对较低，发生大幅降价的可能性不大，用于抵押的房产
中商业房产主要位于上海市浦东新区，其地理位置优越，发生大幅减值的可能性较小，作为“10
杉杉债”担保措施中的一部分，预计对于债券偿债能力影响不大。同时，联合评级也注意到近期
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公司债券跟踪评级分析报告
宏观调控政策对于房地产市场可能造成的影响，并将在债券存续期内对抵押资产价值变动情况进
行持续关注。
七、综合评价
综合以上分析，跟踪期内，公司经营情况良好，主营业务收入及毛利水平相对稳定，可供出
售金融资产规模增长较大，投资业务获利水平保持稳定，整体盈利能力正常。跟踪期内公司现金
流状况良好，货币资金充裕，目前持有的金融资产变现能力较强。跟踪期内担保方杉杉控股经营
情况和盈利状况保持正常，抵押资产价值未出现明显减值，据此联合评级维持杉杉股份的主体长
期信用等级为AA，评级展望为稳定，同时维持对“10杉杉债”和“13杉杉债”AA的信用等级。
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附件1公司组织结构图
备注：非常设机构包括：委员会：预算管理委员会、采购管理委员会、投资决策委员会、劳动争议调解委员会、
薪酬与考核工作委员会、危机公关管理委员会、技术和发展战略委员会。工作小组：供应商考察小组、项目投资
工作小组、薪酬与考核执行小组、危机公关执行小组、风险评估小组、内控领导小组。
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附件2-1宁波杉杉股份有限公司
2012年~2014年3月合并资产负债表（资产）
（单位：人民币 万元）
资产 2012年 2013年 变动率(%) 2014年3月
流动资产：
货币资金 92,711.62 84,631.10 -8.72 153,803.24
交易性金融资产 3,928.83 74.69 -98.10 6,589.74
应收票据 30,578.63 32,751.55 7.11 28,335.97
应收账款 88,449.11 95,043.76 7.46 122,620.06
预付款项 14,607.58 9,138.26 -37.44 12,088.89
应收利息 0.00 0.00 0.00
应收股利 0.00 0.00 0.00
其他应收款 4,524.57 9,726.84 114.98 11,304.78
存货 88,022.24 88,577.49 0.63 89,689.74
一年内到期的非流动资产 0.00 0.00 0.00
其他流动资产 0.00 2,177.93 1,907.93
流动资产合计 322,822.58 322,121.62 -0.22 426,340.35
非流动资产：
可供出售金融资产 202,648.72 166,158.96 -18.01 159,698.35
持有至到期投资 0.00 0.00 0.00
长期应收款 0.00 17,280.94 23,788.38
长期股权投资 101,910.14 107,572.99 5.56 111,075.67
投资性房地产 0.00 0.00 0.00
固定资产 90,220.47 101,434.25 12.43 101,434.47
生产性生物资产 0.00 0.00 0.00
油气资产 0.00 0.00 0.00
在建工程 14,764.40 2,249.03 -84.77 2,451.93
工程物资 0.00 0.00 0.00
固定资产清理 0.00 0.00 0.00
无形资产 27,163.92 25,010.02 -7.93 24,987.51
开发支出 0.00 0.00 0.00
商誉 0.00 0.00 0.00
长期待摊费用 1,034.08 886.95 -14.23 970.00
递延所得税资产 1,826.51 2,290.37 25.40 2,290.37
其他非流动资产 0.00 0.00 0.00
非流动资产合计 439,568.25 422,883.52 -3.80 426,696.69
资产总计 762,390.83 745,005.14 -2.28 853,037.04
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附件2-2宁波杉杉股份有限公司
2012~2014年3月合并资产负债表（负债及所有者权益）
（单位：人民币 万元）
负债和所有者权益 2012年 2013年 变动率(%) 2014年3月
流动负债：
短期借款 175,635.80 175,639.63 0.00 200,142.62
交易性金融负债 0.00 0.00 0.00
应付票据 35,033.95 30,996.08 -11.53 27,628.53
应付账款 47,297.23 44,778.05 -5.33 55,265.33
预收款项 10,502.82 6,697.68 -36.23 7,778.45
应付职工薪酬 3,033.38 2,841.65 -6.32 2,398.61
应交税费 3,179.03 3,076.04 -3.24 40.52
应付利息 2,682.00 2,682.00 0.00 468.75
应付股利 319.11 319.11 0.00 319.11
其他应付款 14,639.96 21,707.53 48.28 24,724.48
一年内到期的非流动负债 0.00 0.00 0.00
其他流动负债 0.00 0.00 0.00
流动负债合计 292,323.28 288,737.77 -1.23 318,766.39
非流动负债：
长期借款 0.00 0.00 0.00
应付债券 59,520.96 59,633.68 0.19 133,975.98
长期应付款 0.00 0.00 6,647.85
专项应付款 0.00 0.00 0.00
预计负债 0.00 0.00 0.00
递延所得税负债 44,681.64 37,466.24 -16.15 35,810.49
其他非流动负债 7,833.19 7,232.46 -7.67 7,084.10
非流动负债合计 112,035.79 104,332.38 -6.88 183,518.42
负债合计 404,359.07 393,070.15 -2.79 502,284.82
所有者权益：
股本 41,085.82 41,085.82 0.00 41,085.82
资本公积 175,767.02 157,280.45 -10.52 152,125.34
减：库存股 0.00 0.00 0.00
专项储备 0.00 0.00 0.00
盈余公积 15,729.26 16,330.95 3.83 16,330.95
未分配利润 91,671.59 106,983.67 16.70 108,924.41
外币报表折算差额 -470.13 13.94 -102.96 -492.23
归属于母公司所有者权益合计 323,783.57 321,694.82 -0.65 317,974.29
少数股东权益 34,248.19 30,240.17 -11.70 32,777.93
所有者权益合计 358,031.76 351,934.99 -1.70 350,752.22
负债和所有者权益总计 762,390.83 745,005.14 -2.28 853,037.04
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附件3宁波杉杉股份有限公司
2012年~2014年3月合并利润表
（单位：人民币万 元）
项 目 2012年 2013年 变动率(%) 2014年3月
一、营业收入 375,588.83 404,792.07 7.78 81,076.93
减：营业成本 290,100.85 317,670.16 9.50 60,726.29
营业税金及附加 1,762.26 1,921.04 9.01 451.61
销售费用 26,399.40 24,833.77 -5.93 6,903.69
管理费用 37,740.39 40,008.21 6.01 10,268.26
财务费用 14,192.07 14,930.91 5.21 3,832.36
资产减值损失 4,929.04 5,383.10 9.21 402.04
加：公允价值变动收益 253.08 24.99 -90.12 25.05
投资收益 14,978.45 16,642.82 11.11 2,728.51
其中：对联营企业和合营企业的投资收益 6,502.75 9,683.54 48.91 2,702.67
汇兑收益 0.00 0.00 0.00
15,696.33 16,712.69 6.48 1,246.23
二、营业利润（亏损以“－”号填列）
加：营业外收入 2,599.67 2,868.79 10.35 367.18
减：营业外支出 486.02 736.99 51.64 99.83
其中：非流动资产处置损失 107.35 109.36 1.87 31.76
17,809.98 18,844.49 5.81 1,513.58
三、利润总额（亏损总额以“－”号填列）
减：所得税费用 4,053.14 3,344.71 -17.48 742.33
13,756.84 15,499.79 12.67 771.26
四、净利润（净亏损以“－”号填列）
其中：归属于母公司所有者的净利润 15,884.98 18,378.91 15.70 1,940.74
少数股东损益 -2,128.13 -2,879.12 35.29 -1,169.49
五、每股收益：
（一）基本每股收益 0.39 0.45 15.38 0.05
（二）稀释每股收益 0.39 0.45 15.38 0.05
六、其他综合收益 20,586.96 -20,155.31 -197.90 -5,311.02
七、综合收益总额 34,343.80 -4,655.53 -113.56 -4,539.77
归属于母公司所有者的综合收益总额 36,471.94 -1,776.40 -104.87 -3,370.28
归属于少数股东的综合收益总额 -2,128.13 -2,879.12 35.29 -1,169.49
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附件4宁波杉杉股份有限公司
2012年~2014年3月合并现金流量表
（单位：人民币 万元）
项目 2012年 2013年 变动率(%) 2014年3月
一、经营活动产生的现金流量：
销售商品、提供劳务收到的现金 392,521.69 448,375.78 14.23 72,300.95
收到的税费返还 7,673.44 5,286.57 -31.11 2,274.72
收到其他与经营活动有关的现金 5,960.49 6,940.18 16.44 5,993.02
经营活动现金流入小计 406,155.63 460,602.53 13.41 80,568.68
购买商品、接受劳务支付的现金 295,989.86 363,848.49 22.93 60,184.91
支付给职工以及为职工支付的现金 44,720.79 47,296.80 5.76 12,892.47
支付的各项税费 19,557.24 20,762.52 6.16 7,535.54
支付其他与经营活动有关的现金 39,430.75 41,363.48 4.90 10,502.45
经营活动现金流出小计 399,698.64 473,271.28 18.41 91,115.37
经营活动产生的现金流量净额 6,456.98 -12,668.75 -296.20 -10,546.69
二、投资活动产生的现金流量：
收回投资收到的现金 28,268.63 32,954.08 16.57 20,937.09
取得投资收益收到的现金 6,055.15 4,883.33 -19.35 4.13
处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回 262.36 1,528.08 482.43 26.07
的现金净额
处置子公司及其他营业单位收到的现金净额 0.00 0.00 0.00
收到其他与投资活动有关的现金 0.00 0.00 0.00
投资活动现金流入小计 34,586.15 39,365.48 13.82 20,967.29
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付 28,156.55 15,403.35 -45.29 3,149.34
的现金
投资支付的现金 29,486.06 20,768.72 -29.56 27,548.38
取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 0.00 0.00 0.00
支付其他与投资活动有关的现金 11.50 3,044.55 26,371.05 5,000.00
投资活动现金流出小计 57,654.12 39,216.62 -31.98 35,697.72
投资活动产生的现金流量净额 -23,067.97 148.86 -100.65 -14,730.44
三、筹资活动产生的现金流量：
吸收投资收到的现金 0.00 7,873.38 3,000.00
取得借款收到的现金 0.00 0.00 74,334.50
收到其他与筹资活动有关的现金 231,032.42 208,107.39 -9.92 50,794.09
筹资活动现金流入小计 5,647.64 5,610.58 -0.66 0.00
偿还债务支付的现金 236,680.06 221,591.35 -6.38 128,128.59
分配股利、利润或偿付利息支付的现金 202,102.19 198,802.83 -1.63 27,328.52
支付其他与筹资活动有关的现金 16,757.98 15,897.46 -5.13 6,279.88
筹资活动现金流出小计 7,966.91 0.00 -100.00 3,980.51
筹资活动产生的现金流量净额 226,827.08 214,700.29 -5.35 37,588.92
四、汇率变动对现金及现金等价物的影响 -40.94 696.02 -1,799.98 -38.92
五、现金及现金等价物净增加额 -6,798.95 -4,932.82 -27.45 65,223.63
加：期初现金及现金等价物余额 78,151.58 71,352.64 -8.70 66,419.82
六、期末现金及现金等价物余额 71,352.64 66,419.82 -6.91 131,643.45
宁波杉杉股份有限公司 23
公司债券跟踪评级分析报告
附件5宁波杉杉股份有限公司
合并现金流量表补充资料
（单位：人民币万元）
补充资料 2012年 2013年 变动率(%)
1.将净利润调节为经营活动现金流量：
净利润 14,680.33 13,756.84 -6.29
加：资产减值准备 301.66 4,929.04 1,533.97
固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资 10,373.38 10,339.39 -0.33
产折旧
无形资产摊销 1,029.15 751.25 -27.00
长期待摊费用摊销 813.82 1,400.42 72.08
处置固定资产、无形资产和其他长期资产 192.76 -46.70 -124.23
的损失
固定资产报废损失
公允价值变动损失 1,534.83 -253.08 -116.49
财务费用 12,247.76 14,295.17 16.72
投资损失 -18,403.33 -14,978.45 -18.61
递延所得税资产减少 1,581.24 -219.66 -113.89
递延所得税负债增加 -128.34 -908.06 607.53
存货的减少 -17,917.54 -7,987.19 -55.42
经营性应收项目的减少 -7,567.36 -30,345.04 301.00
经营性应付项目的增加 4,298.11 16,026.95 272.88
其他 561.71 -303.91 -154.10
经营活动产生的现金流量净额 3,598.19 6,456.98 79.45
2.不涉及现金收支的重大投资和筹资活动：
债务转为资本
一年内到期的可转换公司债券
融资租入固定资产
3.现金及现金等价物净变动情况：
现金的期末余额 78,151.58 71,352.64 -8.70
减：现金的期初余额 57,820.40 78,151.58 35.16
加：现金等价物的期末余额
减：现金等价物的期初余额
现金及现金等价物净增加额 20,331.19 -6,798.95 -133.44
宁波杉杉股份有限公司 24
公司债券跟踪评级分析报告
附件6 宁波杉杉股份有限公司
主要财务指标
项目 2012年 2013年
经营效率
应收账款周转次数(次) 4.13 3.65
存货周转次数（次） 3.25 3.38
总资产周转次数（次） 0.53 0.54
现金收入比率（%） 104.51 110.77
盈利能力
总资本收益率（%） 4.76 4.88
总资产报酬率（%） 4.50 4.48
净资产收益率（%） 4.00 4.37
营业利润率（%） 23.22 20.91
费用收入比（%） 22.29 21.05
财务构成
资产负债率（%） 53.04 52.76
全部债务资本化比率（%） 43.01 43.07
长期债务资本化比率（%） 14.25 14.49
偿债能力
EBITDA利息倍数（倍） 3.11 2.91
EBITDA全部债务比（倍） 0.16 0.17
经营现金债务保护倍数（倍） 0.02 -0.05
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数（倍） -0.06 -0.05
流动比率（倍） 1.10 1.12
速动比率（倍） 0.80 0.81
现金短期债务比（倍） 0.60 0.57
筹资活动前现金流量净额利息偿还能力（倍） 2.21 -4.39
本期公司债券偿债能力
EBITDA/本期发债额度(倍) 0.74 0.75
宁波杉杉股份有限公司 25
公司债券跟踪评级分析报告
附件7 杉杉投资控股有限公司
组织结构图
宁波杉杉股份有限公司 26
公司债券跟踪评级分析报告
附件8-1 杉杉投资控股有限公司
2012年~2013年合并资产负债表（资产）
（单位：人民币万元）
资产 2012年 2013年 变动率(%)
流动资产：
货币资金 394,181.68 416,987.11 5.79
交易性金融资产 20,030.07 34,536.52 72.42
应收票据 33,628.95 34,968.39 3.98
应收账款 122,098.86 160,082.22 31.11
预付款项 106,891.80 59,726.84 -44.12
应收利息 5,140.67 6,878.74 33.81
应收股利 0.00 0.00
其他应收款 181,481.36 339,533.83 87.09
存货 138,491.16 160,791.96 16.10
一年内到期的非流动资产 6,210.67 1,845.91 -70.28
其他流动资产 7,213.61 12,128.91 68.14
流动资产合计 1,015,368.83 1,227,480.43 20.89
非流动资产：
可供出售金融资产 471,244.05 354,765.71 -24.72
持有至到期投资 235,021.50 201,299.59 -14.35
长期应收款 31,268.57 91,006.35 191.05
长期股权投资 294,317.79 391,883.22 33.15
投资性房地产 7,382.60 7,024.28 -4.85
固定资产 167,789.09 183,540.99 9.39
生产性生物资产 0.00 0.00
油气资产 0.00 0.00
在建工程 57,953.11 34,001.26 -41.33
工程物资 0.00 0.00
固定资产清理 0.00 0.00
无形资产 39,604.15 65,135.78 64.47
开发支出 4.60 0.00 -100.00
商誉 38,629.25 31,163.25 -19.33
长期待摊费用 4,195.20 9,805.21 133.72
递延所得税资产 2,954.88 3,025.23 2.38
其他非流动资产 57.75 1,000.00 1,631.57
非流动资产合计 1,350,422.53 1,373,650.87 1.72
资产总计 2,365,791.36 2,601,131.30 9.95
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附件8-2 杉杉投资控股有限公司
2012~2013年合并资产负债表（负债及所有者权益）
（单位：人民币万元）
负债和所有者权益 2012年 2013年 变动率(%)
流动负债：
短期借款 708,006.50 503,892.32 -28.83
交易性金融负债 0.00 0.00
应付票据 95,894.09 91,708.31 -4.37
应付账款 48,839.97 70,819.92 45.00
预收款项 30,730.17 6,898.90 -77.55
应付职工薪酬 5,006.95 5,132.10 2.50
应交税费 11,515.52 10,406.27 -9.63
应付利息 16,454.99 24,723.30 50.25
应付股利 2,016.91 416.91 -79.33
其他应付款 69,271.49 23,958.88 -65.41
一年内到期的非流动负债 19,735.16 4,440.25 -77.50
其他流动负债 331.93 398,736.00 120,025.90
流动负债合计 1,007,803.68 1,141,133.16 13.23
非流动负债：
长期借款 42,756.24 75,122.31 75.70
应付债券 293,306.72 294,047.39
长期应付款 3,624.22 7,291.54 101.19
专项应付款 44.00 0.00
预计负债 0.00 0.20
递延所得税负债 106,151.55 75,204.49 -29.15
其他非流动负债 7,896.16 7,257.76
非流动负债合计 453,778.90 458,923.70 1.13
负债合计 1,461,582.57 1,600,056.86 9.47
所有者权益：
股本 100,000.00 100,000.00 0.00
资本公积 74,372.10 85,474.95 14.93
减：库存股 0.00 0.00
专项储备 0.00 0.00
盈余公积 1,753.11 2,409.80 37.46
未分配利润 189,140.14 219,044.14 15.81
外币报表折算差额 -106.96 3.17 -102.96
归属于母公司所有者权益合计 365,158.39 406,932.06 11.44
少数股东权益 539,050.40 594,142.38 10.22
所有者权益合计 904,208.79 1,001,074.44 10.71
负债和所有者权益总计 2,365,791.36 2,601,131.30 9.95
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附件9 杉杉投资控股有限公司
2012年~2013年合并利润表
（单位：人民币万元）
项 目 2012年 2013年 变动率(%)
一、营业收入 2,402,587.37 2,816,174.19 17.21
减：营业成本 2,228,748.23 2,614,816.94 17.32
营业税金及附加 12,178.29 9,407.34 -22.75
销售费用 52,095.51 53,621.74 2.93
管理费用 63,666.43 65,865.79 3.45
财务费用 52,238.59 58,147.44 11.31
资产减值损失 7,077.35 6,156.22 -13.02
加：公允价值变动收益 1,575.19 11,204.55 611.32
投资收益 77,614.95 54,089.19 -30.31
其中：对联营企业和合营企业的投资收益 0.00 0.00
汇兑收益 0.00 0.00
65,773.11 73,452.46 11.68
二、营业利润
加：营业外收入 10,578.79 11,543.74 9.12
减：营业外支出 2,846.49 1,610.46 -43.42
其中：非流动资产处置损失 636.08 3.51 -99.45
三、利润总额 73,505.41 83,385.73 13.44
减：所得税费用 18,876.09 18,932.85 0.30
四、净利润 54,629.32 64,452.88 17.98
其中：归属于母公司所有者的净利润 41,918.00 49,024.12 16.95
少数股东损益 12,711.32 15,428.76 21.38
五、每股收益：
（一）基本每股收益
（二）稀释每股收益
六、其他综合收益 0.00 0.00
七、综合收益总额 54,629.32 64,452.88 17.98
归属于母公司所有者的综合收益总额 0.00 0.00
归属于少数股东的综合收益总额 0.00 0.00
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附件10 杉杉投资控股有限公司
2012年~2013年合并现金流量表
（单位：人民币万元）
项目 2012年 2013年 变动率(%)
一、经营活动产生的现金流量：
销售商品、提供劳务收到的现金 2,422,042.79 2,769,661.23 14.35
收到利息、手续费及佣金的现金 15,468.92 3,284.21 0.00
收到的税费返还 51,809.85 34,854.62 -32.73
收到其他与经营活动有关的现金 285,729.87 198,127.59 -30.66
经营活动现金流入小计 2,775,051.42 3,005,927.66 8.32
购买商品、接受劳务支付的现金 2,362,938.46 2,608,791.32 10.40
支付利息、手续费及佣金的现金 1,198.33 0.00
支付给职工以及为职工支付的现金 67,021.72 66,759.64 -0.39
支付的各项税费 62,550.20 53,575.92 -14.35
支付其他与经营活动有关的现金 228,751.38 205,532.29 -10.15
经营活动现金流出小计 2,722,460.09 2,934,659.16 7.79
经营活动产生的现金流量净额 52,591.33 71,268.50 35.51
二、投资活动产生的现金流量：
收回投资收到的现金 64,297.15 68,207.16 6.08
取得投资收益收到的现金 40,720.58 26,261.78 -35.51
处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回 1,340.11 1,623.21 21.12
的现金净额
处置子公司及其他营业单位收到的现金净额 6,760.52 69,767.04 931.98
收到其他与投资活动有关的现金 94,399.47 555.77 -99.41
投资活动现金流入小计 207,517.83 166,414.95 -19.81
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付 72,763.93 53,520.48 -26.45
的现金
投资支付的现金 272,478.02 286,729.89 5.23
取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 34,784.32 0.00 -100.00
支付其他与投资活动有关的现金 5,727.28 6,362.83 11.10
投资活动现金流出小计 385,753.55 346,613.20 -10.15
投资活动产生的现金流量净额 -178,235.72 -180,198.25 1.09
三、筹资活动产生的现金流量：
吸收投资收到的现金 2,722.06 25,771.57 846.77
取得借款收到的现金 155,944.00 40,000.00 -74.35
收到其他与筹资活动有关的现金 1,226,712.84 1,825,122.85 48.78
筹资活动现金流入小计 12,656.24 119,558.06 844.66
偿还债务支付的现金 1,398,035.14 2,010,452.49 43.81
分配股利、利润或偿付利息支付的现金 1,106,623.25 1,685,353.79 52.30
支付其他与筹资活动有关的现金 81,796.92 109,276.65 33.60
筹资活动现金流出小计 25,563.45 85,656.39 235.07
筹资活动产生的现金流量净额 1,213,983.63 1,880,286.83 54.89
四、汇率变动对现金及现金等价物的影响 464.36 1,569.52 237.99
五、现金及现金等价物净增加额 58,859.99 22,805.43 -61.25
加：期初现金及现金等价物余额 335,321.69 394,181.68 17.55
六、期末现金及现金等价物余额 394,181.68 416,987.11 5.79
宁波杉杉股份有限公司 30
公司债券跟踪评级分析报告
附件11 杉杉投资控股有限公司
主要财务指标
项目 2012年 2013年
经营效率
应收账款周转次数(次) 39.35 19.96
存货周转次数（次） 32.19 17.47
总资产周转次数（次） 2.03 1.13
现金收入比率（%） 100.81 98.35
盈利能力
总资本收益率（%） 5.28 3.19
总资产报酬率（%） 6.21 3.36
净资产收益率（%） 12.08 6.77
营业利润率（%）
费用收入比（%） 6.73 6.82
财务构成
资产负债率（%） 61.78 61.51
全部债务资本化比率（%） 56.27 49.38
长期债务资本化比率（%） 27.31 27.33
偿债能力
EBITDA利息倍数（倍）
EBITDA全部债务比（倍） 0.06 0.09
经营现金债务保护倍数（倍） 0.05 0.07
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数（倍） -0.11 -0.11
流动比率（倍） 1.01 1.08
速动比率（倍） 0.87 0.93
现金短期债务比（倍） 0.54 0.81
筹资活动前现金流量净额利息偿还能力（倍） 5.22 6.25
本期公司债券偿债能力
EBITDA/本期发债额度(倍)
宁波杉杉股份有限公司 31
公司债券跟踪评级分析报告
附件12 有关计算指标的计算公式
指标名称 计算公式
增长指标
年均增长率 （1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期?100%
（2）n年数据：增长率=[(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1]?100%
经营效率指标
应收账款周转次数 营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]
存货周转次数 营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]
总资产周转次数 营业收入/[(期初总资产+期末总资产)/2]
现金收入比率 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入?100%
盈利指标
总资本收益率 （净利润+计入财务费用的利息支出）/[（期初所有者权益+期初全部债务+
期末所有者权益+期末全部债务）/2]×100%
总资产报酬率 （利润总额+计入财务费用的利息支出）/[（期初总资产+期末总资产）
/2]×100%
净资产收益率 净利润/[（期初所有者权益+期末所有者权益）/2]?100%
主营业务毛利率 （主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入?100%
营业利润率 （营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入?100%
费用收入比 （管理费用+营业费用+财务费用）/营业收入?100%
财务构成指标
资产负债率 负债总额/资产总计?100%
全部债务资本化比率 全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）?100%
长期债务资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益）?100%
担保比率 担保余额/所有者权益?100%
长期偿债能力指标
EBITDA利息倍数 EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
EBITDA全部债务比 EBITDA/全部债务
经营现金债务保护倍数 经营活动现金流量净额/全部债务
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数 筹资活动前现金流量净额/全部债务
短期偿债能力指标
流动比率 流动资产合计/流动负债合计
速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计
现金短期债务比 现金类资产/短期债务
经营现金流动负债比率 经营活动现金流量净额/流动负债合计?100%
经营现金利息偿还能力 经营活动现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
筹资活动前现金流量净额利息偿还能力 筹资活动前现金流量净额/（资本化利息+计入财务费用的利息支出）
本期公司债券偿债能力
EBITDA偿债倍数 EBITDA/本期公司债券发行额度
经营活动现金流入量偿债倍数 经营活动产生的现金流入量/本期公司债券发行额度
经营活动现金流量净额偿债倍数 经营活动现金流量净额/本期公司债券发行额度
注： 现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期债务=长期借款+应付债券
短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+应付短期债券+一年内到期的非流动负债
全部债务=长期债务+短期债务
EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+摊销
所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益
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公司债券跟踪评级分析报告
附件13 公司主体长期信用等级设置及其含义
公司主体长期信用等级划分成9级，分别用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC和C表示，其中，除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用
“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低；
AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；
A级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；
BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般；
BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高；
B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高；
CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；
CC级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务；
C级：不能偿还债务。
长期债券（含公司债券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。
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