中国宝安:2016年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告
中国宝安集团股份有限公司
[此处键入本期债券名称全称]
2016年面向合格投资者公开发行公司债券
信用跟踪评评级级报告报告
主体信用等级：AA级
债项信用等级：AA级
评级时间：2016年6月28日
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
ShanghaiBrillianceCreditRating&InvestorsServiceCo.,Ltd.
BrilianceRatings
中国宝安集团股份有限公司2016年面向合格投资者公开发行公司债券跟踪评级报告 概要
编号：【新世纪跟踪[2016]100421】
存续期间 5年期债券10亿元人民币，2016年3月28日-2021年3月28日
主体信用等级 评级展望 债项信用等级 评级时间
本次跟踪： AA级 稳定 AA级 2016年6月
首次评级： AA级 稳定 AA级 2015年10月
主要财务数据 跟踪评级观点
2016年
项目 2013年 2014年 2015年
第一季度 跟踪期内，中国宝安业务保持平稳发展，
金额单位：人民币亿元 市场地位得以保持，收入规模进一步提升，经
母公司数据 营效益保持良好水平，偿债能力仍较强。但也
货币资金 0.50 0.92 4.78 12.85
刚性债务 34.47 54.24 55.70 67.63 需持续关注其刚性债务规模扩大、现金流波动
所有者权益 20.19 21.48 36.40 35.86 较大等带来的压力。
经营性现金净流入量 -8.65 -5.71 -12.93 -1.80
合并数据及指标 中国宝安是我国最早的上市公司之一，经过多年
总资产 136.12 147.25 181.15 187.74 发展已形成高新技术、生物医药和房地产三大业
总负债 85.59 92.61 115.23 120.05 务板块，其中高新技术和生物医药板块面临的市
刚性债务 53.71 61.28 83.16 88.55 场环境较好，未来具有较大的发展空间。
所有者权益 50.53 54.64 65.92 67.69
营业收入 41.55 43.11 48.95 13.89 中国宝安是世界最大的锂电池石墨类负极材料
净利润 4.44 4.73 9.66 1.08 供应商之一，并不断扩展石墨应用领域；生物医
经营性现金净流入量 0.80 4.75 0.13 0.84 药板块“马应龙”系列治痔药品市场占有率为国
EBITDA 8.93 9.94 17.47 －
内第一。
资产负债率[%] 62.88 62.89 63.61 63.94
权益资本与刚性债务 94.08 89.16 79.27 76.44 中国宝安近年来收入保持在较大规模，得益于较
比率[%]
大规模的投资收益和较高的毛利水平，公司经营
流动比率[%] 130.17 164.98 152.78 163.82
现金比率[%] 31.03 44.16 57.08 49.12 效益继续处于较好水平。
利息保障倍数[倍] 1.79 2.10 3.59 － 近年来国内房地产市场出现一定波动，受其影
净资产收益率[%] 9.11 8.99 16.02 －
响，中国宝安的房地产业务未来发展前景具有一
经营性现金净流入量与 0.94 5.33 0.12 －
负债总额比率[%] 定的不确定性。且公司存货绝大部分为在建和在
非筹资性现金净流入量 0.22 1.49 -0.67 － 售房地产项目，变现能力不确定，导致公司资金
与负债总额比率[%]
大量沉淀于存货中，降低了公司的资金使用效
EBITDA/利息支出[倍] 2.15 2.58 4.11 －
EBITDA/刚性债务[倍] 0.16 0.17 0.24 － 率。
注：根据中国宝安经审计的2013-2015年度及未经审计的2016年 受到多方面因素的影响，中国宝安近年来现金流
第一季度财务数据整理、计算。 呈现一定波动，对流动负债的保障程度不稳定。
高新技术行业技术发展速度快，中国宝安高新技
术板块的产品具有技术更替的风险，从而或对公
司收入和利润水平造成一定的负面影响。
投资收益已成为中国宝安主要利润来源之一，但
中国宝安的投资收益主要来自出售子公司股权
分析师 收益，投资收益稳定性未知。
陈思阳贾飞宇
上海市汉口路398号华盛大厦14F 评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Tel：(021)6350134963504376
Fax：(021)63500872
E-mail：mail@shxsj.com
htp:/www.shxsj.com
本报告表述了新世纪公司对中国宝安及其发行的本次债券的评级观点，并非引导投资者买卖或持有中国宝安发行的金融产品及债权人向中国宝安授信、放贷、赊销的一种建议。报告中引用的资料主要由中国宝安提供，所引用资料的真实性由中国宝安负责。
BrilianceRatings
跟踪评级报告
按照中国宝安集团股份有限公司2016年面向合格投资者公开发行
公司债券(以下简称“16宝安01”、“本次债券”)信用评级的跟踪评级安
排，本评级机构根据中国宝安集团股份有限公司（以下简称“中国宝安”、
“该公司”或“公司”）提供的经审计的2015年财务报表、未经审计的
2016年第一季度财务报表及相关经营数据，对中国宝安的财务状况、经
营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业
发展趋势等方面因素，得出跟踪评级结论。
一、债券发行情况
经中国证监会核准，该公司于2016年3月面向合格投资者公开发行
了10亿元人民币公司债券，期限为5年。本次债券的票面利率为5.6%。
截至本报告日，该公司已发行但尚未到期的债券本金合计为28亿元，
具体情况如下表：
图表1.截至本报告日公司已发行尚未到期债券情况（单位：亿元）
债券名称 种类 起息时间 发行金额 到期日
14宝安集MTN001 中期票据 2014.2.27 9.00 2017.2.27
14宝安集MTN002 中期票据 2014.5.16 9.00 2017.5.16
16宝安01 公司债券 2016.3.28 10.00 2021.3.28
资料来源：Wind资讯
二、跟踪评级分析
（一） 公司管理
2015年2月，根据该公司2014年第一次临时股东大会决议，并经中
国证券监督管理委员会证监许可[2015]125号文《关于核准中国宝安集团
股份有限公司向深圳市金华瑞投资有限公司等发行股份购买资产的批
复》核准，公司向岳敏等49名交易对象定向增发人民币普通股（A股）
0.87亿股，增发后公司总股本增至15.92亿股。截至2015年末，公司股
本仍为15.92亿股。
该公司无控股股东和实际控制人，但自然人陈政立自公司成立以来
一直担任公司主要领导职务，主导公司主要经营策略的制定，对公司实
际影响力较强。
BrilianceRatings
跟踪期内，该公司法人治理结构保持稳定，内部管理制度仍不断完
善，为公司战略规划的有效执行和持续稳定运作提供了可靠保障。
（二） 业务运营
该公司是一家多产业复合型集团企业，目前产业涉及高新技术、生
物医药和房地产三大板块。高新技术产业方面，公司是国内乃至国际领
先的锂电池石墨类负极材料生产商；生物医药产业方面，公司的“马应
龙”品牌治痔药品在国内市场的知名度也较高；房地产业务方面，公司
开发的商品房项目也具有一定的市场口碑。跟踪期内，公司收入保持较
大规模，2013-2015年及2016年第一季度其收入情况如下表：
图表2. 公司近三年一期主营业务收入构成情况（单位：万元）
2013年度 2014年度 2015年度 2016年第一季度
业务板块
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
高新技术 102463.09 25.02% 146694.10 34.30% 208365.17 42.83% 71901.77 51.77%
医药 158883.63 38.79% 164344.96 38.42% 186774.45 38.39% 50234.18 36.17%
房地产 106431.45 25.99% 92106.03 21.53% 67583.08 13.89% 10434.51 7.51%
其他 41784.16 10.20% 24562.66 5.74% 23812.44 4.89% 6319.33 4.55%
合计 409562.32 -- 427707.76 -- 486535.14 -- 138889.80 --
资料来源：中国宝安
1．高新技术业务
锂离子电池行业处于中日韩三国三足鼎立形势。其中，日本作为全
球最早将锂离子电池产业化的国家，在锂离子电池及材料技术上积累丰
富，但由于资源匮乏和科研放缓，日本在锂离子电池技术上优势正在慢
慢消失。韩国是锂离子电池行业内最优秀的模仿者，虽然其起步发展晚，但其凭借强大的管理体系和系统研究能力，有超越日本的趋势，但其人
力成本和资源匮乏将成为其主要的制约因素。中国是目前世界上第三大
锂离子电池生产国，具有丰富的石墨、锂等矿产资源和巨大的潜在市场，将会成为未来锂离子电池领域的主要生产国。而且中国锂离子电池行业
经过十多年的发展，已基本完成锂电池技术前期积累，并且在部分领域
达到国际领先水平，未来我国锂电池行业仍有很大的发展空间。
该公司是目前世界上最大的锂电池石墨类负极材料生产商之一，主
要竞争对手为日本日立化成，两者构成了目前世界上石墨类负极材料供
应商第一梯队，与其他竞争对手的差距正在逐渐拉大。相比日立化成，
公司产品具有价格更为低廉、产品种类更为丰富的优势。公司已基本完
BrilianceRatings
成新能源汽车动力电池的石墨类负极材料的研制，依托中国这一新兴市
场，未来公司的市场竞争优势仍将不断巩固。
该公司高新技术业务的主要运营子公司为深圳贝特瑞新能源材料股
份有限公司（简称“贝特瑞”），主要产品为锂电池石墨类负极材料。除
了贝特瑞外，公司还控股有深圳市大地和电气有限公司（简称“大地和”）、宁波拜特测控技术有限公司（简称“宁波拜特”）、江西宝安新材料科技
有限公司（简称“宝安新材料”）、四川贝式新材料有限公司（简称“贝式新
材料”）、深圳市泰格尔航天航空科技有限公司（简称“泰格尔”）、武汉华
博通讯有限公司（简称“华博通讯”）、武汉永力科技股份有限公司（简称
“永力科技”）等高新技术企业。这些公司产品包括电机控制器系统、新
型复合材料、无人机、电源类产品、电池测试类设备等，部分企业具有
军工资质。跟踪期内，得益于订单量的大幅增加，公司高新技术业务收
入得到较大提升。
图表3. 公司高新技术业务主导产品收入成本情况（单位：万元）
2013年度 2014年度 2015年度 2016年第一季度
产品名称 主营业务 主营业务 主营业务 主营业务 主营业务 主营业务 主营业务 主营业务
收入 成本 收入 成本 收入 成本 收入 成本
石墨类负极材料 70949.45 47438.38 99581.25 66489.51 91036.66 69310.10 24811.76 18215.81
中间相碳微球 1868.40 992.75 4224.46 2783.34 22868.39 16255.43 8055.58 5375.40
正极材料 3139.16 3298.89 1849.28 2173.34 14372.56 13244.09 12750.06 9398.79
电机控制器系统 4105.01 1989.38 7570.76 4442.34 31896.19 18271.26 19394.40 11031.65
电源类产品 5898.83 3668.40 7709.95 4234.50 6579.84 2909.12 1521.56 921.71
电池测试类设备 1250.32 824.22 1680.67 1255.73 3547.10 2232.68 480.91 310.01
通话器类和模拟
-- -- -- -- 10391.57 5129.98 389.94 207.88
训练器类产品
合计 87211.17 58212.02 122616.37 81378.76 180692.31 127352.66 67404.21 45461.25
资料来源：中国宝安
目前贝特瑞仍是该公司高新技术领域的龙头企业。公司通过股权收
购取得贝特瑞的实际控制权。收购之后，贝特瑞得到公司在资金、研发、供销渠道等多方面的支持，做大做强了石墨类负极材料主业，并于2010
年在出货量上超过主要竞争对手日本日立化成，成为全球最大的锂电池
负极材料生产商之一。跟踪期内，贝特瑞仍维持其市场地位。
BrilianceRatings
1
图表4.贝特瑞2013-2016年第一季度产销情况（单位：吨）
时间段 设计产能 实际产量 销售量 产销率（%）
2013年 24000 17061 17036 99.85
2014年 30000 23391 23009 98.37
2015年 40800 29594 29416 99.40
2016年第一季度 44400 9111 8861 97.26
资料来源：中国宝安
该公司主要生产设备从国外进口，生产设备技术水平和自动化程度
较高，节省了生产人力成本，保证了较高效率的产出。公司在深圳、惠
州、鸡西和天津设有生产基地，主要产品为石墨类负极材料、中间相碳
微球和锂电池正极材料，是公司高新技术业务的主导产品。
在采购方面，目前该公司主要的生产原料为石墨原料和少量辅料等，
2012年公司投资1.1亿元在鸡西建立选矿厂，2013年建成并投产，目前
年选矿能力为60万吨，每年可提供给公司6万吨石墨原料，基本能够满
足公司原料需求。在选矿厂建成投产后，公司形成了从石墨矿到石墨产
品的完整产业链，市场竞争力进一步增强。
该公司主要下游客户为锂电池生产商，且随着新能源汽车特别是电
动汽车的迅速发展，国际上对车载锂电池的需求量越来越大，公司已完
成了车载动力电池负极材料的研究，并进入量产阶段，未来市场需求量
将持续上升，市场空间仍较广阔。但公司锂电池有部分出口业务，存在
一定的汇率波动风险。
该公司现拥有一支超过130人的研发团队，并投资近1亿元建立了
新能源技术研究院，研发水平处于国内乃至国际前列。除了储能材料，
公司未来还将开拓纳米材料和新型碳材料的研究与应用。除石墨、碳相
关产品外，公司还将继续发展现有的其他高新技术产品，未来高新技术
业务收入占公司总收入的比重将继续上升。
2．生物医药行业
我国经济不断发展，城镇化水平不断提高。据相关统计分析，城镇
化使得人们医疗保健意识增强、医疗服务便利性提高，从而促进医药需
求。同时，我国老龄化人口占比上升较快，研究表明医疗保健支出与年
龄呈正相关性，老龄化趋势的不断提高同样促进医药需求。新医疗体制
改革中，国家加大医保投入，医保扩容刺激了抑制的医药需求，促进医
1该表格中公司设计产能与实际产量之间有较大差距，主要原因是公司预计相关产品市场潜力
较大，尤其是在动力电池领域，因此提前布置了大量产能。随着市场的拓展，公司产能利用率
也得到提升。
BrilianceRatings
药行业不断发展。近年来我国医药制造业收入及利润总体呈持续增长趋
势，但是其增速下降，呈现放缓状态。2015年，我国医药制造业实现销
售收入25537.10亿元，同比增长9.10%；利润总额2627.30亿元，同比
增长12.90%。2016年1-3月，合计实现销售收入6100.30亿元，同比增
长10.10%；利润总额632.60亿元，同比增长14.20%。
随着医疗体制改革的进一步深化，人口城镇化率和人民生活水平的
提高，人口寿命的延长以及老龄化趋势的增强，我国医药行业有着继续
稳步增长的空间。但近年来国内医改工作不断纵深推进，医药行业的相
关政策进入密集出台与加紧落实阶段。医疗体系改革、基本药物目录扩
容、药品价格调整、新版GMP实施、行业竞争加剧等因素加大了医药
企业经营的压力。此外，医药产品安全问题、医药反商业贿赂等事件也
使得医药企业经营的不确定性增加。
该公司生物医药的主要运营子公司为马应龙药业集团股份有限公司
（简称“马应龙”），其为上海证券交易所主板上市公司，股票代码为
600993。公司于1995年控股了马应龙的前身湖北马应龙药业有限公司，
并以其作为生物医药业务的龙头企业，发展公司的生物医药业务。马应
龙品牌始创于1582年，是一家“中华老字号”医药企业，其生产的“马
应龙”系列治痔药品在国内市场具有较高的知名度。
图表5. 马应龙近三年一期各产品收入成本情况（单位：万元）
2013年度 2014年度 2015年度 2016年第一季度
产品名称 主营业务 主营业务 主营业务 主营业务 主营业务 主营业务 主营业务 主营业务
收入 成本 收入 成本 收入 成本 收入 成本
治痔类产品 53979.35 11701.54 53814.18 12326.34 58258.57 13121.58 14744.59 3863.73
其他产品 25761.17 10334.78 27127.14 10026.20 26372.54 11391.58 7220.00 3318.98
零售、批发 74797.03 67660.35 76512.91 69823.24 83188.77 77487.19 23162.49 21248.13
医院诊疗 6597.89 4000.36 7570.84 5383.70 11643.23 8535.62 3295.4 2527.49
内部抵消 -2247.95 -2139.95 -3341.26 -3269.27 -2683.73 -2683.73 -842.31 -837.04
合计 158887.49 91557.08 161683.81 94290.21 176779.38 107852.24 47580.17 30121.29
资料来源：中国宝安
该公司主要产品仍为“马应龙”品牌治痔药品，包括药膏、胶囊、
注射液等品种，产品的市场占有率超过40%，处于下消化道肛痔细分市
场领头地位。跟踪期内，公司产销形势保持良好，主要采购、销售模式
得以维持，生物医药业务经营较为稳定。
BrilianceRatings
图表6.马应龙2013-2016年第一季度产销状况（单位：万支、万盒）
年份 设计产能 实际产量 销售量 产销率（%）
2013年 15623.96 15455.54 14994.48 97.02
2014年 16611.11 14038.42 13731.52 97.81
2015年 16696.32 14546.87 14677.13 100.90
2016年第一季度 4634.92 4118.02 3991.52 96.93
资料来源：中国宝安
3．房地产业务
近两年国家陆续出台房地产调控政策和具体措施，政策力度不断加
大，限购政策程度逐渐递增。但从2014年开始，国家对房地产调控政策
有所放松，如多地取消或放松限购，央行多次降准降息等，都对房地产
市场的需求产生了一定的促进作用。但从实际情况看，目前市场调仓、
分化压力仍较大，未来房地产企业的发展仍有一定的不确定性。
该公司房地产板块主要开发产品为商品房，受到市场调仓的影响较
大。公司目前的房地产开发规模和一些大型房地产企业相比仍较小，虽
然经过多年经营拥有了一定的市场知名度，但市场竞争力相比其他知名
房地产企业仍相对较弱。公司房地产板块因为战略原因正不断压缩开发
规模，但目前公司自身在建、在售房地产项目仍较多，未来其房地产板
块的发展仍具有一定的不确定性。
该公司房地产业务主要由各房地产项目子公司运作，公司本部进行
统一协调和管理。公司从事房地产业务的时间已较长，具有较丰富的房
地产开发经验。截至2016年3月末，公司在建及在售的房地产项目情况
如下：
图表7. 截至2016年3月末公司在建、在售房产项目情况（单位：平方米、
亿元）
截至2016 是否 已回
计划 销售进
开发子公司名称 项目名称 所在地 建筑面积 项目类型 年3月末 开始 笼资
投资 度
已投资 销售 金
宝安公园 海南省
67774.44 商品房 3.62 3.63是 32.47% 1.33
海南荣域投资有 家一期 定安县
限公司 宝安公园 海南省
5415.03 商品房 0.38 0.38否 -- --
家二期 定安县
江南城一 威海南 商品房、商
74031.32 4.30 6.67是 65.7% 3.18
山东宝安房地产期 海 业、别墅
有限公司 江南城二 威海南 商品房、商
43537.00 2.35 2.39是 17.7% 0.60
期 海 业、别墅
BrilianceRatings
天津宝安房地产 江南城一 商品房、别
天津 152000.00 11.00 10.7是 74.5% 7.70
有限公司 期 墅
新疆宝安房地产 宝安江南 新疆库 商品房、商
280000.00 11.1 8.86是 51.2% 3.42
有限公司 城 尔勒 业、别墅
武汉汉
山水琴台 111089.63 商品房 7.80 7.49是 87.5% 9.46
阳区
武汉宝安房地产 山水龙城 武汉盘
57962.83 别墅 3.00 2.70是 99.90% 4.23
有限公司 三期一期 龙城
山水龙城 武汉盘
53364.37 别墅 3.00 2.87是 97.90% 4.52
四期二期 龙城
宝安江南 海南省 商品房、商
60782.38 2.29 2.29是 93.12% 2.35
城一期 海口市 业
宝安江南 海南省 商品房、商
61085.21 2.32 2.32是 96.88% 2.56
中国宝安集团海 城二期 海口市 业
南实业有限公司 宝安江南 海南省 商品房、商
49833.75 2.13 2.13是 98.12% 3.36
城三期1# 海口市 业、别墅
宝安江南 海南省 商品房、商
50361.94 5.62 5.62是 96.5% 8.66
城三期3# 海口市 业、别墅
海南合峰房地产 宝安滨海 海南省 商品房、商
61077.38 4.08 4.08是 99.65% 5.64
开发有限公司 豪庭 海口市 业
万宁宝安
海南省 商品房、商
椰林湾一 69409.28 2.05 2.05是 99.41% 2.71
万宁市 业
万宁宝安房地产期
开发有限公司 万宁宝安
海南省 商品房、商
椰林湾二 164059.38 6.90 6.90是 99.94% 11.53
万宁市 业
期
白石龙工
深圳市丹晟恒丰 深圳龙 城市更新项
业区城市 131660.61 13.97 2.73否 -- --
投资有限公司 华新区 目
更新项目
资料来源：中国宝安
该公司2006年通过二级市场股票收购成为宝安鸿基地产集团股份有
2
限公司（简称“宝安地产”）的第一大股东。宝安地产为深圳证券交易所
主板上市企业，股票代码000040。在公司入主宝安地产后，原计划将宝
安地产作为公司房地产业务的龙头企业和运营平台，整合公司原有的房
地产资源，专注发展房地产业务。但近年来，受到房地产市场调仓、分
化压力加大的影响，公司在售房地产项目销售进度较为缓慢，资金回收
速度放缓，给公司带来了一定的融资压力和资产运营压力，公司房地产
业务存在周期性波动风险。根据公司最新发展战略，未来公司将主要发
2宝安地产为该公司联营企业，未纳入公司合并报表范围。截至2014年末，公司持有宝安地产
19.80%股权。
BrilianceRatings
展高新技术和生物医药产业，房地产行业投资规模将逐年减少。
2015年8月16日，该公司全资子公司中国宝安集团控股有限公司与
东旭集团有限公司（简称“东旭集团”）签署了《股份转让框架协议》，将
其持有的宝安地产7039万股股份以每股17元价格转让，总价款为11.97
亿元。若交易成功，公司可实现约8.2亿元投资收益。目前公司已收到东
旭集团支付的5000万元定金。本次交易有利于公司优化产业结构，集中
资源发展新材料、新能源等高新技术企业，也有利于改善公司财务结构。
（三） 财务质量
中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司2015年财务报表
进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司2016年第一季
度财务报表未经审计。该公司执行《企业会计准则--基本准则》和其他各
项会计准则的规定。
截至2015年末，该公司经审计的合并会计报表口径资产总额为
181.15亿元，股东权益为65.92亿元（其中归属于母公司所有者权益合计
为44.72亿元）；2015年公司实现营业收入48.95亿元，净利润9.66亿元
（其中归属于母公司所有者的净利润为7.89亿元），经营活动产生的现金
流量净额为0.13亿元。
截至2016年3月末，该公司未经审计的合并会计报表口径资产总额
为187.74亿元，股东权益为67.69亿元（其中归属于母公司所有者权益
合计为44.67亿元）；2016年第一季度公司实现营业收入13.89亿元，净
利润1.08亿元（其中归属于母公司所有者的净利润为0.30亿元），经营
活动产生的现金流量净额为0.84亿元。
跟踪期内，该公司主业经营较为稳定，2015年及2016年第一季度
其营业收入分别为48.95亿元和13.89亿元，总体仍保持在较大规模。
2015年公司应收账款、存货、固定资产和总资产周转速度分别为5.50
次、0.52次、2.49次和0.30次，公司资产运营效率一般，其中存货周转
速度较慢主要是由于公司在建和在售房地产项目数额较大导致的。
图表8.2013-2015年及2016年第一季度公司各业务毛利率情况
业务种类 2013年 2014年 2015年 2016年第一季度
高新技术业务 31.69% 32.01% 32.95% 36.26%
生物医药业务 42.37% 41.60% 40.11% 38.18%
房地产业务 33.07% 18.03% 24.55% 20.15%
其他业务 25.13% 20.08% 10.78% 15.98%
综合毛利率 35.78% 32.11% 33.45% 35.19%
资料来源：根据中国宝安提供的资料绘制
BrilianceRatings
2014年及2015年第一季度该公司综合毛利率分别为33.45%和
35.19%，仍保持在较高水平。得益于期间费用的良好控制，公司2015
年营业利润率升至23.63%，公司总体经营效益仍较好。
目前，投资收益已成为该公司利润的重要补充。2015年公司实现投
资净收益10.46亿元，具体构成见下表：
图表9.2014-2015年公司投资收益来源（万元）
投资收益来源 2015年 2014年
以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融
-1981.64 611.45
资产
权益法核算的长期股权投资收益 8215.75 8008.06
处置长期股权投资损益 79031.78 35157.89
以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融
362.40 61.10
资产在持有期间的投资收益
处置以公允价值计量且其变动计入当期损益的
12507.24 1393.37
金融资产取得的投资收益
处置持有至到期投资取得的投资收益 -- 15.38
可供出售金融资产在持有期间的投资收益 28.45 135.07
处置可供出售金融资产取得的投资收益 4471.85 963.24
丧失控制权后，剩余股权按公允价值重新计量产
-- 2434.37
生的利得
其他非流动资产摊销 -5.16 -5.16
合计 104612.30 48163.30
资料来源：中国宝安2015年度审计报告
该公司投资收益主要来自出售长期股权投资子公司股权，2015年主
要是出售宝安地产股权，目前公司长期股权投资金额仍较大，未来仍有
可能通过出售子公司股权来获得投资收益，但子公司股权出售具有一定
的不确定性，因此公司投资收益的稳定性仍有待观察。
2015年及2016年第一季度该公司分别实现净利润9.66亿元和1.08
亿元，2015年公司净资产收益率和总资产报酬率分别为16.02%和9.29%，资产获利能力较好。总体上看，跟踪期内公司经营效益仍保持良好水平。
该公司近年来经营较为稳定，且分红较少，净资产实力得以不断增
强，2015年末及2016年3月末其净资产分别为65.92亿元和67.69亿元，资产负债率分别为63.61%和63.94%，负债经营程度较稳定且尚属合理。
随着高新技术业务规模的扩大，该公司资金需求增加，外部融资规
模扩大导致其债务规模持续上升。2015年末公司负债总额为115.23亿
元，较上年末增加22.61亿元。从债务期限来看，公司负债较集中为流
BrilianceRatings
动负债，其中占比较大的为短期借款、应付账款、预收款项、应交税费、其他应付款和一年内到期的非流动负债。公司短期借款年末余额为
45.95亿元，加上一年内到期的非流动负债（一年内到期的长期借款）
2.17亿元和应付票据2.35亿元，合计为50.47亿元，构成了公司最主要
的短期刚性偿债压力。公司短期借款较上年末增加较多，主要是高新技
术业务规模快速扩大，营运资金需求增加所致。公司短期借款主要的借
款方式为抵押借款和信用借款，主要是以公司厂房和生产设备、在建房
地产项目作为抵押筹集的流动资金借款，借款利率基本上为基准利率或
基准利率下浮5%。应付账款年末余额为13.45亿元，支付周期一般为
3-6个月；其他应付款年末余额为9.73亿元，主要是一些尚未支付的保
证金、暂扣款、开发项目工程质保金和往来款等，近年来一直保持在较
大规模，但支付具有一定的弹性。
该公司的长期负债主要由长期借款、应付债券和递延收益构成，其
中长期借款2015年末余额为12.40亿元，借款结构和利率与短期借款基
本一致；应付债券为公司于2014年内发行的两期中期票据，年末本息
合计余额为17.92亿元；递延收益年末余额为2.47亿元，主要是收到的
政府各项补助，不构成实际偿债压力。总体上看，跟踪期内公司负债仍
以刚性债务为主，即期偿债压力增大。
2016年第一季度该公司发行了10亿元公司债券，2016年3月末其
负债规模增至120.05亿元，但负债结构基本保持稳定。总体上看，公司
刚性偿债压力仍较大。
该公司结算上一直以现款结算和票据结算相结合，并根据客户资金
情况、自身资金情况进行灵活调整，2015年及2016年第一季度其营业收
入现金率分别为105.56%和97.73%。
该公司业务较为多样，受到票据结算、原材料采购周期不稳定和关
联往来等多方面因素的影响，公司近三年经营性现金流呈现一定波动，
2013-2015年及2016年第一季度其经营性现金流量净额分别为0.80亿元、4.75亿元、0.13亿元和0.84亿元，公司经营性现金流对负债保障的稳定
度不足。短期内，公司经营性现金流仍将呈现波动。
该公司参股控股企业较多，每年均会对投资进行调整并获取投资收
益，利用闲置资金购买理财产品，加上高新技术和生物医药业务仍有一
定的产能扩张投资支出，因此近三年公司投资性现金流也呈现较大波动，2013-2015年及2016年第一季度其投资性现金流量净额分别为-0.62亿
元、-3.42亿元、-0.83亿元和-9.20亿元。未来公司业务种类仍保持多样
BrilianceRatings
性，加上其对外投资的调整，其投资性现金流仍可能呈现较大波动，稳
定度仍有待观察。
随着经营规模的扩大，该公司资产总额也逐年增长，至2015年末
达到181.15亿元。从资产构成来看，公司长短期资产占比分别为30.81%
和69.19%，公司资产以流动资产为主。
2015年末该公司流动资产主要由货币资金、交易性金融资产、应收
票据、应收账款、其他应收款、存货和其他流动资产构成。其中，存货
年末余额达到62.12亿元，其中52.10亿元为公司在建和在售房地产项
目的成本，其余主要是为高新技术和生物医药业务的库存生产原料和产
成品等。存货的变现能力直接决定了公司的资产质量与偿债能力，从实
际情况来看，受到房地产市场波动影响，公司房地产项目销售较为缓慢，占用了公司大量资金，影响了公司的资产质量和资金使用效率。公司年
末货币资金存量也较大，达到38.43亿元，其中除2.45亿元银行承兑汇
票保证金、定期存单外，大部分为可随时动用的银行存款等，较为充足
的货币资金存量能够为其即期债务的偿付提供较好缓冲。除存货和货币
资金外，公司流动资产中的交易性金融资产、应收票据、预付款项和其
他应收款均为正常投资、生产采购和关联往来形成，具有一定的变现能
力。但总体上看，公司流动资产中存货规模很大，变现能力弱，流动资
产总体质量一般。
2015年末该公司非流动资产主要由长期股权投资、固定资产、在建
工程、无形资产和商誉构成，其中长期股权投资年末余额为6.82亿元，
为公司对参股公司的投资，主要目的为获得投资收益，参股公司分配的
股利和出售的股权收益是公司投资收益的主要来源。固定资产年末净值
为22.52亿元，为公司拥有的厂房和生产设备等；在建工程年末余额为
7.09亿元，主要是公司高新技术和生物医药业务的投资项目；无形资产
年末净值为5.43亿元，主要是土地使用权、专利等。公司非流动资产规
模逐年扩大，主要是固定资产等的增长，为公司持续发展奠定了基础。
该公司及下属子公司马应龙均为上海证券交易所和深圳证券交易所
主板上市公司，外部融资渠道较为畅通；公司与商业银行保持了良好的
合作关系，截至2016年3月末各家银行给予公司的授信总额为105亿元，公司已使用55.86亿元，尚余49.14亿元授信额度，仍有一定的后续融资
空间。截至2015年末，公司及其地产类子公司为公司商品房承购人提供
抵押贷款担保额为1.32亿元，担保期限自保证合同生效之日至商品房抵
押登记办妥及房产证交银行执管之日止；除此之外，公司无对外担保。
BrilianceRatings
三、跟踪评级结论
跟踪期内，该公司法人治理结构不断完善，管理团队的经营较丰富，
组织架构建设合理，能够满足公司现阶段经营发展需要。公司制定了详
细的管理制度，内部控制较严格，为公司战略规划的有效执行和持续稳
定运作提供了可靠保障。
该公司主业较为突出，生产设备较为先进，且公司具有一定的生产
规模优势，其生产的锂电池负极材料在国际市场具有较高的占有率；“马
应龙”品牌药品在国内市场也具有较高的知名度；公司开发的楼盘市场
知名度也较高，跟踪期内经营总体稳定。但公司仍将持续面临原材料和
产品价格波动、产能释放带来的经营风险，以及房地产项目投资风险。
公司及控股子公司马应龙均为国内证券交易所主板上市公司，融资渠道
较为畅通，且公司业务多元化发展有助于降低单一业务波动风险，提高
总体抗风险能力。
跟踪期内该公司经营效益总体保持良好水平，负债经营程度尚可。
受到投资规模较大的影响，公司刚性债务规模继续增长，但公司货币资
金存量仍较充裕，即期付现能力较强，在公司稳定经营的前提下，其总
体偿债风险仍较小。
同时，我们仍将持续关注：（1）公司在建和在售房地产项目销售情
况及存货变现情况；（2）宏观经济环境波动对公司业务的持续影响；（3）公司高新技术产品的技术更替风险；（4）公司总体现金流波动情况及对
其偿债能力的影响。
BrilianceRatings
附录一：
主要财务数据及指标表
2016年
主要财务指标 2013年 2014年 2015年 第一季度
金额单位：人民币亿元
资产总额 136.12 147.25 181.15 187.74
货币资金 16.10 19.89 38.43 34.95
刚性债务 53.71 61.28 83.16 88.55
所有者权益 50.53 54.64 65.92 67.69
营业收入 41.55 43.11 48.95 13.89
净利润 4.44 4.73 9.66 1.08
EBITDA 8.93 9.94 17.47 －
经营性现金净流入量 0.80 4.75 0.13 0.84
投资性现金净流入量 -0.62 -3.42 -0.83 -9.20
资产负债率[%] 62.88 62.89 63.61 63.94
权益资本与刚性债务比率[%] 65.83 53.39 56.31 55.27
长期资本固定化比率[%] 94.08 89.16 79.27 76.44
流动比率[%] 130.17 164.98 152.78 163.82
速动比率[%] 49.88 63.67 75.97 80.48
现金比率[%] 31.03 44.16 57.08 49.12
利息保障倍数[倍] 1.79 2.10 3.59 －
有形净值债务率[%] 195.80 201.96 203.05 206.38
营运资金与非流动负债比率[%] 164.06 128.48 130.49 115.67
担保比率[%] － － － －
应收账款周转速度[次] 6.01 5.49 5.53 －
存货周转速度[次] 0.48 0.50 0.52 －
固定资产周转速度[次] 3.02 2.67 2.51 －
总资产周转速度[次] 0.31 0.30 0.30 －
毛利率[%] 35.78 32.11 33.45 35.19
营业利润率[%] 11.39 12.68 23.63 8.06
总资产报酬率[%] 5.55 5.72 9.29 －
净资产收益率[%] 9.11 8.99 16.02 －
净资产收益率*[%] 9.45 9.36 20.36 －
营业收入现金率[%] 106.50 101.09 105.56 97.73
经营性现金净流入与流动负债比率[%] 1.16 7.09 0.18 －
经营性现金净流入量与负债总额比率[%] 0.94 5.33 0.12 －
非筹资性现金净流入与流动负债比率[%] 0.27 1.99 -0.97 －
非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] 0.22 1.49 -0.67 －
EBITDA/利息支出[倍] 2.15 2.58 4.11 －
EBITDA/刚性债务[倍] 0.16 0.17 0.24 －
注：表中数据依据中国宝安经审计的2013-2015年度及未经审计的2016年第一季度财务数据
整理、计算。
BrilianceRatings
附录二：
各项财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
资产负债率(%) 期末负债合计/期末资产总计100%
期末非流动资产合计/(期末负债及所有者权益总计-期末流动
长期资本固定化比率(%) 负债合计)100%
权益资本与刚性债务比率(%) 期末所有者权益合计/期末刚性债务余额100%
流动比率(%) 期末流动资产合计/期末流动负债合计100%
(期末流动资产合计－期末存货余额－期末预付账款余额－
速动比率(%) 期末待摊费用余额)/期末流动负债合计)100%
[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银
现金比率(%) 行承兑汇票余额]/期末流动负债合计100%
(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期
利息保障倍数(倍) 列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）
期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产及商誉余
有形净值债务率(%) 额-期末长期待摊费用余额-期末待摊费用余额)100%
(期末流动资产合计－期末流动负债合计)/期末非流动负债合
营运资金与非流动负债比率(%) 计100%
担保比率(%) 期末未清担保余额/期末所有者权益合计100%
应收账款周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]
存货周转速度(次) 报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]
固定资产周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初固定资产余额+期末固定资产余额)/2]
总资产周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]
毛利率(%) 1－报告期营业成本/报告期营业收入100%
营业利润率(%) 报告期营业利润/报告期营业收入100%
(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初
总资产报酬率(%) 资产总计+期末资产总计)/2]100%
报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合
净资产收益率(%) 计)/2]100%
报告期归属于母公司所有者的净利润/[(期初归属母公司所有
净资产收益率*(%) 者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]100%
报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入
营业收入现金率(%) 100%
经营性现金净流入量与流动负债比 报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+
率(%) 期末流动负债合计)/2]100%
经营性现金净流入量与负债总额比 报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初负债总额+期末
率(%) 负债总额)/2]100%
(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生
非筹资性现金净流入量与流动负债 的现金流量净额)/[(期初流动负债合计+期末流动负债合
比率(%) 计)/2]100%
非筹资性现金净流入量与负债总额 (报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生
比率(%) 的现金流量净额)/[(期初负债合计+期末负债合计)/2]100%
报告期EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期
EBITDA/利息支出[倍] 资本化利息）
EBITDA/刚性债务[倍] EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]
注1.上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。
注2.刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+长期借款+应付债券+其他具期债务
注3.EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销
BrilianceRatings
附录三：
评级结果释义
本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下：
等级 含义
短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障；经营处于良性循环状
AAA级 态，不确定因素对经营与发展的影响最小。
短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强；经营处于良性循环状态，不确
AA级 定因素对经营与发展的影响很小。
投
短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强；企业经营处于良性循环状态，
资
A级 未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响，盈利能力和偿债能力会产生
级
波动。
短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般，目前对本息的保障尚属适当；企
BBB级 业经营处于良性循环状态，未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响，盈
利能力和偿债能力会有较大波动，约定的条件可能不足以保障本息的安全。
短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱；企业经营与发展状况不佳，支付能
BB级 力不稳定，有一定风险。
短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差；受内外不确定因素的影响，企业经
B级 营较困难，支付能力具有较大的不确定性，风险较大。
投 短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差；受内外不确定因素的影响，企业经
CCC级
机 营困难，支付能力很困难，风险很大。
级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足；经营状况差，促使企业经
CC级 营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少，风险极大。
短期债务支付困难，长期债务偿还能力极差；企业经营状况一直不好，基本处于
C级 恶性循环状态，促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少，企业
濒临破产。
注：除AAA、CCC及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
等级 含义
AAA级 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
投 AA级 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
资
A级 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
级
BBB级 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB级 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
投 B级 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
机 CCC级 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
级 CC级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C级 不能偿还债务。
注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略
高或略低于本等级。
相关阅读：
验证码：
- 最新评论
- 我的评论