评级报告声明

  为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：

  一、除因本次评级事项构成的委托关系外，发债主体与大公及其关联公司、控股股东、控股股东控制的其他机构不存在任何影响本次评级客观性、独立性、公正性的官方或非官方交易、服务、利益冲突或其他形式的关联关系。大公评级人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。

  二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循了客观、真实、公正的原则。

  三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。
  四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、准确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。

  五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资建议。大公对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。

  六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，主体信用等级自本报告出具日起一年内有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。

  七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。

  八、本评级报告所依据的评级方法为《大公电力企业信用评级方法》，该方法已在大公官网公开披露。

跟踪评级说明

    根据大公承做的国电电力发展股份有限公司存续债券信用评级的跟踪评级安排，大公对受评对象的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合其外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。

    本次跟踪评级为定期跟踪。
跟踪债券及募资使用情况

    本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示：
表1  本次跟踪债券概况及募集资金使用情况（单位：亿元）

债券简称  发行  债券          发行期限          募集资金用途  进展情况
            额度  余额

12国电02    10      10  2012.06.15～2019.06.15    偿还银行借款、

                                                    补充流动资金

14国电03    15      15  2015.10.16～2020.10.16    补充营运资金    募集资金
                                                                    已使用完
14国电                    2014.11.17～于发债主体依                  毕

MTN001        17      17  照发行条款约定赎回之前长  补充营运资金

                          期存续

数据来源：根据公司提供资料整理
发债主体

    公司前身为大连东北热电发展股份有限公司，成立于1992年12月，1997年3月在上海证券交易所挂牌上市，证券代码为600795。1999年11月，公司更名为现名。期间历经数次股权变更和增资扩股。截至2019年3月末，公司股本为1,965,039.78万股，中国国电集团有限公司（以下简称“国电集团”）为公司第一大控股股东，实际控制人是国务院国有资产监督管理委员会。

    公司按照《公司法》、《证券法》和《上市公司治理准则》等有关法律法规规章的要求，制定公司章程。公司设立股东大会、董事会、监事会的公司法人治理结构，各部门职责分工合理、权责分配明确。股东大会是公司的权力机构。公司董事会由11名董事组成，设董事长1人，对股东大会负责。公司监事会由5名监事组成，设主席1人，监事会是公司的监督机构，对公司的生产经营活动实施监督管理。公司高级管理人员包括总经理、副总经理、总会计师和董事会秘书，由董事会聘任或解聘。此外公司设总经理工作部、计划发展部等职能部门，同时建立了健全的制度管理体系，制定了包括财务管理、内部审计、对外投资、风险
控制等各方面的一系列管理制度。综合来看，公司法人治理结构健全并能有效运行。

    根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告，截至2019年5月8日，公司本部未曾发生过信贷违约事件。截至本报告出具日，公司在债券市场发行的各类债务融资工具均按时偿付本息。公司战略定位仍是建设具有全球竞争力的世界一流综合性电力上市公司。总体发展策略为大力发展风电、水电，优化发展火电，安全高效发展煤炭产业，择优发展太阳能，努力发展核电，积极稳健开发海外市场。具体实施上：煤电方面，加快淘汰落后产能，推动现役机组技术创新、省级改造，优先有序推进大型煤电基地、东部沿海地区煤电项目的布局和开发；水电方面，重点抓好大渡河流域和新疆开都河流域项目开发；风电方面，认真谋划发展布局，做好三年发展滚动计划，加大优质资源储备力度，重点抓好中东南部低风速和分散式风电项目；加大海外项目推进力度，重点抓好哈萨克斯坦、莫桑比克火电项目前期工作，确保取得实质性进展。
偿债环境

    我国国民经济运行增速放缓、外部环境充满挑战，但整体而言经济继续表现良好；2018年以来，电力市场化进程的推进将有利于推动发电成本的降低；但煤炭价格继续上涨，国内煤电企业采购成本居高不下，火电企业经营效益有所下滑。

    （一）宏观政策环境

    我国国民经济运行增速放缓、外部环境充满挑战，但整体而言经济继续表现良好；预计2019年，我国经济面临下行压力，外部环境复杂严峻，仍需警惕经济下行风险，关注中美贸易摩擦走向，防范金融风险尤其是债市信用风险

    2018年，我国经济增速放缓、外部环境充满挑战，但整体而言经济继续表现良好。2018年，我国实现国内生产总值90.03万亿元，按可比价格计算，同比增长6.6%，较2017年下降0.30个百分点。2018年，我国工业增加值首次突破30.00万亿元，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，增速同比下降0.40个百分点；固定资产投资同比增长63.56万亿元，比上年增长5.9%，增速同比下降1.30个百分点，其中房地产开发投资12.03万亿元，同比增长9.5%，增速同比下降2.50个百分点。2018年，全社会消费品零售总额同比名义增长9.0%，增速同比降低1.20个百分点，国内消费需求放缓；以人民币计价外贸进出口总值同比增长9.7%，其中，对美国进出口增长5.7%，与“一带一路”沿线国家进出口增长13.3%，高出全国整体增速3.60个百分点，已成为我国外贸发展的新动力。2018年，全国一般公共预算收入同比增长6.2%，增速同比下降1.20个百分点；政府性基金收入同比增长22.6%，增速同比下降12.20个百分点，其中，
土地使用权出让收入同比增长25.0%，增速同比减少20.17个百分点，增速大幅放缓。

    面对经济下行压力，中央和地方政府综合运用货币政策、产业政策、结构性政策、区域政策等配套措施，以确保经济运行在合理区间。实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调微调，稳定总需求，并实施更大规模的减税降费措施以改善企业经营效力。积极的财政政策加力提效，较大幅度增加地方政府专项债券规模，提高专项债券使用效率，有效防范政府债务风险，更好地发挥专项债券对稳投资、扩内需、补短板的作用；货币政策松紧适度，保持合理的市场流动性，提升服务实体经济的能力，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。产业政策方面，提升制造业发展水平，推动其与现代服务业的融合发展，增强制造业技术创新能力，推动产能过剩行业加快出清，降低全社会各类营商成本，加大基础设施投资力度，完善公共服务体系建设。结构性政策方面，坚持以供给侧结构性改革为主线，强化体制机制建设，转变政府职能，深化国资国企、市场准入、财税体制、金融体制等领域改革。区域发展政策方面，统筹西部大开发、中部地区崛起、东北全面振兴、东部率先发展的协调发展战略，促进京津冀、粤港澳大湾区、长三角等地区新的主导产业发展，推进“一带一路”建设，带动贸易发展。预计2019年，我国经济面临下行压力，外部环境复杂多变，仍需警惕经济下行风险，关注中美贸易摩擦走向，防范金融风险尤其是债市信用风险。

    （二）产业/行业环境

    2018年全社会用电量增速显著回升，装机增速继续放缓，各类型发电设备利用小时同比均有所提高；在火电供给侧改革背景下，煤电政策措施不断升级，预计火电装机增速将进一步放缓，非化石能源装机占比将继续提升

    2018年，我国全社会用电量实现较快增长，全国全社会用电量6.84万亿千瓦时，同比增长8.5%、同比提高1.9个百分点，为2012年以来最高增速；其中，第二产业用电量同比增长7.2%，拉动全社会用电量增长5.0个百分点，高技术及装备制造业用电领涨，实现用电量同比增长9.5%；第三产业用电量及城乡居民生活用电量同比分别增长12.7%和10.3%。2018年，全国装机增速继续放缓，为6.5%，全国全口径发电装机容量19.0亿千瓦；其中，非化石能源发电装机容量7.7亿千瓦，占总装机容量的比重为40.8%、占比较上年提高2.0个百分点。利用小时数方面，2018年，全国发电设备平均利用小时为3,862小时，同比提高73小时；其中，火电4,361小时，提高143小时；水电3,613小时，提高16小时；并网风电和并网太阳能发电分别为2,095小时和1,212小时，比上年分别提高146小时和7小时。

  在全国火电供给侧改革目标下，国家严格控制煤电规划建设，火电新增装机
不断下降；2018年，全国新增煤电2,903万千瓦、同比少投产601万千瓦，为2004年以来的最低水平。根据“十三五”规划，“十三五”期间，我国计划取消和推迟煤电建设项目1.5亿千瓦以上，力争2020年全国煤电装机控制在11亿千瓦以内，非化石能源发电装机达到7.7亿千瓦左右，占比约39%；围绕“十三五”规划，国家发展和改革委员会（以下简称“发改委”）、国家能源局（以下简称“能源局”）发布《关于促进我国煤电有序发展的通知》，采取“取消一批、缓建一批、缓核一批”措施。2018年政府工作报告中指出，要淘汰关停不达标的30万千瓦以下煤电机组。2018年，全国新增发电装机容量1.2亿千瓦、同比减少605万千瓦，其中，新增非化石能源发电装机占新增总装机的73.0%。随着全国能源结构的调整，非化石电源快速发展，非化石能源装机占比从2014年的33.3%提高到2018年的40.8%。

    预计火电供给侧改革背景下，火电装机总量控制政策持续进行，随着投资额度下降，火电装机容量增速将进一步放缓，火电装机的占比将继续下降。

    电力市场化进程的推进将有利于推动发电成本的降低；但煤炭价格继续上涨，国内煤电企业采购成本居高不下，火电企业经营效益有所下滑。

    上网电价方面，自2015年4月电价平均每度下调2分以后，2016年1月发改委再次下调全国燃煤发电上网电价约每度3分；2017年6月16日，发改委发布《关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知》，自2017年7月1日起，取消向发电企业征收的工业企业结构调整专项资金，腾出的电价空间用于提高燃煤电厂标杆上网电价。各地专项基金征收标准不同，该政策实施相当于上调约1分钱的上网电价。但是，随着电力体制改革的逐步推进，发改委、能源局密集出台省级电改方案，《售电公司准入与退出管理办法》、《有序放开配电业务管理办法》、《电力中长期交易基本规则》等核心配套文件相继落地，2016年以来各省份逐步放开了电力市场化交易，2018年全年市场化电量达到2.1万亿/千瓦时，占全社会用电量比例30%，比上年提高4个百分点，市场化交易电量规模进一步扩大。在火电行业产能过剩的背景下，发电企业参与市场竞争意愿不断增强，交易电量规模的扩大将对降低火电企业的发电成本提出更高的挑战。

    煤价方面，自2016年下半年以来，受煤炭行业去产能超进度，叠加安全、环保等多方面因素影响，煤炭产量增加不足，电煤供应持续偏紧。2018年，CECI5500大卡综合价波动区间为571～635元/吨，各期价格均超过发改委《关于印发平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录的通知》（发改运行【2016】2808号）规定的绿色区间（价格正常）上限，国内煤电企业采购成本居高不下，2018年全年全国火电企业亏损面仍近50%。截至2019年2月13日，环渤海动力煤平
均价格指数为572元/吨。
图1  2012年1月至2019年1月全国主要煤价变动情况（单位：元/吨）
数据来源：Wind

  为稳定煤炭市场，缓解煤炭供需矛盾，《关于推进2018年煤炭中长期合同签订履行工作的通知》、《关于做好2019年煤炭中长期合同签订履行有关工作的通知》等的出台，要求高度重视煤炭中长期合同签订履行工作，鼓励支持更多签订2年及以上量价齐全的中长期合同，中央和各省区市煤炭及其他规模以上煤炭、发电企业集团签订的中长期合同数量，应达到自有资源量或采购量的75%以上，且合同一经签订必须严格履行，全年中长期合同履约率应不低于90%。随着长协合同量占比的提高以及煤炭供需矛盾的逐步缓解，煤炭供应方面未来较2018年将相对宽松。

  总体来看，电力市场化进程的推进将有利于推动发电成本的降低；但煤炭价格继续上涨，国内煤电企业采购成本居高不下，火电企业经营效益有所下滑。预计未来随着煤炭供需矛盾的逐步环境，煤炭供应方面较2018年将相对宽松。财富创造能力

    电力生产与销售仍是公司主营业务收入和利润的主要来源，2018年，受益于上网电量增加，公司主营业务收入同比有所增加；受益于公司平均上网电价及发电机组利用率提高，公司综合业务毛利率有所提高。

  电力生产与销售业务仍是公司主营业务收入和利润的主要来源，煤炭销售、化工和热力业务收入仍是公司主营业务收入的重要补充。2018年，受装机规模继续增长，公司发电量及上网电量增加，主营业务收入同比增长9.45%。公司营业成本仍主要由燃料费和折旧费构成。2018年公司营业成本为533.03亿元，同
比增长7.38%；其中燃料费占比50.67%，折旧费占比22.73%，燃料费仍为公司盈利能力的重要影响因素。

    2018年，电力业务仍是公司主营业务收入的主要来源，占主营业务收入的86.54%。同期，受益于公司机组平均上网电价提高及机组发电利用率提高，电力业务毛利率同比增加4.27个百分点。随着公司供热面积的扩大，2018年公司供热量完成9,224.74万吉焦，同比增长15.46%，受益于此，供热业务营业收入同比增长17.72%，但受煤炭价格仍处高位影响，热力业务毛利率同比下降3.72个百分点。同期，煤炭销售业务受全年煤炭价格下行走势影响，销售规模有所下降，导致煤炭销售业务收入及毛利率同比有所下降。公司化工业务主要来自于英力特，主营PVC、E-PVC、烧碱、电石等产品，收入同比有所下降。公司其他业务收入主要来自于对外检修，在主营业务收入中占比很小。
表2  2016～2018年公司主营业务收入及毛利润情况1（单位：亿元、%）

    项目            2018年              2017年              2016年

                  金额      占比      金额      占比      金额      占比

主营业务收入      643.95  100.00    590.12  100.00    573.85    100.00

电力                557.29  86.54    525.39    89.03    507.24    88.39

热力                29.36    4.56      24.94    4.23      19.95      3.48

化工                23.29    3.62      26.09    4.42      23.00      4.01

煤炭销售              73.78  11.46      91.19    15.45      76.04    13.25

其他                  3.78    0.59      4.25    0.72      3.09      0.54

减：内部抵消数        43.55    6.76      81.74    13.85      55.47      9.67

主营业务毛利润      118.47  100.00      97.98  100.00    144.28    100.00

电力                120.78  123.26      91.40    93.28    137.08    95.02

热力                -5.77  -5.89      -3.98    -4.06      -1.00    -0.69

化工                  3.29    3.36      5.26    5.37      3.67      2.54

煤炭销售              0.52    0.53      1.97    2.01      0.57      0.39

其他                  0.82    0.84      1.38    1.40      1.15      0.80

主营业务毛利率                18.40                16.60                25.14

电力                          21.67                17.40                27.03

热力                        -19.66              -15.94                -4.99

化工                          14.14                20.16                15.96

煤炭销售                      0.70                2.16                0.74

其他                          21.74                32.35                37.23

数据来源：根据公开资料整理

    2019年1～3月，受益于公司新成立子公司北京国电电力有限公司（以下简称“北京国电电力”），并纳入原先属于中国神华能源股份有限公司（以下简称“中国神华”）的17家发电子公司进入合并口径，公司发电量同比大幅增长，1公司未提供2019年1～3月主营业务收入及利润构成明细。

实现营业收入285.87亿元，同比增长79.20%。同期公司实现毛利率21.76%，同比增长0.28个百分点2。

    总体来看，电力生产与销售仍是公司主营业务收入和利润的主要来源，2018年，受益于发电量及上网电量增加，公司主营业务收入同比有所增加；受益于公司平均上网电价及发电机组利用率提高，公司综合业务毛利率有所提高。

    （一）电力

    2018年，公司装机容量继续增长，规模优势仍显著，且电源结构多元，机组布局分散，在全国电力市场仍具有很强的竞争优势。

    公司装机规模和发电量规模较大，规模优势显著，且电源结构多元，在国电集团乃至全国电力市场仍具有很强竞争优势。截至2018年末，公司控股装机容量为5,530.59万千瓦。2018年公司新增发电装机容量308.10万千瓦，其中，火电机组新增229.20万千瓦，分别是投产朝阳热电35.00万千瓦、南浔热电23.20万千瓦、宿迁热电66.00万千瓦、蚌埠发电132.00万千瓦，关停新疆公司库车电厂27.00万千瓦；水电机组新增56.80万千瓦，分别是投产和禹公司2.70万千瓦、猴子岩水电站42.50万千瓦、沙坪二级水电站11.60万千瓦；风电机组新增22.10万千瓦。

  从机组区域分布来看，公司所在机组遍布全国24个省、市、自治区，总体较为分散，在江苏、安徽、浙江等电力需求旺盛地区以及四川、山西、宁夏和新疆等水资源和煤炭资源富集地区分布相对集中，具有一定的区位优势。2018年，华东地区的业务收入占比达50.45%，华北、西北、西南地区发电业务收入占比在10%以上，区域分布结构的合理性在一定程度上降低了运营风险，保障公司营业收入稳定性。
表3  2016～2018年公司主营业务收入按地区分类情况（单位：亿元、%）

    项目            2018年              2017年              2016年

                  金额      占比      金额      占比      金额      占比

东北地区              43.26    6.72      35.45    6.01      36.94      6.44

华北地区              97.16  15.09      91.58    15.52      85.94    14.98

华东地区            324.86  50.45    347.77    58.93    328.49    57.24

西北地区              117.1  18.18    105.54    17.88      95.74    16.68

西南地区            100.21  15.56      85.73    14.53      77.43    13.49

华中地区              3.89    0.60      4.68    0.79      3.64      0.63

华南地区              1.01    0.16      1.11    0.19      1.14      0.20

减：内部抵销数        43.55    6.76      81.74    13.85      55.47      9.67

    合计          643.95  100.00    590.12  100.00    573.85    100.00

数据来源：根据公开资料整理
2公司于2019年1月完成了北京国电电力资产交割，交割完成后，公司资产规模、收入规模均大幅提高，报告未进行对应数据追溯，受此影响，2019年公司一季度数据同比均出现大幅提高。特此说明。


    综合来看，公司装机规模优势显著，区域分布结构的合理性在一定程度上保障了公司电力消纳。预计未来1～2年，公司将继续进行电力项目的建设，随着核准项目的推进，公司发电业务市场占有率有望提升。

    2018年，公司发电量及上网电量同比均有所上涨；公司机组利用小时数仍高于全国平均水平；公司机组运行效率不断优化，清洁能源占比仍保持行业较高水平。

    随着在建机组继续投产，公司装机规模进一步提高，带动公司发电量和上网电量有所上涨。2018年，公司完成发电量和上网电量分别为2,132.21亿千瓦时和2,029.26亿千瓦时，分别同比增长5.50%和5.44%；同期公司发电利用小时完成4,058小时，高于全国平均利用小时196小时。
表4  2016～2018年公司电力指标情况（单位：万千瓦、亿千瓦时）

              指标                    2018年        2017年        2016年

期末装机容量                            5,530.59      5,222.49      5,088.15

发电量                                  2,132.21      2,022.02      1,968.85

利用小时数3（小时）                        4,058        3,962        3,994

数据来源：根据公开资料整理

    电源结构方面，公司火电装机3,491.20万千瓦，占全部装机容量的63.13%；水电装机1,431.38万千瓦，占全部装机容量的25.88%；风电装机586.81万千瓦，占全部装机容量的10.61%。公司清洁能源占比仍保持行业较高水平。
表5  2016～2018年公司控股装机容量结构情况（单位：万千瓦、%）

    项目            2018年              2017年              2016年

                装机容量    占比    装机容量    占比    装机容量    占比

火电              3,491.20  63.13  3,262.00    62.46  3,374.75    66.33

水电              1,431.38  25.88  1,374.58    26.32  1,229.68    24.17

风电                586.81  10.61    564.71    10.81    462.52      9.09

光伏发电              21.20    0.38      21.20    0.41      21.20      0.42

合计              5,530.59  100.00  5,222.49  100.00  5,088.15    100.00

数据来源：根据公司提供资料整理

    在电力生产方面，公司加快推进发展方式转变和布局结构优化升级，持续推进高效火电和清洁能源项目开发，公司不断利用先进技术降低燃料消耗，提高机组的安全可靠性和机组效能，降低运营成本。公司大容量、高参数、节能机组比重不断增加，2018年末，公司60万千瓦及以上机组占总装机容量比重继续提升达到63.13%，清洁可再生能源装机占比达到37.29%，在可比上市公司中保持领先地位。同时，公司不断加强节能管理，重视发电设备的经济运行，进一步深化32016～2018年，全国发电机组平均利用小时数分别为3,785小时、3,786小时和3,862小时。

节能技术改造和设备治理，节能减排指标继续优化。2018年，公司发电厂用电率和供电煤耗同比均继续下降。
表6  2016～2018年公司电厂运营情况

              指标                    2018年        2017年        2016年

供电煤耗（克/千瓦时）                      297.71        299.55        300.15

发电厂用电率（%）                            3.53          3.57          3.72

发电水耗（千克/千瓦时）                        -          0.98          1.00

数据来源：根据公开资料整理

    综合来看，公司电源结构和机组运行效率持续优化，清洁可再生能源装机容量不断提高，有利于保障公司长期稳定发展。
偿债来源

    公司经营性净现金流规模较小，债务收入在偿债来源结构中的占比较大，仍是公司流动性偿债来源的主要构成；公司清偿性偿债来源仍主要为可变现资产，可变现资产中发电设备等固定资产规模较大，对公司债务偿付形成一定保障。

    （一）盈利

    2018年，公司发电量增加带动业务收入继续增长；但受期间费用上涨及计提坏账准备因素影响，公司盈利能力同比有所下降。

    2018年，随着公司装机规模继续增长，发电量及上网电量同比增加，公司实现营业收入654.90亿元，同比继续增长；同期，由于燃煤价格及发电量均上涨，发电成本增加，公司营业成本同比上升7.38%。

    2018年公司期间费用为85.80亿元，同比增加11.38亿元，主要受融资规模扩大带动公司财务费用增加所致，期间费用率同比小幅提高。2018年，公司资产减值损失35.14亿元，同比增加21.80亿元，主要系公司其他应收款中账面价值11.60亿元应收宁夏英力特煤业有限公司款项计提坏账准备所致。公司实现投资收益36.97亿元，同比大幅增长，主要受公司出售部分国电南瑞科技股份有限公司股票及参股国电建投内蒙古新能源有限公司、河北银行股份有限公司和同煤国电同忻煤矿有限公司等带来的投资收益增加所致。2018年，公司营业利润、利润总额和净利润分别为31.54亿元、30.63亿元和18.09亿元，受期间费用提高及计提坏账准备影响同比均有所下降，盈利能力下滑。

表7  2016～2018年及2019年1～3月公司收入及盈利概况（单位：亿元、%）

      项目          2019年1～3月      2018年      2017年      2016年

营业收入                      285.87        654.90      598.33    584.16

毛利率                          21.76          18.61        17.03      25.58

期间费用                        31.37          85.80        74.42      68.16

其中：销售费用                  1.00          0.71        0.37      0.33

    管理费用                  7.21          9.03        8.56      7.64

    财务费用                  23.16          76.13        65.49      60.19

期间费用/营业收入                10.97          13.11        12.44      11.67

资产减值损失                        -          35.14        13.33      4.95

投资收益                        3.24          36.97        24.76      17.14

营业利润                        30.56          31.54        35.79      86.50

利润总额                        32.69          30.63        37.84      91.09

净利润                          25.54          18.09        27.64      70.18

总资产报酬率                    1.50          3.86        3.75      5.55

净资产收益率                    2.17          2.54        3.80      9.46

数据来源：根据公司提供资料整理

    2019年1～3月，受益于装机规模的大幅提升，公司实现营业收入285.87亿元，同比增长79.20%。同期公司实现毛利率21.76%，毛利率水平同比相对稳定。同期，公司销售费用为1.00亿元，同比大幅增长，主要受运杂费上升和售电公司新增的销售服务费增加所致。2019年1～3月，公司实现营业利润和净利润分别为30.56亿元和25.54亿元，同比均出现大幅增长。

    2018年以来，发电量增加带动业务收入继续增长；但受期间费用上涨及计提坏账准备因素影响，公司盈利能力同比有所下降。

    （二）自由现金流

    2018年以来，公司经营性净现金流规模有所提高，对债务的保障能力有所增强；经营活动净流入规模仍可以满足投资活动的资金需求。

    2018年，公司净利润为18.09亿元，同比有所下降，主要受期间费用增加所致。同期，公司经营性净现金流为231.62亿元，流入规模同比增加17.11%，主要受售电收入提高所致；同期，公司经营性净现金流/流动负债为30.63%，经营性净现金流利息保障倍数为2.84倍，对利息的保障能力仍较好。

    2018年，公司投资性净现金流为-118.22亿元，仍继续表现为净流出状态，其中公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金为127.02亿元，虽投资规模有所下降但依然保持较大规模的投资支出。

    2019年1～3月，公司净利润为25.54亿元，同比大幅增长。同期，受益于发电业务收入增加，经营性净现金流为101.28亿元，流入规模同比大幅提高。同期投资性净现金流为-21.92亿元，投资规模较去年同期有所下降。


    截至2018年末，公司主要在建工程计划投资663.99亿元，主要包括四川大渡河金川水电项目、四川大渡河猴子岩水电项目、国电舟山普陀6号六横海上风电项目等，上述项目已完成投资328.57亿元，尚需投资335.42亿元。整体来看，公司在建工程较多，预计未来资本性支出规模仍较大，但公司电力业务现金获取能力很强，经营性现金净流入基本可以满足投资活动的资金需求。
表8  2016～2018年及2019年1～3月公司现金流情况（单位：亿元、%、倍数）

          项目            2019年1～3月    2018年      2017年    2016年

经营性净现金流                      101.28      231.62      197.78    234.14

投资性净现金流                      -21.92    -118.22      -134.66  -180.80

经营性净现金流/流动负债              12.56      30.63        23.60    26.36

经营性净现金流利息保障倍数                -        2.84        2.70      3.49

数据来源：根据公司提供资料整理

    总体而言，2018年以来，公司经营性净现金流规模有所提高，对债务的保障能力有所增强；经营活动净流入规模仍可以满足投资活动的资金需求。

    （三）债务收入

    公司融资渠道多元化，仍以银行借款和债券融资为主，债务融资能力较强，债务收入对缓解公司流动性压力贡献仍很大。

    公司作为上市公司，融资渠道多元，包括银行借款、债券融资、股权融资和融资租赁等方式，融资期限结构以长期为主。银行借款方面，公司资信状况优良，与国内主要银行保持着长期合作伙伴关系。短期借款以信用借款为主。截至2018年末，公司已经获得中国银行、中国建设银行、中国农业银行和中国工商银行等主要贷款银行的各类授信额度合计3,090亿元人民币，尚未使用的各类授信额度总额为1,582亿元人民币。债券融资方面，截至2018年末，公司存续债券包括公司债券、中期票据、超短融资券和短融资券等，债券品种较为多样。公司长期应付款主要为融资租赁款，是公司主要的融资渠道之一。大公通过筹资活动现金流入及流出变动来考察公司债务偿还对债务收入的依赖程度。2018年及2019年1～3月公司筹资性现金流入分别为1,061.83亿元和322.50亿元，是公司可用偿债来源的主要组成部分；同期，公司筹资性现金流出分别为1,181.57亿元和358.02亿元，公司债务偿还对融资能力依赖程度仍相对较高。
表9  2016～2018年及2019年1～3月债务融资情况分析（单位：亿元）

      财务指标        2019年1～3月    2018年      2017年      2016年

筹资性现金流入                322.50    1,061.83    1,226.68    1,296.10

  借款所收到的现金          309.20    1,012.58    1,199.78    1,281.44

筹资性现金流出                358.02    1,181.57    1,274.01    1,351.80

  偿还债务所支付的现金        324.14    1,030.47    1,099.44    1,220.52

数据来源：根据公司提供资料整理


  预计未来1～2年，公司债务收入的主要来源仍将以银行借款及债券发行为主，随着公司在建项目的持续投入，公司债务收入将保持增长，是债务偿还的主要来源。

  综合来看，公司融资渠道多元化，仍以银行借款和债券融资为主，债务融资能力较强，债务收入对缓解公司流动性压力贡献仍很大。

    （四）外部支持

    公司在业务发展等方面继续得到控股股东的大力支持，随着北京国电电力的顺利组建，公司装机规模大幅增加，在行业中地位进一步得到加强。

  2017年8月，国电集团和神华集团有限责任公司实施联合重组，合并完成后，国电集团注销，国家能源集团作为合并后的公司继续存续。2018年3月，国家能源集团对国电电力作出避免同业竞争承诺，明确将国电电力作为国家能源集团常规能源发电业务整合平台，逐步将常规能源发电业务资产注入国电电力，共同组建合资公司。2018年8月27日，公司接到国家能源集团及国电集团通知，国家能源集团与国电集团收到国家市场监督管理总局反垄断局出具的《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》（反垄断审查函【2018】第26号），该局经审查后决定对两集团合并事项不予禁止，从即日起可以实施。至此，《国电电力发展股份有限公司与中国神华能源股份有限公司关于通过资产重组组建合资公司之协议》约定的组建合资公司的外部审批前置条件均已完成。2019年1月3日，公司与中国神华组建合资公司取得北京市工商行政管理局西城分局核发的营业执照，合资公司名称为北京国电电力，国电电力持股57.47%，中国神华持股42.53%。2019年1月31日，国电电力与中国神华组建的合资公司北京国电电力完成标的资产交割，中国神华17家火电企业纳入北京国电电力。北京国电电力的顺利组建，使得公司装机规模大幅提升，在行业中地位进一步得到加强。

    综合来看，公司在业务发展等方面继续得到控股股东的大力支持，随着北京国电电力的顺利组建，公司装机规模大幅增加，在行业中地位进一步得到加强。
    （五）可变现资产

    2018年末，受公司固定资产折旧体量较大影响，公司资产规模小幅下降，资产结构仍以非流动资产为主，且占比很高；可变现资产主要以发电设备等固定资产为主，可变现价值较高。

  可变现资产包括货币资金和可变卖为货币资金的非货币资产，其中，货币资金是企业保障日常经营支出和短期流动性偿付的重要缓冲，是企业流动性偿债来源的重要组成部分，可变卖为货币资金的非货币资产则是在经营性现金流和债务收入作为可用偿债来源不能满足偿还债务需要时，可以转化为用于偿债的现金，是企业偿债来源的重要补充和保障。


  表10  2016～2018年末及2019年3月末公司资产情况（单位：亿元、%）

                    2019年3月末    2018年末      2017年末    2016年末

        项目

                    金额  占比  金额  占比  金额  占比  金额  占比

总资产              3,736  100.002,725100.002,741100.002,713100.0

流动资产合计          353    9.44  186    6.83  180  6.58  157  5.79

  货币资金            92    2.47    43    1.59    49  1.80    33  1.23

  应收票据及应收账款    156    4.18    77    2.84    -      -    -    -

  其中：应收账款    134    3.59    61    2.24    58  2.11    54  1.99

  存货                38    1.01    27    0.98    22  0.81    25  0.91

  其他流动资产        24    0.65    21    0.78    20    0.73    16  0.60

非流动资产合计      3,383  90.562,539  93.172,561  93.422,55694.21

  固定资产        2,741  73.382,013  73.891,964  71.631,83767.73

  在建工程          272    7.29  233    8.56  278  10.15  38214.03

  长期股权投资      192    5.14  207    7.60  196  7.14  180  6.64

数据来源：根据公司提供资料整理

    2018年末，受公司固定资产折旧体量较大影响，公司资产规模小幅下降。资产结构仍以非流动资产为主，非流动资产占总资产比重为90.56%，占比仍很高。

    2018年末，公司流动资产占总资产比重仍较小，仍主要由货币资金、应收账款和存货构成。货币资金仍主要以银行存款为主；公司应收账款仍主要为应收上网电费收入，账龄主要集中在一年以内，2018年应收账款周转天数约32.71天；存货仍主要为原材料、库存商品和在产品等，存货周转天数约为16.55天，周转效率有所提升。

    公司非流动资产仍主要由固定资产、在建工程和长期股权投资构成。2018年末，公司固定资产同比增长2.49%，主要受在建工程完工转入所致。同期，公司在建工程同比减少16.19%；截至2018年末，公司主要在建工程为四川大渡河金川水电项目、四川大渡河猴子岩水电项目、国电舟山普陀6号六横海上风电项目等。长期股权投资主要包括对河北银行股份有限公司、国电建设内蒙古能源有限公司、浙江浙能北仑发电有限公司和上海外高桥第二发电有限责任公司等。
    2019年3月末，受公司新成立控股子公司北京国电电力，且中国神华将17家火电企业纳入北京国电电力影响，公司资产规模大幅提高，非流动资产占比90.56%，资产结构仍以非流动资产为主。

    根据大公测算，截至2018年末，公司可变现资产价值为2,451.94亿元，清偿性偿债来源较为充足。2018年末，公司共有113.80亿元的资产用于抵押借款或者融资租赁、履约保证金等，占总资产的比重为4.18%，占净资产的比重为15.96%。同时公司另以电费收费权质押方式取得借款197.42亿元。

表11截至2018年末公司受限资产情况（单位：亿元、%）

      科目名称              账面价值          受限部分        受限占比

货币资金                                43.22          0.59            1.37

应收票据                                16.31          0.60            3.68

固定资产                            2,013.49        110.36            5.48

在建工程                              233.38          2.25            0.96

        合计                      2,263.18        113.80                -

资料来源：根据公司提供资料整理

  综合来看，2018年以来，随着公司投资规模增加，公司资产规模继续增长，预计未来1～2年，公司可变现资产规模将继续增长，资产结构仍以非流动资产为主。

    总体看，公司可用偿债来源结构中，经营性净现金流占比较小，偿债来源结构有待改善；但公司融资渠道通畅、外部支持力度较大，债务收入、外部支持、可变现资产等偿债来源较为充足，对债务偿还形成较好保障。

  偿债来源结构主要包括经营性净现金流、债务收入、可变现资产和外部支持。2018年，公司获得经营性净现金流231.62亿元，筹资活动现金流入1,061.83亿元，外部支持主要为控股股东承诺的逐步将火电及水电业务资产注入公司。公司流动性偿债来源结构中，财富创造能力产生的经营性净现金流占比较小，债务收入和外部支持是其债务偿付的主要来源。总体而言，公司货币资金充裕，融资渠道通畅，政府支持力度较大，流动性偿债来源总体充足。

  公司清偿性偿债来源为可变现资产，2018年末，公司可变现资产为2,451.94亿元。鉴于公司可变现资产以固定资产中的发电设备和房屋建筑物为主，资产质量相对较高，可变现价值较大，可对公司整体债务偿还形成有力保障。
偿债能力

    2018年末，公司负债规模相对稳定，有息负债规模仍很大，且短期有息负债占比较高，面临一定的短期偿债压力;公司可用偿债来源对存量债务的保障能力较好，但对债务收入依赖较大，公司未来需要合理控制债务规模的增长。

  截至2018年末，公司负债规模相对稳定，负债结构仍以非流动负债为主。2019年3月末，公司负债总额为2,557.74亿元，非流动负债在总负债中占比有所下降，资产负债率为68.47%。

表122016～2018年末及2019年3月末公司负债情况（单位：亿元、%）

    项目        2019年3月末    2018年末      2017年末      2016年末

                  金额  占比  金额  占比  金额    占比    金额  占比

短期借款            387  15.12    240  11.95  354    17.59    280  14.19

应付票据              -      -    10    0.50    25    1.24    49    2.47

应付账款4            6    0.25    128    6.37    126    6.25    128    6.52

一年内到期的非    76    2.97    192    9.53    86    4.25    90    4.57
流动负债

其他应付款          105    4.09    77    3.84    65    3.21    99    5.03

其他流动负债      76.09    2.97    65    3.21  100    4.96    217  11.03

流动负债合计        881  34.46    731  36.35    781    38.75    895  45.41

长期借款          1,318  51.53  1,031  51.21  1,056    52.41    911  46.22

应付债券            91    3.56    81    4.02    25    1.24    25    1.26

长期应付款          114    4.46    82    4.04    83    4.10    78    3.98

其他非流动负债      135    5.28    75    3.72    57    2.81    44    2.21

非流动负债合计    1,676  65.54  1,281  63.65  1,234    61.25  1,076  54.59

负债合计          2,558  100.00  2,012  100.002,015  100.00  1,971  100.00

有息负债合计5    2,197  85.89  1,774  88.18  1,785    90.77  1,694  85.92

资产负债率                68.47          73.84          73.49          72.66

数据来源：根据公司提供资料整理

    2018年末，公司流动负债规模小幅下降，仍主要以短期借款、应付账款、一年内到期的非流动负债和其他流动负债为主。2018年末，公司短期借款同比大幅下降，信用借款占96.32%；公司应付账款为128.09亿元，仍主要为燃料款、工程款和设备款等，规模较为稳定。公司一年内到期的非流动负债同比大幅提高，主要系一年内到期的长期借款大幅增加所致。公司其他流动负债主要包括资产证券化融资额、超短期融资券及公司发行的私募债，同比继续下降，主要系偿还到期短融资金所致。

    2018年末，公司非流动负债略有增长，仍以长期借款、应付债券、长期应付款和其他非流动负债为主。公司长期应付款仍主要为融资租赁款，2018年末小幅减少。公司其他非流动负债主要为中期票据和资产证券化融资，2018年末继续增长，主要系公司发行中期票据。

  2019年3月末，受公司新成立控股子公司北京国电电力，且中国神华将17家火电企业纳入北京国电电力影响，公司资产规模大幅提高，非流动资产占比90.56%，资产结构仍以非流动资产为主。
4公司未提供2019年3月末应付票据及应付账款余额，表中2019年3月末应付账款金额为实际应付账款及应付票据余额合计数。
5公司未提供长期应付款付息项金额，依据谨慎性原则，将该科目下金额全部算作付息项。


    公司有息债务规模仍较大，且在总负债中占比仍较高，短期有息债务在总有息债务中比重较大，仍面临一定短期偿债压力。

    公司有息债务规模仍较大。公司未提供有息债务期限结构，截至2019年3月末，公司有息债务为2,197.24亿元，在总负债中的占比为85.89%；其中短期有息债务为538.99亿元，占总有息债务的比重为24.53%，占比较大，公司仍面临一定的短期债务压力。?

    公司对外担保主要为对关联企业担保，担保金额较小，总体风险可控。

    截至2018年末，公司对外担保余额合计5.21亿元，担保比率为0.73%。被担保方为公司的合营企业国电建投内蒙古能源有限公司和公司的联营企业山西漳电国电王坪发电有限公司，总体风险可控。
表13截至2018年末公司对外担保情况6（单位：亿元、%）

      被担保企业        担保      担保期限      担保类  是否反  是否  是否
                        余额                      型    担保  关联  逾期

国电建投内蒙古能源有限  3.75  2011.04～2026.04  连带    是    是    否
公司                                              责任

山西漳电国电王坪发电有  1.08  2010.06～2025.06  连带    否    是    否
限公司                  0.38  2010.10～2025.10  责任

        合计            5.21                -      -      -    -      -

资料来源：根据公司提供资料整理

    2019年3月末，公司未分配利润、少数股东权益增加，所有者权益上升，资本实力有所增强。

    2018年末，公司所有者权益为712.82亿元，同比减少13.77亿元，主要受本期向股东分配股利规模较大影响。2019年3月末，公司未分配利润、少数股东权益增加，带动公司所有者权益上升，资本实力有所增强。

    公司流动性偿债来源以债务收入和外部支持为主，经营性净现金流对公司流动性偿债来源形成补充；清偿性偿债来源变现能力较好，对公司存量保障能力强；盈利对利息的覆盖能力有所下降但仍处于较高水平，综合来看，公司的偿债能力极强。

    大公将公司的偿债来源分为流动性偿债来源和清偿性偿债来源。公司流动性偿债来源主要包括经营性净现金流、期初现金及现金等价物、融资收入以及外部支持等；清偿性偿债来源主要为存货、长期应收款等可变现资产。

    公司流动性偿债来源以期初现金及现金等价物、经营性净现金流、债务收入为主，以投资性净现金流为补充。2018年，公司流动性来源为1,787.23亿元，流动性消耗为1,342.36亿元，流动性来源对流动性消耗的覆盖倍数为1.33倍。6公司未提供被担保企业的审计报告。


    清偿性偿债来源为公司可变现资产，综合偿债来源部分对于可变现资产的分析，公司2018年末可变现资产价值为2,451.94亿元，同时2018年末总负债为2,012.29亿元，对外担保余额为5.21亿元，可变现资产对总债务的覆盖率为1.22倍。

    2018年，公司EBITDA利息保障倍数分别为2.83倍，同比有所下降；由于公司从事的电力业务盈利能力较强，EBITDA对利息的保障水平整体较高。

  总体来看，公司可变现资产对总债务覆盖能力较好，清偿性还本付息能力较强；稳定的经营性现金流预期和较强债务融资能力为公司流动性还本付息能力提供保障；预计未来盈利能力将有所改善，带动公司最大安全负债数量扩大，公司总体偿债能力极强。
结论

    综上所述，2018年以来，国内经济环境及行业政策仍较好，信用供给仍较为旺盛。公司财富创造能力主要来自于电力业务，公司装机规模继续增长，规模优势仍较显著，且持续获得控股股东在业务发展方面的有力支持，机组运行效率持续优化，在电力市场具有很强的竞争能力。2018年以来公司装机规模增加带动公司发电量增长，进而带动公司营业收入增长，但财务费用的提高导致盈利能力继续下降。公司外部融资渠道通畅，偿债来源较为多样，可用偿债来源对存量债务的保障能力较好，但对债务融资能力依赖程度较高，债务安全度有待进一步提升。

    综合来看，大公对公司“12国电02”、“14国电03”、“14国电MTN001”信用等级维持AAA，主体信用等级维持AAA，评级展望维持稳定。

附件1公司治理

  1-1  截至2018年末国电电力发展股份有限公司股权结构图

                            国务院国有资产监督管理委员会

                                      100.00%

              其他股东        中国国电集团有限公司

                                                    100.00%

                53.91%        46.00%          国电资本控股有限公司

                                                    0.09%

                          国电电力发展股份有限公司

1-2  截至2018年末国电电力发展股份有限公司组织结构图

                                股东大会              战略委员会

                                                        提名委员会

            监事会              董事会

                                                        审计委员会

                            总经理党委书记        薪酬及考核委员会

                                                                董事会秘书
            总会计师            副总经理            纪委书记

  总                                    人

  经      法                            力

  理      律                            资

  工      事                            源

  作      务      计      市      证      部      财      安      工      燃

  部      与      划      场      券      （      务      全      程      料      审
  （      信      发      营      融      党      产      生      建      管      计
  党      息      展      销      资      委      权      产      设      理      部
  委      管      部      部      部      组      部      部      部      部

  办      理                            织

  公      部                            部

  室                                    ）

  ）

                    （

                    党

          监        委              采

          察        宣              购              新            财

          部      政  传      工        与      国      能      煤      务

          （      治  部      会        物      际      源      化      共

          纪      工  、      办        资      业      事      事      享

          检      作  企      公        管      务      业      业      中

          办      部  业      室        理      部      部      部      心

          ）        文              部

                    化

                    部

                    ）

附件2主要财务指标

        2-1  国电电力发展股份有限公司主要财务指标

                                                                （单位：万元）

        项目          2019年1～3月    2018年      2017年      2016年
                          （未经审计）

                                  资产类

货币资金                        924,112    432,200      492,171      333,404

应收票据及应收账款            1,562,921    774,889            -            -

其中：应收票据                  223,403    163,106      118,699      153,372

    应收账款                1,339,518    611,783      578,479      541,142

其他应收款                      283,594    120,846      54,391      30,761

存货                            376,986    267,194      222,840      246,525

其他流动资产                    243,486    212,355      198,909      162,690

流动资产合计                  3,528,190  1,862,588    1,804,831    1,571,145

长期股权投资                  1,920,252  2,071,960    1,956,819    1,800,045

固定资产净额                27,414,432  20,134,862  19,637,015  18,373,781

在建工程                      2,721,933  2,333,785    2,783,116    3,807,129

非流动资产合计              33,828,942  25,388,548  25,608,162  25,555,550

总资产                      37,357,132  27,251,136  27,412,993  27,126,695

                            占资产总额比（%）

货币资金                          2.47        1.59        1.80        1.23

应收票据及应收账款                4.18        2.84            -            -

其中：应收票据                    0.60        0.60        0.43        0.57

    应收账款                    3.59        2.24        2.11        1.99

其他应收款                        0.76        0.44        0.20        0.11

存货                              1.01        0.98        0.81        0.91

其他流动资产                      0.65        0.78        0.73        0.60

流动资产合计                      9.44        6.83        6.58        5.79

长期股权投资                      5.14        7.60        7.14        6.64

固定资产净额                      73.38      73.89        71.63        67.73

在建工程                          7.29        8.56        10.15        14.03

非流动资产合计                    90.56      93.17        93.42        94.21

                                  负债类

短期借款                      3,868,517  2,404,221    3,542,912    2,796,939

应付票据及应付账款            2,043,586  1,382,508            -            -

其中：应付票据                        -    101,623      249,659      486,254

    应付账款                        -  1,280,886    1,258,217    1,284,361

其他应付款                    1,046,722    772,530      646,205      991,570

一年内到期的非流动负债          760,423  1,917,584      857,005      900,522

其他流动负债                    760,922    645,000    1,000,000    2,174,600


        2-2  国电电力发展股份有限公司主要财务指标

                                                                （单位：万元）

        项目          2019年1～3月    2018年      2017年      2016年
                          （未经审计）

                                  负债类

流动负债合计                  8,813,722  7,315,087    7,807,437    8,950,684

长期借款                    13,179,416  10,305,309  10,559,192    9,109,087

应付债券                        910,232    808,894      249,229      248,894

长期应付款                    1,141,869    817,344      826,411      783,550

非流动负债合计              16,763,690  12,807,818  12,339,674  10,758,854

负债合计                    25,577,412  20,122,905  20,147,111  19,709,539

                            占负债总额比（%）

短期借款                          15.12      11.95        17.59        14.19

应付票据及应付账款                7.99        6.87            -            -

其中：应付票据                        -        0.51        1.24        2.47

    应付账款                        -        6.37        6.25        6.52

其他应付款                        4.09        3.84        3.21        5.03

一年内到期的非流动负债            2.97        9.53        4.25        4.57

其他流动负债                      2.97        3.21        4.96        11.03

流动负债合计                      34.46      36.35        38.75        45.41

长期借款                          51.53      51.21        52.41        46.22

应付债券                          3.56        4.02        1.24        1.26

长期应付款                        4.46        4.06        4.10        3.98

非流动负债合计                    65.54      63.65        61.25        54.59

                                  权益类

实收资本（股本）              1,965,040  1,965,040    1,965,040    1,965,040

资本公积                        489,858    535,500      537,395      548,029

盈余公积                        478,984    478,984      454,214      417,630

未分配利润                    2,090,024  1,757,878    1,855,293    1,901,572

归属于母公司所有者权益        5,404,128  5,077,457    5,149,667    5,202,042

少数股东权益                  6,375,592  2,050,774    2,116,214    2,215,114

所有者权益合计              11,779,720  7,128,232    7,265,881    7,417,156

                                  损益类

营业收入                      2,858,651  6,548,965    5,983,318    5,841,605

营业成本                      2,236,559  5,330,334    4,964,101    4,347,318

营业税金及附加                  41,464    100,254      63,296      70,211

销售费用                        10,034      7,103        3,655        3,264

管理费用                        72,147      90,280      85,643      76,370

财务费用                        231,553    761,307      654,920      601,945

资产减值损失                          0    351,370      133,346      49,479


        2-3  国电电力发展股份有限公司主要财务指标

                                                                （单位：万元）

          项目            2019年1～3月    2018年    2017年    2016年
                            （未经审计）

                                  损益类

投资收益                          32,382    369,671    247,568    171,391

营业利润                          305,591    315,414    357,908    865,032

营业外收支净额                    21,286      -9,111      20,518      45,865

利润总额                          326,877    306,302    378,426    910,898

所得税                            71,519    125,423    102,005    209,049

净利润                            255,358    180,880    276,420    701,848

                            占营业收入比（%）

营业成本                            78.24      81.39      82.97      74.42

营业税金及附加                      1.45        1.53        1.06        1.20

销售费用                            0.35        0.11        0.06        0.06

管理费用                            2.52        1.38        1.43        1.31

财务费用                            8.10      11.62      10.95      10.30

资产减值损失                        0.00        5.37        2.23        0.85

投资收益                            1.13        5.64        4.14        2.93

营业利润                            10.69        4.82        5.98      14.81

营业外收支净额                      0.74      -0.14        0.34        0.79

利润总额                            11.43        4.68        6.32      15.59

所得税                              2.50        1.92        1.70        3.58

净利润                              8.93        2.76        4.62      12.01

                                现金流量表

经营活动产生的现金流量净额      1,012,789  2,316,180  1,977,791  2,341,426

投资活动产生的现金流量净额        -219,244  -1,182,218  -1,346,581  -1,807,967

筹资活动产生的现金流量净额        -355,145  -1,197,421    -473,266    -557,043


        2-4  国电电力发展股份有限公司主要财务指标

                                                                （单位：万元）

          项目            2019年1～3月    2018年    2017年    2016年
                            （未经审计）

                              主要财务指标

EBIT                              559,226  1,052,571  1,028,322  1,504,691

EBITDA                                  -  2,301,824  2,254,632  2,688,170

总有息债务                              -  17,744,182  18,286,755  16,935,246

毛利率（%）                        21.76      18.61      17.03      25.58

营业利润率（%）                    10.69        4.82        5.98      14.81

总资产报酬率（%）                    1.50        3.86        3.75        5.55

净资产收益率（%）                    2.17        2.54        3.80        9.46

资产负债率（%）                    68.47      73.84      73.49      72.66

债务资本比率（%）                      -      71.34      71.57      69.54

长期资产适合率（%）                  84.38      78.52      76.56      71.12

流动比率（倍）                      0.40        0.25        0.23        0.18

速动比率（倍）                      0.36        0.22        0.20        0.15

保守速动比率（倍）                    0.13        0.08        0.08        0.05

存货周转天数（天）                  12.96      16.55      17.02      17.73

应收账款周转天数（天）              30.72      32.71      33.68      33.02

经营性净现金流/流动负债          12.56      30.63      23.60      26.36
（%）

经营性净现金流/总负债（%）            4.43      11.50        9.92      12.40

经营性净现金流利息保障倍              -        2.84        2.70        3.49
数（倍）

EBIT利息保障倍数（倍）                  -        1.29        1.40        2.24

EBITDA利息保障倍数（倍）7              -        2.83        3.08        4.01

现金比率（%）                      10.48        5.91        6.30        3.73

现金回笼率（%）                    106.97      109.51      108.09      109.87

担保比率（%）                          -        0.73        0.85        1.11

7公司未提供资本化利息总额，大公依据公司各年度报告中披露在建工程部分资本化总额计算，故计算结果与公司年度报告数据稍有出入。

附件3各项指标的计算公式
1.毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）×100%
2.EBIT＝利润总额＋计入财务费用的利息支出
3.EBITDA＝EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
4.EBITDA利润率（%）＝EBITDA/营业收入×100%
5.总资产报酬率（%）＝EBIT/年末资产总额×100%
6.净资产收益率（%）＝净利润/年末净资产×100%
7.现金回笼率（%）＝销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
8.资产负债率（%）＝负债总额/资产总额×100%
9.债务资本比率（%）＝总有息债务/（总有息债务＋所有者权益）×100%
10.总有息债务＝短期有息债务＋长期有息债务
11.短期有息债务＝短期借款＋应付票据+其他流动负债（应付短期债券）＋一年内
  到期的非流动负债＋其他应付款（付息项）
12.长期有息债务＝长期借款＋应付债券+长期应付款（付息项）
13.担保比率（%）＝担保余额/所有者权益×100%
14.经营性净现金流/流动负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末
  流动负债）/2]×100%
15.经营性净现金流/总负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债
  总额）/2]×100%
16.存货周转天数8＝360/（营业成本/年初末平均存货）
17.应收账款周转天数9＝360/(营业收入/年初末平均应收账款）
18.流动比率＝流动资产/流动负债
19.速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
20.保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/流动负债
21.现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/流动负债×100%
22.扣非净利润=净利润-公允价值变动收益-投资收益-汇兑收益-资产处置收益-其他
  收益-（营业外收入-营业外支出）
8一季度取90天。
9一季度取90天。

23.可变现资产=总资产-在建工程-开发支出-商誉-长期待摊费用-递延所得税资产24.EBIT利息保障倍数（倍）＝EBIT/利息支出＝EBIT/（计入财务费用的利息支出
  ＋资本化利息）
25.EBITDA利息保障倍数（倍）＝EBITDA/利息支出＝EBITDA/（计入财务费用的
  利息支出＋资本化利息）
26.经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝经营性现金流量净额/利息支出＝经营性
  现金流量净额/（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）

附件4主体及中长期债券信用等级符号和定义

信用等级                                定义

  AAA    偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

  AA    偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。

    A      偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。

  BBB    偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。

  BB    偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。

    B      偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。

  CCC    偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。

  CC    在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。

    C      不能偿还债务。

      正

          存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。

      面

展  稳

          信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。

望  定

      负

          存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。

      面

注：大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同；除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。