600183:生益科技:2017年可转换公司债券2018年跟踪信用评级报告
发布时间:2018-05-29 08:00:00
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可转换公司债券2018 年跟踪

                      信用评级报告

     营业收入和利润规模快速增长,毛利率相对稳定。2017 年公司覆铜板和粘结片及

      印制线路板业务均实现产销规模的稳定增长,实现营业收入107.52亿元,同比增长

      25.92%;营业利润13.06亿元,同比增长50.72%;营业利润率提升2个百分点;净

      利润同比增长46.37%。2017年及2018年一季度公司综合毛利率分别为21.47%和

      20.50%。

关注:

     2017年原材料价格大幅上涨且供应紧张,不利于公司的生产稳定。2017年国内供

      给侧改革继续推进,同时环保限产政策趋严,使得各原材料供应端偏紧,另外,下

      游需求旺盛对上游原材料形成拉升压力,整体上各原材料价格均有明显提升,公司

      铜箔、树脂和玻璃纤维布采购均价同比分别上涨19.71%、29.52%和16.87%。公司

      生产计划因此受到一定影响,且对原材料供应商议价能力有所削弱。

     主营业务收现情况变差,短期流动性趋紧,面临一定资金压力。2017年下游客户

      票据结算规模快速增长,实际回款周期延长;收现比下降至0.88,而经营活动产生

      的现金流净额大幅减少,仅为5.19亿元。截至2017年底,公司主要在建项目计划

      总投资合计24.72亿元,仍需投资13.81亿元;另外募投项目未动工项目投资规模

      较大。

     应收账款和存货存在一定减值风险。截至2018年3月末应收账款账面价值36.40

      亿元,占总资产的28.47%,对营运资金形成一定占用;存货账面价值增加至18.19

      亿元,占总资产的14.22%,存在一定跌价风险。

 发行人主要财务指标:

             项目              2018年3月    2017年      2016年      2015年

 总资产(万元)                    1,278,500.69    1,284,096.34     953,387.47     886,009.70

 归属于母公司所有者权益合计(万元)    626,054.59     601,781.60     504,706.13     467,764.56

 有息债务(万元)                    355,141.07     383,537.37     207,112.60     229,017.70

 资产负债率                           47.81%       50.02%       44.36%       45.76%

 流动比率                               2.22          2.07          1.44          1.53

 速动比率                               1.74          1.68          1.13          1.20

 营业收入(万元)                    282,827.14   1,075,155.41     853,832.11     761,023.42

 营业利润(万元)                    30,868.32     130,603.63      86,588.18      60,336.00

 净利润(万元)                      26,066.99     111,334.18      76,064.39      55,293.50

 综合毛利率                           20.50%       21.47%       20.54%       18.83%

总资产回报率                              -        12.49%       10.51%        8.20%

EBITDA(万元)                           -     176,091.77     129,514.05      99,270.21

EBITDA利息保障倍数                        -         18.37         15.37         11.48

经营活动现金流净额(万元)            4,136.94      59,314.59     116,761.64     112,984.52

资料来源:公司2015-2017年审计报告及未经审计的2018年一季度财务报表,鹏元整理

     一、本期债券募集资金使用情况

    公司于2017年11月24日发行6年期18亿元可转换公司债券,募集资金原计划用于年产

1,700万平方米覆铜板及2,200万米商品粘结片建设项目等三个项目,2018年5月12日,公司发布公告,将“年产1,700万平方米覆铜板及2,200万米商品粘结片建设项目”变更为“年产3,000万平方米覆铜板项目”,总投资额变更为212,200.00万元。项目实施主体变更为子公司江西生益科技有限公司,项目实施地点变更为江西九江,原项目实施地点地块将另作规划。截至2018年3月31日,公司已使用募集资金4,019.00万元。

表1  截至2018年3月31日公司募集资金使用情况(单位:万元)

                  项目名称                     拟使用募集资金  已使用募集资金

高导热与高密度印制线路板用覆铜板产业化项目(二期)           70,000.00          3,810.00

年产1,700万平方米覆铜板及2,200万米商品粘结片建设项目         90,000.00             0.00

研发办公大楼建设项目                                      20,000.00           209.00

合计                                                   180,000.00          4,019.00

资料来源:公司提供

     二、发行主体概况

    2017年6月和2018年1月公司经历两次增资,截至2018年3月31日公司注册资本为和实

收资本均为145,957.20万元。公司股权结构仍比较分散,无控股股东和实际控制人。截至2018年3月31日,广东省广新控股集团有限公司与广东省外贸开发有限公司为一致行动人,合计持股比例19.72%,为第一大股东;东莞市国弘投资有限公司持股比例15.81%,为第二大股东;伟华电子有限公司持股比例15.42%,为第三大股东。

    跟踪期内,公司主营业务未发生重大变化,目前从事的主要业务为:设计、生产和销

售覆铜板和粘结片、印制线路板。产品主要供制作单、双面及多层线路板,广泛应用于手机、汽车、通讯设备、计算机以及各种高档电子产品中。

    2017年11月,公司投资设立全资子公司江西生益科技有限公司,注册资本50,000万元,

该子公司纳入公司2017年合并范围。

    截至2017年12月31日,公司资产总额为128.41亿元,归属于母公司的所有者权益为

60.18亿元,资产负债率为50.02%;2017年度,公司实现营业收入107.52亿元,净利润11.13亿元,经营活动现金流净额5.93亿元。

    截至2018年3月31日,公司资产总额为127.85亿元,归属于母公司的所有者权益为62.61

亿元,资产负债率为47.81%;2018年一季度,公司实现营业收入28.28亿元,净利润2.61亿元,经营活动现金流净额0.41亿元。

                      图1  截至2018年3月31日公司股权结构

        资料来源:公开资料,鹏元整理

     三、运营环境

    全球印制线路板市场规模温和增长,消费电子、工业控制和汽车电子等领域对印制线

路板需求仍然旺盛,上游覆铜板行业发展前景依然较好

    覆铜板(全称覆铜板层压板,英文简称CCL)是由木浆纸或玻纤布浸以树脂,单面或

双面覆以铜箔后热压而成,是印制线路板用基板材料,生产过程中制成的半成品粘结片可供进一步加工,也可直接出售。覆铜板按机械刚性可分为刚性覆铜板和挠性覆铜板。刚性覆铜板分为CEM-1、CEM-3、FR-4等系列,CEM系列用于家电、电器等较低端产品中,FR-4应用于汽车、电脑、手机、军工、航天、通信等众多电子行业。挠性覆铜板主要包括无胶单面板、覆盖膜等,一般只运用于软性链接的地方,比如电线电缆、手机链接处等。

    覆铜板下游产业是印制线路板(英文简称PCB),终端产业是电子整机设备,整体产

业链如图2所示。

                          图2 覆铜板行业产业链情况

        玻纤纱         玻纤布

          铜            铜箔           覆铜板         印制线路板         整机装配

                      环氧树脂

    资料来源:公开资料

    印制线路板是指在绝缘基材上通过蚀刻的方法,按预订导电图形设计形成点到点间的

连接导线和印制元件,是覆铜板的下游产品。根据产品结构的不同,印制线路板可分为刚性板、挠性板、刚柔结合板,其中刚性板又可根据层数进一步划分为单面板、双面板、多层板以及高密度互联线路板(HDI)。

    近年来,受全球主要电子行业领域如个人电脑、智能手机增速放缓,叠加库存调整等

因素影响,PCB产业出现短暂调整,在经历了2015年、2016年的连续小幅下滑后,2017年全球PCB产值恢复增长态势。2017年全球PCB产业总产值预估达588.4亿美元,同比增长8.6%。未来5年全球PCB市场将保持温和增长,物联网、汽车电子、工业4.0、云端服务器、存储设备等将成为驱动PCB需求增长的新方向。预计未来几年全球PCB行业产值将持续增长,到2022年全球PCB行业产值将达到688.1亿美元。

                      图3 全球印制线路板产值及增长情况

            资料来源:公开资料,鹏元整理

    21世纪以来,伴随着电子信息产业链迁移,作为其基础产业的PCB行业也随之向中国

大陆、东南亚等亚洲地区集中。中国目前已成为全球PCB行业的最大生产国,2017年我国PCB行业产值预估达到297.3亿美元,同比增长9.6%,占全球PCB行业总产值的比例提升至50.53%。预计未来5年,亚洲将继续主导全球PCB市场的发展,中国大陆PCB行业将保持3.7%的复合增长率,预计2022年行业总产值将达到356.86亿美元。

    印制线路板终端需求遍及消费电子、汽车电子、网络、信息通信技术、医用电子等行

业。通讯电子方面,PCB下游的通讯电子市场主要包括手机、基站、路由器和交换机等产品类别。2017年全球通讯电子领域PCB产值预估达178亿美元,占全球PCB产业总产值的30.3%,而PCB下游通讯电子市场电子产品产值在2017年预估达到5,670亿美元,预计未来5年仍将保持2.9%的复合增长率。消费电子方面,消费的多元化和各类智能终端产品的升级替换将伴随消费电子下游需求持续旺盛。2017年全球消费电子领域PCB产值预估达79亿美元,占全球PCB产业总产值的13.4%,而2017年下游消费电子行业电子产品产值预估达到2,570亿美元,预计2017-2022年消费电子行业复合增长率为4.6%。工业控制和医疗器械方面,工业4.0时代的到来和相关技术的全面普及为PCB带来持续增长的行业需求,2017年工业、医疗领域PCB产品产值预估达27亿美元和11亿美元,占比分别为4.6%和1.9%,而工业、医疗行业电子产品总体产值预估达到3,200亿美元,预计在2017-2022年将以4.1%的年复合增长率增长。

    汽车电子主要应用在动力控制系统、安全控制系统、通讯娱乐系统中。随着汽车产量

增加及汽车电子化进程加快,涉及动力控制和安全控制类的应用市场将迎来扩容机遇。另外,新能源汽车相比传统汽车更加依赖汽车电子,受益于政府扶持政策等利好因素,近年来新能源汽车产量迅速增长。2009年车用PCB产品产值占整体PCB产值的3.7%,至2017年占比显着提升到8.8%,预估达52亿美元;车用PCB行业在2017-2022年预计复合增速达4.1%,高于行业平均的3.2%。另外,2017年全球车用电子产品产值预估达到2,010亿美元,预计2017年至2022年将以5.1%的年复合增长率增长,成为增长最快的PCB产品下游领域。

                 图4 2013年以来我国当月汽车产量及增长情况

    资料来源:Wind

    主要原材料铜箔价格快速上行并在高位震荡,不利于覆铜板及印制线路板企业的生产

稳定和成本控制

    上游供给方面,覆铜板上游原材料主要包括树脂、玻纤布、铜箔等,其中铜箔成本占

比约为30%-50%,铜箔价格表现为“铜价+加工费”。过去几年,铜箔产能过剩叠加铜价长期低迷,部分铜箔厂商被迫关厂或减产,铜箔价格持续下降,2015年新能源汽车爆发式增长,锂电铜箔1市场供不应求,加工费一路上涨,铜箔大厂纷纷转产锂电铜箔,分流了部分标准铜箔产能,导致标准铜箔供给收紧,加工费由2016年初的约2.5万元/吨上涨至年末的3.5-4万元/吨,涨幅达60%,2016年11月以来铜价进入快速上行周期,进一步推高了铜箔价格。由于铜箔扩产周期通常需要1-1.5年甚至更长,如考虑下游印制线路板囤货等因素,预计铜箔价格短时期内将维持高位。

                 图5 2013年以来LME3个月铜期货官方价走势

    资料来源:Wind

    铜箔供应短缺及价格上行对覆铜板及印制线路板的生产企业影响较为显着,一方面生

产计划容易因原材料供给情况发生变动,另一方面,对原材料企业议价能力削弱,不利于生产成本控制。

    覆铜板行业市场集中度较高,涨价因素可传导至下游;中国大陆的覆铜板产品附加值

较低,龙头厂商在高附加值产品上面临较大发展机遇

    覆铜板行业经过数十年的市场化竞争,全球已经形成了相对集中和稳定的供应格局,

全球规模前四大公司分别为建滔化工、生益科技、南亚塑胶、松下电工,2016年全球刚性1铜箔在锂电池中充当负极材料载体及负极集流体,是锂电池的重要材料。

覆铜板公司按产值排名前十的公司市场份额总计占比达74%,而前十的PCB公司市场份额占比为53%。覆铜板企业通常能够将上游的成本压力传导给下游。

    市场定位方面,国内企业目前注重生产基础和中端产品,高端产品的生产和研发仍集

中在国外,全球CCL主要厂商的市场定位如表2所示。中国大陆覆铜板产品附加值低,产业结构处于调整过程,龙头厂商率先实现高附加值产品技术突破,有望替代欧美、日韩份额,发展机遇较大。

表2 全球主要覆铜板厂商市场定位

市场定位                     特点                             代表企业

高端产品   具有行业内最高的技术水平,大量技术储备、具有前瞻性  伊索拉、松下电工、日本三菱

          并能引导行业发展方向

中端产品   具有较高技术水平,能够快速模仿尖端产品,替代进口   建滔化工、生益科技、金安

                                                        国纪的部分产品

基础产品   面向基础产品市场,并通过独特的配方优势,逐步抢占中  金安国纪、建滔化工

          端市场份额

资料来源:公开资料

    目前大陆地区CCL主要生产企业有生益科技、金安国纪和超声电子等,产能相对集中,

其中生益科技在规模和技术等方面具有领先优势。

表3 2017年国内覆铜板行业主要上市公司财务数据(单位:亿元)

股票代码    公司名称     总资产     营业收入     覆铜板收入    覆铜板毛利率

600183.SH     生益科技        128.41        107.52           73.56          19.91%

002636.SZ     金安国纪         40.93         36.76           35.90           26.18%

000823.SZ     超声电子         50.94         43.33            7.63           17.26%

002288.SZ     超华科技         29.13         14.39            4.35           11.80%

603186.SH     华正新材         17.64         15.13           10.27           17.79%

资料来源:Wind

      四、经营与竞争

    跟踪期内,公司主营业务未发生重大变化,目前从事的主要业务为:设计、生产和销

售覆铜板和粘结片、印制线路板。产品主要供制作单、双面及多层线路板,广泛应用于手机、汽车、通讯设备、计算机以及各种高档电子产品中。

    2017年公司营业收入仍主要来自覆铜板和粘结片以及印制线路板,其中覆铜板和粘结

片实现销售收入89.45亿元,同比增长27.88%,受原材料价格上涨等因素影响,毛利率较上年减少0.37个百分点;印制线路板实现销售收入16.73亿元,同比增长16.65%,由于成本得到有效控制,毛利率提高6.31个百分点。

表4  公司主营业务收入构成及毛利率情况(单位:万元)

      项目                    2017年                        2016年

                        收入          毛利率          收入          毛利率

覆铜板和粘结片            894,506.01          19.91%       699,465.88          20.28%

印制线路板                167,293.46          24.49%       143,410.56          18.18%

      合计             1,061,799.47          20.61%       842,876.44         19.93%

资料来源:公司2016-2017年年度报告,鹏元整理

    公司在覆铜板行业具有规模和技术等优势,竞争力较强

    经过30多年的发展,公司开发出覆铜板产品品种近百个,并成为中国大陆销售规模最

大、品种规格最齐全的覆铜板制造商。根据Prismark统计,公司2016年硬质覆铜板销售总额全球排名第二,也是全球覆铜板行业中品种最为齐全的公司之一。公司产品已进入Bosch的汽车核心控制系统覆铜板供应体系,并已获得西门子、三星、摩托罗拉、索尼、诺基亚、华为等企业认证。

    公司拥有国家级研发机构,为保证覆铜板产品质量及可靠性,并满足不断升级的市场

需求,公司持续加大研发力度,目前公司拥有国内领先的填料的分散技术、树脂对玻纤的浸润技术、粘结片树脂含量均匀性控制技术、薄型粘结片的生产技术、RTO的调节技术、板材厚度控制技术等。

    公司一直重视技术人才队伍的建设,截至2017年末研发人员总数为1,088人,占公司

总人数的比重为12.39%。公司核心研发队伍具有较丰富的专业知识和技术经验,同时还与四川大学、西安交通大学、中国科学院化学研究所等科研机构进行研发和技术合作。

    2017年公司研发投入4.69亿元,占营业收入的4.36%。2017年以来,公司的研发投入

主要用于服务器用基材、汽车电子用基材、高速基材、高频基材、高密度互连用基材、高CTI基材等基材的研究,热传导率3.0w/m?k铝基板的研发和生产,IC封装载板用高Tg、低XY-CTE环保基材的研发,消费类智能电子产品用高性能环保基材的研发以及微型高精密功放载体悬铜电路板的研发等方面。由于消费电子、通讯及汽车电子等行业产品和技术升级换代较快,公司必须及时进行技术更新和产品升级,并持续保持较大规模的技术研究和研发收入以满足不断变化的市场需求,否则可能面临产品及技术被淘汰的风险。

表5  公司研发人员及研发支出情况

          项目                     2017年                   2016年

研发人员数量(人)                                1,088                      1,066

研发人员数量占比                                12.39%                    12.67%

研发投入金额(万元)                           46,924.82                   36,298.96

研发投入金额占营业收入比例                        4.36%                     4.25%

资料来源:公开资料

    2017年原材料价格大幅上涨且供应紧张,不利于公司的生产稳定

    公司覆铜板产品成本中,原材料成本占比较高,主要原材料为树脂、铜箔和玻璃纤维

布(亦简称玻璃布、玻纤布),均为外购取得。公司根据订单量及未来需求走势制定“3个月原材料需求-供应计划”,确定采购量,并每月进行供应商竞标,以保证原材料质量和供应量。公司每次采购时均与供应商签订采购合同,具体约定采购产品品种、采购量和采购价格,且公司与主要供应商均签订了协议,对方承诺给予公司较有竞争力的采购价格。

    价格方面,2017年国内供给侧改革继续推进,同时环保限产政策趋严,使得各原材料

供应端偏紧,另外,下游需求旺盛对上游原材料形成拉升压力,整体上各原材料价格均有明显提升,铜箔、树脂和玻璃纤维布采购均价同比分别上涨19.71%、29.52%和16.87%。

具体来看,铜箔由于主流供应商第一、第二季度维修次数多且时间长,第二季度锂电池对铜箔需求的增加,年末LME铜价攀升等原因,供应紧张,高频高速软板板材特殊用铜结构性问题明显;2016年8月份开始,四溴双酚A和环氧树脂相继面临政府环保限制等原因,大范围内供应短缺,价格持续上行;玻璃布由于玻璃纱短缺长期处于供应紧张状态,价格高企,而且7628布结构性短缺问题突出。

             图6  2014-2017年公司铜箔采购价格走势(单位:元/kg)

          注:图中采购价格为各月时点数。

          资料来源:公司提供

       图7 2014-2017年公司树脂、玻璃布采购价格走势(单位:元/米、元/kg)

注:图中采购价格为各月时点数。

资料来源:公司提供

     采购结算方面,公司和不同供应商的结算账期有所差异,主要为月结60天、90天,结

 算方式有现款和银行承兑汇票两种,其中银行承兑汇票期限为3-6个月,采购付款账期较长,有利于降低公司的营运资金压力。公司供应商主要有苏州福田金属有限公司、 TRANS-UNIONENTERPRISELIMITED、CO-TECHDEVELOPMENTCORP.、台嘉成都玻纤有限公司等,上述供应商规模较大,在行业内具有一定知名度,与公司的合作较稳定。

 2017年前五名供应商采购额18.16亿元,占采购总成本的比重为26.36%。

     为应对原材料供应紧张的局面,公司于2017年初成立供应链管理部,在供应商高峰会

 上传达“构建互助共同体,创造共赢价值链”的理念,获得了供应商的认可。公司在供应链管理中建立原材料供给分析模型、供应商价值分析模型,加深与供应商的战略合作,以保障原材料的供给。2017年的经营策略为“以供定产、以产定销”,根据上游原材料供应情况安排相应的产销。

     公司覆铜板和粘结片产品产销情况良好,产销规模扩大且产能利用较好

     覆铜板和粘结片业务由公司本部及子公司苏州生益科技有限公司(含常熟生益科技有

 限公司)、陕西生益科技有限公司负责。得益于高端智能手机和汽车电子较为旺盛的需求以及5G基础设施建设预期、OLED应用、“虚拟货币挖矿机”等需求的拉动,2017年PCB市场需求旺盛,公司继续通过改进和新建生产线等方式扩充产能,刚性覆铜板年产能提高至7,280万平方米,挠性覆铜板年产能提高至846万平方米,粘结片年产能提高至10,662万米。公司刚性覆铜板和粘结片产能利用已经饱和,而覆铜板产能利用率也明显提升。

     生产模式上,公司通常采取按客户订单生产的模式,并储备一定的安全库存量,2017

 年由于原材料供应紧张,临时采取“以供定产、以产定销”的经营策略。各产品产销情况良好。多品种、小批量和快速交付是公司的经营优势,在产品交付方面,公司产品交付期限为合同签订后3-5天,较同行业提前2天左右。

表6  公司覆铜板和粘结片产销情况

            项目                      2017年                  2016年

           年产能(万平方米)                    7,280.00                   6,238.60

刚性覆铜板  产量(万平方米)                      7,699.37                   6,949.94

           销量(万平方米)                      7,496.63                   7,110.68

           产能利用率                           105.76%                   111.40%

           年产能(万平方米)                      846.00                    828.50

挠性覆铜板  产量(万平方米)                        483.23                    360.00

           销量(万平方米)                        473.26                    365.41

           产能利用率                            57.12%                    43.45%

           年产能(万米)                       10,662.00                   8,322.00

 粘结片   产量(万米)                         10,568.15                   9,567.93

           销量(万米)                         10,505.43                   9,547.30

           产能利用率                            99.12%                   114.97%

资料来源:公司提供,鹏元整理

    公司主要在建项目和募投项目投资规模较大,存在一定资金压力,若未来市场发展不

及预期,可能面临产能难以消化的风险

    截至2017年12月31日,公司主要在建项目多为扩充产能项目(见表7),计划总投资合

计24.72亿元,已投资10.91亿元,仍需投资13.81亿元。本期募投项目之一的“高导热与高密度印制线路板用覆铜板产业化项目(二期)”主体部分已体现在陕西生益高新区扩产二期工程之中;截至2017年底另外两个项目未动工,未动工项目原计划总投资合计12.98亿元,2018年5月变更后计划总投资合计24.20亿元,拟使用募集资金合计11.00亿元。主要在建项目和募投项目投资规模较大,公司存在一定的资金压力。各项目建成投产后,公司覆铜板年产能将扩大至12,096万平方米(其中刚性覆铜板10,560万平方米、挠性覆铜板1,536万平方米),粘结片年产能将扩大至13,408万米。基于当前相对旺盛的下游需求,扩充产能将有助于公司业务规模的持续扩大,并保持一定的竞争优势;若未来行业景气度下行或者公司市场拓展不及预期,将面临产能难以消化的风险。

表7  截至2017年12月31日,公司主要在建项目情况(单位:万元)

        项目名称          计划总投资   已投资   未投资额    进度    资金来源

生益科技涂布法无胶FCCL项目     16,455.00    6,343.29    10,111.71    38.55%    自筹

陕西生益高新区扩产二期工程*     64,739.00    2,559.85   62,179.15     3.95%  自筹及募集

生益电子东城产能优化提升及     10,151.00    8,966.48    1,184.52    88.33%    自筹

配套工程

生益电子2017年二期扩产工程     16,000.00   12,918.49     3,081.51    80.74%    自筹

常熟生益一期工程               80,000.00   71,040.35     8,959.65    88.80%  自筹及借款

江苏生益一期工程               49,096.00    1,973.61   47,122.39     4.02%    自筹

其他                          10,785.00    5,347.29    5,437.70         -    自筹

合计                         247,226.00   109,149.35   138,076.64         -      -

注:本期债券募投项目“高导热与高密度印制线路板用覆铜板产业化项目(二期)”主体部分投资额体现在标*项目内,总投资差额部分为增值税及流动资金等。

资料来源:公司提供,鹏元整理

    公司销售规模继续增长,原材料成本转嫁能力较强

    公司覆铜板产品的直接客户是下游印制线路板企业,终端客户是手机、汽车等设备整

机制造商,印制线路板企业采购经过终端客户认证的覆铜板产品。销售模式方面,公司对于国内客户及部分出口转内销的客户采用直销模式,对于国外客户通过销售代理或者分销商进行销售。销售策略方面,为了更好地协调内部资源、统筹市场管理,2016年起公司覆铜板业务实施集团化业务管理模式,设立集团化营销中心和计划中心,统一管理营销业务及产、供、销、存的资源和集团化订单分配。款项结算方面,公司覆铜板产品采用月结方式,即在采购发生的下月1号起计算账期,账期一般为90天,而客户如采用银行承兑汇票(付款期限为3-6个月)结算,公司应收款项的回收期将进一步延长,使得公司面临一定的资金压力。2017年原材料价格上涨等因素导致行业资金链偏紧,票据结算规模快速增长,实际回款周期延长。

    受益于旺盛的下游需求,公司覆铜板和粘结片产品销售规模继续扩大,同时产品价格

有不同程度的提升。2017年公司刚性覆铜板、挠性覆铜板和粘结片销量分别增长5.43%、29.51%和10.04%,叠加产品均价提升因素,分别实现销售收入71.39亿元、2.17亿元和15.89亿元,分别增长29.04%、34.04%和22.20%。覆铜板售价和铜箔等原材料具有较高的关联度,2017年以来铜箔价格上行压力传导至覆铜板乃至PCB行业,由于两端价格变动幅度不一,公司覆铜板和粘结片业务利润空间受到一定挤压,毛利率下滑0.37个百分点。

表8  公司覆铜板和粘结片销售情况

            项目                      2017年                  2016年

刚性覆铜板  销售均价(元/平方米)                    95.24                     77.81

           销售收入(万元)                    713,943.64                 553,278.20

挠性覆铜板  销售均价(元/平方米)                    45.82                     44.27

           销售收入(万元)                     21,684.14                  16,177.22

粘结片     销售均价(元/米)                        15.12                     13.62

           销售收入(万元)                    158,878.23                 130,010.46

资料来源:公司提供,鹏元整理

    销售区域方面,公司覆铜板和粘结片产品以内销为主,由于国内市场容量较大且发展

迅速,内销比重逐年升高,2017年内销占比继续提升至72.95%,国内销售主要集中在长三角、珠三角和西部较发达地区。销售客户方面,公司覆铜板产品主要客户为华为和德国博世集团等,相对稳定,2017年公司对前五大客户销售额合计20.66亿元,占销售收入的比重分别为19.46%,客户集中度不高。

表9  公司在各地区的销售收入和占比情况(单位:万元)

    区域                   2017年                          2016年

                    收入            占比            收入            占比

内销                  774,580.00           72.95%        567,460.81           67.32%

外销                  287,219.47           27.05%        275,415.63           32.68%

合计                 1,061,799.47          100.00%        842,876.44          100.00%

资料来源:公司提供,鹏元整理

    公司印制线路板产销规模继续增长,毛利率提升,但产能已经饱和

    印制线路板业务由子公司生益电子股份有限公司(以下简称“生益电子”)负责,主

要采取订单生产模式,下游客户主要为消费电子、通讯行业终端客户。2017年印制线路板年产能保持不变,随着产销规模的进一步扩大,产能已经充分利用;产品产销情况良好,销售均价有所提高。2017年印制线路板实现销量971.91万平方英尺,同比增长14.22%;实现销售收入16.73亿元,同比增长16.65%;受产品结构及原材料成本变化等因素影响,2017年印制线路板产品生产成本增长幅度低于产品价格提升幅度,毛利率提高6.31个百分点。

    公司经营印制线路板业务有一定的历史原因,该业务与公司覆铜板和粘结片产品下游

客户形成一定竞争关系,公司目前发展战略为做大做强覆铜板主业,暂无对印制线路板业务扩产计划。

表10  公司印制线路板产销情况

              项目                       2017年                2016年

年产能(万平方英尺)                                 900.00                  900.00

产量(万平方英尺)                                   987.27                  862.87

销量(万平方英尺)                                   971.91                  850.88

销售均价(元/平方英尺)                               172.13                  168.54

资料来源:公司提供

    印制线路板所需原材料主要包括覆铜板、铜箔、粘结片、防焊油墨等其他物料成本,

原材料成本占总生产成本的50%-60%,其他是制造费用和直接人工。主料采购方面,普通覆铜板主要从公司内部及中山地区采购,高频覆铜板主要从广州、中山、苏州等地采购,铜箔主要从苏州地区采购,粘结片主要从东莞、中山地区采购。采购部门根据年度经营计划、销售预估、原材料安全库存情况和价格走势等因素确定采购时点、采购量。采购款结算方面,公司与供应商结算期限一般为月结90天,采用现金或银行承兑汇票结算。

    采购价格方面,受铜箔等原材料涨价影响,2017年公司采购覆铜板均价提升至93.90

元/平方米,覆铜板采购成本同比增长18.60%。

表11 公司印制线路板业务对覆铜板采购情况

  原料            项目                 2017年                 2016年

  覆铜板     采购量(万平方米)                     361.70                   319.73

            采购均价(元/平方米)                     93.90                    89.57

资料来源:公司提供

    2017年印制线路板直接人工费用和制造费用同比分别增长7.34%和3.15%,增长较为平

缓,摊薄了印制线路板的单位生产成本。

      五、财务分析

     财务分析基础说明

    以下分析基于公司提供的经广东正中珠江会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具

标准无保留意见的2016年至2017年审计报告及未经审计的2018年一季度财务报表,报告均采用新会计准则编制。

    2017年公司合并范围新增一家子公司,即江西生益科技有限公司,2017年度及2018

年一季度公司合并范围均有7家子公司。

     资产结构与质量

    公司资产规模快速增长,但应收账款和存货存在一定减值风险

    2017年公司业务规模继续扩大,期末总资产规模同比增长34.69%,达128.41亿元。公

司资产仍以流动资产为主,2017年末流动资产占比提升。

    公司流动资产主要由货币资金、应收票据、应收账款和存货等构成。2017年末公司货

币资金余额22.15亿元,同比大幅增长主要系收到本期债券募集资金所致,其中其他货币资金0.11亿元。以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产1.22亿元,系子公司东莞生益资本投资有限公司进行权益工具投资形成。2017年票据结算规模扩大,期末公司应收票据增至6.02亿元,含5.98亿元银行承兑汇票和0.38亿元商业承兑汇票,期末公司已背书或贴现且在资产负债表日尚未到期的应收票据4.51亿元。随着业务规模的扩大,公司应收账款快速增长,2017年末应收账款账面价值38.14亿元,占总资产的29.70%,其中账龄一年以内的占比超过99%;按欠款方归集的期末余额前五名应收账款余额合计6.31亿元,占比16.40%。截至2018年3月末应收账款账面价值36.40亿元,占总资产的28.47%,存在一定回收风险。2017年末公司存货余额16.53亿元,计提0.53亿元跌价准备后账面价值为15.99亿元;存货账面价值同比增长40.46%,主要系公司根据生产经营安排补充原材料及产成品库存所致;存货中原材料、产成品和在产品账面价值分别占比55.87%、34.44%和9.44%。

2018年3月末,存货账面价值进一步提升至18.19亿元,占总资产的14.22%。

表12  公司主要资产构成情况(单位:万元)

     项目           2018年3月             2017年               2016年

                   金额      占比       金额      占比       金额      占比

货币资金          174,955.49    13.68%   221,531.22    17.25%     58,910.33     6.18%

以公允价值计量且

其变动计入当期损    11,596.16     0.91%    12,238.66     0.95%     7,312.14     0.77%

益的金融资产

应收票据           93,117.18     7.28%    60,164.09     4.69%     44,554.43     4.67%

应收账款          363,972.00    28.47%   381,371.48    29.70%    295,467.64    30.99%

存货              181,858.91    14.22%   159,938.88    12.46%    113,871.53    11.94%

流动资产合计       838,517.33    65.59%    847,953.36    66.04%    531,345.67    55.73%

长期股权投资        23,125.49     1.81%    22,771.44     1.77%     6,733.52     0.71%

固定资产          346,432.19    27.10%   351,604.51    27.38%    365,519.88    38.34%

在建工程           38,763.77     3.03%    29,535.82     2.30%     15,806.17     1.66%

无形资产           28,176.96     2.20%    28,387.83     2.21%     27,154.52     2.85%

非流动资产合计     439,983.36    34.41%    436,142.98    33.96%    422,041.81    44.27%

资产总计         1,278,500.69   100.00%  1,284,096.34   100.00%    953,387.47   100.00%

资料来源:公司2016-2017年审计报告及未经审计的2018年一季度财务报表,鹏元整理

    公司非流动资产主要由长期股权投资、固定资产、在建工程和无形资产等构成。2017

年末长期股权投资账面价值大幅增长至2.28亿元,含对江苏联瑞新材料股份有限公司、东莞艾孚莱电子材料有限公司、广东绿晟环保股份有限公司(以下简称“广东绿晟”)和湖南万容环保股份有限公司(以下简称“湖南万荣”)的股权投资款,2017年自江苏联瑞新材料股份有限公司取得分红400万元。公司持有广东绿晟16.65%的股权,并派出1名董事,持有湖南万容16.8133%股权,并派出2名董事,该两项投资采用权益法核算。2017年末公司固定资产账面价值35.16亿元,主要为生产设备和房屋及建筑物。在建工程主要为各地产线扩产项目。无形资产主要为土地使用权和软件。

    总体来看,公司资产规模快速增长,但应收账款规模较大,存在一定回收风险,存货

增长较快且规模较大,存在一定跌价风险。

    资产运营效率

    公司资产运营效率略有提升,但应收账款周转效率仍偏低

    公司秉承小批量、交付及时的经营优势,产品交付期较同行业客户提前2天左右,加

之公司对库存管理更加科学化,2017年存货周转速度仍然较快。在应收账款结算方式上,公司覆铜板及印制线路板产品均采用月结90天方式,且大多数客户采用银行承兑汇票结算,应收账款实际结算账期在90-120天甚至更长,2017年公司应收账款周转效率有所提高,但周转天数(考虑应收票据)仍超过130天。

    为缓解业务规模持续扩大带来的营运资金压力,在采购款支付方面,公司逐步在争取

更多的账期,及更多采用银行承兑汇票方式结算,应付账款规模随业务扩张而同步增长,2017年应付账款周转效率略有提升。在上述因素影响下,2017年公司净营业周期略有缩短。

    2017年公司流动资产规模快速增长,而固定资产规模略有下降,导致流动资产周转效

率下降、固定资产周转效率提升。总资产周转效率受益于营业收入的快速增长有所提高。

    和同行业上市公司相比,公司应收账款周转效率相对偏低,存货周转效率相对较高,

应付账款周转效率相差不大。

表13  公司资产运营效率指标(单位:天)

              项目                        2017年                2016年

应收账款周转天数(考虑应收票据)                       130.85                 137.45

存货周转天数                                          58.37                  59.28

应付账款周转天数(考虑应付票据)                        79.34                  84.07

净营业周期                                           109.88                 112.66

流动资产周转天数                                      230.92                 219.93

固定资产周转天数                                      120.06                 142.13

总资产周转天数                                       374.59                 387.77

资料来源:公司2016-2017年审计报告,鹏元整理

表14  2017年国内覆铜板行业主要上市公司营运能力指标(单位:天)

 公司名称    应收账款周转天数  存货周转天数 应付账款周转天数   净营业周期

  生益科技                113.31          58.37             79.21            92.48

  金安国纪                 73.98          24.91             84.81            14.08

  超声电子                 99.60          65.24             75.29            89.55

  超华科技                129.40         130.18             84.21            175.38

  华正新材                118.58          53.26             77.32            94.52

注:此处应收账款及应付账款周转天数未考虑应收和应付票据。

资料来源:Wind

     盈利能力

    公司营业收入和利润快速增长,毛利率相对稳定

    2017年公司业务规模保持增长态势,实现营业收入107.52亿元,同比增长25.92%;营

业利润13.06亿元,同比增长50.72%;营业利润率提升2个百分点;净利润同比增长46.37%。

公司综合毛利率相对稳定,受印制线路板毛利提升影响,综合毛利率提升0.93个百分点至21.47%。2017年销售费用、管理费用和财务费用稳定增长,但期间费用增长幅度小于营业收入的增长幅度,期间费用率略有下降。受益于利润水平的提升,2017年公司总资产回报率和净资产收益率同比分别提升1.98和3.94个百分点。

    2018年一季度,公司实现营业收入28.28亿元,同比增长18.87%,受计提本期债券利

息费用和政府补助减少等因素影响,净利润同比下滑10.30%。

表15  公司主要盈利指标(单位:万元)

          项目              2018年1-3月         2017年           2016年

营业收入                             282,827.14         1,075,155.41         853,832.11

营业利润                              30,868.32          130,603.63          86,651.90

利润总额                              30,849.02          130,272.03          88,918.46

净利润                               26,066.99          111,334.18          76,064.39

综合毛利率                             20.50%             21.47%            20.54%

期间费用率                              8.99%              9.31%             9.74%

营业利润率                             10.91%             12.15%            10.15%

总资产回报率                                -             12.49%            10.51%

净资产收益率                                -             18.99%            15.05%

营业收入增长率                          18.87%             25.92%            12.20%

净利润增长率                           -10.30%             46.37%            37.56%

资料来源:公司2016-2017年审计报告及未经审计的2018年一季度财务报表,鹏元整理

     现金流

    主营业务收现情况变差,而在建项目投资规模较大,公司面临的资金压力加大

    2017年公司根据生产经营安排补充原材料及产成品库存,存货规模大幅增长;随业务

规模的增长,应收票据、应收账款及应付账款等经营性应收/应付项目快速增长。以上因素导致公司2017年营运资本有较大变化。2017年收现情况变差,收现比下降至0.88,而经营活动产生的现金流净额大幅减少,仅为5.93亿元。

    2017年公司投资活动现金净流出6.96亿元,主要为生产线扩建项目及对外股权投资等

支出,由于在建和拟建项目仍需较大规模的持续投资,预计公司投资活动现金流状况短期难以改变。经营活动产生的现金流不能有效覆盖公司投资活动需求,因而对外部融资活动形成一定依赖。除银行借款规模增加外,公司通过发行债券等途径缓解资金压力。

表16  公司现金流情况(单位:万元)

                  项目                         2017年             2016年

净利润                                              111,334.18            76,064.39

营运资本变化                                         -96,859.56              -3125.1

其中:存货减少(减:增加)                             -48,240.29            -5,032.97

      经营性应收项目的减少(减:增加)                 -100,512.85           -29,599.82

      经营性应付项目的增加(减:减少)                   51,893.58            31,507.69

经营活动产生的现金流量净额                              59,314.59           116,761.64

投资活动产生的现金流量净额                             -69,625.14           -75,977.55

筹资活动产生的现金流量净额                             173,911.89           -61,299.35

现金及现金等价物净增加额                              162,885.51           -19,603.28

收现比                                                   0.88                1.01

资料来源:公司2016-2017年审计报告,鹏元整理

     资本结构与财务安全性

    公司负债水平一般,目前偿债压力不大

    2017年以来,由于主营业务收现情况变差,资金压力加大,公司融资需求较为强烈,

负债总额快速增长;受成功发行可转换公司债券及经营积累等因素影响,公司所有者权益快速增长。2018年3月末公司产权比率为91.61%,所有者权益对负债总额的保障程度一般。

表17  公司资本结构情况(单位:万元)

         指标名称              2018年3月          2017年          2016年

负债总额                               611,258.85          642,258.04       422,921.58

所有者权益                             667,241.84          641,838.30       530,465.89

产权比率                                 91.61%            100.07%          79.73%

资料来源:公司2016-2017年审计报告及未经审计的2018年一季度财务报表,鹏元整理

    2017年以来,随着长期借款规模的提升和债券发行成功,公司流动负债占比下降明显,

2018年3月末为61.90%。

    公司流动负债主要由短期借款、应付账款、其他应付款等构成。2017年末公司短期借

款增至14.19亿元,含0.63亿元质押借款、1.10亿元保证借款和12.47亿元信用借款;借款利率在1.95%-4.79%之间。应付账款包含采购原材料及机器设备等物资的款项,2017年末应付账款账龄集中在1年以内,账龄超过1年的重要应付款均为采购设备尾款。长期借款于1年内到期部分规模为2.14亿元。

    公司非流动负债主要为长期借款和应付债券。2017年末长期借款(不含一年内到期部

分)余额7.72亿元,包括1.86亿元质押借款、2.81亿元保证借款及3.05亿元信用借款,借款利率在2.01%-4.75%之间。公司新增应付债券为本期债券。

表18  公司主要负债构成情况(单位:万元)

     项目           2018年3月             2017年               2016年

                  金额      占比      金额       占比      金额      占比

短期借款          103,906.09     17.00%  141,924.02     22.10%   118,539.21     28.03%

应付账款          206,877.29     33.84%  197,389.47     30.73%  174,171.57     41.18%

其他应付款          7,603.73      1.24%    9,269.42      1.44%    7,649.87      1.81%

一年内到期的非流   31,497.50      5.15%    21,422.31      3.34%   41,898.77      9.91%

动负债

流动负债合计      378,341.87     61.90%   408,746.05     63.64%  367,989.06     87.01%

长期借款           74,817.12     12.24%   77,197.20     12.02%   46,674.62     11.04%

应付债券          144,920.36     23.71%  142,993.84     22.26%       0.00      0.00%

非流动负债合计    232,916.97     38.10%   233,511.98     36.36%   54,932.53     12.99%

负债合计          611,258.85    100.00%  642,258.04    100.00%  422,921.58    100.00%

其中:有息债务    355,141.07     58.10%   383,537.37     59.72%   207,112.60     48.97%

资料来源:公司2016-2017年审计报告及未经审计的2018年一季度财务报表,鹏元整理

    2017年以来公司含短期借款、长期借款(含一年内到期部分)及应付债券在内的有息

债务规模波动较大,2018年3月末有息债务余额35.51亿元,占负债总额的58.10%。应付债券存在转股的可能性,若进行转股则将减轻公司实际偿付压力。

    随着资产及债务规模的变动,公司资产负债率有所波动,2018年3月末为47.81%。受

益于流动资产的快速增长,公司流动比率和速动比率有所提高,但流动资产中应收账款占比较大,存在一定回收风险。EBITDA随利润水平的提高快速增长,对有息债务的保障程度相应提高。主营业务收现情况变差,使得经营性现金流对负债的保障程度下降。

    整体来看,公司负债水平一般,目前偿债压力不大。

表19  公司偿债能力指标

             指标名称                2018年3月      2017年        2016年

资产负债率                                    47.81%         50.02%         44.36%

流动比率                                        2.22           2.07           1.44

速动比率                                        1.74           1.68           1.13

EBITDA(万元)                                    -       176,091.77       129,514.05

EBITDA利息保障倍数                                -           18.37           15.37

有息债务/EBITDA                                   -            2.18           1.60

债务总额/EBITDA                                   -            3.65           3.27

经营性净现金流/流动负债                           0.01           0.15           0.32

经营性净现金流/负债总额                           0.01           0.09           0.28

资料来源:公司2016-2017年审计报告及未经审计的2018年一季度财务报表,鹏元整理

      六、评级结论

    公司拥有国家级研发机构且为中国大陆地区销售规模最大、品种规格最齐全的覆铜板

生产企业,具有规模和技术等方面的优势,竞争力较强。2017年公司覆铜板和粘结片产能进一步提高,刚性覆铜板和粘结片产能利用已经饱和,而挠性覆铜板产能利用率也明显提升;印制线路板产能保持不变,随着产销规模的进一步扩大,产能已经充分利用。随着主要产品产销规模的扩大,公司营业收入和利润规模快速增长,毛利率相对稳定。

    我们也关注到,2017年原材料价格大幅上行,不利于公司的生产稳定;2017年客户票

据结算规模增长较快,公司主营业务收现情况变差,流动性趋紧,同时在建和拟建项目投资规模较大,面临一定资金压力;公司资产中应收账款和存货规模较大,应收账款存在一定回收风险,存货存在一定跌价风险。

    综上所述,经综合评定,鹏元维持本期债券信用等级为AA+,维持公司主体长期信用

等级为AA+,维持评级展望为稳定。

附录一  合并资产负债表(单位:万元)

           项目             2018年3月    2017年      2016年      2015年

流动资产:

   货币资金                      174,955.49     221,531.22      58,910.33      77,233.99

   以公允价值计量且其变动计入       11,596.16     12,238.66       7,312.14       7,854.18

当期损益的金融资产

   应收票据                       93,117.18     60,164.09      44,554.43      47,044.20

   应收账款                      363,972.00     381,371.48     295,467.64     264,941.65

   预付款项                         355.14        713.63        810.00        457.66

   其他应收款                      1,810.21      1,461.24      2,985.94       2,300.61

   存货                         181,858.91     159,938.88     113,871.53     109,564.80

   其他流动资产                   10,852.25      10,534.17       7,433.67       2,492.88

   流动资产合计                  838,517.33     847,953.36     531,345.67     511,889.97

非流动资产:

   长期股权投资                   23,125.49      22,771.44       6,733.52       5,494.22

   固定资产                      346,432.19     351,604.51     365,519.88     308,655.96

   在建工程                       38,763.77      29,535.82      15,806.17      23,591.83

   无形资产                       28,176.96      28,387.83      27,154.52      28,148.00

   递延所得税资产                  3,484.96      3,843.37      6,827.72       8,229.72

   非流动资产合计                 439,983.36     436,142.98     422,041.81     374,119.73

资产总计                        1,278,500.69   1,284,096.34     953,387.47     886,009.70

流动负债:

   短期借款                      103,906.09     141,924.02     118,539.21     131,797.40

   应付票据                         600.00        600.00            -            -

   应付账款                      206,877.29     197,389.47     174,171.57     142,699.60

   预收款项                         743.25        557.54        415.97        328.47

   应付职工薪酬                   19,286.24      28,577.86      19,067.89      14,548.54

   应交税费                        7,209.20      8,532.94      5,506.95       5,044.96

   应付利息                         612.33        466.24        732.59        690.70

   应付股利                           6.25          6.25          6.25          6.25

   其他应付款                      7,603.73      9,269.42      7,649.87       4,842.19

   一年内到期的非流动负债          31,497.50      21,422.31      41,898.77      34,146.60

   流动负债合计                  378,341.87     408,746.05     367,989.06     334,104.71

非流动负债:

   长期借款                       74,817.12      77,197.20      46,674.62      63,073.70

   应付债券                      144,920.36     142,993.84            -            -

   递延所得税负债                  5,499.23      5,949.11            -            -

   递延收益-非流动负债              7,680.26      7,371.83      8,257.91       8,289.77

   非流动负债合计                 232,916.97     233,511.98      54,932.53      71,363.47

   负债合计                      611,258.85     642,258.04     422,921.58     405,468.17

所有者权益(或股东权益):

   实收资本(或股本)               145,957.20     145,749.97     144,112.50     143,755.39

   其它权益工具                   29,440.13      29,440.13            -            -

   资本公积                      128,305.15     127,871.46     119,805.01     115,962.61

   其它综合收益                    -1,923.75       -619.39      1,042.85         -6.20

   盈余公积                       74,573.05      74,573.05      66,498.96      59,285.70

   未分配利润                    249,702.81     224,766.38     173,246.80     148,767.06

   归属于母公司所有者权益合计      626,054.59     601,781.60     504,706.13     467,764.56

   少数股东权益                   41,187.25      40,056.69      25,759.76      12,776.97

   所有者权益合计                 667,241.84     641,838.30     530,465.89     480,541.53

负债和所有者权益总计             1,278,500.69   1,284,096.34     953,387.47     886,009.70

资料来源:公司2015-2017年审计报告及未经审计的2018年一季度财务报表

附录二  合并利润表(单位:万元)

           项目              2018年1-3月    2017年     2016年     2015年

一、营业总收入                      282,827.14   1,075,155.41    853,832.11    761,023.42

   营业收入                        282,827.14   1,075,155.41    853,832.11    761,023.42

二、营业总成本                      252,201.14    955,724.11    768,155.60    699,408.36

   营业成本                        224,835.65    844,322.06    678,473.74    617,724.12

   税金及附加                        2,029.87      8,567.97      5,208.82      2,650.17

   销售费用                          5,576.75     22,977.66     20,301.26     17,440.36

   管理费用                         16,270.95     68,407.03     54,280.06     48,625.35

   财务费用                          3,577.71      8,675.08      8,622.01     11,452.37

   资产减值损失                        -89.79      2,774.32      1,269.72      1,516.00

加:公允价值变动收益                   -643.60      4,283.79      -506.75     -2,184.29

   投资收益                           354.04      2,053.92      1,418.42       905.22

       其中:对联营企业和合营企          354.04      1,823.76      1,208.37       838.92

业的投资收益

   资产处置收益                        17.84        86.51        63.72           -

   其他收益                           514.05      4,748.11           -           -

三、营业利润                         30,868.32    130,603.63     86,651.90     60,336.00

   加:营业外收入                       7.60       481.96      2,747.57      3,056.93

   减:营业外支出                      26.91       813.56       481.01      1,296.44

四、利润总额                         30,849.02    130,272.03     88,918.46     62,096.49

   减:所得税                        4,782.03     18,937.85     12,854.07      6,802.99

五、净利润                          26,066.99    111,334.18     76,064.39     55,293.50

   持续经营净利润                   26,066.99    111,334.18     76,064.39           -

   减:少数股东损益                   1,130.56      3,867.85      1,244.77       870.75

   归属于母公司所有者的净利润         24,936.43    107,466.33     74,819.62     54,422.76

   加:其他综合收益                  -1,304.36     -1,662.24      1,049.06       148.50

六、综合收益总额                     24,762.62    109,671.94     77,113.44     55,442.00

   减:归属于少数股东的综合收益         1,130.56      3,867.85      1,244.77       870.75

总额

   归属于母公司普通股东综合收         23,632.07    105,804.09     75,868.68     54,571.26

益总额

资料来源:公司2015-2017年审计报告及未经审计的2018年一季度财务报表

附录三-1  合并现金流量表(单位:万元)

             项目               2018年1-3月   2017年     2016年     2015年

一、经营活动产生的现金流量:

   销售商品、提供劳务收到的现金        252,079.89   942,760.69    864,887.84    817,622.53

   收到的税费返还                       531.60     1,219.17       783.57     2,704.98

   收到其他与经营活动有关的现金          730.04     4,548.68     2,422.63     2,641.18

   经营活动现金流入小计               253,341.54   948,528.54    868,094.04    822,968.69

   购买商品、接受劳务支付的现金        189,835.21    711,179.39    599,658.68    577,017.50

   支付给职工以及为职工支付的现金       37,767.53    102,499.35    91,083.23     86,526.99

   支付的各项税费                     12,985.22     43,973.59    37,001.70     23,174.14

   支付其他与经营活动有关的现金         8,616.64    31,561.62    23,588.79     23,265.55

   经营活动现金流出小计               249,204.60   889,213.95    751,332.40    709,984.18

   经营活动产生的现金流量净额           4,136.94    59,314.59    116,761.64    112,984.52

二、投资活动产生的现金流量:

   收回投资收到的现金                        -        85.26        41.02           -

   取得投资收益收到的现金                    -       591.75       324.39       190.49

   处置固定资产、无形资产和其他长          19.91       417.04       399.28        46.09

期资产收回的现金净额

   投资活动现金流入小计                   19.91     1,094.05       764.69       236.58

   购建固定资产、无形资产和其他长       18,990.79     55,205.17    76,742.18     54,723.22

期资产支付的现金

   投资支付的现金                         1.10     15,513.76           -    10,038.47

   支付其他与投资活动有关的现金                        0.26         0.06        4.20

   投资活动现金流出小计               18,991.89     70,719.19    76,742.24     64,765.89

   投资活动产生的现金流量净额          -18,971.98    -69,625.14    -75,977.55    -64,529.31

三、筹资活动产生的现金流量:

   吸收投资收到的现金                   648.63     20,440.98     1,235.62     5,465.38

   其中:子公司吸收少数股东投资收             -     15,000.16           -           -

到的现金

   取得借款收到的现金                 51,227.55    287,076.63    217,568.76    277,523.63

   收到其他与筹资活动有关的现金          564.85       264.63    13,831.82      4,532.55

   发行债券收到的现金                        -    177,580.00           -           -

   筹资活动现金流入小计               52,441.03    485,362.24    232,636.20    287,521.57

   偿还债务支付的现金                 81,048.82    253,077.47    240,992.11    264,196.64

   分配股利、利润或偿付利息支付的        2,655.75    58,085.35    51,660.20     44,906.48

现金

   其中:子公司支付给少数股东的股             -       902.56           -           -

利、利润

   支付其他与筹资活动有关的现金          640.00       287.53     1,283.25        3.63

   筹资活动现金流出小计               84,344.57    311,450.35    293,935.56    309,106.75

   筹资活动产生的现金流量净额          -31,903.54    173,911.89    -61,299.35    -21,585.19

四、汇率变动对现金的影响                 -414.15      -715.83       911.98       641.07

五、现金及现金等价物净增加额           -47,152.73    162,885.51    -19,603.28     27,511.09

   期初现金及现金等价物余额           220,512.59    57,627.08    77,230.36     49,719.26

六、期末现金及现金等价物余额           173,359.86   220,512.59    57,627.08     77,230.36

资料来源:公司2015-2017年审计报告及未经审计的2018年一季度财务报表

附录三-2  合并现金流量表补充资料(单位:万元)

              项目                    2017年        2016年        2015年

净利润                                   111,334.18        76,064.39        55,293.50

加:资产减值准备                            2,774.32         1,269.72         1,516.00

   固定资产折旧、油气资产折耗、生产性        35,249.91        31,837.15        27,932.00

生物资产折旧

   无形资产摊销                            1,056.04         1,013.70          881.08

   处置固定资产、无形资产和其他长期资           -86.51          -63.72          613.86

产的损失

   固定资产报废损失                          330.37          435.88          632.43

   公允价值变动损失                        -4,283.79          506.75         2,184.29

   财务费用                               9,871.82         8,648.92        12,730.75

   投资损失                               -2,053.92        -1,418.42          -905.22

   递延所得税资产减少                      1,830.19         1,592.38        -2,049.58

   递延所得税负债增加                        276.18              -              -

   存货的减少                            -48,240.29        -5,032.97        25,891.50

   经营性应收项目的减少                  -100,512.85       -29,599.82       -21,104.90

   经营性应付项目的增加                    51,893.58        31,507.69         9,368.81

   其他                                    -124.65              -              -

经营活动产生的现金流量净额                  59,314.59       116,761.64       112,984.52

现金的期末余额                            220,512.59        57,627.08        77,230.36

减:现金的期初余额                         57,627.08        77,230.36        49,719.26

现金及现金等价物净增加额                   162,885.51       -19,603.28        27,511.09

资料来源:公司2015-2017年审计报告

附录四  主要财务指标表

           项目              2018年3月    2017年      2016年      2015年

产权比率                            91.61%      100.07%       79.73%       84.38%

资产负债率                          47.81%       50.02%       44.36%       45.76%

流动比率                              2.22          2.07          1.44          1.53

速动比率                              1.74          1.68          1.13          1.20

EBITDA(万元)                          -     176,091.77     129,514.05     99,270.21

EBITDA利息保障倍数                      -         18.37         15.37         11.48

有息债务/EBITDA                          -          2.18          1.60          2.31

债务总额/EBITDA                          -          3.65          3.27          4.08

经营性净现金流/流动负债                 0.01          0.15          0.32          0.34

经营性净现金流/负债总额                 0.01          0.09          0.28          0.28

综合毛利率                          20.50%       21.47%       20.54%       18.83%

期间费用率                           8.99%        9.31%        9.74%       10.19%

营业利润率                          10.91%       12.15%       10.15%        7.93%

总资产回报率                             -       12.49%       10.51%        8.20%

净资产收益率                             -       18.99%       15.05%       11.88%

营业收入增长率                       18.87%       25.92%       12.20%        2.59%

净利润增长率                        -10.30%       46.37%       37.56%        5.85%

应收账款周转天数(考虑应收票据)            -        130.85        137.45        142.65

存货周转天数                             -         58.37         59.28         71.60

应付账款周转天数(考虑应付票据)            -         79.34         84.07         82.26

净营业周期(天)                          -        109.88        112.66        131.99

流动资产周转天数                          -        230.92        219.93        237.38

固定资产周转天数                          -        120.06        142.13        136.79

总资产周转天数                            -        374.59        387.77        406.22

营运资本变化(万元)                      -     -96,859.56      -3,125.10      14,155.41

收现比                                0.89          0.88          1.01          1.07

资料来源:公司2015-2017年审计报告及未经审计的2018年一季度财务报表,鹏元整理

附录五  截至2017年12月31日子公司情况

      公司名称        注册资本(万元) 持股比例            主营业务

陕西生益科技有限公司         65,488.35万元     100.00%  覆铜板、粘结片的设计、生产和销售

苏州生益科技有限公司         74,187.11万元      87.36% 覆铜板、粘结片的设计、生产和销售

生益科技(香港)有限公司   30,318.00万港币     100.00%  进出口贸易

生益电子股份有限公司         66,545.72万元      78.67% 印制线路板的生产和销售

东莞生益资本投资有限公司     10,000.00万元     100.00%  股权投资

江苏生益特种材料有限公司     20,000.00万元     100.00%  特种材料领域内覆铜板、粘结片的设

                                                    计、生产和销售

江西生益科技有限公司         50,000.00万元     100.00%  覆铜板、粘结片的设计、生产和销售

资料来源:公司提供

附录六  主要财务指标计算公式

     指标名称                                计算公式

应收账款周转天数      360/{营业收入/[(期初应收账款账面价值+期末应收账款账面价值)/2)]}

存货周转天数          360/{营业成本/[(期初存货+期末存货)/2]}

应付账款周转天数      360/{营业成本/[(期初应付账款余额+期末应付账款余额)/2]}

净营业周期           应收账款周转天数+存货周转天数-应付账款周转天数

流动资产周转天数      360/{营业收入/[(本年流动资产合计+上年流动资产合计)/2]}

固定资产周转天数      360/{营业收入/[(本年固定资产总额+上年固定资产总额)/2]}

总资产周转天数        360/{营业收入/[(本年资产总额+上年资产总额)/2]}

综合毛利率           (营业收入-营业成本)/营业收入×100%

期间费用率           (管理费用+销售费用+财务费用)/营业收入×100%

营业利润率           营业利润/营业收入*100%

净资产收益率          净利润/((本年所有者权益+上年所有者权益)/2)×100%

总资产回报率          (利润总额+计入财务费用的利息支出)/((本年资产总额+上年资产总额)

                    /2)×100%

EBITDA              利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销

EBITDA利息保障倍数   EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)

产权比率             负债总额/所有者权益

资产负债率           负债总额/资产总额×100%

流动比率             流动资产合计/流动负债合计

速动比率             (流动资产合计-存货)/流动负债合计

有息债务             短期借款+一年内到期的长期有息债务+长期借款+应付债券

附录七  信用等级符号及定义

一、中长期债务信用等级符号及定义

      符号                                    定义

      AAA                         债务安全性极高,违约风险极低。

       AA                          债务安全性很高,违约风险很低。

       A                           债务安全性较高,违约风险较低。

      BBB                         债务安全性一般,违约风险一般。

       BB                          债务安全性较低,违约风险较高。

       B                            债务安全性低,违约风险高。

      CCC                         债务安全性很低,违约风险很高。

       CC                          债务安全性极低,违约风险极高。

       C                                债务无法得到偿还。

注:除AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或

略低于本等级。

二、债务人主体长期信用等级符号及定义

      符号                                    定义

      AAA           偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。

       AA            偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。

       A              偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。

      BBB              偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。

       BB              偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高。

       B              偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。

      CCC               偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。

       CC                在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。

       C                                  不能偿还债务。

注:除AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或

略低于本等级。

三、展望符号及定义

      类型                                    定义

      正面                       存在积极因素,未来信用等级可能提升。

      稳定                        情况稳定,未来信用等级大致不变。

      负面                       存在不利因素,未来信用等级可能降低。
稿件来源: 电池中国网
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