比亚迪:2011年公司债券(第二期)跟踪评级报告(2014)
受益于下游需求上升以及光伏产业利好政策
出台，公司二次充电电池及新能源业务规模扩
大，经营状况好转。2013年公司二次充电电池
及新能源业务实现53.23亿元，同比增长
12.39%，毛利率为13.56%。
关 注
债务期限结构有待优化。公司目前资产负债率
水平较高，短期债务占比较大，考虑到汽车等
业务投资回报周期较长，短期债务占比较高不
利于资金的稳定性，公司债务期限结构有待优
化。
公司担保规模较大，存在一定的或有负债风
险。截至2013年12月31日，公司为子公司
提供担保金额共计162.18亿元，担保合计
165.97亿元，占期末所有者权益的比重为
76.45%。
2 比亚迪股份有限公司2011年
公司债券（第二期）跟踪评级报告（2014）
分板块来看，国内乘用车板块表现好于商用车
基本分析 板块。2013年我国乘用车产销量为1,808.52万辆和
公司目前从事的业务主要分成三大板块：包括 1,792.89万辆，同比分别增长16.50%和15.71%，产
传统燃油汽车和新能源汽车在内的汽车业务、手机 销量同比增长率较2012年分别提高了9.52和8.84个
部件及组装业务，以及二次充电电池及新能源业 百分点；商用车产销量403.16万辆和405.52万辆，
务。2013年公司实现营业收入528.63亿元，同比上 同比分别增长7.56%和6.40%，较2012年分别提高
升12.83%，其中汽车业务实现收入270.16亿元，同 12.25和12.30个百分点。
比增长9.62%；手机部件及组装业务实现收入198.68 虽然，2011年下半年以来汽车行业表现较前些
亿元，同比增长13.71%；二次充电电池及新能源业 年有所下滑，但这属于鼓励政策退市后的正常表
务实现收入53.23亿元，同比增长12.39%。 现。且汽车作为耐用消费品，其行业发展与居民可
图1：公司2013年各业务板块收入构成情况 支配收入高度相关。根据汽车成熟市场的发展经
验，人均GDP进入1,000～3,000美元的区间，汽车
行业处于快速增长期，可持续5～8年左右，之后进
入平稳增长期。2013年我国人均GDP达到6,920美
元，居民收入持续增长，国内居民的购买力不断增
强，为汽车消费带来了较大的市场需求。预计未来
我国汽车市场的产品结构将进一步调整，整体产销
量仍将呈现平稳增长态势。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 近年来随着汽车行业竞争的不断加剧，公司的
热销车型F3和F6受到较大冲击，销量逐步下滑，公
2013年国内整车行业产销平稳增长，未来随
司及时进行产品结构升级，改变以往依靠单一产品
着刺激政策退出影响的消退，行业将步入稳
和低价竞争的经营方式，转而采取靠技术革新和提
定增长状态，同时公司汽车产品结构的调整
高品质的方法向中高级车型的细分领域投放产品。
带动了汽车业务收入的增长
公司推出的全球第一款搭载遥控驾驶技术的中高
2013年我国汽车行业整体呈现平稳增长态势。
端车型速锐于2013年取得10万辆的销量。目前公司
据中国汽车工业协会统计显示，2013年我国全年累
燃油汽车产品谱系日益丰富，包括F3、F0、F6、G3、
计生产汽车2,211.68万辆，同比增长14.76%，销售
L3、M6、G6、S6、速锐等各类车型，2013年公司
汽车2,198.41万辆，同比增长13.87%，产销同比增
还推出了一款旗舰型B级车思锐和新一代DM双模
长率较2012年分别提高了10.2和9.6个百分点，连续
电动车“秦”。
五年蝉联全球第一。
为了达到与合资车相媲美的品质标准，公司从
图2：2011～2013年我国月度汽车销售及同比变化情况
体系建设入手，投入财力打造领先工艺，并与博世、
单位：万辆
PPG、博格华纳等全球知名供应商合作，合力打造
高品质产品。公司现出厂的车辆均达到IQS10质量
标准，即“两年平均小于1个故障”。此外，公司每
1
月对新车故障进行统计，每季度对外公布IQS值以
接受媒体和消费者的监督。
销售方面，2013年公司共销售汽车约47万辆，
同比增长14.38%，总销售金额为270亿元，同比上
1比亚迪内部品质评价体系及在此基础上建立的品质管理
资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 体系的简称。
3 比亚迪股份有限公司2011年
公司债券（第二期）跟踪评级报告（2014）
升了9.62%，其中“速锐”、“SUV车型S6”销量分 表1：2013年以来各地方政府新能源汽车政策
日期 政策主要内容
别达到了10万辆和8万辆。此外，2013年公司继续
2013年9月《关于继续开展新能源汽车推广应
优化经销商网络和管理团队，合理配置销售人员。 全国 用工作的通知》中明确了在2013~2015年继续
截至2013年12月31日，公司全国范围内的2S或4S授 对消费者购买新能源汽车给予补贴。
2014年1月北京市政府出台了《北京示范应用
权销售服务店已调整至683家，其中保有经销商576
新能源小客车管理办法》，政策显示在北京购
家，建设中经销商107家。 买新能源车除可以享受与国家相一致的补贴
北京 外，还可以在专业新能源小客车配置指标中摇
总体来看，经过产品结构、销售网络、品牌建
号，2014年2月26日公布的第一次摇号结果中
设等各方面的调整升级，公司汽车产品竞争力已得 新能源车有98%的中签几率。
到显着增强。短期而言，汽车业务板块毛利率水平 插电式混合动力乘用车可获每辆3万元的补助，
上海 纯动力乘用车补助力度为每辆4万元，并且可
有所下降；但从长远来看，产品质量的改善将有助 以免费得到专用牌照额度。
于公司汽车品牌形象的提升及业务的长期持续发 每月1万辆牌照指标中，专门设置1000个节能
广州 与新能源汽车指标，包括电动车及各类型混合
展。 动力车。
将建18座电动汽车立体式充电站，将在2015年
各地政府补贴政策的陆续出台和配套设施建
深圳 前后实现新能源去公共交通体系，即50%的公交
设的不断推进为新能源汽车推广奠定了良好 车改为新能源车，100%的出租车改为纯电动车。
的基础，公司依托在该领域的先发优势积极 资料来源：中诚信证评根据公开资料整理
受到国家政策鼓励和各车企积极推广电动车
开拓国内外市场，未来新能源汽车业务或将
等因素影响，2013国内新能源汽车销售大幅增长，
成为公司的业绩增长点
全年实现总销量1.75万辆，同比增长约40%。作为
在《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》
国内新能源汽车行业的龙头企业之一，公司依托自
和《节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020）》
身在新能源汽车领域的先发优势通过市场本地化
中显示，新能源汽车将成为中国汽车行业未来发展
生产的模式在全国范围内推广新能源汽车。截至
的重中之重，2015年全国纯电动汽车和插电式混合
2014年3月31日，深圳已有约220台K9纯电动大巴和
动力汽车累计产销量力争达到50万辆，初步形成与
850台E6出租车投入运营；在香港，首批E6出租车
市场规模相适应的充电设施体系和新能源汽车商
已于2013年5月正式投入运营。此外，国内的其他
业运行模式。
城市，如长沙、西安、韶关、宝鸡等，也已相继开
为推动新能源汽车产业的发展，中央和各地政
始电动汽车的商业化运营。
府亦加强了支持和补贴力度。各地陆续出台新能源
海外市场方面，K9已在英国、法国、德国、西
汽车推广规划和补贴政策，充电配套设施也开始大
班牙、丹麦、奥地利、匈牙利、罗马尼亚、波兰、
批建设，新能源汽车在部分城市已批量运营。
比利时、以色列、马来西亚、巴西及加勒比海地区
等海外10多个国家和地区顺利通过试运营，并取得
了来自美国、荷兰、以色列、乌拉圭、哥伦比亚及
加拿大等地订单。2013年1月，K9正式获得欧盟
WVTA整车认证，标志着比亚迪电动大巴拿到了在
欧盟国家的无限制自由销售权。
为解决一次性购买电动车的高成本难题，公司
于推出了“零元购车、零成本、零排放”解决方案，
即让城市出租车公司和公交公司在购车时实行零
首付，后续的月供支出通过油电差价的节约来实现
零成本甚至盈余。该方案解决了新能源汽车相对传
4 比亚迪股份有限公司2011年
公司债券（第二期）跟踪评级报告（2014）
统汽车初始购置价格较高的问题，为新能源汽车的 兆瓦级储能电站分布于全球各个地区，截至2013年
推广扫除了一个主要障碍。 12月31日，公司已在全球范围内提供超过100MWh
总体而言，随着国际及国内对环境保护日益重 的储能系统。
视以及各地新能源汽车政策的相继出台和逐步落 太阳能业务方面，随着光伏产业扶持政策的逐
实，新能源汽车未来几年或将迎来爆发式的增长， 步推出、海外需求的回暖，2013年国内主要光伏企
公司新能源汽车业务具有广阔的发展前景，有望成 业实现扭亏，经营状况得到一定改善。在此环境下，
为新的业绩增长点。 2013年公司还通过减少投资、消化库存、降低支出
等多项措施进行减损，取得了一定效果，亏损幅度
受益于下游需求上升以及光伏产业利好政策
有所缩小。
出台，公司二次充电电池及新能源业务规模
由于充电电池下游需求的上升以及光伏业务
扩大，经营状况好转。
亏损幅度减少，2013年公司二次充电电池及新能源
公司的二次充电电池主要包括锂离子电池和
业务实现收入53.23亿元，同比增长了12.39%。
镍电池产品，广泛应用于手机、数码相机、电动工
具、电动玩具等各种便携式电子设备。虽然2013年 公司2013继续加大技术研发力度，增强竞争
欧美国家经济不景气持续影响全球电动工具及电 实力，同时继续优化客户结构，积极推进与
动玩具的市场需求，但受益于平板电脑、智能手机 全球智能终端厂商的合作，市场规模得到较
市场需求的上涨，全球锂离子电池市场保持了较快 大提升
的发展速度。根据美国市场研究公司IDC研究显示， 公司是全球最具竞争能力的手机部件及组装
2013年全球智能手机出货量为10.04亿部，较2012 业务的供应商之一，能为客户提供垂直整合的一站
年的7.25亿部增长38.4%；同时随着价格的下降和显 式服务，设计及生产外壳、键盘、液晶显示模块、
示面板与触控技术的不断发展，加上软硬件应用的 摄像头、柔性线路板、充电器等手机部件，并提供
生态环境持续变化，平板电脑的出货量不断攀升， 整机设计及组装服务。
根据NPDDisplaySearch最新移动电脑出货量及预测 2013年全球智能手机市场的快速发展，出货量
季度报告显示，2014年全球平板电脑出货量将增至 首次突破10亿部。在此利好因素下，公司不断加强
3.15亿台，占所有移动电脑出货总量的65%以上， 技术研发投入，增强自身技术水平，提升整体竞争
到2017年，平板电脑出货量将攀升至4.55亿台，占 实力。公司2013年成功开发出塑料与金属混融技术
所有移动电脑出货近75%的市场份额。受此情况影 （PMH），扩大了自身市场规模，目前公司已成为
响，2013年公司镍电池业务有所下滑，但锂离子电 了诺基亚、华为、HTC、苹果、三星、惠普等品牌
池销售收入为26.59亿元，同比增长了14.57%。 供应商，2013年手机部件及组装业务实现销售收入
表2：2010～2013公司二次充电电池销售情况 198.68亿元，同比上升13.71%。
项目 2010 2011 2012 2013 表3：2012～2013年全球智能手机销量前五品牌
单位：千部
锂电池（百万只） 194 207 215 232 2012年 2012年 2013年
厂商 销量 份额 销量 2013年份
镍电池（百万只） 374 267 258 131 额
三星 205,767 30.30% 299,795 31%
资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 苹果 130,133 19.10% 150,786 15.60%
除锂离子电池和镍电池外，公司还积极研发磷 华为 27,168 4% 46,609 4.80%
LG 25,814 3.80% 46,432 4.80%
酸铁锂电池（铁电池）和太阳能电池产品，将其应
联想 21,699 3.20% 43,905 4.50%
用于新能源汽车、储能电站及光伏电站等领域。铁
资料来源：Gartner,中诚信证评整理
电池方面，公司在惠州基地的铁电池基地已获得了 总体来看，随着智能手机性能的不断提升和价
ISO/TS16949:2009认证。储能电站方面，目前公司 格的持续下降以及运营商更具吸引力的购机补贴、
5 比亚迪股份有限公司2011年
公司债券（第二期）跟踪评级报告（2014）
优惠资费的推出，全球手机行业将延续以智能手机
为主导的白热化竞争格局。而公司已争取到部分智 图4：2011～2014.Q1公司债务结构分析
能手机及相关高端电子消费品的订单，为未来业务
发展打下了基础。
财务分析
以下财务分析基于公司提供的经安永华明审
计并出具标准无保留意见的2011~2013年财务报
告，所有财务数据均为合并报表口径。
资本结构 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
随着业务规模的持续扩大，公司产能扩张需求 综合来看，随着公司经营规模的持续扩大，产
不断提高，资产和负债规模继续保持增长态势。截 能扩张需求的不断提高推动了负债规模快速增长。
至2013年12月31日，公司资产和负债规模分别为 未来随着汽车、二次充电电池等生产项目投入增
762.93亿元和515.36亿元，较2012年末分别提高了 加，资本支出还将继续加大，公司负债率仍将保持
11.18%和15.64%；资产负债率和总资本化率亦随之 在较高水平。同时，公司短期债务比重较高，考虑
上升，分别为67.46%和60.37%，较上年末分别提高 到公司项目投资回收期较长等因素，财务结构存在
14.85个和5.92个百分点。与同行业上市公司相比， 进一步优化空间。
目前公司杠杆比率处于较高水平。 盈利能力
图3：2011～2014Q1公司资本结构分析 受益于下游需求增长以及自身竞争实力增强，
公司2013年实现营业收入528.63亿元，同比上升了
12.83%。分业务板块来看，随着新车型速锐市场规
模的扩大，公司2013年汽车总销量达到47万辆，同
比增长了14.38%，销售收入为270.16亿元，同比上
升了9.62%。电池业务方面，在智能手机及平板电
脑快速发展的推动下，全球锂离子电池市场规模不
断扩大，在此利好因素影响下，公司2013年二次充
电电池及新能源业务共实现收入53.23亿元，同比增
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 长了12.39%。手机业务方面，由于国内智能手机市
从债务期限结构来看，公司债权融资主要集中
场规模的扩大，公司订单量增加，2013年共实现业
于短期债务。截至2013年12月31日，公司短期债务
务收入198.68万元，同比上升13.71%。
为292.06亿元，短期债务/长期债务为3.38。较高的
表4：公司2012～2013分业务收入和毛利率情况
短期债务占比使得公司资产负债的期限结构较为
单位：亿元
不匹配。未来随着汽车等业务板块产能的持续扩 2012 2013
张，公司资本支出将继续加大，考虑到汽车等业务 业务 毛利率 毛利率
营业收入 营业收入
（%） （%）
投资回收期较长，短期债务占比较高不利于资金的
汽车业务 246.45 17.42 270.16 17.65
稳定性，因此公司债务期限结构有待优化。
二次充电电池 47.36 9.36 53.23 14.37
手机部件及组装 174.73 11.24 198.68 12.77
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从毛利率水平来看，随着锂离子电池业务规模
扩大以及以速锐为代表的中高档车型销量的增加，
6 比亚迪股份有限公司2011年
公司债券（第二期）跟踪评级报告（2014）
公司近年来盈利能力不断提升，2013年营业毛利率
为15.36%，较上年增加了1.06个百分点，2014年一 图7：2011～2014.Q1公司利润总额分析
季度公司毛利率进一步提升至17.01%。 单位：亿元
图5：公司2011～2014.Q1盈利能力分析
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
总体来看，随着2013年公司汽车业务板块的升
期间费用方面，2013年公司期间费用共计64.87
级和二次充电业务板块的调整，公司的整体盈利能
亿元，同比上升16.65%，三费占营业收入比重为
力和抗风险能力得到增强。
12.27%，较2012年增加了0.4个百分点。为提升汽车
板块业务收入，公司近年来增加了广告、售后服务 偿债能力
投入，受此因素影响，2013年公司销售费用为20.12 近年来随着公司各项业务规模持续扩张，公司
亿元，同比上升了33%。同时公司债务规模的扩大 资本支出加大，公司债务规模呈现逐年上升的态
推动财务费用继续保持上升趋势，2013年公司财务 势。2011、2012、2013年公司总债务规模分别为
费用为11.60亿元，同比增长34%。公司2013年管理 268.25亿元、288.67亿元、378.58亿元，公司债务压
费用共计33.15亿元，与上年基本持平。 力显着加大。
图6：2011～2014.Q1公司期间费用分析 从EBITDA构成来看，公司EBITDA主要由利润
单位：亿元 总额和固定资产折旧构成，未来随着公司生产项目
逐渐投产，固定资产折旧部分还将会有所增加。
2013年，受利润总额变动影响，公司EBITDA为
57.65亿元，同比上升了16.63%。
图8：2011～2013公司EBITDA构成
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
利润总额构成方面，近年来公司利润总额主要
由经营性业务利润构成，受益于毛利水平的上升，
公司2013年经营性利润大幅上升，利润总额随之上
涨。2013年公司利润总额为8.32亿元；作为高新技 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
术企业，公司还享受政府在汽车及相关产品研发活 从现金流角度来看，由于公司在经营过程中对
动方面的资金支持，2013年公司获得的政府补助为 现金收付的控制力度较好，并且主要客户的信用度
6.77亿元。 较高，货款的回收情况良好，公司业务的获现能力
较强，2013年公司经营性净现金流为24.36亿元。
从偿债指标看，2013年公司EBITDA利息倍数
7 比亚迪股份有限公司2011年
公司债券（第二期）跟踪评级报告（2014）
和总债务/EBITDA指标分别为5.67倍和6.57倍，分
结 论
别较2012年上升了1.79倍和0.73倍。可以看出，随
综上，中诚信证评维持本期公司债券的信用等
着业务规模的扩大和盈利能力的提升，公司整体偿
+ +
级AA，维持比亚迪主体信用等级AA，评级展望
债能力有了较大幅度的加强。从目前的债务期限分
稳定。
布来看，公司短期内仍面临一定的偿债压力，一方
面公司需要继续提高盈利水平，加强对债务本息的
保障能力，另一方面公司需要做短长期债务之间的
置换以缓解短期内的偿债压力。
2013年公司经营性现金流继续保持净流入态
势，对债务本息形成了较强的保障，2013年经营活
动净现金流利息保障倍数和经营净现金流/总债务
分别为1.87倍和0.06倍。2014年一季度公司实现经
营活动净现金流-11.64亿元，主要是当期销售商品
采用非现金结算方式增加所致。
表5：2011～2014.Q1偿债能力分析
财务指标 2011 2012 2013 2014.Q1
总债务（亿元） 268.25 288.67 378.58 368.78
EBITDA（亿元） 55.92 49.43 57.65 -
资产负债率（%） 63.46 64.86 67.46 67.62
长期资本化比率（%） 22.79 23.32 25.82 29.21
总资本化比率（%） 52.80 54.45 60.37 59.65
EBITDA利息倍数（X） 5.22 3.88 4.41 -
总债务/EBITDA（X） 4.80 5.84 6.58 -
经营净现金流/总债务 0.22 0.19 0.06 -0.03
（X）
经营净现金利息倍数 5.59 4.36 1.87 -
（X）
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
或有负债方面，截至2013年12月31日，公司为
子公司提供担保金额共计162.18亿元，担保合计
165.97亿元，占期末所有者权益的比重为76.45%。
公司担保规模较大，存在一定的或有负债风险。
公司与银行等金融机构保持着良好的合作关
系，融资渠道较为畅通，截至2013年12月31日，公
司共获得银行授信总额700.88亿元，未使用授信余
额355.95亿元，备用流动性仍较为充裕。
总体看，公司目前负债水平较高，短期债务比
重较大，财务结构仍存在进一步优化空间，但是公
司在2013年业务规模及盈利能力均得到较大幅度
提升，对债务本息有较好的保障能力。
8 比亚迪股份有限公司2011年
公司债券（第二期）跟踪评级报告（2014）
附一：比亚迪股份有限公司股权结构
注册资本（授权资
本）/实收资本（除
序号 公司名称 成立日期 注册地 股东构成
特别说明外，金额
币种为人民币）
深圳市比亚迪锂电
1 1998-6-9 深圳市 16,000万元 公司持有100%股权
池有限公司
深圳比亚迪微电子 公司持有17.5%股权，比亚迪(香
2 2004-10-15 深圳市 4,000万美元
有限公司 港)有限公司持有82.5%股权
深圳市比亚迪电子 公司持有96%股权，深圳市比亚
3 2005-3-10 深圳市 40,000万元
部品件有限公司 迪锂电池有限公司持有4%股权
比亚迪汽车工业有 公司持有73.05%股权，比亚迪(香
4 2006-8-3 深圳市 44,800万美元
限公司 港)有限公司持有26.95%股权
公司持有4.2857%股权，深圳市
比亚迪汽车销售有 比亚迪锂电池有限公司持有
5 2004-3-24 深圳市 105,000万元
限公司 0.4762%股权，比亚迪汽车有限公
司持有95.2381%股权
深圳市比亚迪汽车
6 2007-10-31 深圳市 500万元 公司持有100%股权
研发有限公司
15,000万美元
惠州比亚迪实业有 公司持有55%股权，比亚迪(香港)
7 2006-6-12 惠州市 /10,207.2095万
限公司 有限公司持有45%股权
美元
惠州比亚迪电池有 公司持有10%股权，比亚迪(香港)
8 2007-6-12 惠州市 15,000万美元
限公司 有限公司持有90%股权
商洛比亚迪实业有 公司持有91%股权，深圳市比亚
9 2008-12-17 商洛市 37,000万元
限公司 迪锂电池有限公司持有9%股权
上海比亚迪有限公 公司持有75%股权，比亚迪(香港)
10 2002-8-12 上海市 6,350万美元
司 有限公司持有25%股权
欧比(上海)汽车技 比亚迪(香港)有限公司持有
11 2003-9-27 上海市 20万美元
术有限公司 100%股权
上海比亚迪电动车 公司持有90%股权，深圳市比亚
12 2003-4-14 上海市 1,000万元
有限公司 迪锂电池有限公司持有10%股权
宁波比亚迪半导体 公司持有90%股权，深圳市比亚
13 2008-10-23 宁波市 20,000万元
有限公司 迪锂电池有限公司持有10%股权
比亚迪汽车有限公 135101.0101万 公司持有99%股权，陕西省投资
14 1997-3-21 西安市
司 元 （集团）有限公司持有1%股权
比亚迪汽车工业有限公司持有
长沙市比亚迪汽车
15 2009-8-11 长沙市 5亿元 75%股权，比亚迪汽车销售有限公
有限公司 司持有25%股权
韶关比亚迪实业有 比亚迪汽车工业有限公司持有
16 2009-11-20 韶关市 3,000万元
限公司 100%股权
公司持有75.63%股权，比亚迪汽
北京比亚迪模具有 车工业有限公司持有11.87%股
17 2003-5-29 北京市 8,000万元
限公司 权，深圳市比亚迪锂电池有限公司
持有12.50%股权
惠州比亚迪物业管 惠州比亚迪实业有限公司持有
18 2011-4-20 惠州市 100万元
理公司 100%股权
合肥市比亚迪汽车 比亚迪汽车销售有限公司持有
19 2011-6-16 合肥市 100万元
销售公司 100%股权
杭州市比亚迪汽车 比亚迪汽车销售有限公司持有
20 2011-5-27 杭州市 100万元
销售公司 100%股权
9 比亚迪股份有限公司2011年
公司债券（第二期）信用评级报告（2014）
比亚迪汽车销售有限公司持有
上海市比亚迪汽车
21 2011-6-15 上海市 100万元 90%股权，上海比亚迪有限公司持
销售公司 有10%股权
长春市比亚迪汽车 比亚迪汽车销售有限公司持有
22 2011-7-29 长春市 100万元
销售公司 100%股权
北京市比亚迪汽车 比亚迪汽车销售有限公司持有
23 2011-8-3 北京市 100万元
销售公司 100%股权
韶关市绿动出租车 比亚迪汽车工业有限公司持有
24 2013-8-29 韶关市 1000万元
有限公司 100%股权
惠州市绿动出租车 比亚迪汽车工业有限公司持有
25 2013-11-15 惠州市 1000万元
有限公司 100%股权
梧州市绿动汽车运 比亚迪汽车工业有限公司持有
26 2013-9-17 梧州市 1000万元
输有限公司 100%股权
深圳市比亚迪供应 比亚迪股份有限公司持有100%
27 2013-10-15 深圳市 1000万元
链管理有限公司 股权
广东比亚迪节能科 惠州比亚迪实业有限公司持有
28 2013-10-18 惠州市 3000万元
技有限公司 100%股权
惠州维士玛科技有 惠州比亚迪实业有限公司持有
29 2013-11-14 惠州市 1500万元
限公司 100%股权
深圳市比亚迪精密 比亚迪精密制造有限公司100%
30 2013-11-5 深圳市 500万元
技术有限公司 出资
长沙市比亚迪客车 比亚迪汽车工业有限公司持有
31 1981-8-3 长沙市 12,178万元
有限公司 100%股权
榆林市比亚迪汽车 比亚迪汽车工业有限公司持有
32 2013-3-27 榆林市 1000万元
新能源有限公司 100%股权
比亚迪精密制造有 领裕国际有限公司持有100%股
33 2003-1-10 深圳市 14,500万美元
限公司 权
领裕国际有限公司持有65.91%股
惠州比亚迪电子有
34 2007-2-14 惠州市 11,000万美元 权，比亚迪精密制造有限公司持有
限公司 34.09%股权
天津比亚迪电子有 领裕国际有限公司持有100%股
35 2006-6-6 天津市 4,000万美元
限公司 权
比亚迪(香港)有限公司持有69%
比德控股有限公司 英属维尔 股权,TechfaithWireles
36 BYTEHOLDING 2007-3-15 5万美元/100美元
京群岛 TechnologyGroupLimited持有
LIMITED 31%股权
日本馆林模具公司
TATEBAYASHI BYDJAPAN株式会社持有
37 2010-3-15 日本 190,010,000日元
MOULDING株式 100%股权
会社
比亚迪日本公司
38 BYDJAPAN株式 2005-7-28 日本 1亿日元 公司持有100%股权
会社
比亚迪美国公司 10万美元/3万美
39 BYDAMERICA 1999-11-22 美国 公司持有100%股权
元
CORPORATION
比亚迪欧洲公司 90,756欧元
40 1999-1-21 荷兰 公司持有100%股权
BydEuropeB.V. /18,151欧元
比亚迪（香港）有
41 限公司BYD(H.K.) 1999-2-19 香港 31,230,000港元 公司持有100%股权
CO.,LIMITED
金菱环球有限公司 英属维尔 比亚迪（香港）有限公司持有
42 GoldenLink 2005-4-22 5万美元/1美元
京群岛 100%股权
WorldwideLimited
10 比亚迪股份有限公司2011年
公司债券（第二期）信用评级报告（2014）
比亚迪美国汽车销 500万美元/220 比亚迪汽车工业有限公司持有
43 售公司BYD 2010-2-8 美国 万美元 100%股权
Motor,Inc.
比亚迪加拿大有限
44 公司BYD 2011-11-22 加拿大 5万加元/5万加元 BYDMotorsInc.持有100%股权
CANADA
C比亚迪OMPA哥伦NY比亚公 10万美金/44445 比亚迪汽车工业有限公司持有
45 LI司MBITEYDDMOTOR 2012-12-21 哥伦比亚 美金 100%股权
COLOMBIASAS
比亚迪俄罗斯有限 280万俄罗斯卢 比亚迪汽车工业有限公司持有
46 公司BYDRussia 2012-8-14 俄罗斯 布 100%股权
Co.Ltd.
比亚迪巴西有限公 420万巴西里亚 比亚迪汽车工业有限公司持有
47 司BYDDO 2012-10-9 巴西 尔（约210万美 99.99%股权；比亚迪汽车销售有
BRASILLTDA. 金）/60万美金 限公司持有0.01%股权
比亚迪美国大巴有 BYDMOTORS,INC.持有100%
48 限责任公司BYD 2013-4-2 美国 暂无 股权
Coach&BusLLC
比亚迪美国能源有 BYDMOTORS,INC.持有100%
49 限责任公司BYD 2013-4-1 美国 暂无 股权
EnergyLLC
比亚迪墨西哥大巴
公司BuildYour BYDMOTORS,INC.持有
50 DreamsBusses 2013-6-4 墨西哥 1000墨西哥比索 99%股权;BYDEnergyLLC持
Mexico,S.deR. 有1%股权
L.deC.V.
比亚迪巴拿马公司 BYDMOTORS,INC.持有100%
51 BYDDE 2013-4-19 巴拿马 1万美元 股权
PANAMA,S.A.
比亚迪澳大利亚私
人有限公司BYD 比亚迪汽车工业有限公司持有
52 2013-9-26 澳大利亚 5万澳元
AUSTRALIAPTY 100%股权
LTD
比亚迪控股公司 比亚迪汽车工业有限公司持有
53 2013-10-18 美国 暂无
BYDHoldingInc. 100%股权
比亚迪电子（国际） 金菱环球有限公司持有65.76%股
有限公司BYD 44,000万港元 权,GoldDragonflyLtd.持有
54 Electronic 2007-6-14 香港 /22,532.045万港7.47%股权，公众股持有26.77%
(International) 元 股权
CompanyLimited
比亚迪电子有限公 比亚迪电子（国际）有限公司持有
55 司BYDElectronic 2006-8-24 开曼 5万港元/1港元 100%股权
CompanyLimited
领裕国际有限公司
LeadWealth 英属维尔 比亚迪电子有限公司持有100%
56 2006-8-25 5万美元/1美元
International 京群岛 股权
Limited
比亚迪匈牙利电子
有限公司BYD 领裕国际有限公司持有100%股
57 2005-3-4 匈牙利 50万匈牙利福林
Electronic 权
HundaryKft.
比亚迪芬兰公司 领裕国际有限公司持有100%股
58 2007-12-13 芬兰 2,500欧元
BYDFinlandOY 权
比亚迪电子罗马尼
亚有限公司BYD 领裕国际有限公司持有99.996%
59 2007-9-12 罗马尼亚 10万美元
ELECTRONICS 股权,孙一藻持有0.004%股权
ROMANIAS.R.L.
11 比亚迪股份有限公司2011年
公司债券（第二期）信用评级报告（2014）
比亚迪电子美国公 1万美元/20万美 领裕国际有限公司持有100%股
60 司BYDElectronic 2008-1-16 美国 元 权
AmericaCorp.
比亚迪电子印度
（私人）有限公司 25亿印度卢比 领裕国际有限公司持有100%股
61 （BYD 2007-3-6 印度 /2,407,193,624 权
ElectronicsIndia 印度卢比
PrivateLimited）
比亚迪电子欧洲公
司（BYD 9万欧元/18,000 领裕国际有限公司持有100%股
62 2008-3-25 荷兰
ElectronicEurope 欧元 权
B.V）
12 比亚迪股份有限公司2011年
公司债券（第二期）信用评级报告（2014）
附二：比亚迪股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据(单位：万元) 2011 2012 2013 2014.Q1
货币资金 404,844.60 368,396.60 537,882.80 497,914.40
应收账款净额 548,773.20 626,027.90 768,742.20 888,568.20
存货净额 659,579.70 734,483.30 822,055.20 836,269.60
流动资产 2,142,445.50 2,193,211.60 2,824,282.60 2,847,387.60
长期投资 58,716.80 95,205.00 109,299.20 137,486.10
固定资产合计 3,503,169.80 3,505,578.90 3,561,093.10 3,562,743.10
总资产 6,562,439.20 6,871,048.80 7,639,291.10 7,722,635.00
短期债务 1,974,535.50 2,152,586.70 2,920,623.20 2,658,091.50
长期债务 707,924.70 734,134.40 865,225.90 1,029,740.10
总债务（短期债务＋长期债务） 2,682,460.20 2,886,721.10 3,785,849.10 3,687,831.60
总负债 4,164,425.60 4,456,611.70 5,153,647.00 5,227,525.90
所有者权益（含少数股东权益） 2,398,013.60 2,414,437.10 2,485,644.10 2,495,109.10
营业总收入 4,888,174.10 4,690,429.20 5,286,328.40 1,172,387.10
三费前利润 741,841.60 559,150.30 691,419.50 177,556.40
投资收益 50,375.00 -1,118.90 -4,840.80 -859.90
净利润 159,507.60 21,289.00 77,586.60 8,751.40
息税折旧摊销前盈余EBITDA 559,222.70 494,268.90 576,511.30 -
经营活动产生现金净流量 598,452.60 555,533.10 243,616.90 -111,641.30
投资活动产生现金净流量 -892,271.90 -460,962.20 -565,139.20 -146,477.50
筹资活动产生现金净流量 473,602.70 -121,703.40 450,775.80 217,136.10
现金及现金等价物净增加额 175,865.10 -25,082.50 122,438.10 -38,700.50
财务指标 2011 2012 2013 2014.Q1
营业毛利率（%） 17.18 14.30 15.36 17.01
所有者权益收益率（%） 6.65 0.88 3.12 1.40
EBITDA/营业总收入（%） 11.44 10.55 10.91 -
速动比率（X） 0.44 0.41 0.48 0.53
经营活动净现金/总债务（X） 0.22 0.19 0.06 -0.03
经营活动净现金/短期债务（X） 0.30 0.26 0.08 -0.04
经营活动净现金/利息支出（X） 5.59 4.36 1.87 -
EBITDA利息倍数（X） 5.22 3.88 5.67 -
总债务/EBITDA（X） 4.80 5.84 6.57 -
资产负债率（%） 63.46 64.86 67.46 67.69
总资本化比率（%） 52.80 54.45 60.37 59.65
长期资本化比率（%） 22.79 23.32 25.82 29.21
注：长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加
13 比亚迪股份有限公司2011年
公司债券（第二期）跟踪评级报告（2014）
附三：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业总收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险合
同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/营业总收入
EBIT率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/合同销售收入
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
14 比亚迪股份有限公司2011年
公司债券（第二期）跟踪评级报告（2014）
附四：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
15 比亚迪股份有限公司2011年
公司债券（第二期）跟踪评级报告（2014）
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