比亚迪:2011年公司债券(第二期)跟踪评级报告(2015)
关注
债务期限结构有待优化。公司目前资产负债率
水平较高，短期债务占比较大，考虑到汽车等
业务投资回报周期较长，短期债务占比较高不
利于资金的稳定性，公司债务期限结构有待优
化。
自主品牌汽车市场份额持续下降。受优惠政策
逐步退出、合资品牌汽车加入竞争等因素影
响，国内自主品牌市场份额有所下降；相比合
资品牌，自主品牌汽车在技术和品牌方面具有
一定差距，未来仍将面临较多挑战。
2 比亚迪股份有限公司2011年
公司债券（第二期）跟踪评级报告（2015）
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。
3 比亚迪股份有限公司2011年
公司债券（第二期）跟踪评级报告（2015）
销量分别为380.31万辆和379.13万辆，同比下降
基本分析 5.69%和6.53%。
公司目前从事的业务主要分成三大板块：包括 从近年来驱动中国汽车消费市场快速增长的
传统燃油汽车和新能源汽车在内的汽车业务、手机 因素来看，短期内政策对于行业的发展有较为明显
部件及组装业务，以及二次充电电池及新能源业 的刺激或抑制作用，而长期来看，国民经济快速发
务。2014年公司实现营业收入581.96亿元，同比上 展，居民可支配收入不断提高所引发的财富效应以
升10.09%，其中汽车业务实现营业收入278.34亿元， 及行业科技创新推动的升级换代将是汽车行业的
同比增长3.03%；手机部件及组装业务实现收入 长期发展的动力来源。一方面中国经济持续快速发
244.80亿元，同比增长23.21%；二次充电电池及新 展，居民可支配收入水平不断提高所引发的财富效
能源业务实现收入53.39亿元，同比小幅增长0.30%。 应将使得汽车尤其是乘用成的购买需求长期保持
图1：公司2014年各业务板块收入构成情况 旺盛，虽然部分一、二线城市目前由于道路拥堵严
单位：亿元、% 重导致区域内汽车保有量临近饱和，但是考虑到中
业务类型 营业收入 收入占比 毛利率 国东西部经济的发展差异，未来随着中西部三、四
汽车业务 278.34 47.83 18.95
线城市的消费水平与一、二线城市的差距逐步缩
二次充电电池及光 53.39 9.17 10.14
伏业务 小，汽车的首次购买需求和改善型需求同时释放将
手机部件及组装 244.80 42.06 13.09 继续推动行业的快速发展，另一方面技术创新推动
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 的产品不断升级也将是行业不断发展的重要内生
2014年中国整车行业产销平稳增长，但受优 因素，尤其是新能源汽车的开发普及，将逐步解决
惠政策退出以及合资品牌加入竞争等因素影 汽车行业发展所面临的环境制约等问题，因此未来
响，自主品牌乘用车市场占有率持续下滑， 中国汽车市场仍有较大的发展空间。
受此影响，公司传统燃油汽车产品销量下滑 公司近年来处于由燃油车向新能源汽车的战
拖累整体汽车销售总量 略调整期，车型销售仍以传统燃油车为主，2014年
图1：2005～2014年中国汽车产销量及增速情况 公司传统燃油车销量占比达95.12%。但随着市场竞
单位：万辆 争日益激烈，近年来受合资品牌向经济型轿车市场
延伸加剧市场竞争、节能车补贴政策变化以及限购
限行政策的推行等因素的影响，中国汽车自主品牌
的价格和销量均受压，市场份额明显下降。在此背
景下，公司的传统燃油车型（包括F0、G6、G3、
L3等）销量均出现较大波动或下滑，拖累公司整体
汽车销量。2014年以来公司及时进行产品结构升
级，改变以往依靠单一产品和低价竞争的经营方
式，在近年来自主品牌在SUV市场迅速发展的契机
资料来源：中国汽车工业协会，中诚信证评整理 下，公司推出全新SUV车型S7，加上原有市场认可
2014年我国汽车行业整体呈现平稳增长态势。
度较高的S6车型，其整体SUV车型销量同比持续提
据中国汽车工业协会统计显示，2014年，国内汽车
升，2014年公司S6（含S7）车型销量约为8.56万辆，
产销量均超过2,300万辆，分别达2,372.29万辆和
在一定程度上抵消了其他传统车型销售的下滑。
2,349.19万辆，同比增长7.26%和6.86%。从子行业
销售模式方面，2014年公司继续优化经销商网
来看，2014年国内乘用车市场表现仍好于商用车市
络和管理团队，加强经销商队伍管理，合理配置销
场。全年我国乘用车产销分别1,991.98万辆和
售人员。截至2014年12月31日，公司共有经销商594
1,970.06万辆，同比增长10.15%和9.89%；商用车产
家，其中保有经销商495家，建设中经销商99家。
4 比亚迪股份有限公司2011年
公司债券（第二期）跟踪评级报告（2015）
商用车销售方面，公司按地区将全国市场划分为7 中北京市政府于2014年1月出台了《北京示范应用
个大区，并单独设立专用车市场部，截至2014年末， 新能源小客车管理办法》，政策显示在北京购买新
公司商用车专业化销售及售后管理团队共有约355 能源车除可以享受与国家相一致的补贴外，还可以
人，其中销售人员120人，售后管理人员235人。从 在专业新能源小客车配置指标中摇号；上海市规定
销售情况来看，受传统燃油车销量下滑影响，2014 插电式混合动力乘用车可获每辆3万元的补助，纯
年公司共销售汽车约37.32万辆，同比下降21.33%， 动力乘用车补助力度为每辆4万元，并且可以免费
其中传统燃油车销量约为35.50万辆，同比下降 得到专用牌照额度；广州市每月1万辆牌照指标中，
24.93%。 专门设置1,000个节能与新能源汽车指标，包括电动
为了达到与合资车相媲美的品质标准，公司从 车及各类型混合动力车。
体系建设入手，投入财力打造领先工艺，并与博世、 表2：2014年以来国家出台新能源汽车的主要政策
日期 政策名称 政策主要内容
PPG、博格华纳等全球知名供应商合作，合力打造
确定北京、天津、上海、重庆、深圳等
高品质产品。此外，公司每月对新车故障进行统计， 23个城市，与河北、浙江、福建、江西、
1
每季度对外公布IQS值以接受媒体和消费者的监 新能源汽车推广东等5个省份成为首批新能源汽车示
2013.11~广应用城市或范城市。第二批新能源汽车推广应用城
督。总体看，公司汽车业务发展战略调整和汽车品 2014.01区域名单第一市名单公布，目前确定40个城市或区
质的提升有助于提高其汽车业务竞争实力，增强其 批/第二批 域作为新能源汽车推广应用城市，示范
城市数量接近90个，示范车辆总数超
整体抗风险能力。 过40万辆（截止2015底）
2014-2015年，纯电动乘用车、插电式
目前我国已在新能源汽车研发、生产、购买 《关于进一步
混合动力（含增程式）乘用车、纯电动
做好新能源汽
及使用环节形成较为完善的政策体系，将进 2014.02 专用车、燃料电池车补助标准在2013
车推广应用工年基础上分别下降5%、10%，加大了
一步推动行业快速增长；公司依托在该领域 作的通知》
补贴力度；新能源客车补贴标持不变
的先发优势积极开拓国内外市场，行业内龙 要求各地区严格执行国家统一的新能
源汽车推广目录，不得采取制定地方推
头地位显着
广目录、对新能源汽车进行重复检测检
《关于加快新
在《“十二五”国家战略性新兴产业发展规 验、要求汽车生产企业在本地设厂、要
能源汽车推广
2014.07 求整车企业采购本地生产的电池、电机
划》和《节能与新能源汽车产业发展规划 应用的指导意
等零部件等违规措施，阻碍外地生产的
见》
（2012-2020）》中显示，新能源汽车将成为中国汽 新能源汽车进入本地市场，以及限制或
变相限制消费者购买外地及某一类新
车行业未来发展的重中之重，2015年全国纯电动汽
能源汽车
车和插电式混合动力汽车累计产销量力争达到50 《国家发改委对电动汽车充换电设施用电实行扶持
关于电动汽车性电价政策；对电动汽车充换电服务费
万辆，初步形成与市场规模相适应的充电设施体系
2014.07用电价格政策实行政府指导价管理；将电动汽车充换
和新能源汽车商业运行模式。 有关问题的通电设施配套电网改造成本纳入电网企
知》 业输配电价
为推动新能源汽车产业的发展，近年来新能源
《关于免征新自2014年9月1日至2017年12月31
汽车补贴政策分别在乘用车补贴金额、补贴退坡机 2014.08能源汽车车辆日，对购置的新能源汽车免征车辆购置
制、推广目标、奖励措施、鼓励政府采购、淘汰机 购置税的公告》税
对满足推广应用车型及数量、基础设施
制等方面进一步完善。与此同时，各地陆续出台新 《关于新能源
建设标准等条件的新能源汽车推广应
汽车充电设施
能源汽车推广规划和补贴政策，充电配套设施也开 2014.11 用城市，中央财政将安排资金对充电设
建设奖励的通
施建设给予奖励；其中还明确奖励城市
始大批建设，新能源汽车在部分城市已批量运营， 知》
对象不得存在地方保护
进一步推动新能源车行业发展。截至目前已有北 《国家重点研计划在现有技术基础之上，到2020年，
发计划新能源建立起完善的电动汽车动力系统科技
京、上海、广州、深圳、杭州、武汉、江苏、合肥、 2015.01汽车重点专项体系和产业链，为2020年实现新能源
西安和长春等地陆续出台新能源汽车配套政策，其 实施方案》 汽车保有量达到500万辆提供技术支撑
资料来源：中诚信证评根据公开资料整理
1 在充电基础设施领域，根据《电动汽车科技发
比亚迪内部品质评价体系及在此基础上建立的品质管理
体系的简称
5 比亚迪股份有限公司2011年
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展十二五专项规划》，中国规划到2015年左右，在 公司拟向合力泰科技股份有限公司出售其全资子
20个以上示范城市和周边区域建成由40万个充电 公司深圳比亚迪电子部品件有限公司（以下简称
桩、2,000个充换电站构成的网络化供电体系，以满 “电子部品件公司”）100%的股权，该子公司主营
足电动汽车大规模商业化示范能源供给需求。各地 业务为柔性线路板及液晶显示模组、摄像头模组。
方亦出台充电桩相关规划，2014年以来，上海、武 通过上述交易，公司将可持有*ST合泰12.3%股权，
汉、深圳、江苏等地陆续推出充电设施补贴政策， 并同时获得5.75亿元现金，有助于公司集中资源发
2
采用“中央+地方”模式共同推动新能源汽车销 展核心业务。
量。 总体而言，随着国际及国内对环境保护日益重
受到国家政策鼓励和各车企积极推广电动车 视以及各地新能源汽车政策的相继出台和逐步落
等因素影响，2014年我国新能源汽车产销两旺，产 实，公司新能源汽车业务具有广阔的发展前景；近
销量分别为7.85万辆和7.48万辆，同比分别大幅增 年来随着技术不断进步和市场培育，公司在新能源
长3.5倍和3.2倍；但国家计划2013~2015年期间推广 领域快速发展，行业龙头地位显着。
数量超过33万辆，目前距离国家推广数量仍有较大 公司在二次充电电池领域具备较强的研发能
差距。 力，其开发的磷酸铁锂电池已成功应用于向
作为国内新能源汽车行业的龙头企业之一，随 市场投放的新能源汽车车型；但受下游需求
着行业支持政策日益完善，同时凭借自身较强的技 增速放缓影响，公司锂离子电池和镍电池收
术实力和产品性能优势，公司新能源汽车销量呈现 入规模均有所下滑，同期光伏业务受市场竞
快速增长。2014年新能源汽车实现销量1.81万辆， 争激烈影响亦面临一定的经营压力
同比增长11.93倍；同期实现销售收入合计73.28亿 公司的二次充电电池主要包括锂离子电池和
元，同比增长约6倍，占公司汽车业务收入的27%。 镍电池产品，广泛应用于手机、数码相机、电动工
另据中国汽车工业协会公布数据显示，公司2014年 具、电动玩具等各种便携式电子设备。
新能源汽车领域市场份额达27.9%，在插电式混合 近年来欧美国家经济不景气持续影响全球电
动力市场份额则高达49.6%，处于行业领先地位。 动工具及电动玩具的市场需求，并进一步影响到上
公司依托自身在新能源汽车领域的先发优势 游的镍电池供货商。2014年公司镍电池业务实现主
通过市场本地化生产的模式在全国范围内推广新 营业务收入6.20亿元，同比下降24.72%。另一方面，
能源汽车。截至目前，公司新能源汽车已先后推广 受手机及笔记本计算机电池技术革新的影响，传统
至杭州、南京、天津、大连等十余个城市；截至2014 锂离子电池的市场需求增速放缓，2014年公司锂电
年末，深圳市已有850辆e6和780辆K9分别作为出租 池业务实现主营业务收入19.20亿元，同比下降
车和公交车投入运营，并创造了全球电动汽车最长 27.79%。目前公司正积极研发锂聚合物电池等新产
运营里程记录。在乘用车领域，短期内插电式混合 品，以维持其市场份额。
动力车型仍为公司重点推广车型。公司于2013年12 表3：2012~2014年公司二次充电电池主营业务收入
月17日推出插电式混合动力车型“秦”2014年共 单位：亿元
实现1.33万辆销售量，成为2014年度新能源汽车销 项目 2012 2013 2014
量冠军；2015年内唐、宋、元等插电式混合车型的 锂电池 23.21 26.59 19.20
镍电池 10.20 8.23 6.20
上市将进一步巩固公司在新能源车领域的市场龙
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
头地位。
除锂离子电池和镍电池外，公司还积极研发磷
此外，近期公司通过剥离非核心业务，以进一
酸铁锂电池（铁电池）和太阳能电池产品，将其应
步专注于新能源汽车战略。据公司关于与合力泰科
用于新能源汽车、储能电站及光伏电站等领域。其
技股份有限公司签订《战略合作暨非公开发行股份
及支付现金购买资产框架协议》的公告[2015-003]， 2该交易已于2015年4月7日经股东大会表决通过。
6 比亚迪股份有限公司2011年
公司债券（第二期）跟踪评级报告（2015）
中铁电池方面，目前生产的磷酸铁锂电池全部用于 惠普等全球领先电子产品制造厂商，以及华为、步
自身新能源汽车的配套及储能电站的应用，基本无 步高、联想、TCL等国内领先的电子产品制造商。
对外销售。截至2014年12月末，公司共拥有惠州基 2014年手机部件及组装业务实现销售收入244.80亿
地和深圳坑梓基地两个磷酸铁锂电池生产基地，产 元，同比上升23.21%。
能均为2GW。受益于新能源汽车下游需求拉动， 总体来看，随着智能手机性能的不断提升和价
2014年下半年以来公司磷酸铁锂电池处于供不应 格的持续下降以及运营商更具吸引力的购机补贴、
求状态，公司拟逐步提升磷酸铁锂电池产能。公司 优惠资费的推出，全球手机行业将延续以智能手机
计划拟对深圳坑梓基地投资40亿元，至2015年末将 为主导的白热化竞争格局。同时公司积极开拓新兴
其产能扩至8GW，至2016年末进一步增至14GW， 智能手机厂商及相关高端电子消费品厂商作为新
届时公司磷酸铁锂电池产能合计达16GW，将能够 客户并提供新产品，进一步拓宽收入来源。
有效满足公司自身需求。
财务分析
储能电站方面，目前公司兆瓦级储能电站分布
以下财务分析基于公司提供的经安永华明审
于全球各个地区，2014年，公司在深圳坪山新区建
计并出具标准无保留意见的2012~2014年财务报
设的全球最大用户侧铁电池储能电站建设落成，该
告，以及未经审计的2015年1季度财务报表。所有
储能电站建设容量为20WM/40MWH，可实现工业
财务数据均为合并报表口径。
园用电负荷自主调节。
太阳能业务方面，尽管随着光伏产业扶持政策 资本结构
的逐步推出、海外需求有所回暖，但由于美国、欧 随着业务规模的持续扩大，公司产能扩张需求
盟等地的反倾销和反补贴影响持续，光伏产品价格 不断提高，资产和负债规模继续保持增长态势。截
持续下滑，公司于2012~2014年期间连续计提了大 至2014年12月31日，公司资产和负债规模分别为
额资产减值损失，给整体经营业绩造成一定压力。 940.09亿元和651.14亿元，较2013年末分别提高了
2014年公司太阳能电池出货量仅为700MW，未来该 20.50%和22.49%；资产负债率和总资本化率亦随之
项业务发展仍面临较大挑战。近年来为提高产品竞 上升，分别为69.26%和60.77%，较上年末分别提高
争力，公司一方面提升产品质量，同时还通过技术 1.12个和0.40个百分点。与同行业上市公司相比，
进步来降低生产成本。 目前公司杠杆比率处于相对较高水平。未来随着新
能源汽车和电池生产项目投入继续增加，公司或将
公司继续加大技术研发力度，增强竞争实力，
面临一定的资本支出压力。
同时继续优化客户结构，积极推进与全球智
图2：2012~2015.Q1公司资本结构分析
能终端厂商的合作，2014年手机业务市场规
模得到较大提升
公司是全球最具竞争能力的手机部件及组装
业务的供应商之一，能为客户提供垂直整合的一站
式服务，设计及生产外壳、键盘、液晶显示模块、
摄像头、柔性线路板、充电器等手机部件，并提供
整机设计及组装服务。
近年来全球智能手机市场的快速发展，在此背
景下，公司不断加强技术研发投入，增强自身技术
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
水平，提升整体竞争实力。公司2013年成功开发出
塑料与金属混融技术（PMH），扩大了自身市场规
模，目前主要客户包括三星、苹果、诺基亚、HTC、
7 比亚迪股份有限公司2011年
公司债券（第二期）跟踪评级报告（2015）
表4：截至2014年12月31日 较2013年下降21.33%，但是公司的S7、G5等中高端
汽车整车上市公司资本结构比较 车型和新能源汽车销量增幅较大，全年汽车板块销
资产总计 资产负债率总资本化比率 售收入仍较上年提高了
公司 3.03%。电池业务方面，受
（亿元） （%） （%）
手机及笔记本计算机电池技术革新的影响，传统锂
上汽集团 4,148.71 55.41 10.92
比亚迪 940.09 69.26 60.77 离子电池的市场需求增速放缓；而公司的磷酸铁锂
广汽集团 623.18 42.05 22.39 电池生产主要用于满足其新能源汽车业务的扩张
长城汽车 613.45 45.36 11.17 需求，现有产能尚无法实现对外销售，2014年公司
东风汽车 194.39 59.30 39.66 二次充电电池及光伏业务完成收入53.39亿元，同比
中国重汽 166.96 70.55 57.09 小幅增长0.30%。手机业务方面，公司研发的塑料
海马汽车 161.09 39.66 8.69
与金属混融技术获得广泛应用，手机部件及组装业
资料来源：聚源数据，中诚信证评整理
务取得突破，2014年共实现营业收入244.80亿元，
从债务期限结构来看，公司债权融资主要集中
同比增长23.21%。
于短期债务。截至2014年12月31日，公司总债务余
表5：公司2013~2014分业务收入和毛利率情况
额447.65亿元，其中短期债务为337.86亿元，短期
单位：亿元、%
债务/长期债务指标为3.08。较高的短期债务占比使
2013 2014
得公司资产负债的期限结构较为不匹配。未来随着 业务
营业收入毛利率营业收入 毛利率
汽车等业务板块产能的持续扩张，公司资本支出将 汽车业务 270.16 17.65 278.34 18.95
继续加大，考虑到汽车等业务投资回收期较长，短 二次充电电池 53.23 14.37 53.39 10.14
期债务占比较高不利于资金的稳定性，债务期限结 手机部件及组装 198.68 12.77 244.80 13.09
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
构有待优化。
从毛利率水平来看，受益于中高端车型和新能
图3：2012~2015.Q1公司债务结构分析
源汽车的销量增加，公司汽车业务毛利呈上升趋
势；二次充电电池业务由于受原材料和光伏产品价
格波动等因素影响，2014年该板块毛利水平有所下
滑；手机金属部件毛利空间较高，该产品销售增长
带动手机业务整体毛利率有所提升。2014年公司营
业毛利率为15.55%，较上年增加0.19个百分点。
图4：公司2012~2015.Q1盈利能力分析
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
综合来看，随着公司经营规模的持续扩大，产
能扩张需求的不断提高推动了负债规模快速增长。
未来随着汽车、二次充电电池等生产项目投入增
加，资本支出还将继续加大。同时公司短期债务比
重较高，财务结构存在进一步优化空间。
盈利能力
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
受益于下游需求增长以及自身竞争实力增强， 期间费用方面，2014年公司期间费用共计80.48
公司2014年实现营业收入581.96亿元，同比上升 亿元，同比上升24.07%，三费占营业收入比重为
10.09%。分业务板块来看，2014年受中国汽车自主 13.83%，较2013年增加了1.56个百分点。近年来公
品牌整体市场份额下降的影响，公司全年汽车销量 司业务规模持续扩张，销售费用增长较快，2014年
8 比亚迪股份有限公司2011年
公司债券（第二期）跟踪评级报告（2015）
公司销售费用为22.29亿元，较上年上升10.78%。同 成了一定影响。未来随着新能源汽车业务的产能释
时，同时公司债务规模的扩大推动财务费用继续保 放，以及光伏电池业务减值损失计提完毕，公司的
持上升趋势，2014年公司财务费用为13.89亿元，同 盈利能力和抗风险能力将有所改善。
比增长19.73%。2014年公司管理费用为44.30亿元， 偿债能力
较上年上升33.65%，主要系研发费用和管理人员工 近年来随着公司各项业务规模持续扩张，公司
资增加所致。 资本支出加大，公司债务规模呈现逐年上升的态
表6：2012~2015.Q1公司期间费用分析 势。截至2014年末，公司的总债务规模为447.65亿
单位：亿元 元，较期初增长了18.24%。另截至2015年3月末，
项目 2012 2013 2014 2015.Q1
公司偿还部分短期借款，总债务下降至435.47亿元。
销售费用 15.12 20.12 22.29 6.11
从EBITDA构成来看，公司EBITDA主要由固定
管理费用 31.85 33.15 44.30 11.05
财务费用 8.64 11.60 13.89 4.03 资产折旧和利息支出构成。2014年公司EBITDA为
三费合计 55.60 64.87 80.48 21.19 68.50亿元，同期EBITDA/营业总收入为11.77%。现
营业总收入 468.54 528.63 581.96 152.83 金流方面，2014年受新能源汽车和手机业务的应收
三费收入占比 11.87% 12.27% 13.83% 13.86% 账款规模大幅增加的影响，公司流动资金需求加
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
大，当年公司经营活动产生的净现金表现有所弱
利润总额构成方面，公司利润总额主要由经营
化，为0.38亿元。
性利润、营业外损益构成。受期间费用规模上升影
图6：2012~2014年公司EBITDA构成
响，公司2014年经营性利润为0.46亿元，较上年减
少3.81亿元。同时，受光伏电池产品价格下跌的影
响，公司2014年共计提资产减值损失2.94亿元，主
要系存货和固定资产减值损失。营业外损益方面，
作为高新技术企业，公司还享受政府在新能源汽车
及相关产品研发活动方面的资金支持，2014年公司
获得的政府补助为7.98亿元。受益于营业外损益的
较好补充，公司2014年利润总额8.74亿元，较2013
年上升5.03%。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
图5：2012~2015.Q1公司利润总额分析 从偿债指标看，2014年公司EBITDA利息倍数
和总债务/EBITDA指标分别为4.12倍和6.54倍，
EBITDA可对债务本息形成一定保障。同期，由于
经营性现金流有所弱化，2014年经营活动净现金流
利息保障倍数和经营净现金流/总债务分别为0.02
倍和0.00倍；2015年1季度公司实现经营活动净现金
流39.37亿元，主要系销售商品、提供劳务收到的现
金增加所致。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
总体来看，随着公司新能源汽车业务和手机部
件业务的快速发展，公司盈利能力稳步提升。但公
司快速增长的期间费用和光伏电池业务形成的大
额资产减值损失等因素给公司当期的利润状况造
9 比亚迪股份有限公司2011年
公司债券（第二期）跟踪评级报告（2015）
表7：2012~2015.Q1偿债能力分析
财务指标 2012 2013 2014 2015.Q1
总债务（亿元） 288.67 378.58 447.65 435.47
EBITDA（亿元） 49.43 57.65 68.50 -
资产负债率（%） 64.86 68.14 69.26 68.49
长期资本化比率（%）23.32 25.82 27.54 26.30
总资本化比率（%） 54.45 60.37 60.77 59.98
EBITDA利息倍数（X） 3.88 4.41 4.12 -
总债务/EBITDA（X） 5.84 6.57 6.54 -
经营净现金流/总债务 0.19 0.06 0.00 0.09
（X）
经营净现金利息倍数 4.36 1.87 0.02 -
（X）
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
截至2014年12月31日，公司对控股子公司及控
股子公司之间相互提供担保的实际担保余额为
237.97亿元；对参股公司比亚迪戴姆勒提供担保的
实际担保余额为1.02亿元。公司对提供担保的事项
已经按照相关法律法规、公司章程的规定履行了股
东大会的审批程序，符合有关规定，目前无逾期担
保事项。
公司与银行等金融机构保持着良好的合作关
系，融资渠道较为畅通，截至2014年12月31日，公
司共获得银行授信总额909.8亿元，未使用授信余额
501.9亿元，备用流动性仍较为充裕。
总体看，公司目前负债水平较高，短期债务比
重较大，财务结构有待优化，同时流动资金需求资
金导致其现金流状况弱化，现金流对债务本息的保
障能力有所下降。考虑到随着公司新能源汽车业务
的产能释放以及手机业务新产品新客户的拓展，公
司整体业务的盈利状况有望获得进一步增强，对债
务保障能力有望得到提升。
结论
综上，中诚信证评维持比亚迪股份有限公司主
+
体信用等级为AA，评级展望为稳定；维持“比亚
迪股份有限公司2011年公司债券（第二期）”信用
+
等级为AA。
10 比亚迪股份有限公司2011年
公司债券（第二期）跟踪评级报告（2015）
附一：比亚迪股份有限公司股权结构图（截至2014年12月31日）
BYD架构图
比亚迪股份有限公司(母公司）
24.76亿元
比亚迪香港公司 100 100 深圳市比亚迪锂电池有限公司
深圳比亚迪通讯技术有限 100 31230000港元 % % 1.6亿元
公司 % 82.
3000万美元 5% 17.
深圳比亚迪微电子有限公司 深圳市比亚迪锂电池有限公司韩国办事处
5%
4000万美元
100 100
欧比（上海）汽车技术有 深圳市比亚迪锂电池有限公司坑梓分公司
% 深圳市比亚迪汽车研发有限公司%
限公司 500万元
20万美元 比亚迪南非公司
100
深圳市比亚迪供应链管理有限公司% 96% 4%
5亿元
100 深圳市比亚迪电子部品件有限公司
GoldenLinkWorldwide
% 88. 11. 4亿元
Limited 深圳比亚迪电池模具有限公司
83% 17%
5万美元 1410万美元 10
90%
100 上海比亚迪电动车有限公司 %
比亚迪日本公司 % 1000万元
100 1亿日元 10
比亚迪（新加坡）私人有% 10 90% %
宁波比亚迪半导体有限公司
限公司 0%
2亿元
日本馆林模具公司
12
190,010,000日元 75.
.5
63% 北京比亚迪模具有限公司
100 %
69%
比德控股有限公司 比亚迪欧洲公司 8000万元
%
5万美元 90756欧元/18151欧元 3.
100 38. 商洛比亚迪实业有限公司 8% 司
31% 比亚迪美国公司 % 5% 26亿元 公）
TechfaithWireles 10万美元 57. 限
TechnologyGroup 73.
26. 7% 有
Limited 比亚迪汽车工业有限公司 05% 99% 1% （
95% 比亚迪汽车有限公司 团
4.48亿美元 135101.0101万元 集
95. 资
90% 10% 238 0.4
惠州比亚迪电池有限公司 投
4.2 1% 762
1.5亿美元 比亚迪汽车销售有限公司 省
99% 857 % 西
BYDMALAYSIASDN.BHD 10.5亿元
% 陕
25% 75%
上海比亚迪有限公司
1% 10%
6350万美元 上海市比亚迪汽车销售有限公司 90%
100万元
BYDEU 45% 55%
惠州比亚迪实业有限公司 100
1.5亿美元 杭州市比亚迪汽车销售有限公司 %
100万元
100 12.
惠州比亚迪物业管理有限公司% 长沙市比亚迪汽车有限公司 5%
100万元 10亿元
广东比亚迪节能科技有限公司 100 长沙市比亚迪汽车有限公司万家丽销售分
3000万元 % 公司
100
100 长春市比亚迪汽车销售有限公司 %
惠州维士玛科技有限公司 % 100万元
1500万元
北京市比亚迪汽车销售有限公司 100
100万元 %
100
合肥市比亚迪汽车销售有限公司 %
100万元
0.0
比亚迪巴西有限公司
1%
420万巴西里亚尔（约210万美金）/60万
美金
11 比亚迪股份有限公司2011年
公司债券（第二期）跟踪评级报告（2015）
附二：比亚迪股份有限公司组织结构图（截至2014年12月31日）
12 比亚迪股份有限公司2011年
公司债券（第二期）跟踪评级报告（2015）
附三：比亚迪股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据(单位：万元) 2012 2013 2014 2015.Q1
货币资金 368,396.60 537,882.80 445,316.40 505,521.70
应收账款净额 626,027.90 768,742.20 1,375,192.90 1,380,853.10
存货净额 734,483.30 822,055.20 997,831.70 1,083,590.40
流动资产 2,193,211.60 2,986,474.80 4,073,309.60 3,860,433.60
长期投资 95,205.00 109,299.20 144,855.30 148,174.60
固定资产合计 3,505,578.90 3,561,093.10 3,875,013.10 3,881,083.60
总资产 6,871,048.80 7,801,483.30 9,400,885.50 9,222,560.00
短期债务 2,152,586.70 2,920,623.20 3,378,571.40 3,317,969.90
长期债务 734,134.40 865,225.90 1,097,929.90 1,036,750.60
总债务（短期债务＋长期债务） 2,886,721.10 3,785,849.10 4,476,501.30 4,354,720.50
总负债 4,456,611.70 5,315,839.20 6,511,441.80 6,316,637.80
所有者权益（含少数股东权益） 2,414,437.10 2,485,644.10 2,889,443.70 2,905,922.20
营业总收入 4,685,377.40 5,286,328.40 5,819,587.80 1,528,250.40
三费前利润 559,150.30 691,419.50 809,455.70 228,821.90
投资收益 -1,118.90 -4,840.80 6,836.60 -2,701.60
净利润 21,289.00 77,586.60 73,987.00 15,329.10
息税折旧摊销前盈余EBITDA 494,268.90 576,511.30 685,001.70 -
经营活动产生现金净流量 555,533.10 243,616.90 3,806.90 393,700.70
投资活动产生现金净流量 -460,962.20 -565,139.20 -796,170.20 -104,674.40
筹资活动产生现金净流量 -121,703.40 450,775.80 727,094.90 -240,340.50
现金及现金等价物净增加额 -25,082.50 122,438.10 -62,147.60 51,517.10
财务指标 2012 2013 2014 2015.Q1
营业毛利率（％） 14.30 15.36 15.55 17.16
所有者权益收益率（％） 0.88 3.12 2.56 2.11
EBITDA/营业总收入（%) 10.55 10.91 11.77 -
速动比率（X） 0.41 0.50 0.58 0.54
经营活动净现金/总债务（X） 0.19 0.06 0.00 0.09
经营活动净现金/短期债务（X） 0.26 0.08 0.00 0.12
经营活动净现金/利息支出（X） 4.36 1.87 0.02 -
EBITDA利息倍数（X） 3.88 4.41 4.12 -
总债务/EBITDA（X） 5.84 6.57 6.54 -
资产负债率（%） 64.86 68.14 69.26 68.49
总债务/总资本（％） 54.45 60.37 60.77 59.98
长期资本化比率（％） 23.32 25.82 27.54 26.30
注：1、2015年1季度所有者权益收益率指标经年化处理；
2、上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益。
13 比亚迪股份有限公司2011年
公司债券（第二期）跟踪评级报告（2015）
附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额
营业毛利率＝（营业总收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险合同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/营业总收入
EBIT率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/合同销售收入
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
14 比亚迪股份有限公司2011年
公司债券（第二期）跟踪评级报告（2015）
附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
15 比亚迪股份有限公司2011年
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