的研究体系以及强大的专利储备，使得公司在

    电池、电机和电控等领域拥有全球领先的技术

    实力。近年公司研发投入一直保持在主营业务

    收入4%以上。

  各业务产业链协同效应明显。公司汽车业务、

    二次充电电池业务、手机部件及组装业务均形

    成了全产业链闭环，较高的整车配件自给率节

    省了产品成本，同时提升了产品性价比优势，

    产业协同效应明显。

  财务杠杆水平有所降低，盈利能力稳步提升。

    受益于A股和H股增发及历年利润累积，公

    司财务杠杆持续下降；同时新能源汽车业务和

    手机部件业务的快速发展使得公司盈利能力

    稳步提升，经营所得对其债务利息形成很强覆

    盖。

关注

  补贴退坡和原材料上涨短期内对企业利润空

    间产生一定影响。补贴政策退坡或使新能源汽

    车的销量增速将有所放缓且挤压盈利空间，

    锂、钴等原材料的价格上涨使得动力电池生产

    成本有所承压，短期内对企业利润有所影响。

  债务期限结构有待优化。近年公司短期债务规

    模及其占比均持续提升，未来随着公司各业务

    板块产能的扩张和与政府合作项目的持续推

    进，公司资本支出将继续加大，考虑到汽车、

    云轨等业务投资回报周期较长，短期债务占比

    较高不利于资金的稳定性，公司债务期限结构

    有待优化。

                                             2                                 比亚迪股份有限公司

                                                  2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告

                                   信用评级报告声明

    中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：

    1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。

    2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。

    3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。

    4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。

    5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。

    6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。

                                              3                                 比亚迪股份有限公司

                                                   2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告

概况                                         54.8亿元，经营活动净现金流-18.46亿元。

发债主体概况                                   本期债券概况

    比亚迪股份有限公司前身为“深圳市比亚迪实                 表1：本期债券基本条款

业有限公司”（以下简称“比亚迪实业”），成立于                           基本条款

                                                  发行主体比亚迪股份有限公司

1995年2月，系由深圳冶金矿山联合公司、广州天     债券名称比亚迪股份有限公司2017年面向合格投资者公

新科贸实业有限公司和深圳市丽达斯贸易有限公             开发行公司债券（第一期）

司共同出资设立，初始注册资本为 450万元。     发行规模不超过人民币15亿元（含15亿元）

                                                  债券期限不超过10年

1997~2002年，经历一系列股权转让及增资扩股，            由发行人和联席主承销商按照发行时网下询价

截至2002年6月11日，公司股东变更为广州融捷     票面利率结果共同协商确定，在债券存续期内固定不变。

投资管理集团有限公司以及王传福等39名自然人。           按年付息、到期一次还本。利息每年支付一次，

                                                  偿还方式最后一期利息随本金一起支付。年度付息款项自

2002年6月，经原国家经贸委国经贸企改[2002]423            付息日起不另计利息，本金自本金兑付日起不另

号文、中国证监会证监国合字[2002]19号核准以及            计利息。

                                                  募集资金本期债券募集资金拟用于偿还银行贷款、补充公

香港联交所同意，公司向境外投资者首次发行H股      用途  司流动资金。募集资金用途不得变更。

14,950万股，并于7月31日在香港联交所主板上    资料来源：公司提供，中诚信证评整理

市交易，股票代码1211.HK。2011年6月，经中国    行业分析

证券监督管理委员会证监许可[2011]881号文核准，   汽车行业

公司首次向社会公众发行人民币普通股7,900万        汽车行业是我国国民经济的重要支柱产业之

股，并于6月30日在深圳证券交易所上市交易，    一。进入21世纪以来，我国宏观经济总体呈现持

股票代码002594。2016年7月25日，经证监会核    续快速增长局面，居民生活水平稳步提高，对我国

准，公司完成非公开发行A股股票252,142,855股，   汽车行业快速发展起到了推动作用。我国汽车行业

股本总额增至27.28亿元，并于2016年9月30日    已形成了多品种、全系列的各类整车和零部件生产

完成工商变更登记手续。截至2016年末，王传福    及配套体系，汽车的普及率明显提高，我国已经成

持有公司18.79%的股权1，系公司的实际控制人。    为世界汽车产销大国。

    公司业务主要分成四大板块，包括传统燃油汽        从短期来看，我国汽车行业周期性较强，同时

车和新能源汽车在内的汽车业务、二次充电电池及    受政策影响显着，产、销量增速波动剧烈。2011年

光伏业务、手机部件及组装业务，以及新进入的以    以来，随着扶持政策的逐渐退出及北京等城市限购

“云轨”产品为主导的城市轨道交通业务。公司主要    政策的实施，乘用车产销量增速明显放缓；同时以

以事业部作为业务分类的基本管理单元，通过各事    卡车为主的商用车需求则在固定资产投资增速放

业部和境内外子公司从事具体的管理和生产经营。    缓、物流行业低迷及前两年需求透支的作用下出现

截至2016年末，公司共有18家主要的子公司，其    下滑，汽车行业由快速发展阶段进入调整期。在经

中间接控股子公司比亚迪电子（国际）有限公司为    过2011年和2012年连续两年的个位数增长后，

香港联交所上市，股票简称“比亚迪电子”，股票代    2013年我国汽车行业重新实现两位数增长，全年产

码“0285.HK”。                                   销量双双突破两千万。2014年，我国汽车行业产销

    截至2016年末，公司资产总额1,450.71亿元，   量分别为2,372.29万辆和2,349.19万辆，同比分别

所有者权益554.09亿元，资产负债率为61.81%。    增长7.30%和6.90%；2015年，国内汽车行业整体

2016年公司实现营业总收入1,034.7亿元，净利润    景气度下滑，汽车产销量分别为         万辆和

                                                                                2,450.33

1王传福持有的18.79%股权不包括其持有的1,000,000股H    2,459.76万辆，同比增长3.25%和4.68%，增速分

股和通过易方达资产比亚迪增持1号资产管理计划持有的    别较2014年同期回落4.01个百分点和2.18个百分

3,727,700股A股股份。

                                               4                                 比亚迪股份有限公司

                                                   2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告

点；但2016年以来，随着国内新能源汽车的政策    2012年为例，从汽车出口细分品种来看，轿车达到

红利逐步释放，我国汽车产业的再次步入高速发展    47.88万辆，同比增长44.43%；运动型多用途乘用车

时期。2016年，我国汽车产销量分别为2,811.88万    （SUV）和交叉型乘用车增速均超过30%。自2012

辆和2,802.82万辆，同比增长14.46%和13.65%，    年开始我国已经持续4年汽车出口量萎缩，2015年

增幅比上年提升11.21个百分点和8.97个百分点。    我国汽车出口量由2012年的99万辆逐年下降至

    图1：2007～2016年中国汽车销量及增速情况         2015年的72万辆，原因主要包括汽车出口国经济疲

                                                 软、我国金融政策不配套、国外消费者对中国制造

                                                 汽车的不信任、贸易壁垒等。不过，“一带一路”建

                                                 设为我国汽车企业出口带来新机遇。2016年中国完

                                                 成了79万辆的整车出口，同比增长9.40%，对东南

                                                 亚、南亚等“一带一路”沿线国家汽车出口量大幅增

                                                 长是带动我国汽车出口整体增长的主要原因，其中

                                                 2016年我国对印度整车出口增速接近500%。

资料来源：中国汽车工业信息网，中诚信证评整理                    图2：2011～2016年我国汽车出口量及增速

    从长期来看，汽车行业发展主要由汽车保有量                                    单位：万辆、%

及其经济水平决定，而我国较低的汽车保有量和不

断提高的经济水平及居民收入水平为中国汽车行

业的长期发展提供了空间。美国的汽车保有量2012

年末已经超过2.51亿辆，每千人汽车保有量为799

辆，而同期我国的汽车保有量1.10亿辆，每千人汽

车保有量约为美国的10%，仅相当于1970年的日

本和1992年的韩国水平。随着我国汽车行业的快

速发展，近年来我国汽车保有量和人均汽车保有量

快速增加，2016年末我国汽车保有量已增至1.94    资料来源：国家统计局，中诚信证评整理

亿辆，达到140辆/千人，较2012年末增长58.16%。       在汽车整车出口主要品种中，客车同比增长明

    由于我国各省市人口数量及经济水平不同，不    显，表现最为突出，轿车也结束上年下降，呈小幅

同地区汽车市场的发展程度也不尽相同，我国内地    增长，载货车依然呈下降趋势。我国虽已位居世界

31个省、自治区、直辖市的汽车保有量分布差异较    第一大汽车产销国，全球产销量占比超过20%，但

大。分地区来看，华东地区汽车保有量占全国的比    汽车出口尚处于起步阶段。近几年来，中国汽车出

重最高，2016年末全国18个汽车保有量超过200    口国前十位仍为发展中国家，我国汽车出口在全球

万的城市中，华东地区拥有5席，占比27.78%。而    汽车出口占比仍低于10%，出口占全国总销量的比

幅员辽阔的西南和西北地区的八省一市却仅占 2    重不足7%，发展潜力犹在。

席，占比11.11%。从中长期看，人口基数庞大的三、   新能源汽车行业

四线城市的汽车首次购买需求，以及一、二线城市        新能源汽车是指采用非常规的车用燃料作为

的汽车升级换代需求，将给未来3~5年我国汽车市    动力来源（或使用常规的车用燃料、采用新型车载

场的发展提供一定保障。                          动力装置），综合车辆的动力控制和驱动方面的先

    进入21世纪，我国汽车出口开始步入快速增长    进技术，形成的技术原理先进、具有新技术、新结

阶段，2005~2012年，汽车出口的年均复合增长率    构的汽车。新能源汽车包括纯电动汽车、混合动力

为25.28%，2012年更是首次突破“百万辆”大关。以    汽车等。目前国内从事新能源汽车研发和试生产的

                                                 企业较多，但是各家企业的侧重领域和采取技术方

                                              5                                 比亚迪股份有限公司

                                                   2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告

案不尽相同。上汽、东风、一汽注重新能源技术在    年之前，纯电动汽车和混合动力汽车占新能源汽车

客车方面的应用；而与此同时，东风、长安以及北    总销量的比重基本大于 8:2，即纯电动汽车占据了

汽等大型汽车集团仍然看重普通混合动力轿车的    主流地位。而由于充电桩等设施不完善，同时混合

市场发展。比亚迪和奇瑞作为近年来在新能源领域    动力汽车较纯电动汽车对市场有较高的适应性，混

发展快速的自主品牌，具备一定的先发优势。国家    合动力汽车所占比重也开始上升，2014年混合动力

“十三五”规划纲要中明确提出，要实施制造强国战    汽车销量比重为39.7%。但随着中国充电基础设施

略，其中两个重要的内容就是推动传统产业改造升    产业初步成形，充电设施保持快速增长，纯电动汽

级和支持战略新兴产业发展。随着新能源汽车被明    车的销售比重有所回升，2015年和2016年的比重

确列为战略性新兴产业之一，为实现“到2020年，    分别为75%和81%，预计未来随着长里程纯电动汽

实现当年产销200万辆以上，累计产销超过500万    车技术水平等的提高，纯电动汽车的销售比重将会

辆”的目标，预计未来4年新能源汽车产销量复合    继续提升。

增长率超过40%。国家仍将通过重点突破关键技         图4：2014～2016年我国新能源汽车销售结构

术、建设统一标准、完善政策支持体系等方式来持

续推广和发展新能源汽车。因此，汽车产业转型升

级给新能源汽车行业发展带来了空前机遇。

    2008~2011年，在密集的扶持政策出台背景下，

我国新能源汽车驶入快速发展轨道，虽然新能源汽

车在中国汽车市场的比重依然微乎其微，但它在中

国商用车市场上的增长潜力已开始释放。2012年开

始，我国新能源汽车进入产业化阶段，受益于“购    资料来源：中国汽车工业协会，中诚信证评整理

置补贴”、“车船税优惠”、“购置税减免”等一系列优        从国产新能源乘用车行业竞争格局来看，近年

惠政策，新能源汽车行业进入新的发展阶段，2016    比亚迪凭借其丰富的产品线和领先的技术，市场占

年我国新能源汽车产量由2012年的1.26万辆增加    有率一直处于行业领先地位；2016年吉利销量位居

至51.70万辆，年复合增长253.33%，同期我国新    第二，旗下帝豪EV和知豆D1销量较好；北汽近

能源汽车销量由2012年的1.28万辆增长至2016    年来新能源发展十分迅猛，2016年销售成绩从2015

年的50.70万辆，年复合增长250.91%，尤其是2014    年的第四名跻身前三，旗下纯电动EU260更是连续

和2015 年，我国新能源汽车产销量同比增速在    数月拿下月销量冠军。近年来众泰销量稳步增长，

300%以上，近年来新能源汽车行业的高增长也带动    2016年众泰的成绩位居车企销量排行榜第四。在奇

了锂电池行业等上游供应行业的较快发展。          瑞eQ带领下，奇瑞的成绩位居新能源乘用车车企

    图3：2012～2016年我国新能源汽车供销情况         销量榜第五。2014~2016年前五大企业销售合计总

                                单位：万辆、%    销售量的89%、80%和76%，行业集中度呈下降趋

                                                 势但仍处高位。

                                                 图5：2014～2016年新能源乘用车销量Top5市场占有情况

资料来源：中国汽车工业协会，中诚信证评整理

    从国内新能源汽车市场的销售结构看，2014    资料来源：第一电动网，中诚信证评整理

                                              6                                 比亚迪股份有限公司

                                                   2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告

    总体来看，随着国家政策对新能源汽车行业的        2014年以来，国家新能源汽车的相关政策密集

大力扶持和汽车产业的转型升级为该行业创造了    推出，财政部、工业和信息化部、交通运输部等多

较大的发展空间，新能源汽车产销量从2012年起    个国家部委均出台相关新能源汽车政策，以加强对

呈现快速增长的态势，近年来纯电动汽车占据了主    新能源汽车的补贴。在中央推广政策的基础上，上

流地位，新能源汽车行业对企业在整车生产和技术    海、北京、深圳及江苏等国内主要省市亦发布地方

实力方面较高的进入壁垒也使得其行业集中度较    性新能源汽车补贴政策，并直接地刺激了新能源汽

高。                                             车的销量增长。

行业政策                                             在充电基础设施领域，2015年10月国家发改

    伴随着汽车工业的迅速发展，环境污染、能源    委、国家能源局、工信部和住建部在系统内部联合

紧张等问题日益严重，节能环保已经成为汽车行业    印发了《电动汽车充电基础设施发展指南

发展的必然趋势。自1999年起，我国陆续颁布了    （2015-2020）》。根据规划，2020 年我国将建成

一系列政策法令明确对汽车环保和节能的要求，不    集中充换电站1.2万座，分散充电桩480万个，以

仅对汽车油耗和排放标准提出了明确的量化指标，    满足全国500万辆电动汽车充电需求。2014年以

且排放标准不断升级。国家政策要求汽车朝着更环    来，上海、武汉、深圳、江苏等地陆续推出充电设

保节能的方向发展已变成了明确的法规，汽车生产    施补贴政策，采用“中央+地方”模式。上述充电桩

企业只有明确按照环保的方向调整自己的技术策    配套设施的完善，有利于推动新能源汽车市场的持

略，才能尽快适应时代的变化，高耗能产品不仅受    续发展。

到国家政策限制，也将逐渐被市场所淘汰。

                                 表2：近年来我国汽车行业相关政策

年份          政策                                      内容或影响

2012 《节能与新能源汽车产业发 以纯电动为新能源汽车发展和汽车工业转型的主要方向，重点推进纯电动汽车和插电

     展规划（2012―2020年）》 式混合动力汽车产业化，推广非插电式混合动力汽车、节能内燃机汽车。

2013 《关于继续开展新能源汽车 2013年至2015年继续开展新能源汽车推广应用工作。

     推广应用工作的通知》

     《关于进一步做好新能源汽 纯电动乘用车、插电式混合动力（含增程式）乘用车、纯电动专用车、燃料电池汽车

2014 车推广应用工作的通知》   2014和2015年度的补助标准调整为：2014年在2013年标准基础上下降5%，2015

                             年在2013年标准基础上下降10%，下降幅度较2013年规定有所减少。

     《政府机关及公共机构购买 明确了政府机关和公共机构公务用车“新能源化”的时间表和路线图。方案指出，2014

2014 新能源汽车实施方案》     年至2016年，相关政府机关和公共机构，购买的新能源汽车占当年配备更新总量的

                             比例不低于30%，并逐年提高。

2014 《关于免征新能源汽车车辆自2014年9月1号到2017年12月31号，对购置的新能源汽车免征车辆购置税。适

     购置税的公告》          用的新能源汽车包括获许在中国境内销售的纯电动、混合动力和燃料电池三类车型。

     《乘用车燃料消耗量评价方 2015年1月1日起，国内生产的乘用车平均燃料消耗量需降至6.9升/百公里，节能

2014 法及指标》第三阶段       型乘用车燃料消耗量需降至5.9升/百公里以下。对于达不到平均燃料消耗量目标的整

                             车企业，将采取限产、停产等措施。

2015 《中国制造2025》        明确新能源汽车作为未来10大重点发展领域之一，成为国家重点产业

     《关于完善城市公交车成品 2015年起城市公交成品油补贴逐渐递减，2019年减少60%。大气污染重点区域2015

2015 油价格补助政策加快新能源 年起新增及更换公交车中新能源客车占比从40%逐年提升至80%，其他省份比例略

     汽车推广应用的通知》     减。

2015 国务院常务会议          2015年10月1日到2016年12月31日，对购买1.6升及以下排量乘用车实施减半征

                             收车辆购置税；各地不得对新能源汽车实行限行、限购，已实行的应当取消。

                             充电设施将分区域、分场所建设，京津冀、长三角、珠三角重点发展。此外，公共服

2015 《电动汽车充电基础设施发 务领域专用停车场所，适当补充独立占地的充换电站，在交通枢纽、大型文体设施、

     展指南（2015-2020）》     城市绿地、大型建筑物配建停车场、路边停车位等城市公共停车场所建设充电设施满

                             足临时补电需要。

2016 《关于对超豪华小汽车加征自2016年12月1日起，“小汽车”税目下增设“超豪华小汽车”子税目，在生产（进口）

     消费税有关事项的通知》   环节按现行税率征收消费税基础上，在零售环节加征消费税，税率为10%。

     《关于减征1.6升及以下排量自2017年1月1日起至12月31日止，对购置1.6升及以下排量的乘用车减按7.5%

2016 乘用车车辆购置税的通知》  的税率征收车辆购置税。自2018年1月1日起，恢复按10%的法定税率征收车辆购

                             置税。

2016 《关于调整新能源汽车推广 在保持2016~2020年补贴政策总体稳定的前提下，提高推荐车型目录门槛、调整完善

     应用财政补贴政策的通知》  补贴方法、改进资金拨付方式、建立健全监管体系等。

资料来源：公开资料，中诚信证评整理

                                              7                                 比亚迪股份有限公司

                                                   2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告

新能源汽车补贴大幅退坡及补贴监管加强            动力电池行业

    新能源汽车行业发展初期对政策支持有一定        根据选用不同的正极材料，动力电池主要可以

依赖性，但未来补贴导向将让位于市场导向和创新    分为锰酸锂电池、磷酸铁锂电池和三元聚合物电池

导向，新能源汽车补贴退坡已成不可避免的趋势。    等。作为核心零部件的动力电池，其近年的发展态

2016年底出台的《关于调整新能源汽车推广应用财    势紧随新能源汽车整体市场趋势变化，从2015年

政补贴政策的通知》（本节或简称“通知”）提出，    新能源汽车销量大幅增长使得动力电池市场也呈

2017~2020年除燃料电池汽车外其他车型补助标准    现爆发趋势，资本等的大量涌入带动了电池厂商的

适当退坡，其中2017~2018年补助标准在2016年    产能、出货量的大幅提升，动力电池也仅次于 3C

基础上下降20%，2019~2020 年补助标准在2016    电子产品成为锂离子电池的第二大细分消费领域。

年基础上下降40%，而地方财政补贴不得超过中央        由于锂电池技术的替代方案较少，所以锂电池

财政每车补贴的50%。上述补贴政策的调整短期内    成本结构方面，正极材料成本约占总成本的33.2%，

或对新能源车企利润空间影响较大，从长远角度看    主要包括锂、镍、锰、钴等金属；隔膜、负极、电

有利于行业增加创新力，并促进市场良好竞争和有    解液和壳体盖板成本大约占5.9%、6.2%、9.9%和

序发展。                                         13.5%。受动力电池市场持续增长影响，2016年我

    通知不仅对现行补贴标准进行调整，同时在能    国锂电池正极材料产量16.16万吨，同比增长43%，

耗水平、车辆续驶里程、电池/整车重量比重、电池    其中，磷酸铁锂正极材料产量5.7万吨，同比增长

性能水平等方面对企业提出补贴的技术门槛。目前    75%；三元正极材料产量5.43万吨，同比增长49%，

上海、北京等地方政府也在酝酿转变新能源汽车地    两者增长主要由动力电池需求拉动。2016年随着上

区补贴政策，计划从直接补贴新能源汽车消费转向    游供给紧缩以及下游的需求猛增，锂和钴价格开始

补贴新能源出行。                                大幅上涨，截至2017年3月末，国内长江现货市

    国家在调整新能源汽车补贴政策的同时，针对    场钴均价为40万元/吨，较去年同期上涨97.53%；

新能源汽车推广过程中出现的“骗补”问题，在制度    而碳酸锂价格自2016年6月达到16.30万元/吨的

上加强监管。2016年1月初四部委在《关于开展新    高位后逐渐下降至2017年3月末的12.65万元/吨，

能源汽车推广应用核查工作的通知》中提出，将对    但较2015年3月末的4.40万元/吨上涨了187.50%。

新能源汽车推广应用实施情况及财政资金使用管    因此，在上游供应量有限而下游需求不断增加的情

理情况进行专项核查。2016年12月底四部委发布    况下，预计未来电池原材料成本的上升可能会压缩

《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的    电池企业的利润空间。

通知》，指出从落实推广应用主体责任、建立国家        从动力电池出货量来看，2015年开始动力电池

新能源汽车监管平台、建立惩罚机制等方式来完善    跟随新能源汽车产销量崛起，从 2014年的仅

补贴政策。未来政府部门将会进一步加大对新能源    3.7Gwh的出货量跃居至2016年的28.04GWh，年

汽车补贴管理的力度，以促使企业在提高核心技术    均复合增长275.29%。就产品类型来看，目前磷酸

水平等方面多下功夫，进而保障新能源汽车行业可    铁 锂电 池占据 着超 过三分之 二的 市场份 额。 2016

持续发展。                                       年磷酸铁锂电池和三元聚合物电池的出货量分别

    综上所述，经济的增长、城市化程度的加深和    为20.33GWh和6.29GWh，占总出货量的比例分别

居民生活水平的提高拉动了我国汽车行业的增长。    为73%和22%，在客车禁用三元电池的背景下，比

同时，汽车产业转型升级和环保要求的不断提高给    例基本与2015年69%和27%的比例接近。而2017

新能源汽车行业发展带来了空前机遇。但随着新能    年三元电池在客车应用方面的解禁或提高其在动

源汽车补贴政策的调整和监管的加强，预计短期内    力电池市场占有率。从动力电池供货领域来看，虽

新能源汽车市场增速有所放缓。                    然新能源乘用车的产量远高于客车，但由于乘用车

                                               8                                 比亚迪股份有限公司

                                                   2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告

的单个车型平均搭载电池量较小，因此2016年新        从动力电池生产企业来看，2016年虽然配套电

能源乘用车和客车电池分别出货 9.00Gwh和    池厂商覆盖超过100家，但是动力电池产能集中度

15.90Gwh，占比分别为32.09%和56.71%，而纯电    较高，出货量排名前四的厂家所占份额超过了

动专用车由于产量较低，其电池出货量为3.14Gwh，   65%。其中，2016年比亚迪与CATL位居市场份额

占比11.2%。                                     的前两位，出货量分别为7.35GWh和6.72GWh，

      表3：动力电池在新能源车型的应用情况           所占市场份额分别为26%和24%，沃特玛、国轩高

                                   单位：Kwh    科出货量分别为2.5Gwh和1.86Gwh，排名三、四

   车企        车型     电池体系   单车电池      位。

                                    需求量

             北汽E系     三元        30             动力电池市场的较大发展机遇吸引了大量社

   北汽      绅宝D70     三元        40         会资本的进入，多家动力电池企业开启扩产计划，

             绅宝D70     三元        30         并进入了扩产周期。截至2016年年底，国内动力

             比亚迪e6      LFP        57         电池新增动力电池产能较同期增加高达 42GWh，

             比亚迪e5      LFP        43         总体产能要到60GWh左右，整体上我国动力电池

  比亚迪                                         企业的合计产能已超过需求，且鉴于行业具有一定

               腾势       LFP       47.5

            比亚迪秦EV    LFP        30         的技术壁垒，各厂商生产的电池在安全、质量和性

   东风      风神E30      LFP        18         能方面差距较大，未来行业或出现结构性产能过剩

 东风日产      晨风       三元        24         的情况。

              帝豪EV      三元       45.3            总体来看，国内汽车行业尚有一定发展潜力，

   吉利      康迪熊猫   三元、LFP      7         受新能源汽车销量的影响，动力电池行业近年发展

             吉利知豆     三元       19.5        迅速，但鉴于较高的技术壁垒，新能源汽车和动力

   江淮      和悦IEV     三元        25         电池行业集中度较高。随着上游原材料价格的上升

   江铃      江铃E100     LFP        14         和国内新能源补贴政策的逐渐退坡，新能源汽车和

   奇瑞      eQ电动车     三元        23         动力电池生产企业的盈利能力将受到一定的影响。

             QQ电动      低速        -

   上汽      荣威E50      LFP        18         竞争实力

   长安        逸动       三元        26         突出的技术研发团队和强大的科技创新能力

              云100       三元        18

             芝麻E30     三元        16             作为全球新能源汽车和锂电池行业标杆型企

   众泰     众泰TTev     LFP         -          业之一，比亚迪拥有强大的技术实力和研发团队，

             众泰E200     三元       24.5        在新能源汽车和电池两大领域拥有全球领先的技

             众泰知豆     三元       19.5        术优势。比亚迪历来重视技术创新与研发，

   车企        车型     电池体系   单车电池      2014~2016年其研发投入总额分别为36.80亿元、

                                    需求量       36.75亿元和45.22亿元，占营业收入比重分别为

比亚迪          秦        LFP        13         6.32%、4.59%和4.37%，较大规模的研发投入使得

                唐        LFP        18         比亚迪构建了集中央研究院、汽车工程研究院以及

上汽         荣威550      LFP        12

广汽       传祺GA5EV    LFP        13         电力科学研究院等多领域研究体系，从硬件、软件

华晨宝马     宝马5系     三元       11.4        以及测试等方面均配备高素质的研发技术队伍。经

沃尔沃亚太     S60L       三元       11.2        过多年的发展，比亚迪逐渐积累多种产品的完全自

北汽奔驰       C350       三元        -          主开发经验与数据，成功打造了独具特色并具有国

注：LPF为磷酸铁锂电池                                际水平的技术研发平台。截至2016年末，比亚迪

资料来源：公开市场资料，中诚信证评整理

                                              9                                 比亚迪股份有限公司

                                                   2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告

在国内外累计提交的专利申请量达到18,948件，授    同时还有利于产品的品质和质量方面的保证。

权12,312件，其中发明专利申请10,209件，授权    新能源汽车行业龙头地位显着

4,410件，是国内汽车行业中专利申请最多的企业，       在新能源汽车领域，公司拥有上游动力电池、

形成了强大的专利储备。                          中游整车制造和下游运营网络的全产业链布局，并

    作为最早一批进入新能源汽车行业的企业，比    掌握新能源汽车电池、电机、电控的三大核心技术，

亚迪在电池、电机、电控“三电”核心技术上处于行    其在新能源汽车领域技术竞争实力显着，随着产品

业领先地位，其研发的双模二代技术和双向逆变技    线的日益完善及市场认可度的提升，其新能源汽车

术为全球首创。公司新发布的秦EV300、宋EV300    销量呈现快速增长。2014~2016年，比亚迪新能源

实现300km的续航里程。同时，比亚迪新能源汽车    汽车销量分别为1.18万辆、5.59万辆和9.63万辆，

在电池安全、动力系统、底盘操控性等均处于国内    年均复合增长率达到130.66%，公司自2014年以来

行业领先水平。而在传统汽车领域，通过自主研发，   一直保持着国内新能源汽车销量 20%以上的市场

公司已经掌握了传统汽车制造的核心技术，具备了    份额，处于行业首位。自2015年5月起，公司新

从研发到生产的全流程开发设计能力，汽车整车、    能源汽车销量持续超越海内外竞争对手，成为全球

核心零部件及模具的制造能力，以及部分生产线及    新能源汽车销量冠军企业，2016年公司新能源汽车

设备的开发能力。                                销量继续蝉联全球第一的位置，行业龙头地位显

    二次充电电池领域，公司通过对电池材料的独    着。

特应用和工艺，以及电池的结构设计，提高了二次        在乘用车领域，公司日益丰富产品线，推出的

充电电池产品的稳定性、循环寿命和电池容量。公    车型市场认可度高，其中插电式混合动力车型唐、

司开发的高度安全的磷酸铁锂电池在能量密度和    秦以及纯电动乘用车E6分别摘得 2016年中国新

制造成本方面一直处于行业领先地位。手机部件及    能源汽车销量前三甲。与此同时，公司着力推进公

组装业务方面，公司在手机金属和塑料部件加工方    交电动化的发展战略，在新能源客车领域继续保持

面具有精度高、品质好和良品率高等技术优势，同    强劲的发展势头。近年公司新能源客车已在全球6

时公司在玻璃和陶瓷等新业务方面的积极拓展，能    大洲、50多个国家和地区、包括伦敦、洛杉矶、布

够为下游客户提供全面的产品解决方案。            鲁塞尔、鹿特丹以及香港等世界名城在内的约200

各业务产业链协同效应明显                     个城市进行推广。截至2016年末公司于深圳运营

    经过多年的运营拓展，比亚迪在汽车业务、二    的K9纯电动大巴和e6纯电动出租车，累计行驶里

次充电电池业务、手机部件及组装业务均拥有全产    程已分别达到1.4亿公里和4.2亿公里，创造了全

业链布局。具体来看，比亚迪打造了一条上游锂矿    球电动汽车最长运营里程记录，大量的商业运营数

资源―锂电原材料―动力电池―新能源整车―电    据使得比亚迪电动汽车的品质得到了进一步的验

池回收的全产业链闭环。同时，比亚迪在电装生产    证。

上的技术实力打破了国际一流供应商在车身控制、        战略合作方面，凭借在新能源汽车领域的先发

整车网络、空调以及多媒体系统领域的垄断地位，    优势，公司与国际众多知名企业建立了广阔的战略

提高了企业在电装零配件上的话语权。较高的配件    合作关系。公司与戴姆勒全资附属公司戴姆勒东北

自给率大大降低了公司供应链成本，从而提高了企    亚投资有限公司于2010年5月签订合资经营合同，

业的利润空间，保证了公司产品的高性价比优势。    2011年2月，深圳比亚迪戴姆勒新技术有限公司（现

    手机部件及组装业务方面，公司具备了手机外    更名为深圳腾势新能源汽车有限公司，以下简称

壳、键盘等零部件及模组的研发、设计、生产，以    “腾势新能源”）正式成立。腾势新能源分别于2014

及整机设计及组装的垂直整合能力，能有效发挥各    和2017年推出“腾势”和升级版“腾势 400”两种车

工序之间协同效应，降低生产成本，提高生产效率，   型，系戴姆勒设计团队首次为奔驰之外的车企设计

                                              10                                比亚迪股份有限公司

                                                   2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告

的产品，也是比亚迪首次为自身之外的车辆提供电    机部件及组装业务和汽车业务。2014~2016年，公

池、电机和电控技术。腾势系列车型结合了比亚迪    司营业收入分别为 581.96 亿元、800.09 亿元和

在电池技术方面的领先优势和戴姆勒尖端整车技    1,034.70亿元，年均复合增长率33.34%，增速较快。

术及百年品牌影响力，将进一步推动公司在纯电动    从各业务占比来看，汽车及相关产品营业收入占比

乘用车领域的市场开拓和技术创新。                呈上升趋势，同期分别为 47.83%、50.81%和

业务运营                                      55.10%；而二次充电电池及光伏、手机部件组装业

                                                 务近年营业收入规模有所增长，但占比逐年下降。

    近年公司营业收入来自二次充电电池业务、手

                                表4：2014～2016年公司营业收入构成

                                                                                 单位：亿元、%

        业务板块                  2014                    2015                    2016

                          营业收入    收入占比    营业收入    收入占比    营业收入    收入占比

 二次充电电池及光伏           53.39       9.17        60.80       7.60        73.44       7.10

 手机部件及组装等             244.8      42.06       332.63      41.57       390.94      37.78

 汽车及相关产品*            278.34      47.83       406.55      50.81       570.10      55.10

 其他                        5.44       0.93         0.11       0.01         0.22       0.02

          合计             581.96        100       800.09        100      1,034.70        100

注：目前公司动力电池仅供自身生产新能源汽车使用，故该业务营收计入汽车及相关产品，但具体分析于二次充电电池及光伏业务中资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理

汽车及相关产品                                元等传统燃油车以及纯电动客车K9，截至2016年

    汽车业务方面，公司采取高度垂直整合的生产   末形成了15.8万辆的整车产能。此外，比亚迪与天

模式，在整车制造、模具研发、车型开发和三电技   津、杭州、南京、大连、青岛、承德、汕尾等多地

术等方面都达到了国际领先水平，产业格局日渐完   政府签署战略合作框架协议，由公司投资在当地建

善，行业龙头地位继续保持。                      设新能源客车组装生产基地，在有效降低成本、扩

    公司乘用车产品涵盖各种高、中、低端系列燃   充产能的同时促进当地经济及就业。专用车辆方

油轿车、双模电动汽车及纯电动汽车等，代表车型   面，公司近年来于包头、长沙和韶关等地建设电动

包括F3、G5、速锐、宋等传统燃油汽车，高端SUV    矿用自卸车、电动卡车和电动叉车等专用车辆生产

车型S6、S7，以及王朝系列的秦、唐等新能源车型。   基地，以实现新能源汽车对专用车辆市场的拓展。

合资公司腾势新能源分别于2014和2017年推出        从主要基地的产能利用情况来看，2016年公司

“腾势”和“腾势400”两种高端新能源车型。专用车    西安、深圳和长沙分别生产31.7万辆、12.3万辆和

辆方面，比亚迪于2015年发布了新能源车“7+4”全    5.89 万辆，同期产能利用率分别为88.1%、84.8%

市场战略，即除了在七大常规领域之外，公司积极和37.3%。其中，长沙基地作为公司主要的产能储

拓展仓储、矿山、机场、港口的专用车辆市场领域。  备和新车型“元”的生产厂区，2016年产能利用率偏

    产能方面，公司汽车生产主要来自于西安、深   低。

圳和长沙三大整车制造基地。具体来看，西安工业          表5：2016年公司主要制造基地生产情况

园主要生产F3在内的3系车、速锐、宋等传统燃                                单位：万辆/年、万辆

                                                  生产         车型         设计 产量   产能

油汽车以及插电式混合动力汽车秦和纯电动车秦     基地                      产能       利用率

EV、E5，截至2016年末形成了36万辆的整车产     西安F3在内的3系车、速锐、  36  31.7  88.1%

                                                      宋、秦（包括EV）、E5等

能；深圳产业园主要生产S6、S7、唐等中高端车型     深圳S6、S7、唐、E6等       14.5  12.3  84.8%

以及纯电动车E6，截至2016年末形成了14.5万辆     长沙思锐、M6、G6、元以及新 15.8  5.89  37.3%

的整车产能；长沙工业园主要生产思锐、M6、G6、        能源客车K9等

                                                 资料来源：公司提供，中诚信证评整理

                                              11                                比亚迪股份有限公司

                                                   2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告

    汽车及相关产品原材料采购方面，公司所需汽   下高端SUV车型的研发和推广，带动公司SUV车

车结构件、钢材、金属材料等原料的单价与钢材、   型销量的提升。2014~2016年公司SUV车型销售量

有色金属等大宗商品价格挂钩，轮胎、胶条、玻璃   分别为8.56万辆、10.17万辆和15.15万辆，年复

等原料的单价与原油价格关系较大。结合公司在传合增长 33.04%。受益于产品销售结构的改善，

统燃油和电力发动机、动力电池、汽车模具和IT    2014~2016年公司传统燃油汽车业务收入分别约为

及电子零部件的研发制造方面的综合优势，公司实   184.45亿元、193.43亿元和223.92亿元，年复合增

行垂直整合的采购管理战略，有着较高的配件自给长10.18%，占汽车及相关产品业务营业收入比重比

率，该战略能更大限度地利用公司资源，节省了成   分别约为66.27%、47.58%和39.28%。

本，提升产品性价比优势和市场竞争力。                新能源汽车方面，2014~2016年公司共计销售

    销售模式方面，公司乘用车的国内销售由公司   新能源汽车分别为1.81万辆、5.59万辆和9.63万

国内汽车销售事业部负责，并通过汽车代理销售商   辆，年均复合增长130.66%，增长势头强劲，推动

完成整车向最终消费者的销售；出口业务由汽车出   了新能源汽车业务整体收入的大幅增长，同期分别

口贸易事业部负责。目前公司乘用车以国内销售为   约为73.28亿元、193.43亿元和346.18亿元，新能

主，截至2016年末，公司共有经销商523家，其   源汽车业务于2016年超过传统汽车成为公司营业

中保有经销商476家，建设中经销商47家。商用    收入的最主要来源。市场地位方面，公司自 2014

车销售方面，公司按地区将全国市场划分为16个   年以来一直保持着国内新能源汽车销量 20%以上

大区，主要包括北方、华东、华南、华中、西北、   的市场份额，处于行业龙头地位。自2015年5月

西南和深圳等。公司专用车（包括纯电动客车和专   起，公司新能源汽车销量持续超越海内外竞争对

用车辆）主要以直接与终端客户签订购销合同的形   手，成为全球新能源汽车销量冠军企业，2016年公

式销售，客户主要为各地的政府和公交公司。公司   司新能源汽车销量蝉联全球第一的位置。

单独设立专用车营销部。截至2016年末，公司商        具体车型来看，秦（包含混合动力和纯电版秦

用车专业化销售及售后管理团队共有约745人，其    EV）销量2015年增长较快而2016年企稳，占公司

中销售人员334人，售后管理人员411人。          新能源乘用车销量分别为约80%、60%和40%。公

    结算模式方面，公司乘用车结算主要采用货到司2015年推出的混动SUV车型唐，因具有较好的

付款的方式销售给经销商，同时采取现金和票据相   动力、高效节能、快速反应等优势，销量增长较快，

结合的支付形式，客车和专用车辆则主要按销售合   2015年和2016年销量分别为占公司新能源乘用车

同所约定的结算方式进行结算。新能源车辆销售中   的约25%和40%。E6作为比亚迪首款纯电跨界车，

涉及国家和地方补贴的，则主要由公司根据政府通   除了面向个人消费者外，在国内外大城市的公共交

知文件申报后，按相关拨付文件予以结算。          通市场（出租车）推广情况较好，近年销量持续攀

    销售方面，2014~2016年公司汽车销量分别为    升，2014~2016年E6销量占公司新能源乘用车销量

37.32万辆、37.78万辆和42.36万辆 ，年均复合增    约20%、15%和25%。

长6.54%。其中，传统燃油汽车销量分别为35.44        客车市场方面，公司发挥自身整车制造和三电

万辆、32.00万辆和32.57万辆，占比分别为94.96%、   技术，着力推进公交电动化的发展战略，在新能源

84.70%和76.89%。近年来公司传统燃油汽车销售收    客车领域继续保持较快的增长趋势。2011年公司推

入占比呈逐年下降趋势，但公司在深耕新能源汽车   出首款纯电动大巴 K9，集合续航时间长、噪音低

的同时，也在继续推进传统燃油车的业务发展，公   和绿色环保等优势，主要面向国内外城市公共交通

司除了保持包含F3在内的3系车高性价比的竞争   市场。K9分别于2010年1月11日和2011年5月

优势和较好销量之外，同时把握国内SUV市场需   3日进入工信部公布的第6批和第22批的《节能与

求增长的契机，丰富自身SUV产品线，加大对旗

                                              12                                 比亚迪股份有限公司

                                                   2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告

新能源汽车示范推广应用工程推荐车型目录》2。    17.28%。

2013年1月，比亚迪正式获得欧盟WVTA整车认        公司生产的二次充电电池产品按用途主要分

证，标志着公司电动大巴拿到了在欧盟国家的无限   为动力电池和锂离子电池。其中，动力电池包括三

制自由销售权。2014~2016年，公司纯电动大巴销    元电池和磷酸铁锂电池，主要应用于新能源汽车，

量分别为0.22万辆、0.40万辆和1.04万辆，年复   储能电站和云轨等方面；而锂离子电池主要应用于

合增长117.42%。2016年公司国内纯电动客车市场    手机、数码相机、电动工具、电动玩具等各种便携

行业排名从去年的第五上升至第二，且在美国、日   式电子设备。

本、英国、巴西、荷兰、澳大利亚等全球逾50个   动力电池

国家和地区、超过200个城市成功运营，实现了公        得益于强大的研发队伍及创新研究能力，公司

交电动化全球六大洲的布局，并创造和保持着电动   生产的动力电池在能量密度、安全性和循环寿命等

汽车在公共交通领域最长的运营里程记录。2016年   方面均处于世界前列。目前公司所生产的动力电池

公司相继中标深圳市公交公司采购项目，中标合同   仅供自有新能源汽车、储能电站和云轨等产品使

金额合计约51.30亿元。                           用，坑梓和惠州工业园是公司生产动力电池的主要

        表6：公司新能源客车主要中标情况            厂区，2014年以来公司新能源汽车销量的增长使得

                                    单位：亿元    公司动力电池产能扩张较快。2014~2016年末，公

              项目                时间  中标     司动力电池产能分别为4GWh、10GWh和12GWh。

                                        金额

深圳市东部公共交通2016年3024辆纯电动2016.03 18.12    随着公司动力电池产能的逐步释放，公司或重新调

公交客车更新解决方案项目                           整经营战略，在满足自用的基础上实现对外销售。

深圳市西部公共汽车有限公司2016年29192016.07 17.97

台新能源车辆采购项目                                   原材料采购方面，公司动力电池的原材料采购

深圳巴士集团3573台新能源车辆采购项目2016.07 15.21    采取“局部集中、部分分散”的业务模式，其中各事

              合计                      51.30    业部交叉、通用的原材料由公司采购处直接管理，

注：部分项目中标数量及金额有所调整                      其余均由事业部采购处管理。公司电池主要原材料

资料来源：公司公告，中诚信证评整理

    此外，公司历来十分注重产品研发与质量把    包括四氧化三钴、六氟磷酸锂、碳酸锂等，原材料

控。在产品质量控制方面，为了达到与合资车相媲   占生产成本的比重约为70%。近年来原材料价格的

美的品质标准，公司通过不断升级工艺装备并与全   上涨对公司造成了一定的成本压力，为应对原材料

球知名供应商合作，公司采用IQS标准化品质管理   上涨的压力，公司积极布局锂电池的上游供应链。

体系，从各个生产环节严把质量关。同时，公司每   2016 年公司与青海盐湖工业股份有限公司签署了

月对新车故障进行统计，每季度对外公布IQS值3以    《盐湖锂资源开发合作框架协议》，在青海设立合

接受媒体和消费者的监督。                        资公司从事盐湖锂资源的开发、加工与销售，以加

二次充电电池及光伏业务                       强对原材料成本的控制能力。

    二次充电电池及光伏业务是公司传统优势项    锂离子电池

目，经过多年发展，公司已经成为全球领先的二次        公司的锂离子电池产品均实行以销定产的生

充电电池制造商之一。2014~2016年，公司的二次   产模式，根据下游消费电子厂商的订单组织采购与

充电电池及光伏业务分别实现营业收入53.39亿   生产，同时适当增加订单外生产，以应对客户的突

元、60.80 亿元和73.44亿元，年均复合增长率    发性订货需求，公司主要客户包括三星、华为等手

                                                 机制造商。公司以事业部作为业务分类的基本管理

                                                 单位，由各个下属子公司完成二次充电电池产品的

2同时进入目录的还有公司生产的纯电动汽车E6，主要面

向新能源出粗车市场。                               生产，目前锂离子电池由深圳和上海两个产区负

3比亚迪内部品质评价体系及在此基础上建立的品质管理    责。近年来华为和三星等公司主要客户近年手机出

体系的简称。

                                              13                                 比亚迪股份有限公司

                                                   2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告

货量增长较快，使得公司锂离子电池业务营业收入   领导品牌厂商合作，公司手机部件及组装业务收入

保持一定增长。2014~2016年，公司锂离子电池业    规模增长较快。2014~2016年，公司手机部件及组

务实现业务收入分别为19.20亿元、19.26 亿元和   装业务实现收入244.80亿元、332.63亿元和390.94

24.38亿元，年均复合增长12.69%。                亿元，年均复合增长率26.37%。

光伏和储能电站业务                                  具体来看，手机部件及模组方面，公司主要为

    公司光伏业务主要系太阳能电池片及组件生    三星、华为、OPPO、vivo、LG等客户提供金属机

产，近年来该业务拓展较快并开始拓展海外市场。   壳制造服务。随着公司主要客户的手机出货量的增

2008年10月，公司与陕西省商洛市政府签订了《太   长和金属部件的渗透率继续加强，公司金属部件业

阳能电池等项目建设合作合同》，分期建设总体规   务收入同比增长超过50%。整机组装方面，由于智

模为年产太阳能电池1GW项目，其中一期年产太    能手机EMS4订单数量稳步增加，该业务也呈现良

阳能电池 100MW项目、二期年产太阳能电池    好发展态势，营业收入稳步增长。

300MW项目、三期年产太阳能电池片600MW项目        原料采购方面，公司手机部件及组装业务与二

及年产太阳能硅片 800MW项目均已建成。   次充电电池的采购模式相一致，按照“统谈分签”的

2014~2016年，公司太阳能电池出货量分别为    策略，采购处负责公司公共、通用物料的资源开发

700MW、872MW和 1,069MW，年均复合增长    及供应商库的更新维护，事业部采购部门负责所属

23.58%。                                        产品的专有物料的资源开发及供应商库的维护，最

    为了应对近年光伏组件价格和政府补贴下降    终通过内部平台系统实现集团供应商库的共享以

情形，公司积极拓展国际市场新能源项目，并成功   及供应商间的采购协同。

获取国内外多家电网集团及商业机构的订单。2016        产能方面，公司主要的手机部件加工组装基地

年100%使用比亚迪太阳能组件的南非86MW项目    主要位于深圳、西安和上海等地。其中，西安工厂

正式竣工，标志着非洲规模最大的本地化单体太阳   具有年产 3,000 万件高端手机配件及表面处理能

能电站正式落成。同时，公司近年来不断提高产品   力；位于上海松江的IT产业区主要从事镁铝合金

竞争力和提升产品质量，同时通过技术进步来降低   产品的制造和IT零部件的生产开发。2016年公司

生产成本。而受全球光伏产品价格大幅下降、市场手机部件及组装业务中手机外壳产能利用率为

竞争激烈等因素影响，近年公司计提了一定规模的   90%，整机组装产能利用率为70%，产能利用率较

资产减值损失，对业务的盈利情况造成一定影响。   高。

手机部件及组装                                云轨业务

    比亚迪手机部件及组装业务的主要运营主体        云轨是通过单根轨道来支撑、稳定和导向，车

系香港上市公司比亚迪电子，主要分为手机部件及   体骑跨在轨道粱上的跨座式单轨，具有中小运量、

模组和手机组装服务两部分，其中手机部件及模组   造价低、修建快和所需空间小等多重优势。公司于

业务包括设计并生产外壳、键盘、充电器等手机部   2011年开始进行相关的研发工作，目前已经掌握轨

件；手机部件组装即提供将成品零部件组装整机的   道驱动、电机、电控、车身、底盘、转向架、轨道

服务。                                          粱、道岔等全产业链核心技术，能独立完成整车、

    近年来我国智能手机品牌出货量增长较快，国   轨道、车站及通讯系统等各项建设，并于2016年

内手机厂商通过技术创新，成功提升品牌定位并扩   10月发布了云轨产品。公司的“云轨”产品系中国首

大于国内高端手机市场的份额，更加注重外观设计   条拥有自主知识产权的云轨线路并实现通车。

的差异化以吸引消费者，使得金属机壳和中框需求

继续升温。公司凭借在金属部件领域积累的长期经

验、领先技术及成熟工艺，吸引了大量国内外手机   4ElectronicManufacturingServices的缩写，即电子制造服

                                                 务。

                                              14                                 比亚迪股份有限公司

                                                   2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告

       表7：比亚迪“云轨”产品部分参数对比               表8：截至2016年末公司主要在建扩建工程情况

  指标      地铁         轻轨        云轨                                            单位：亿元

  造价  6~10亿元/公里 3~5亿元/公里 1.5~2.5亿元/      项目名称  总投资工程进度已投 尚需  资金来源

                                     公里                                金额 投入

敷设方式   地下为主     地上为主     高架为主      坪山工业园   52.41 建设中  17.3035.12金融机构贷款

工程实施  工程量大、   工程量较大、 工程量适中、    葵涌工业园    0.31基本完工  0.25 0.06    其他

  条件     拆迁多     拆迁量较大     拆迁少       宝龙工业园    4.54基本完工  4.04 0.50金融机构贷款

最高运行  80-120km/h     80km/h       km/h

  速度                                           惠州工业园   30.15 建设中  20.20 9.95金融机构贷款

最大坡度    35‰         35‰        100‰       上海工厂工程  0.66 建设中   0.44 0.22金融机构贷款

最小转弯    350m        300m        45m        西安工厂工程 28.71 建设中  19.23 9.47金融机构贷款

  半径                                           商洛工业园    7.88基本完工  6.77 1.10金融机构贷款

建设工期    4~5年        3~4年        2年        长沙工业园   35.48 建设中  17.0318.45金融机构贷款

  运能    2.7~7万人/     1~3万人/    1~3万人/      韶关工业园        建设中           金融机构贷款

          小时单向     小时单向     小时单向                   4.03         1.33 2.70

能耗指标     低           低         很低        南京工业园    8.33 建设中   2.17 6.16    其他

对路面交    无干扰       干扰小      无干扰       大连工业园    2.61 建设中   1.85 0.76    其他

 通干扰                                          杭州工业园    1.54  完工   1.54 0.00金融机构贷款

视觉景观    基本无    一定景观效果  景观效果好     武汉工业园    3.25 建设中   1.85 1.40    其他

  效果

 安全性      高           高          高         青岛工业园    1.28基本完工  1.09 0.19    其他

          城区人口≥                 城区人口≥     承德工业园    1.84 建设中   0.77 1.07    其他

申报条件    300万   城区人口≥150万   150万       包头工业园        建设中              其他

                                                              1.65         1.30 0.35

资料来源：公司提供，中诚信证评整理                      汕尾工业园    7.08 建设中   2.83 4.25    其他

    公司云轨产品目标市场主要以中、小城市的骨   坑梓工业园    3.52 建设中   2.64 0.88金融机构贷款

干线和大中城市的加密线、商务区、游览区等线路，  太原工业园    1.34 建设中   0.31 1.03    其他

解决大众出行的“最后一公里”难题，未来发展空间   其他         7.08 建设中   1.42 5.67    其他

较大。截至2016年末，公司已与20余个城市接洽。      合计    203.68        104.3799.31

随着二、三线城市公共交通需求的不断增加，该项   注：以上工程总投资不包括前期竣工转固定资产部分

                                                 资料来源：公司提供，中诚信证评整理

业务或成为公司新的盈利增长点。                      整体来看，公司在新能源汽车和二次充电电池

在建工程及拟建工程                            业务中具有很强的技术竞争优势和市场地位，各业

    随着公司电池和汽车项目需求的增加，公司在   务协同优势较为明显，新能源汽车规模的快速扩

建扩建厂区等工程规模较大。截至2016年末，公    张，手机部件及组装业务和二次充电电池业务收入

司主要的在建扩建工程19个，总投资和已投资分    稳步增长以及公司新拓展的云轨业务等使得公司

别为203.68亿元和104.37亿元，预计未来公司尚    近年来盈利能力持续增强，业务发展整体向好。与

需投入工程建设金额99.31亿元，一定规模的在建    此同时，需关注新能源补贴退坡和电池原材料上涨

扩建工程使得公司各业务产能不断提升，有助于提   对公司利润空间产生的影响。

高公司生产能力和经营业绩。                      公司治理

                                                     根据《公司法》、《证券法》、《上市公司治

                                                 理准则》、《深圳证券交易所中小企业板上市公司

                                                 规范运作指引》等法律、法规及中国证监会、深圳

                                                 证券交易所发布的其他有关规章、规范性文件的规

                                                 定和要求，公司建立了以股东大会、董事会、监事

                                                 会及管理层为主体结构的决策与经营管理体系。公

                                              15                                 比亚迪股份有限公司

                                                   2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告

司董事会由6名董事组成，董事会下设立战略、审    在汽车、电池两大领域的领先技术优势，未来在积

核、提名与薪酬等4个专门委员会。公司管理制度    极推进现有业务的同时，重点发展新能源汽车及云

较为全面地覆盖了各个部门，形成了比较完善、有   轨业务，推动公司的长期持续发展。

效的内部控制体系。公司监事会由5名监事组成，        汽车业务方面，公司将不断强化自身技术创新

公司监事会坚持对全体股东负责，按照《公司法》、  和加快新产品研发速度，继续提升纯电动和混合动

《证券法》、《公司章程》和《监事会议事规则》   力总成的性能和效率，丰富自身产品线，从而提升

的规定，对公司依法运作情况、公司财务情况、投   产品的技术竞争实力，以及满足多样化的市场需

资情况等进行监督检查，切实维护公司和全体股东   求。在产品推广方面，公司将重点提高国内外市场

的利益。                                        的渗透率和市场份额，发展多重经营模式以提升品

    公司在人员、资产、财务、机构、业务等方面   牌知名度及影响力，塑造国际化品牌。面对 2017

一直独立于控股股东，具有独立完整的业务及自主   年新能源汽车补贴退坡对行业产生的影响，公司将

经营能力。公司自设立以来，股东大会、董事会、   持续优化自身产业链协同，并通过技术创新进一步

监事会等机构和人员均能够按照有关法律法规、公   降低产品成本，不断促进新能源汽车行业的持续健

司章程和相关议事规则的规定进行运作并切实履    康发展。

行应尽的职责和义务，没有违法、违规的情形发生。       手机部件及组装业务方面，公司将继续提升金

    财务管理方面，公司财务部通过定期及不定期   属部件加工等方面的技术水平，进一步提高良品率

的检查以及对下属子公司指派财务总监等方式，落   从而有效控制生产成本，积极拓展包括玻璃和陶瓷

实公司的内部控制制度，还通过对采购等方面统一   在内的新业务。在市场推广方面，公司将着力维护

公开招标、公开询价等方式，落实内部控制制度的   现有大客户的业务规模，同时也积极挖掘市场的新

执行。对于重大财务决策，包括贷款和投资等，先   锐品牌和个性化的市场需求，加强与运营商定制产

由公司财务部门对该财务项目进行分析核查，报送   品的合作力度，实现公司手机部件及组装业务的持

公司总经理办公会讨论，通过后报请公司董事会审   续增长。未来，公司将积极拓展汽车电子及其他消

议，公司董事会决议通过后，视其权限或需要再提   费类电子产品新业务，为公司的持续成长培育新的

请公司股东会审议批准。                          增长点。

    安全环保方面，公司安全环保工作实现IT产        二次充电电池及光伏方面，公司将继续开拓锂

业群和汽车产业群统一管理，成立人力资源处安全   离子电池和镍电池的应用范围，巩固市场领先地

环境工程部、人力资源处各地区人力资源部安全环   位；持续推进动力电池的技术创新，加大电池新材

境科，形成了“横向到边，纵向到底”的环境管理网   料和新技术的研发投入，在电池能量密度、制造成

络。公司总裁与公司各个事业部及分管环保的人力   本、循环次数和安全性等方面有所突破。光伏业务

资源处的一把手签订了环保责任书，各事业部环保   方面，公司将继续拓展国内外市场，提升产能利用

第一责任人与各部门、工厂、科室等单位负责人签   率和销售规模，积极控制成本，致力提升收入和盈

订环保责任书。基层单位负责人与特种环境岗位的   利能力。储能电站建设方面，公司近期投资规划主

员工签订环保责任书，确保环保工作落实到位。     要在提高电池容量密度，电池管理精度和换流设施

    总体看，公司的治理结构健全，运作上不存在   的转换效率，今后主要合作方向为维护电网安全的

重大违法违规情形。公司内控制度基本控制了业务   电力辅助服务市场、降低发电成本和节能减排的售

运营中的关键风险点，较好的保障了各项业务的顺   点市场。

利运行，整体管理效率较高。                          云轨业务作为公司战略转型的重要组成部分，

发展规划                                      将为公司在轨道交通系统建设（包括轨道、整车、

                                                 控制系统）、维护保养和金融服务等方面开拓新的

    作为新能源汽车行业的领跑者，比亚迪凭借其

                                              16                                 比亚迪股份有限公司

                                                   2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告

利润增长点。公司将继续发挥自身技术实力和产业   2014~2016年末，公司流动资产占总资产的比重分

垂直整合能力，加强与各地方政府间的战略合作，   别为43.33%、47.12%和53.93%，主要系流动资产

积极探索新的商业模式，积极提升该业务的营收规   中应收账款规模上升较快所致。公司流动资产主要

模和盈利能力。                                  由货币资金、应收账款、应收票据和存货构成。具

    总的来看，公司已制定了清晰的战略规划，依   体来看，2014~2016年末公司货币资金规模呈逐年

托其自身技术和创新实力，在保持稳健的财务管理   上升态势，分别为44.53亿元、65.96亿元和76.94

策略的情况下，加大在新能源汽车和电池业务产业   亿元，其中受限规模占比不到10%，主要系汇票出

扩张和技术创新力度，公司有望逐步落实上述规    票保证金、投标保证金和信用保证金。同期，公司

划。                                             应收账款规模分别为137.52亿元、215.19亿元和

财务分析                                      417.68亿元，年均复合增长率达74.28%，主要系汽

                                                 车业务销售增加导致应收账款相应增加以及新能

    以下财务分析基于公司提供的经安永华明会    源汽车应收补贴款回款较慢所致。账龄方面，截至

计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保   2016年末，扣除单独计提坏账准备的应收账款后，

留意见的2014~2016年财务报告，所有财务数据均    公司1年以内应收账款账面价值为354.55亿元，占

为合并报表口径。                                期末应收账款比重为84.89%。坏账准备方面，同期

资本结构                                       公司计提坏账准备金额 5.06 亿元，较上年提升

    近年公司各项业务快速发展，尤其是新能源汽   4.00%。公司应收账款规模增长较快对其运营资金

车业务的快速增长推动了公司资产负债规模迅速    占用的影响应受到关注。2014~2016年末，公司应

提升。2014~2016年末，公司总资产分别为940.09    收票据余额呈下降态势，分别为93.52亿元、67.99

亿元、1,154.86亿元和1,450.71亿元，年均复合增    亿元和63.62亿元，主要系客户以票据结算方式所

长率为24.22%；同期，公司总负债分别为651.14    预付的汽车款减少所致。截至2016年末，公司应

亿元、794.57亿元和896.61亿元，年均复合增长率    收票据中已质押的占比为19.27%。2014~2016年末，

为17.34%。自有资本方面，受益于2014年H股增    公司存货账面价值分别为99.78亿元、157.51亿元

发、2015年永续债发行、2016年A股非公开发行    和173.78亿元，年均复合增长率为31.97%，主要

和公司历年留存收益的累积，公司所有者权益规模   系公司汽车业务规模增长较快使得期末库存商品

增长较快。2014~2016年末，公司所有者权益（含    规模增加。截至2016年末，公司的存货主要以库

少数股东权益）分别为288.94亿元、360.29亿元和存商品和在产品为主，占比分别为 40.45%和

554.09亿元，年均复合增长率为38.48%。           36.54%。

      图6：2014～2016年末公司资本结构分析              2014~2016年末，公司非流动资产占总资产的

                                                 比重分别为56.67%、52.88%和46.07%，占总资产

                                                 的比重呈逐年下降趋势，主要由固定资产和无形资

                                                 产构成。2014~2016年末，公司固定资产净额分别

                                                 为300.15亿元、323.69亿元和374.83亿元，年均

                                                 复合增长率为11.75%，主要是电池和汽车项目投入

                                                 增加导致购买增加以及在建工程转入固定资产增

                                                 加所致。同期，公司无形资产分别为86.11亿元、

                                                 87.90亿元和89.46亿元，主要系公司研发专利权增

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理                   加所致，截至2016年末其占无形资产余额的比重

    从公司资产构成情况来看，近年来公司总资产   约为38.63%。

以非流动资产为主，但流动资产比重有所上升。

                                              17                                 比亚迪股份有限公司

                                                   2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告

    近年来公司业务规模持续扩大，产能扩张和营        综合来看，受益于公司业务规模的持续扩大，

运资金需求不断提高，因此公司负债规模保持较高   股票增发及历年留存收益的累积，公司资产和负债

的增长幅度，但得益于自有资本实力不断夯实，整   规模迅速提升的同时财务杠杆水平有所降低。但需

体财务杠杆比率有所降低。2014~2016年末，公司   关注公司应收账款规模较大对其运营资金占用的

资产负债率分别为69.26%、68.80%和61.81%，总   影响以及短期债务占比较高不利于资金的稳定性。

资本化比率分别为60.77%、58.38%和51.15%，与   盈利能力

同行业上市公司相比，目前公司杠杆比率处于较高        在新能源汽车、手机零部件及组装业务的销售

水平。根据公司战略规划，随着未来新能源汽车和   增速较快的带动下，近年公司营业收入保持快速增

电池生产项目投入继续增加以及各种专用车型和    长。2014~2016年，公司分别实现营业收入581.96

轨道交通等新业务的不断拓展，公司将面临一定的   亿元、800.09亿元和1,034.70亿元，年均复合增长

资本支出压力。                                  率为33.34%。

表9：2016年末汽车整车上市公司主要财务指标               图8：2014～2016年公司盈利能力分析

                                单位：亿元、%

    公司       总资产   资产负债率 总资本化率

  上汽集团     5,906.28     60.20      32.43

比亚迪     1,450.71     61.81      51.15

  长城汽车      923.09     48.70       8.62

  广汽集团      820.92     45.38      25.33

  福田汽车      539.13     64.63      41.70

  江淮汽车      492.15     68.57      51.25

  宇通客车      351.54     61.09      28.26       资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理

资料来源：上市公司年报，中诚信证评整理                       分业务板块来看，受益于新能源汽车业务发展

    有息债务方面，2014~2016年公司总债务金额

分别为447.65亿元、505.4亿元和580.09亿元，年    较快，公司汽车板块业务收入增长迅速。2014~2016

均复合增长13.84%，同期长短期债务比分别为3.08    年公司的汽车板块分别实现营业收入278.34亿元、

倍、3.5倍和5.21倍，近年来企业主要通过流动资    406.55亿元和570.10亿元。二次充电电池和光伏业

金贷款满足公司在生产经营过程中的资金需求，使   务方面，近年来传统锂离子电池市场需求稳定；同

得短期债务呈逐年上升趋势。随着公司各业务板块   时，受益于海外市场的进一步开拓，公司光伏业务

产能的持续扩张以及云轨等新业务的拓展，未来投   有所增长。2014~2016年，公司二次充电电池和光

资需求较大，资本支出将继续加大，考虑相关业务   伏业务收入分别为53.39亿元、60.80亿元和73.44

投资回报周期较长，短期债务占比较高不利于资金   亿元。手机部件及组装业务方面，受益于金属部件

的稳定性。                                      市场渗透率进一步加深和 EMS订单增加，

      图7：2014～2016年末公司债务结构分析          2014~2016年公司手机部件及组装业务分别实现营

                                                 业收入244.8亿元、332.63亿元和390.94亿元，呈

                                                 稳步上升态势。

                                                     从营业毛利率水平来看，2014~2016年，公司

                                                 的营业毛利率分别为15.55%、16.87%和20.36%，

                                                 呈逐年上升态势。分业务板块来看，公司汽车业务

                                                 近三年毛利率分别为18.95%、23.79%和28.24%，

                                                 受益于中高端的新能源汽车销量的增加，公司汽车

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理                   业务毛利呈上升趋势。二次充电电池及光伏业务方

                                              18                                 比亚迪股份有限公司

                                                   2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告

面，近年来受电池产能扩张带来的规模效应影响，为0.46亿元、24.99亿元和72.96亿元，呈逐年上

公司该项业务的毛利水平呈现上升态势，    升趋势且增幅较大，主要系公司新能源汽车业务增

2014~2016年毛利水平分别为 10.15%、14.12%和    长较快和三费控制较好所致。同期，公司投资收益

14.52%。而手机部件及组装业务的毛利率波动下    分别为0.68亿元、12.10亿元和-7.26亿元，其中2015

滑，近三年分别为13.09%、8.91%和9.98%，其中   年投资收益增长较快主要系处置子公司取得收益，

2016年毛利率较上年上升1.07个百分点，主要系    而2016年公司投资收益由正转负主要受2015年公

金属部件业务毛利较高，其营业收入占比较上年有   司处置子公司收益影响。此外，公司还享受政府在

所提高使得整体业务毛利率有所回升。              新能源汽车及相关产品研发活动方面的资金支持。

    表10：2014～2016年公司各板块业务毛利分析        2014~2016年，公司获得的政府补助分别为7.98亿

                                      单位：%    元、5.81亿元和7.11亿元，对利润总额形成较好补

          项目           2014   2015   2016     充。资产减值损失方面，2014~2016公司资产减值

毛利率                   15.55   16.87   20.36     损失分别为2.94亿元、5.52亿元和5.66亿元，其

 其中：二次充电电池及光伏  10.15   14.12   14.52     中存货跌价损失1.60亿元、1.81亿元和3.57亿元，

      手机部件及组装      13.09    8.91   9.98

      汽车及相关产品      18.95   23.79   28.24     公司一定规模的资产减值损失亦对其利润总额产

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理                   生一定影响。

    从期间费用来看，2014~2016年公司期间费用           图9：2014～2016年公司利润总额分析

分别为80.48亿元、97.29亿元和122.61亿元，三

费占营业收入的比重分别为 13.83%、 12.16% 和

11.85%，公司三费管控能力有所提升。具体来看，

近年来公司业务规模持续扩张，公司销售费用中广

告展览费和售后服务费增长较快，2014~2016年公

司销售费用分别为22.29亿元、28.68亿元和41.96

亿元，占比分别为3.83%、3.58%和4.06%。同期，   资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理

公司管理费用分别为44.30亿元、54.15亿元和68.43        总体来看，随着新能源汽车业务和手机部件业

亿元，主要系研发费用和管理人员工资增加所致。   务的快速发展，公司业务收入逐年上升，加之公司

而近三年公司财务费用相对稳定，分别为13.89亿   营业毛利率的提升和三费管理水平方面有所优化，

元、14.46亿元和12.22亿元。                     公司盈利能力稳步提升。

       表11：2014～2016年公司期间费用分析           偿债能力

                                单位：亿元、%

     项目         2014      2015      2016           近年来随着公司各项业务规模持续扩张，公司

销售费用           22.29     28.68      41.96      债务规模呈现逐年上升的态势。截至2016年末，

管理费用           44.30     54.15      68.43      公司总债务为 580.09亿元，长短期债务比为5.21

财务费用           13.89     14.46      12.22      倍，短期偿债压力有所上升。

三费合计           80.48     97.29     122.61          从EBITDA构成来看，公司EBITDA主要由利

营业总收入        581.96     800.09    1,034.70      润总额、固定资产折旧和利息支出构成。2014~2016

三费收入占比        13.83     12.16      11.85

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理                   年，公司EBITDA分别为65.86亿元、107.29亿元

    利润总额构成方面，2014~2016年公司利润总    和 153.96亿元，EBITDA/营业总收入分别为

额分别为8.74亿元、37.95亿元和65.68亿元，主    11.32%、13.41%和 14.88%，公司 EBITDA与

要由经营性业务利润、投资收益、营业外损益和资   EBITDA/营业总收入呈逐年上升趋势，获利能力持

产减值损失构成。公司近三年经营性业务利润分别   续增强。

                                              19                                 比亚迪股份有限公司

                                                   2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告

      图10：2014～2016年公司EBITDA构成               截至2016年末，公司及其子公司实际对外担

                                                 保（不包括对子公司的担保）余额为33.03亿元，

                                                 其中对腾势新能源担保金额7.43亿元，比亚迪汽车

                                                 金融有限公司担保金额25.6亿元。公司对提供担保

                                                 的事项已经按照相关法律法规、公司章程的规定履

                                                 行了股东大会的审批程序，符合有关规定，目前无

                                                 逾期担保事项。

                                                     公司与银行等金融机构保持着良好的合作关

                                                 系，融资渠道较为畅通。截至2016年末，公司共

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理                   获得银行授信总额1,840.7 亿元，未使用授信余额

    从现金流角度来看，受新能源汽车和手机业务   1,261.3亿元，加之作为A+H股上市公司，股权融

的应收账款规模大幅增加的影响，近年公司经营活   资渠道顺畅，公司备用流动性充裕。

动产生的净现金波动性较大。2014~2016年，公司        总体来看，公司短期债务比重较大，债务期限

经营性净现金流分别为 0.38 亿元、38.42亿元和    结构有待优化，且经营性现金流稳定性欠佳。但考

-18.46亿元，2016年公司受购买商品、接受劳务支    虑到公司产业链布局日益完善及新能源汽车行业

付的现金增加以及新能源汽车应收补贴款回款缓    龙头地位进一步巩固，近年新能源汽车业务发展较

慢的影响，经营性净现金流对债务保障能力有所减   快，收入规模及盈利能力持续提升，加之公司备用

弱，2014~2016年经营活动净现金流利息保障倍数   流动性较好，整体偿债能力很强。

分别为0.02倍、2.18倍和-0.96倍，经营净现金流/

总债务分别为0.00倍、0.08倍和-0.03倍。          结论

    从偿债指标看，近三年受益于公司盈利能力的        综上，中诚信证评评定比亚迪主体信用等级为

增强，公司偿债能力得以强化。2014~2016年公司   AAA，评级展望为稳定；评定“比亚迪股份有限公

总债务/EBITDA指标分别为6.80倍、4.71倍和3.77    司2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第

倍；同期，EBITDA利息倍数分别为3.96倍、6.08    一期）”信用等级为AAA。

倍和8.00倍。同时，考虑到未来随着电池产能释放

及技术提升，加之新能源汽车龙头地位的进一步稳

固，公司盈利能力将进一步改善，盈利水平对债务

的保障能力有望得到保持。

       表12：2014～2016年公司偿债能力分析

          项目            2014   2015   2016

 总债务（亿元）            447.65 505.40 580.09

 EBITDA（亿元）           65.86  107.29 153.96

 经营活动净现金流（亿元）     0.38  38.42  -18.46

 经营净现金流/总债务（X）     0.00   0.08  -0.03

 经营净现金流/利息支出（X）   0.02   2.18   -0.96

 总债务/EBITDA（X）         6.80   4.71   3.77

 EBITDA利息倍数（X）       3.96   6.08   8.00

 资产负债率（%）           69.26  68.80  61.81

 总资本化比率（%）         60.77  58.38  51.15

资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理

                                              20                                 比亚迪股份有限公司

                                                   2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告

                              关于比亚迪股份有限公司

   2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）的跟踪评级安排根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用级别有效期内或者本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。

    在跟踪评级期限内，本公司将于本期债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本期债券有关的信息，如发生可能影响本期债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。

    本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。

    如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。

                                              21                                 比亚迪股份有限公司

                                                   2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告

附一：比亚迪股份有限公司股权结构图（截至2016年12月31日）

          HKSCC        王      吕    BERKSHIRE       融捷投资      夏     其

        NOMINEES      传      向    HATHAWAY       控股集团      佐     他

         LIMITED       福      阳      ENERGY        有限公司      全

          25.24%      18.79%  8.77%      8.25%           5.96%      4.25% 28.74%

                                     比亚迪股份有限公司

注：1、HKSCCNOMINEESLIMITED持有的8.25%股权包括王传福持有的1,000,000股H股和夏佐全及其控股的海外公司

      SIGNINVESTMENTSLIMITED分别持有的195,000股H股和305,000股H股。

   2、王传福持有的18.79%股权不包括其持有的1,000,000股H股和通过易方达资产比亚迪增持1号资产管理计划持有的

      3,727,700股A股股份。

   3、此处夏佐全持有的4.25%股权不包括夏佐全及其控股的海外公司SIGNINVESTMENTSLIMITED分别持有的195,000

     股H股和305,000股H股。

资料来源：公司提供，中诚信证评整理

                                              22                                 比亚迪股份有限公司

                                                   2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告

附二：比亚迪股份有限公司组织结构图（截至2016年12月31日）

资料来源：公司提供，中诚信证评整理

                                              23                                 比亚迪股份有限公司

                                                   2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告

附三：比亚迪股份有限公司主要财务数据及指标

      财务数据（单位：万元）             2014             2015             2016

 货币资金                                    445,316.40         659,642.60         769,366.60

 应收账款净额                              1,375,192.90       2,151,909.30       4,176,800.20

 存货净额                                    997,831.70       1,575,055.00       1,737,843.90

 流动资产                                  4,073,309.60       5,441,166.60       7,824,008.10

 长期投资                                    144,855.30         496,007.20         546,999.60

 固定资产合计                              3,875,013.10       4,185,609.70       4,644,015.60

 总资产                                    9,400,885.50      11,548,575.50      14,507,077.80

 短期债务                                  3,378,571.40       3,930,993.60       4,867,056.60

 长期债务                                  1,097,929.90       1,122,990.10         933,852.00

 总债务（短期债务+长期债务）              4,476,501.30       5,053,983.70       5,800,908.60

 总负债                                    6,511,441.80       7,945,651.40       8,966,141.50

 所有者权益（含少数股东权益）              2,889,443.70       3,602,924.10       5,540,936.30

 营业总收入                                5,819,587.80       8,000,896.80      10,346,999.70

 三费前利润                                  809,455.70       1,222,808.30       1,955,738.00

 投资收益                                      6,836.60         121,037.00         -72,602.70

 净利润                                       73,987.00         313,819.60         548,001.20

 息税折旧摊销前盈余EBITDA                  658,562.70       1,072,860.60       1,539,558.80

 经营活动产生现金净流量                       3,806.90         384,209.40        -184,557.10

 投资活动产生现金净流量                    -796,170.20      -1,060,644.00      -1,344,264.20

 筹资活动产生现金净流量                     727,094.90         874,978.50       1,627,021.70

 现金及现金等价物净增加额                    -62,147.60         219,006.50         107,906.30

               财务指标                     2014             2015             2016

 营业毛利率（%）                             15.55             16.87             20.36

 所有者权益收益率（%）                        2.56              8.71              9.89

 EBITDA/营业总收入（%）                     11.32             13.41             14.88

 速动比率（X）                                0.58              0.58              0.78

 经营活动净现金/总债务（X）                   0.00              0.08              -0.03

 经营活动净现金/短期债务（X）                 0.00              0.10              -0.04

 经营活动净现金/利息支出（X）                 0.02              2.18              -0.96

 EBITDA利息倍数（X）                        3.96              6.08              8.00

 总债务/EBITDA（X）                          6.80              4.71              3.77

 资产负债率（%）                             69.26             68.80             61.81

 总资本化比率（%）                           60.77             58.38             51.15

 长期资本化比率（%）                         27.54             23.76             14.42

注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。

                                              24                                 比亚迪股份有限公司

                                                   2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告

附四：基本财务指标的计算公式

货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据

长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资

固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债

长期债务＝长期借款+应付债券+长期应付款中的应付融资租入固定资产的租赁费

总债务＝长期债务+短期债务

净债务＝总债务-货币资金

三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加

EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出

EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销

资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额

营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入

EBIT率＝EBIT/营业总收入

三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入

所有者权益收益率＝净利润/所有者权益

流动比率＝流动资产/流动负债

速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债

存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额

应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额

资产负债率＝负债总额/资产总额

总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））

长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））

EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）

                                              25                                 比亚迪股份有限公司

                                                   2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告

附五：信用等级的符号及定义

债券信用评级等级符号及定义

   等级符号                                         含义

     AAA      债券信用质量极高，信用风险极低

      AA       债券信用质量很高，信用风险很低

      A       债券信用质量较高，信用风险较低

     BBB      债券具有中等信用质量，信用风险一般

      BB       债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高

      B       债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高

     CCC      债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高

      CC       债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高

      C       债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或

   略低于本等级。

主体信用评级等级符号及定义

   等级符号                                         含义

     AAA      受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低

      AA       受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低

      A       受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低

     BBB      受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般

      BB       受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险

      B       受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高

     CCC      受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高

      CC       受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务

      C       受评主体不能偿还债务

注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或

   略低于本等级。

评级展望的含义

     正面      表示评级有上升趋势

     负面      表示评级有下降趋势

     稳定      表示评级大致不会改变

     待决      表示评级的上升或下调仍有待决定

    评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。

                                              26                                 比亚迪股份有限公司

                                                   2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告