比亚迪:2017年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)跟踪评级报告(2018)
关注
新能源相关政策的实施及动力电池原材料价
格上涨短期内对企业利润产生一定影响。2017
年新能源汽车补贴的持续退坡，补贴监管加强
以及双积分制度高标准考核的实施在短期内
对新能源车企盈利空间影响较大；同时锂、钴
等原材料的价格上涨使得动力电池生产成本
有所承压，短期内对企业利润有所影响。2017
年比亚迪经营性业务利润及利润总额同比分
别下滑34.43%和14.42%。
债务规模增长较快，债务期限结构有待改善。
截至2017年末，公司总债务规模持续上升，
短期债务增长较快，长短期债务比（短期债务
/长期债务）进一步上升至5.77倍；同期末，
公司主要在建扩建工程合计约14个，未来资
本支出将继续加大，公司以短期债务为主的债
务期限结构有待改善。
2 比亚迪股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
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行业关注 全国汽车工业重点企业累计实现主营业务收入
2017年汽车行业产销量保持增长，但受购置 40,074.1亿元，同比增长9.9%，累计实现利税总额
税优惠幅度下降等因素的影响，增速同比下 6,349.9亿元，同比增长6.5%，行业整体经营效益
滑明显，行业集中度保持高位。 不断增强，但增速较上年有所放缓，分别下滑 5.8
个百分点和1.8个百分点。而产业集中度方面，2017
2017年，受购置税优惠幅度减少等因素影响， 年我国汽车销量排名前十位的企业集团销量合计
我国汽车行业产销增速明显下滑，全年汽车产销规为2,556.24万辆，同比增长3.2%，高于行业增速
模分别完成2,901.5万辆和2,887.9万辆，同比分别 0.2个百分点，占汽车销售总量的88.5%，高于上年
增长3.2%和3.0%，增速较上年分别下滑11.3个百 0.2个百分点，行业集中度仍维持高位。
分点和10.7个百分点。 年新能源汽车产销量保持高速增长态
图1：2010～2017年中国汽车销量及增速情况 2017
单位：万辆 势，新能源乘用车市场行业集中度保持高位。
与此同时，新能源汽车补贴退坡、双积分制
度高标准考核的实施，短期内对新能源车企
利润空间产生影响，未来具有规模效应、强
成本控制能力和先发技术优势的企业或将保
持长期竞争优势。
受益于国家优惠政策扶持及环保要求，新能源
汽车行业保持稳定发展，跟踪期内新能源汽车产销
量持续增长，2017年我国新能源汽车生产79.40万
资料来源：中国汽车工业协会，中诚信证评整理 辆，销售77.70万辆，比上年同期分别增长53.58%
出口方面，受主要出口市场经济回暖、“一带和53.25%。其中，新能源汽车市场分化趋势明显，
一路”倡议不断深化以及自主品牌企业“走出去”的 新能源乘用车为市场主流，2017年新能源乘用车销
实施等因素影响，2017年我国汽车出口逐步回暖， 量占比为75%，远高于新能源商用车销售占比。同
从而扭转出口连续四年下降的态势。我国虽已位居 时，新能源乘用车市场增速加快，2017年新能源乘
世界第一大汽车产销国，全球产销量占比超过 用车销量增速为 72%，较上年增速提高十个百分
20%，但汽车出口尚处于起步阶段。近几年来，我 点。
国汽车出口在全球汽车出口占比仍低于10%，出口 图3：2013～2017年我国新能源汽车供销情况
量占全国总销量的比重不足7%，发展潜力犹在。 单位：万辆
图2：2012～2017年我国汽车出口量及增速
单位：万辆
资料来源：中国汽车工业协会，中诚信证评整理
从国产新能源乘用车行业竞争格局来看，近年
资料来源：中国汽车工业协会，中诚信证评整理 比亚迪凭借其丰富的产品线和领先的技术，市场占
经营效益方面，根据工信部统计数据，2017年 有率一直处于行业领先地位；随着品牌综合实力和
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产品质量的提升，北汽新能源汽车销售实现快速增 有利于行业增加创新力，并促进市场良好竞争和有
长，位居行业第二位。行业集中度方面，2017年两 序发展。
家企业在新能源乘用车市场份额合计占比为 国家在调整新能源汽车补贴政策的同时，针对
39.21%，较上年有所降低；从行业前五的市场份额 新能源汽车推广过程中出现的“骗补”问题，在制度
来看，新能源乘用车行业的市场集中度有所下降， 上加强监管。2016年1月初四部委在《关于开展新
市场竞争激烈。比亚迪凭借新能源乘用车总销量第 能源汽车推广应用核查工作的通知》中提出，将对
一，稳居市场龙头宝座。上汽集团亦在插电式混合 新能源汽车推广应用实施情况及财政资金使用管
动力车市场表现不俗，2017年北汽集团凭借EC系 理情况进行专项核查。2016年12月底四部委发布
列的良好产品优势，再次稳居纯电动乘用车销售榜 《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的
首位，2017年知豆获得纯电动车型销量第二位的良 通知》，指出从落实推广应用主体责任、建立国家
好成绩。总体来看，新能源汽车行业集中度仍保持 新能源汽车监管平台、建立惩罚机制等方式来完善
高位但总体有所下降，市场竞争异常激烈，电动化、 补贴政策。未来政府部门将会进一步加大对新能源
轻量化、共享化和智能化等细分领域或将成为企业 汽车补贴管理的力度，以促使企业在提高核心技术
未来发展的一片蓝海。 水平等方面多下功夫，进而保障新能源汽车行业可
表1：2016～2017年新能源乘用车销售及市场集中度情况 持续发展。
单位：辆、% 2017年9月27日，《乘用车企业平均燃料消
车企 2016 2017 耗量与新能源汽车积分并行管理办法》正式颁布，
销售量 市场份额 销售量 市场份额 并于2018年4月1日起正式实施。双积分制意味
比亚迪 102,465 32.85 113,669 20.43 着新能源汽车将从单一补贴激励向市场主导的转
北汽 46,420 14.88 104,520 18.78
上汽 20,017 6.42 44,236 7.95 变，将倒逼企业严格实施排放管理、提高新能源汽
知豆 20,292 6.51 42,484 7.64 车占比、革新现有技术水平，长期来看将持续推动
众泰 36,999 11.86 36,979 6.65 新能源汽车行业快速、健康发展。未来降成本、技
奇瑞 20,963 6.72 34,166 6.14 术进步和市场化竞争将是新能源汽车行业发展的
江铃 15,608 5.00 30,015 5.39 关键，具有规模效应、强成本控制能力和先发技术
江淮 18,369 5.89 28,248 5.08 优势的企业将在未来发展中掌握主动，形成长期竞
长安 4,952 1.59 29,063 5.22 争优势。
吉利 17,181 5.51 24,866 4.47
其他 8,658 2.78 68,162 12.25 2017年新能源汽车销量增长带动动力电池行
合计 311,924 100.00 556,408 100.00 业的持续发展，吸引国内企业进入扩产周期；
资料来源：乘联会，中诚信证评整理 同时，受上游原材料价格波动影响，动力电
新能源汽车行业发展初期对政策支持有一定 池生产企业盈利能力或将受到一定影响。
依赖性，但未来补贴导向将让位于市场导向和创新 2017年新能源汽车市场整体保持增长趋势，带
导向，新能源汽车补贴退坡已成不可避免的趋势。 动了锂电池行业的继续快速发展。2017年我国锂电
2016年底出台的《关于调整新能源汽车推广应用财 池正极材料产量21吨，同比增长31.25%；从动力
政补贴政策的通知》（本节或简称“通知”）提出， 电池出货量来看，2017 年我国动力电池出货量为
2017~2020年除燃料电池汽车外其他车型补助标准 33.55GWh，与去年相比增长19.82%。从产品类型
适当退坡，其中2017~2018年补助标准在2016年 具体来看，2017年新能源乘用车、商用车及纯电动
基础上下降20%，2019~2020年补助标准在2016 专用车分别实现出货量 14.40Gwh、12.96Gwh和
年基础上下降40%，而地方财政补贴不得超过中央 6.19Gwh，同比分别增长60%、-18%和100%，占
财政每车补贴的50%。上述补贴政策的调整短期内 比则由2016年32%、57%和11%变化为43%、39%
或对新能源车企利润空间影响较大，从长远角度看
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和18%。 业务运营
图4：2013~2017年我国动力电池出货量情况
单位：Gwh 受行业环境及市场竞争加剧等因素影响，
2017年公司传统燃油车销量下降明显，使得
汽车及相关产品业务收入小幅下滑；而得益
于较强的研发技术及市场竞争优势，公司新
能源汽车销量继续保持增长，产品线不断丰
富完善，市场地位持续领先；客车行业市场
占有率亦继续提升。
2017 年公司汽车及相关产品业务实现营业收
入566.24亿元，同比小幅下降0.68%，同期公司汽
资料来源：锂电网，中诚信证评整理 车总销量为35.65万辆，同比下滑15.84%，其中传
从产能来看，动力电池市场的较大发展机遇吸 统燃油车占公司汽车总销量比重为68.86%，较上年
引了大量社会资本的进入，多家动力电池企业开启 下降8.03个百分点，公司新能源汽车2017年销量
扩产计划，并进入了扩产周期。2017年国内动力电 良好，销售占比由2016年的22.73%上升至31.14%，
池累计装机33.55GWh，同比增长21%。整体来看， 销售收入占公司总营业收入的比重亦较上年提升
我国动力电池企业的合计产能已超过需求，且鉴于 3.42个百分点。
行业具有一定的技术壁垒，各厂商生产的电池在安 2017 年公司继续推进传统燃油车业务。2017
全、质量和性能方面差距较大，未来行业或出现结年9月，公司采用dragonface全新造型的首款车型
构性产能过剩的情况。 宋Max发布上市，月销量快速过万并持续攀升，成
原材料价格方面，由于锂电池技术的替代方案 为公司燃油汽车业务新的增长点。但受新车型上市
较少，所以电池行业发展受锂、镍、钴等关键原材 时间较晚，以及老车型产品周期的影响，2017年公
料供应影响较大。随着上游供给紧缩以及下游的需司燃油汽车实现销量约 24.55万辆，同比下降
求猛增，2017年锂和钴价格开始大幅上涨，截至 24.62%；传统燃油汽车销量占汽车总销量的比重为
2017年末，钴锭（99.3%，俄罗斯）市场均价为36 68.86%，占比较上年降低8.03个百分点，呈持续下
美元/磅，较 2015年末和 2016 年末分别上涨 降趋势。
156.23%和265.45%；碳酸锂均价自2016年6月达 新能源汽车方面，2017年公司新能源汽车营业
到16.30万元/吨的高位后逐渐下降至次低位12.45 收入390.60亿元，同比增长12.83%，占营业收入
万元/吨，但自2017年5月始，碳酸锂均价逐步回 的比重进一步提升至36.88%。2017年公司新能源
升，截至2017年末碳酸锂均价为16.40万元/吨， 汽车合计销售11.10万辆，较上年增长15.26%，销
较2015年末上涨290.48%。因此，在上游供应量有 量连续第三年保持全球第一。从具体车型来看，新
限而下游需求不断增加的情况下，预计未来电池原 能源乘用车方面，2017上半年公司推出宋车型的插
材料成本的上升可能将对动力电池生产企业的盈 电式混合动力版本宋DM，市场反响较好，同时，
利能力造成一定的影响。 公司推出了纯电动版本宋EV300，公司新能源汽车
产品线得到进一步丰富。同时，秦、唐、e5等车型
的改款升级版本也相继推出。受益于此，公司2017
年新能源汽车销量实现了稳步增长。
纯电动客车市场方面，2017年公司纯电动客车
销售表现良好，市场占有率同比增长3.16个百分点
至14.73%。公司纯电动大巴已在深圳、广州、天津、
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大连、长沙、武汉、西安、南京、杭州、汕头等全 2017年公司二次充电电池及光伏业务营业收
国众多城市投入运营，整体运营情况良好，品牌影 入实现稳步增长，产能进一步扩大，同时公
响力进一步增强。2017年公司相继中标深圳市公交 司积极研发新型电池产品，提升产品竞争力。
公司客车采购项目。海外市场方面，公司于2017 2017 年公司二次充电电池及光伏业务实现营
年陆续获得来自英国伦敦、美国洛杉矶、澳洲悉尼 业收入87.67亿元，同比增长19.37%，占营业收入
机场、意大利诺瓦拉、日本冲绳等全球各地的订单， 比重由2016年的7.10%提升至8.28%。其中，二次
有力的拓展了公司新能源客车的市场范围。 充电电池具有一定竞争优势，公司持续保持在全球
表2：2017年公司新能源客车主要中标情况 二次充电电池制造商中的领先位置。
单位：亿元 公司生产的二次充电电池产品按用途主要分
项目 时间 中标 为动力电池和锂离子电池。其中，动力电池包括三
金额
深圳市东部公共交通2017年822辆纯电 元电池和磷酸铁锂电池，主要应用于新能源汽车，
动公交客车解决方案采购项目 2017.09- 储能电站和云轨等方面；而锂离子电池主要应用于
深圳市西部公共汽车有限公司2017年2017.09 5.61 手机、数码相机、电动工具、电动玩具等各种便携
432辆新能源营运车辆采购项目
资料来源：公司公告，中诚信证评整理 式电子设备。2017年公司锂离子电池业务实现收入
销售模式方面，公司乘用车以国内销售为主，为38.39亿元，同比增长57%；公司动力电池主要
截至2017年末，公司共有经销商512家，其中保 生产厂区为坑梓工业园和惠州工业园，动力电池产
有经销商472家，建设中经销商40家。商用车销 能较去年继续提升，达到 16GWh ，较上年增长
售方面，公司按地区将全国市场划分为10个大区， 33.33%。光伏业务方面，2017年公司的太阳能电池
主要包括北方、华东、华南、华中、西北、西南和 出货量为1,518MW，较上年增长42.00%，光伏业
深圳等，并单独设立专用车营销部。 务增长较快。此外，公司增加研发投入，积极研发
产能利用方面，公司的主要生产基地位于西 储能电池和太阳能电池产品等新型电池产品，应用
安、深圳和长沙。2017年公司西安、深圳和长沙分 于储能电站及光伏电站等领域，以提高公司电池产
别生产28.83万辆、5.84万辆和7.10万辆，同期产 品的整体竞争力。
能利用率分别为96%、53%和34%。其中，除长沙 2017年公司手机部件及组装业务发展稳定。
基地外，西安及深圳基地产量均较去年有所减少； 同年9月，公司“云轨”产品建成交付，有望
2017年西安基地产能利用率有所提升，深圳及长沙 成为公司新的盈利增长点。
基地产能利用率偏低。 公司作为目前全球最具综合竞争力的手机部
表3：2017年公司主要制造基地生产情况 件及组装服务供货商之一，主要通过垂直整合的一
单位：万辆/年、万辆 站式经营模式，为国内外手机制造商及其他移动智
生产基地 车型 设计 产量 产能
产能 利用率 能终端厂商提供整机设计、部件生产和整机组装服
F3在内的3系车、 务，其手机部件及组装业务一直保持续增长。
西安 速锐、宋、宋DM、 30 28.83 96%
宋 EV、秦（包括 2017年公司金属部件渗透率持续提升，金属部
EV）、E5、G5等 件业务有所增长。跟踪期内，公司保持与国内外手
深圳 S6、S7、唐、E6等 11 5.84 53%
F0、M6、G6、元、 机领导品牌商的紧密合作，并积极拓展新客户。随
长沙宋MAX以及新能源 20.6 7.10 34% 着无线充电的逐步应用和5G通讯的发展，金属中
客车K9等 框结合玻璃机壳正成为智能手机发展的新趋势，
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
2017年公司积极发展玻璃机壳业务，获得了国内外
领先手机厂商的订单并实现量产出货。2017年公司
实现手机部件及组装业务营业收入404.73亿元，同
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比增长3.53%，毛利率水平由2016年的9.98%增长 表4：截至2017年末公司主要在建扩建工程情况
至2017年的13.09%。 单位：亿元
在城市轨道交通领域，自2016年公司发布跨 项目名称 总投 工程 已投 尚需 资金来源
资 进度 金额 投入
座式单轨“云轨”以来，相关业务已取得良好进展， 坪山工业园 56.60 建设中 23.77 32.83借款及自筹
并已陆续接获国内外多个城市的订单。首条拥有自 惠州工业园 25.62 建设中 16.40 9.22 自筹资金
主知识产权的商业运营云轨线路也于2017年9月 西安工厂工 22.99 基本 20.93 2.06借款及自筹
建成交付，标志着公司“云轨”业务正式步入商业化 程 完工
运营阶段。云轨是通过单根轨道来支撑、稳定和导 商洛工业园 9.88 建设中 5.63 4.25 自筹资金
向，车体骑跨在轨道梁上的跨座式单轨，具有中小 汕尾工业园 11.76 建设中 6.12 5.64 自筹资金
运量、造价低、修建快和所需空间小等多重优势， 宝龙工业园 5.43 建设中 4.24 1.19借款及自筹
青海工业园 5.46 建设中 1.75 3.71 自筹资金
未来随着二三线城市交通拥堵问题的日益突出，该 长沙工业园 18.72 建设中 7.49 11.23借款及自筹
业务有着较大的发展空间，或成为公司新的盈利增 海外地区工 基本
长点。 程 2.51 完工 2.23 0.28 自筹资金
包头工业园 2.26 基本 1.85 0.41 自筹资金
截至 2017 年末公司主要的在建扩建工程合 完工
计约14个，未来随着在建工程的逐步完工和 坑梓工业园 2.48 建设中 1.88 0.60借款及自筹
投产，为公司主营业务产能扩充及经营业绩 太原工业园 3.10 建设中 1.58 1.52 自筹资金
的提升奠定基础，但同时公司亦面临一定的 上海工厂工 0.86 基本 0.79 0.07 自筹资金
程 完工
资本支出压力。 其他 16.42 建设中 7.39 9.03 自筹资金
随着公司各项业务规模的扩大，公司电池和汽 合计 184.08- 102.05 82.03 -
车项目在建扩建厂区等工程规模较大。截至2017 注：以上工程总投资不包括前期竣工转固定资产部分
年末，公司主要的在建扩建工程14个，计划总投 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
资为184.08亿元，已投资金额102.05亿元，预计 财务分析
未来公司尚需投入工程建设金额82.03亿元，一定 以下财务分析基于公司提供的经安永华明会
规模的在建扩建工程能够保证公司主营业务的产 计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保
能及收入规模未来或有一定程度的提升，但同时公 留意见的2015~2017年财务报告。所有财务数据均
司亦面临一定的资本支出压力。 为合并报表口径。
资本结构
随着各项业务规模的扩大，公司资产和负债规
模迅速提升。截至2017年末，公司资产和负债规模
分别为1,780.99亿元和1,181.42亿元，较上年末分别
增长22.77%和31.76%；同年，受益于利润累积的增
加，公司所有者权益同比增长8.21%至599.57亿元。
资产构成方面，近年来公司总资产中流动资产
比重不断上升。截至2017年末公司流动资产占比为
57.66%，主要系由应收账款、存货、货币资金等构
成。其中，年末公司应收账款518.81亿元，同比增
长24.21%，主要系公司业务销售规模增长带动应收
账款增加所致，账龄方面，2017年末公司1年以内
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应收账款账面价值为377.96亿元1，占期末应收账款 图6：2015~2017年末公司债务结构分析
比重为72.85%，需关注公司应收账款对其运营资金
占用的影响；截至2017年末，公司存货为198.72亿
元，同比增长14.35%，主要系在产品及库存商品；
同期，货币资金99.03亿元，同比增长28.71%，主要
系银行存款。同期，公司非流动资产主要由固定资
产、无形资产等组成，其中，年末公司固定资产
432.45亿元，同比增长15.37%，主要是汽车项目与
手机投入增加以及在建工程转入固定资产增加所
致；公司年末无形资产100.98亿元，主要系由公司 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
工业园土地使用权及专利权构成。 总的来看，跟踪期内公司业务规模继续扩大，
受公司业务规模扩大及融资需求的增加，公司 总资产及负债规模增加，受益于留存收益的不断累
财务杠杆比率有所上升。截至2017年末，公司资产 积，公司自有实力有所增强。但公司应收账款规模
负债率和总资本化率分别为66.33%和55.10%，较上 较大，需关注应收账款对其运营资金占用的影响；
年末分别上涨4.52个和3.95个百分点。未来随着公 同时，公司融资需求不断增加，有息债务增长较快，
司在建扩建工业园区的投入以及云轨项目的持续 债务期限结构有待优化。
推进，公司将面临一定的资本支出压力，财务杠杆 盈利能力
比率或继续上行。 公司2017年实现营业收入1,059.15亿元，同比
图5：2015~2017年末公司资本结构分析 小幅上升2.36%。分业务板块来看，汽车业务方面，
虽然新能源车销量继续增长，但传统燃油乘用车销
量下滑明显，引致汽车整体板块业务收入小幅下降
0.68%至566.24亿元。电池业务方面，传统锂离子电
池的市场需求比较稳定，随着公司国际市场的开
拓，光伏业务收入规模有所增长。2017年公司二次
充电电池及光伏业务完成收入87.67亿元，同比增长
19.37%。手机业务方面，受整体市场需求放缓、市
场竞争加剧的影响，手机部件及组装业务增长较
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 小，2017年实现营业收 入 404.73 亿元，同比增长
债务方面，随着公司融资需求的增长，公司有
息债务规模增长明显，截至2017年末，公司总债务 3.53%。
余额735.84亿元，同比增长26.85%，其中短期债务 表5：2016~2017年公司各业务收入占比和毛利率情况
为627.22亿元，同比增长28.87%。从债务期限结构 单位：%
业务类型 2016年 2017年
来看，公司有息债务主要以短期债务为主，长短期 收入占比 毛利率 收入占比 毛利率
债务比（短期债务/长期债务）由2016年末的5.21倍 汽车及相关 55.10 28.24 53.46 24.31
上升为2017年末5.77倍，公司短期债务占比持续提 产品
手机部件及 37.78 9.98 38.21 13.09
升。未来随着汽车等业务板块产能的继续扩张及投 组装
入，以及轨道交通项目的推进，公司资本支出将继 二次充电电 7.10 14.52 8.28 12.21
池及光伏
续加大，公司债务期限结构有待改善。 其他 0.02 9.74 0.05 14.38
合计 100.00 20.36 100.00 19.01
1 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
账面价值已扣除单独计提坏账准备部分
9 比亚迪股份有限公司2017年面向合格投资者
公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
从营业毛利率水平来看，受市场竞争和补贴退 利润247.84亿元，同比减少34.43%，主营业务盈利
坡因素的影响，公司汽车及相关产品业务毛利率降 能力有所减弱。同期公司2017年共计提资产减值损
至24.31%；同期手机部件及组装毛利率较上年上升 失2.43亿元，其中，计提存货跌价损失2.32亿元。
明显，主要系毛利空间相对较高的金属部件业务毛 投资收益方面，同期公司投资净亏损2.06亿元，主
收入占比较上年有所提升所致。综上，2017年公司 要系长期股权投资确认的投资收益亏损和处理子
营业毛利率由上年的20.36%小幅下滑至19.01%。 公司收益亏损。营业外损益方面，同期，公司营业
图7：2015~2017年公司盈利能力分析 外损益2.10亿元，大幅减少70.79%，其中，政府补
助0.27亿元，大幅减少96.16%，主要系因为2017年
会计政策变更，将2017年部分期限内新增的政府补
助列至“其他收益”中所致；由于公司经营性业务利
润的下滑、政府补贴的减少以及资产减值和投资收
益亏损的侵蚀作用，2017年公司实现利润总额56.21
亿元，同比下降14.42%；同年净资产收益率8.20%，
较上年下降1.69个百分点。
图8：2015~2017年公司利润总额分析
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
期间费用方面，2017年公司期间费用共计
140.26亿元，三费占营业收入比重为13.24%，较2016
年上升了1.39个百分点。具体来看，近年来公司业
务规模持续扩张，销售费用增长较快，2017年公司
销售费用为49.25亿元，较上年增长17.37%。同时，
公司融资需求不断上升，受汇率变动及利息支出增
加影响，公司财务费用增长明显，由2016年的12.22
亿元增长至23.14亿元，同比增长达到89.36%。2017 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
年公司管理费用为67.86亿元，较上年有所下降。总 总体来看，受公司业务毛利率下滑和期间费用
的来看，公司期间费用有所增长，对公司利润形成 增长的影响，公司经营性业务利润有所下滑，公司
了一定侵蚀，期间费用管理能力有待提高。 整体盈利能力有所减弱。
表6：2015~2017年公司期间费用分析 偿债能力
单位：亿元
项目 2015 2016 2017 近年来随着公司各项业务规模持续扩张，公司
销售费用 28.68 41.96 49.25 资本支出加大，公司债务规模呈现逐年上升的态
管理费用 54.15 68.43 67.86 势。截至2017年末，公司的总债务规模为735.84亿
财务费用 14.46 12.22 23.14 元，较上年末增长了26.85%，长短期债务比亦上升
三费合计 97.29 122.61 140.26 为5.77倍。
营业总收入 800.09 1,034.70 1,059.15 获现能力方面，2017年公司EBITDA为150.56
三费收入占比 12.16% 11.85% 13.24%
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 亿元，较上年减少3.40亿元。从偿债指标看，2017
利润总额构成方面，公司利润总额主要由经营 年公司EBITDA利息倍数和总债务/EBITDA指标分
性利润和营业外损益构成。受补贴退坡、期间费用 别为6.21倍和4.89倍，较上年分别降低1.79倍和增加
增长等因素影响，公司2017年全年实现经营性业务 2经营性业务利润=营业总收入-营业成本-税金及附加-销售
费用-管理费用-财务费用
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公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2018）
1.12倍，公司经营所得对其债务本息的保障能力有
所下降，但整体仍能形成较好覆盖。
现金流方面，受2017年3月四部委开展2016年
度新能源汽车补助清算工作的影响，公司新能源汽
车补贴资金回笼速度有所提升，经营活动产生的现
金流量净额大幅上升，经营活动现金流净额为63.68
亿元，同比增长445.04%，经营净现金流/总债务、
经营净现金流/利息支出分别为0.09倍和2.63倍。
表7：2015~2017年偿债能力分析
项目 2015 2016 2017
总债务（亿元） 505.40 580.09 735.84
EBITDA（亿元） 107.29 153.96 150.56
经营活动净现金流（亿元） 38.42 -18.46 63.68
经营净现金流/总债务（X） 0.08 -0.03 0.09
经营净现金流/利息支出（X） 2.18 -0.96 2.63
总债务/EBITDA（X） 4.71 3.77 4.89
EBITDA利息倍数（X） 6.08 8.00 6.21
资产负债率（%） 68.80 61.81 66.33
总资本化比率（%） 58.38 51.15 55.10
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
截至2017年末，公司及其子公司实际对外担保
（不包括对子公司的担保）余额为35.93亿元，其中
对深圳腾势新能源汽车有限公司7.35亿元，比亚迪
汽车金融有限公司28.58亿元。
公司与银行等金融机构保持着良好的合作关
系，融资渠道较为畅通。截至2017年末，公司共获
得银行授信总额2,073.40亿元，未使用授信余额
1,297.90亿元，备用流动性较为充足。
总体来看，跟踪期内公司债务规模增长较快，
同时受补贴退坡和市场竞争激烈等因素影响，公司
盈利能力同比有所下滑。但考虑到公司在新能源汽
车和电池领域显着的竞争优势，产业链协同效益的
发挥，加之其备用流动性充足，公司整体仍具备极
强的偿债能力。
结论
综上，中诚信证评维持比亚迪主体信用等级为
AAA，评级展望为稳定；维持“比亚迪股份有限公
司2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第
一期）”信用等级为AAA。
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附一：比亚迪股份有限公司股权结构图（截至2017年12月31日）
HKSCC 王 吕 BERKSHIRE 融捷投资 夏 其
NOMINEES 传 向 HATHAWAY 控股集团 佐 他
LIMITED 福 阳 ENERGY 有限公司 全
25.26% 18.79% 8.77% 8.25% 5.96% 4.00% 28.97%
比亚迪股份有限公司
注：1、HKSCCNOMINEESLIMITED持有的25.26%股权包括王传福持有的1,000,000股H股和夏佐全及其控股的海外公司
SIGNINVESTMENTSLIMITED分别持有的195,000股H股和305,000股H股。
2、王传福持有的18.79%股权不包括其持有的1,000,000股H股和通过易方达资产比亚迪增持1号资产管理计划持有的
3,727,700股A股股份。
3、夏佐全持有的4.00%股权不包括夏佐全及其控股的海外公司SIGNINVESTMENTSLIMITED分别持有的195,000股
H股和305,000股H股。
资料来源：公司年报，中诚信证评整理
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附二：比亚迪股份有限公司组织结构图（截至2017年12月31日）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
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附三：比亚迪股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元） 2015 2016 2017
货币资金 659,642.60 769,366.60 990,269.00
应收账款净额 2,151,909.30 4,176,800.20 5,188,068.10
存货净额 1,575,055.00 1,737,843.90 1,987,280.40
流动资产 5,441,166.60 7,824,008.10 10,268,439.20
长期投资 496,007.20 546,999.60 725,037.10
固定资产合计 4,185,609.70 4,644,015.60 5,104,743.10
总资产 11,548,575.50 14,507,077.80 17,809,943.00
短期债务 3,930,993.60 4,867,056.60 6,272,200.10
长期债务 1,122,990.10 933,852.00 1,086,234.60
总债务（短期债务+长期债务） 5,053,983.70 5,800,908.60 7,358,434.70
总负债 7,945,651.40 8,966,141.50 11,814,194.30
所有者权益（含少数股东权益） 3,602,924.10 5,540,936.30 5,995,748.70
营业总收入 8,000,896.80 10,346,999.70 10,591,470.20
三费前利润 1,222,808.30 1,955,738.00 1,880,974.30
投资收益 121,037.00 -72,602.70 -20,605.30
净利润 313,819.60 548,001.20 491,693.60
息税折旧摊销前盈余EBITDA 1,072,860.60 1,539,558.80 1,505,590.60
经营活动产生现金净流量 384,209.40 -184,557.10 636,788.70
投资活动产生现金净流量 -1,060,644.00 -1,344,264.20 -1,596,408.40
筹资活动产生现金净流量 874,978.50 1,627,021.70 1,116,782.40
现金及现金等价物净增加额 219,006.50 107,906.30 157,736.00
财务指标 2015 2016 2017
营业毛利率（%） 16.87 20.36 19.01
所有者权益收益率（%） 8.71 9.89 8.20
EBITDA/营业总收入（%） 13.41 14.88 14.22
速动比率（X） 0.58 0.78 0.79
经营活动净现金/总债务（X） 0.08 -0.03 0.09
经营活动净现金/短期债务（X） 0.10 -0.04 0.10
经营活动净现金/利息支出（X） 2.18 -0.96 2.63
EBITDA利息倍数（X） 6.08 8.00 6.21
总债务/EBITDA（X） 4.71 3.77 4.89
资产负债率（%） 68.80 61.81 66.33
总资本化比率（%） 58.38 51.15 55.10
长期资本化比率（%） 23.76 14.42 15.34
注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。
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附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产短期债务＝短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
16 比亚迪股份有限公司2017年面向合格投资者
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