比亚迪股份有限公司跟踪评级报告 跟踪评级结果 评级观点 本次主体长期信用等级：AAA 比亚迪股份有限公司（以下简称“公司”） 上次主体长期信用等级：AAA 是集汽车、手机部件及组装、二次充电电池三 债券简称 余额 到期兑付日跟踪评 上次评 级结果 级结果 大业务于一体的多元化企业集团，也是中国最 *16比亚迪2亿元 2021/02/25 AAA AAA 大的民营新能源汽车生产企业，公司在企业规 MTN0011 模、技术领先性、产业多元化、政府支持等方 *16比亚迪4亿元 2021/02/28 AAA AAA MTN002 面具有综合优势。跟踪期内，公司新车型密集 18亚迪绿色 上市，其中新能源汽车销量在2018年实现翻 债01/18亚迪10亿元2023/12/21 AAA AAA 倍增长，带动公司营业收入快速上升。同时， G1 本次评级展望：稳定 联合资信评估有限公司（以下简称“联合资 上次评级展望：稳定 信”）也关注到，汽车行业竞争越发激烈及新 跟踪评级时间：2019年5月31日 财务数据 能源汽车补贴政策持续退坡，公司利润空间受 项 目 2016年 2017年2018年2019年 到挤压，存货和应收账款对资金占用显著，债 3月 务规模持续增长及短期偿债压力大，对外融资 现金类资产(亿元) 137.21 159.10111.52 125.86 资产总额(亿元) 1450.71 1780.991945.711988.266 压力较大等因素对公司经营及信用基本面带 所有者权益(亿元) 554.09 599.57606.94 621.466 来的不利影响。 短期债务(亿元) 486.71 627.22719.18 760.22 未来随着资产结构和资源配置逐步优化， 长期债务(亿元) 93.39 108.62139.24 178.90 募投项目的逐步投产，公司业务规模和盈利能 全部债务(亿元) 580.09 735.84858.42 939.12 营业总收入(亿元) 1034.70 1059.151300.55 303.044 力有望进一步提升。 利润总额(亿元) 65.68 56.21 43.86 10.607 综合评估，联合资信确定维持公司的主体 EBITDA(亿元) 155.20 151.38171.62 ---- 长期信用等级为AAA，“16比亚迪MTN001”、 经营性净现金流(亿元) -18.46 63.68125.23 4.088 “16比亚迪MTN002”和“18亚迪绿色债 营业利润率(%) 18.90 17.76 14.75 17.71 01/18亚迪G1”的信用等级为AAA，评级展 净资产收益率(%) 9.89 8.20 5.86 -- 资产负债率(%) 61.81 66.33 68.81 68.74 望为稳定。 全部债务资本化比率(%) 51.15 55.10 58.58 60.18 流动比率(%) 99.90 97.80 98.83 101.84 优势 经营现金流动负债比(%) -2.36 6.06 10.74 -- 1.公司是集汽车（包括传统燃油车和新能源汽 全部债务/EBITDA(倍) 3.74 4.86 5.00 -- 车）、手机部件及组装、二次充电电池三大 EBITDA利息倍数(倍) 7.58 6.04 4.79 -- 业务于一体的企业集团，业务多元化增强了 注：1.公司2019年一季度财务数据未经审计；2.公司可续期贷 整体抗风险能力。 款/永续中期票据未纳入长期债务计算；3.2018年末的权益中共 38.96亿元可续期委托贷款；4.现金类资产已剔除受限货币资 2. 公司能够为客户提供一站式服务，已成为 金;5.短期债务及相关债务指标中包含其他流动负债中的有息债 国内重要的手机部件及组装服务供货商 务 之一，主要客户包括华为、联想、vivo 等智能移动终端产品制造商。公司具备从 整车设计、模具及零部件制造、主要工艺 生产及产品测试的综合能力，同时也是中 国最大的民营新能源汽车生产企业。2018 1注：存续期债券中标注为*的债券为永续中期票据，所列到期 年公司新能源汽车销量24.78万辆，同比 兑付日为首次赎回权行权日。 增长123.24%，连续四年成为全国新能源 比亚迪股份有限公司 1 分析师 乘用车销量冠军。 魏铭江刘�t�@ 3.公司在二次充电电池产业方面具备很强的 邮箱：lianhe@lhratings.com 研发能力和技术优势，增强了自身的新能源 电话：010-85679696 业务的市场竞争力。随着公司持续加大研发 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街2号 投入及动力电池在建的产能逐步释放，公司 中国人保财险大厦17层（100022） 产品的市场竞争力将得到进一步提升。 网址：www.lhratings.com 4.跟踪期内，公司资产规模和收入规模持续增 长。 5.公司EBITDA和经营活动现金流入量对存 续期内债券保障程度较强。 关注 1.2019年新发布的新能源汽车补贴政策在 2018年补贴政策基础上退坡约50%，调整幅 度大，且补贴门槛较2018年大幅提升，公司 新能源汽车业务利润空间持续受到挤压。 2.公司在建项目众多且投资金额大，主要在建 项目投资预算148.23亿元，截至2019年3月 底，公司整体投资进度尚未过半，且资金主 要依赖外部融资，对外融资压力较大。 3.公司债务规模持续扩大，有息债务以短期为 主，公司存在一定短期偿债压力，债务结构 有待优化。 4.公司存货和应收账款规模较大，新能源补贴 回款周期较长，面临较大运营资金占用压 力。 5.截至2018年底，公司对合营企业及联营企业 投资相关的对外担保为42.45亿元，主要包 括对合资公司深圳腾势新能源汽车有限公 司（业绩亏损）担保余额为6.15亿元和对比 亚迪汽车金融有限公司担保余额36.30 亿 元，存在一定或有负债风险。 6.存续期内债券“16比亚迪MTN001”和“16 比亚迪MTN002”属债券创新品种，具有发 行人可赎回权、票面利率重置及利息递延累 积等特点，在清偿顺序、赎回日设置和利息 支付方面均与其他普通债券相关特征接近。 比亚迪股份有限公司 2 声 明 一、本报告引用的资料主要由比亚迪股份有限公司（以下简称“该公司”）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债项到期兑付日有效；根据后续跟踪评级的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 比亚迪股份有限公司 3 比亚迪股份有限公司跟踪评级报告 一、跟踪评级原因 作为比亚迪汽车有限公司比亚迪品牌乘用车、 电动车的总经销商，从事上述品牌的乘用车、 根据有关法规要求，按照联合资信关于比 电动车及其零部件的营销、批发和出口，提供 亚迪股份有限公司的跟踪评级安排进行本次跟 售后服务；电池管理系统、换流柜、逆变柜/器、 踪评级。 汇流箱、开关柜、储能机组的销售等。 目前，公司主要从事的业务涵盖汽车（包 二、企业基本情况 括传统燃油车和新能源汽车）、手机部件及组 装、二次充电电池及光伏三大板块，以事业部 比亚迪股份有限公司（以下简称“比亚 作为业务分类的基本管理单元，通过各事业部 迪”或“公司”）前身为深圳市比亚迪实业有 和境内外子公司从事具体的管理和生产经营。 限公司（以下简称“比亚迪实业”），成立于1995 截至2018年底，公司（合并）资产总额 年2月，由深圳冶金矿山联合公司、广州天新 1945.71亿元，所有者权益合计606.94亿元（其科贸实业有限公司和深圳市丽达斯贸易有限公 中少数股东权益54.96亿元）；2018年实现营业司共同出资设立，初始注册资本450万元；后 总收入1300.55亿元，利润总额43.86亿元。 经一系列股权转让及增资扩股，截至2002年6 截至2019年3月底，公司（合并）资产总 月10日，比亚迪实业股东变更为广州融捷投资 额1988.26亿元，所有者权益合计621.46亿元管理集团有限公司2以及王传福等39名自然人， （其中少数股东权益56.35亿元）；2019年1-3并变更设立为比亚迪股份；同年7月，公司通 月实现营业总收入303.04亿元，利润总额10.60过向境外投资者首次发行14950万股H股在香 亿元。 港联交所主板上市，股票简称“比亚迪股份”， 注册地址：深圳市大鹏新区葵涌街道延安 股票代码为“01211”；2011年6月，公司首次 路一号；法定代表人：王传福。 向社会公众发行人民币普通股7900万股，在深 圳证券交易所上市，股票简称“比亚迪”，股票 三、存续债券概况及募集资金使用情况 代码为“002594”。截至2019年3月底，公司 总股本为272814万股，其中自然人王传福持有 截至本报告出具日，公司存续债券发行额 公司18.79%股权3，是公司的控股股东及实际控 度、使用状况和存续期等情况如下表所示。所制人，截至2019年3月底，公司实际控制人王 有存续期债券均已按照募集资金用途使用完 传福所持公司股权无质押。 毕，且正常付息。除上述债券外，目前公司存 公司经营范围：锂离子电池以及其他电池、 续期的债券还包括发行的公司债合计86亿元充电器、电子产品、仪器仪表、柔性线路板、 和超短期融资债券50亿元。 五金制品、液晶显示器、手机零配件、模具、 塑胶制品及其相关附件的生产、销售；货物及 表1公司存续债券概况及使用情况（单位：亿元） 技术进出口（不含进口分销）；道路普通货运； 债券简称 发行金额 余额 起息日 兑付日 *16比亚 3D眼镜、GPS导航产品的研发、生产及销售； 迪 2.00 2.00 2016.02.25 2021.02.25 MTN001 *16比亚 2于2013年7月更名为融捷投资控股集团有限公司。 迪 4.00 4.00 2016.02.29 2021.02.28 3王传福持有的18.79%股权不包括其持有的1000000股H股和通 MTN002 过易方达资产比亚迪增持1号资产管理计划持有的3727700股A 18亚迪绿 10.00 10.00 2018.12.21 2023.12.21 股股份。 色债01/18 比亚迪股份有限公司 4 亚迪G1 四、宏观经济和政策环境 资料来源:联合资信根据公开资料整理 注：存续期债券中标注为*的债券为永续中期票据，所列兑付日为 首次赎回权行权日 2018年，随着全球贸易保护主义抬头和部 分发达国家货币政策趋紧，以及地缘政治紧张 公司存续期债券中，“16比亚迪MTN001” 带来的不利影响，全球经济增长动力有所减弱，和“16比亚迪MTN002”于公司依照发行条款 复苏进程整体有所放缓，区域分化更加明显。的约定赎回前长期存续，并在公司依据发行条 在日益复杂的国际政治经济环境下，中国经济 款的约定赎回时到期。 增长面临的下行压力有所加大。2018年，中国 基于“16比亚迪MTN001”和“16比亚迪 继续实施积极的财政政策和稳健中性的货币政 MTN002”条款，可得出以下结论： 策，经济运行仍保持在合理区间，经济结构继 （1）“16比亚迪MTN001”和“16比亚迪 续优化，质量效益稳步提升。2018年，中国国MTN002”的本金及利息在破产清算时的清偿 内生产总值（GDP）90.0万亿元，同比实际增顺序等同于公司其他待偿还债务融资工具。从 长6.6%，较2017年小幅回落0.2个百分点，实清偿顺序角度分析，“16比亚迪MTN001”和 现了6.5%左右的预期目标，增速连续16个季“16比亚迪MTN002”与其他债务融资工具清 度运行在6.4%~7.0%区间，经济运行的稳定性 偿顺序一致。 和韧性明显增强；西部地区经济增速持续引领 （2）“16比亚迪MTN001”和“16比亚迪 全国，区域经济发展有所分化；物价水平温和MTN002”如不赎回，则从第6个计息年开始 上涨，居民消费价格指数（CPI）涨幅总体稳定，每5年重置票面利率以当期基准利率加初始利 工业生产者出厂价格指数（PPI）与工业生产者差再加300个基点。从票面利率角度分析，本 购进价格指数（PPIRM）涨幅均有回落；就业期长期限含权中期票据公司在赎回日具有赎回 形势总体良好；固定资产投资增速略有回落，权，重置票面利率调整幅度较大，公司选择赎 居民消费平稳较快增长，进出口增幅放缓。 回的可能性大。 积极的财政政策聚焦减税降费和推动地方 （3）“16比亚迪MTN001”和“16比亚迪 政府债券发行，为经济稳定增长创造了良好条MTN002”在除发生向普通股份分红和减少注 件。2018年，中国一般公共预算收入和支出分册资本情况，可递延利息支付且递延利息次数 别为18.3万亿元和22.1万亿元，收入同比增幅不受限制。跟踪期内，公司分别在2014年、2016 （6.2%）低于支出同比增幅（8.7%），财政赤字年和2017年进行分红。从利息支付角度分析， 3.8万亿元，较2017年同期（3.1万亿元）继续公司未来减少注册资本的可能性较小且分红意 增加。财政收入保持平稳较快增长，财政支出愿较为明显，递延利息支付可能性小，与其他 对重点领域改革和实体经济发展的支持力度持 债务融资工具按期支付利息特征接近。 续增强；继续通过大规模减税降费减轻企业负 综合以上分析，“16比亚迪MTN001”和 担，支持实体经济发展；推动地方政府债券发 “16比亚迪MTN002”属债券创新品种，具有 行，加强债务风险防范；进一步规范PPP模式公司可赎回权、票面利率重置及利息递延累积 发展，PPP项目落地率继续提高。稳健中性的等特点，联合资信通过对相关条款的分析，认 货币政策加大逆周期调节力度，保持市场流动为“16比亚迪MTN001”和“16比亚迪 性合理充裕。2018年，央行合理安排货币政策MTN002”在清偿顺序、赎回日设置和利息支 工具搭配和操作节奏，加强前瞻性预调微调， 付方面均与其他普通债券相关特征接近。 市场利率呈小幅波动下行走势；M1、M2增速 有所回落；社会融资规模增速继续下降，其中， 比亚迪股份有限公司 5 人民币贷款仍是主要融资方式，且占全部社会 6.9%。2018年，全国居民人均可支配收入28228融资规模增量的比重（81.4%）较2017年明显 元，同比名义增长8.7%，扣除价格因素实际增增加；人民币汇率有所回落，外汇储备规模小 长6.5%，增幅较2017年回落0.82个百分点。 幅减少。 具体来看，生活日常类消费如日用品类，粮油 三大产业增加值同比增速均较上年有所回 食品、饮料烟酒类，服装鞋帽、针、纺织品类 落，但整体保持平稳增长，产业结构继续改善。 消费仍保持较快增长；升级类消费品如家用电2018年，中国农业生产形势较为稳定；工业生 器和音像器材类、通讯器材类消费持续增长，产运行总体平稳，在深入推进供给侧结构性改 汽车消费中中高端汽车及新能源汽车销量占比革、推动产业转型升级的背景下，工业新动能 提高；旅游、文化、信息等服务类消费较快增发展显著加快，工业企业利润保持较快增长； 长；网络销售继续保持高增长态势。 服务业保持较快增长，新动能发展壮大，第三 进出口增幅明显放缓，贸易顺差持续收窄。 产业对GDP增长的贡献率（59.7%）较2017 2018年，国际环境错综复杂，金融市场、大宗年（59.6%）略有上升，仍是拉动经济增长的主 商品价格剧烈波动、全球贸易保护主义及单边 要力量。 主义盛行，国内长期积累的结构性矛盾不断凸 固定资产投资增速略有回落。2018年，全 显。2018年，中国货物贸易进出口总值30.5万国固定资产投资（不含农户）63.6万亿元，同 亿元，同比增加9.7%，增速较2017年下降4.5比增长5.9%，增速较2017年下降1.3个百分点， 个百分点。具体来看，出口和进口总值分别为主要受基础设施建设投资增速大幅下降影响。 16.4万亿元和14.1万亿元，同比增速分别为其中，民间投资（39.4万亿元）同比增长8.7%， 7.1%和12.9%，较2017年均有所下降。贸易顺增速较2017年（6.0%）有所增加，主要受益于 差2.3万亿元，较2017年有所减少。从贸易方2018年以来相关部门通过持续减税降费、简化 式来看，2018年，一般贸易进出口占中国进出行政许可与提高审批服务水平、降低企业融资 口总额的比重（57.8%）较2017年提高1.4个成本等措施，并不断鼓励民间资本参与PPP项 百分点。从国别来看，2018年，中国对前三大目、引导民间资本投资和制造业转型升级相结 贸易伙伴欧盟、美国和东盟进出口分别增长合等多种方式，使民间投资活力得到一定程度 7.9%、5.7%和11.2%，对“一带一路”沿线国的释放。具体来看，全国房地产开发投资12.0 家合计进出口8.37万亿元，同比增长13.3%，万亿元，同比增长9.5%，增速较2017年（7.0%） 中国与“一带一路”沿线国家的贸易合作潜力加快2.5个百分点，全年呈现平稳走势；受金 持续释放，成为拉动中国外贸增长的新动力。融强监管、地方政府性债务风险管控不断强化 从产品结构来看，机电产品、传统劳动密集型的影响，全国基础设施建设投资（不含电力、 产品仍为出口主力，进口方面仍以能源、原材热力、燃气及水生产和供应业）14.5万亿元， 料为主。 同比增长3.8%，增速较2017年大幅下降15.2 展望2019年，国际贸易保护主义抬头、欧 个百分点；制造业投资增速（9.5%）持续提高， 洲部分国家民族主义走强等因素将进一步增加主要受高技术制造业投资、制造业技术改造投 世界经济复苏进程的不确定性。在此背景下， 资以及装备制造业投资的带动。 中国将实施积极的财政政策和稳健的货币政 居民消费总量持续扩大，消费结构不断优 策，坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持深 化升级。2018年，全国社会消费品零售总额 化市场化改革、扩大高水平开放，继续打好三38.10万亿元，同比增长9.0%，增速较2017年 大攻坚战，统筹推进稳增长、促改革、调结构、回落1.2个百分点，扣除价格因素实际增长 惠民生、防风险工作，推动经济高质量发展， 比亚迪股份有限公司 6 2019年经济运行仍将保持在合理区间。具体来 4.1%。2018年，受货车市场增长拉动，商用车看，固定资产投资增速或逐步企稳，但在经济 销量创历史新高。商用车产销分别达到428万增速放缓以及大幅减税降费背景下，积极财政 辆和437.1万辆，比上年同期分别增长1.7%和政策为基建提供资金支持的作用受到限制，加 5.1%，增速分别回落12.1个百分点和8.9个百上城投企业转型对基建投资的拖累效应，基础 分点。分车型产销情况看，客车产销量分别完设施建设投资增速提升空间受到一定影响；在 成48.9万辆和48.5万辆，比上年同期分别下降转型升级产业、高新技术制造业投资的拉动下， 7%和8%；货车产销量分别完成379.1万辆和制造业投资将保持较快增长；在中国城镇化进 388.6万辆，比上年同期分别增长2.9%和6.9%，程持续推进以及房地产长效机制逐步建立的背 其中重型货车产销分别达到111.2万辆和114.8景下，房地产投资增速将保持相对稳定。在一 万辆，销售再创历史新高。半挂牵引车产销比系列促消费以及个税改革政策的实施背景下， 上年同期分别下降19.6%和17.2%。 中国居民消费将持续扩容和升级，居民消费将 新能源汽车近年快速放量，2018年，新能 保持平稳增长。外贸方面，受全球经济增速放 源汽车产销分别完成127万辆和125.6万辆，缓、地缘政治风险扰动等不利因素影响，外部 比上年同期分别增长59.9%和61.7%。但依旧面需求或将持续弱化，出口增长受到制约；受到 临后续的政策补贴力度将持续下降、国家新能2018年经济下行、环保限产、去产能、结构升 源补贴款的实际拨付缓慢、或存在车企骗补行级等造成相关产品进口增速下降的影响，进口 为的风险等。 增速或将继续回落。总体来看，考虑到投资增 整体看，受制于前期购置税减半政策的消 速仍有可能回落、居民消费保持平稳增长以及 费透支叠加宏观经济景气度承压、中美贸易战进出口增速或继续回落，预计2019年中国GDP 等多重因素影响，公司汽车销量短期内仍面临 增速在6.3%左右。 较大压力。2018年中国汽车销量近20年来首 次出现下滑，虽然行业进入成熟期整体增速持 五、行业分析 续放缓，但中国市场仍具备长期发展潜力。随 1.汽车行业 着汽车消费刺激有望在2019年推出，配合宏观 （1）行业现状 经济景气度逐步改善，汽车行业增速有望在 汽车行业具有产业集中度高、规模效益明 2019下半年企稳回升。 显、资金和技术密集等特点。 （2）乘用车市场 2018年，中国汽车产业面临较大的压力， 中国乘用车市场作为汽车市场的主要构 产销增速低于年初预计，行业主要经济效益指 成，2018年乘用车产销分别完成2352.9万辆和标增速趋缓，增幅回落。一方面是由于购置税 2371万辆，比上年同期分别下降5.2%和4.1%，优惠政策全面退出造成的影响；另一方面受宏 占汽车产销比重分别达到84.6%和84.4%，分别观经济增速回落，以及消费信心等因素的影响， 低于上年0.9和1.2个百分点。与上年同期相比，短期内仍面临较大的压力。2018年，中国汽车 上半年增速明显高于下半年增速。 产销分别完成2780.9万辆和2808.1万辆，产销 分结构看，乘用车四类车型均出现负增长， 量比上年同期分别下降4.2%和2.8%，连续10 交叉型市场继续萎缩。其中，轿车产销分别完年蝉联全球销量第一，但同比下滑2.76%，这 成1146.6万辆和1152.8万辆，同比分别下降是近28年以来，中国汽车市场首次出现销量负 4%和2.7%；SUV产销分别完成995.9万辆和增长。2018年，乘用车产销分别完成2352.9万 999.5万辆，同比分别下降3.2%和2.5%；MPV辆和2371万辆，比上年同期分别下降5.2%和 产销分别完成168.5万辆和173.5万辆，同比分 比亚迪股份有限公司 7 别下降17.9%和16.2%；交叉型乘用车产销分别 有了更高的技术要求。以纯电动汽车为例：首完成42万辆和45.3万辆，同比分别下降20.8% 先，续航里程补贴门槛从2018年的150km提 和17.3%。 升至250km；其次，针对各档续航里程的退坡 2018年，中国乘用车产销也呈现负增长， 程度不同，续驶里程250（含）～400km的纯其中SUV增速首次由正转负，2018年以来， 电动乘用车补贴金额为1.8万元（2018年分为受购置税优惠政策完全退出等因素影响，各车 3.5万元和4.5万元两档），续航里程大于等于型销量均出现下滑，随着汽车行业消费刺激政 400km的纯电动乘用车补贴金额为2.5万元策有望在年内出台以及宏观经济景气度逐步改 （2018年为5万元）。同时，对电池组能量密善，预计2019年下半年乘用车市场有望企稳回 度的要求也有所调整：首先，能量密度的最低 升。 标准从2018年的105Wh/kg调整至125Wh/kg； （3）新能源汽车市场 其次，补贴系数的分档也更细，125（含）～ 2018年，中国新能源汽车产销分别完成 140Wh/kg的车型按0.8倍补贴，140（含）～ 127万辆和125.6万辆，同比分别增长59.9%和 160Wh/kg的车型按0.9倍补贴，160Wh/kg及61.7%。其中，纯电动汽车产销分别完成98.6 以上的车型按1倍补贴。 万辆和98.4万辆，同比分别增长47.9%和 “补贴退坡”有助于促进整车企业优化成 50.8%；插电式混合动力汽车产销分别为28.3 本以及促进动力电池企业提升技术和产品能量万辆和27.1万辆，同比分别增长122%和118%； 密度。但考虑到现有阶段，新能源市场的高速 燃料电池汽车产销均完成1527辆。 增长对产业推广政策存在依赖性，考虑到产业 （4）重点政策方面 链上各项配套和自有技术并不成熟，资金占用、 新能源补贴政策及调整 性能提升、电池配套、成本压缩等诸多压力并 2018年2月13日，财政部等四部委发布 存，政策“退坡”对整个行业的销售和获利产《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴 生较大影响。 政策的通知》（以下简称“《调整补贴通知》”）， 双积分政策 提出在2017年新能源汽车补贴政策的基础上， 2017年9月，五部委联合发布《乘用车企 对2018年新能源汽车补贴政策进行了较大幅 业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理度调整。2018年2月12日至2018年6月11 办法》，乘用车企业将按照乘用车平均燃料消耗日为实施过渡期，过渡期期间上牌的新能源汽 量积分与新能源汽车比重积分进行考核，对于车乘用车、新能源客户按照2017年新能源汽车 生产销售新能源汽车的企业来讲将产生额外收 补贴标准的0.7倍补贴。 益。按照双积分政策的规定，2019-2020年乘用 2019年3月26日，财政部等四部委发布 车企业新能源汽车积分的比例要求分别为10%《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补 和12%，预计分别需要126万辆和175万辆新贴政策的通知》，提出从2019年3月26日至 能源乘用车的产量才能达到国家政策要求。在2019年6月25日为过渡期。过渡期期间，符 双积分政策的影响下，新能源汽车市场或将迎合2018年技术指标要求但不符合2019年技术 来高速增长期；随着2019年进入考核期，各家指标要求的销售上牌车辆，按2018年标准0.1 车企申报、考核、交易的实施进展有待关注。 倍补偿；符合2019年技术指标要求的销售上牌 双积分的实施将部分抵消补贴退坡带来的 车辆，按2018年标准0.6倍补偿；正式期补贴 影响，为行业排名靠前的新能源车企提供稳定 退坡基本维持在50%左右，同时取消地补。 的利润来源，最终使企业脱离政策补贴后仍能 2019年，新能源补贴政策对于新能源汽车 良好运营，厂商准入门槛的提高已是必然趋势。 比亚迪股份有限公司 8 整体看，2018年新能源汽车行业仍保持高 车用动力锂电池的产量有望达到215Gwh，车速增长，随着新能源补贴政策持续退坡，倒逼 用动力电池领域存在巨大的增长空间。 行业发展由政策驱动逐步转向市场驱动，其中 整体来看，近几年新能源汽车产销规模的 规模大，研发实力强的汽车厂商短期内或将通 大幅上升带动动力电池行业快速发展，国家通过下游提价与上游降本等方式对冲补贴退坡对 过提高生产规模门槛，扶持动力电池行业龙头盈利带来的负面影响。长期来看，补贴退坡就 企业，随着补贴政策的退坡，双积分办法的实加速新能源汽车行业优胜劣汰，有利于资源向 施，将促进新能源汽车产业持续健康的发展， 行业领先厂商集中。 而动力电池作为新能源汽车的重要组成部分， 也将在政策的支持下继续保持快速发展。 2.动力电池行业 作为核心零部件的动力电池，其发展紧随 3.手机行业 新能源汽车整体市场趋势，从2015年新能源汽 根据研究机构IDC的报告，2018年全球智 车市场开始大幅上量后，动力电池市场也呈现 能手机出货量为14.05亿部，同比下滑4.1%，爆发趋势，资本等因素的大量涌入带动了电池 跌幅较上年度进一步扩大。中国市场约占全球 厂商的产能、出货量的大幅提升。 智能手机消费量的30%，受宏观经济增速下行， 从动力电池历年出货量看，2015年开始动 消费者换机周期拉长，碎片化智能终端分流等力电池跟随新能源汽车产销量崛起，从2014年 因素协同影响，2018年销量下降超过10%以上。的仅3.7Gwh的出货量跃居至2015年15.7Gwh， 高库存仍然是整个市场的挑战，消费者对设备同比增长超过3倍。2016年车用动力电池产量 支出费用也一直在下降。与此同时，前四大品达28Gwh，与上年同期相比增长79%。2018年 牌华为、OPPO、vivo和小米在中国市场的份额中国动力电池的出货量65Gwh，同比增长 从2017年的66%增长到2018年大约78%，行46.1%，位于第一梯队宁德时代和比亚迪的市占 业集中度进一步上升。整体看，2019年国内智率已经超过60%。动力电池市场基本形成了双 能手机竞争环境仍然较为严峻，厂商在技术积 龙头的局面。 累，产品运营，用户维护三方面将面对新的挑 动力电池作为新能源汽车“三电”核心之 战，但随着5G逐步实现商用，加上折叠屏、 一，是新能源汽车的关键零部件，目前除了比 三摄等越来越多技术的下沉，2020年以后全球亚迪外，其他主流车企都采用外部供应商提供 智能手机出货量或将企稳回升。 动力电池。作为新能源汽车的核心零部件之一， 动力电池的供应限制着厂家的产量，主机厂往 六、基础素质分析 往选择两家以上的动力电池供应商来保障自身 电池供应。目前受政策限制，外资动力电池（三 1.产权状况 星SDI，LG化学）暂时不能给国内主机厂供货。 截至2019年3月底，自然人王传福持有公 目前，装配外资品牌电池的新能源汽车无法进 司18.79%的股权，是公司的控股股东及实际控入《新能源汽车推广应用推荐目录》，得不到新 制人。 能源汽车补贴，因此在国内销售的自主品牌车 2.企业规模和竞争优势 型和合资品牌车型都采用了国内品牌的电池。 公司目前主要从事汽车（包括传统燃油车 随着双积分政策的落地，新能源汽车的产 和新能源汽车）、手机部件及组装、二次充电电 销不断提升，未来三年车用动力电池的需求将 池及光伏三大业务。 会保持增长。根据GGII的预测，2022年中国 比亚迪股份有限公司 9 （1）二次充电电池及光伏 公司凭借汽车、IT、新能源三大领域积累 公司作为全球领先的二次充电电池制造商 的综合技术优势，耗时5年研发出全新设计的 之一，主要客户包括华为、三星等手机领导厂 跨座式单轨“云轨”产品，并于2016年10月商，以及博世、库柏等全球性的电动工具及其 发布了中国首条拥有自主知识产权的云轨线路他便携式电子设备厂商。公司生产的锂离子电 并实现通车。比亚迪云轨通过配备的动力电池池及镍电池广泛应用于手机、数码相机、电动 建立起能量回收系统，大幅降低了列车运行的工具、电动玩具等各种便携式电子设备，同时 能耗水平，通过配备轮边电机实现了各车厢的积极研发磷酸铁锂电池和太阳能电池，应用于 独立驱动，大幅提高了列车运行的安全水平。 新能源汽车、储能电站和光伏电站等领域。 通过对上游核心部件如电力牵引和电力控制的 （2）手机部件及组装 垂直整合，比亚迪云轨产品品质优势和成本优 公司间接控制的香港上市子公司比亚迪电 势明显，可持续竞争力较强。 子（国际）有限公司（以下简称“比亚迪电子”） 总体看，公司产品在垂直整合、客户资源 主要负责经营公司的手机部件及组装业务。比 以及市场份额等方面均具有优势，新能源汽车亚迪电子是业内拥有领先技术优势和成本竞争 销量位居国内首位，新推出的“云轨”产品有力的手机部件及组装服务供应商，为手机品牌 望成为公司新的利润增长点，公司整体竞争能厂商提供手机部件的制造和手机整机的设计及 力强。 组装服务，并提供其他电子产品的设计、部件 生产及组装服务。公司与国内外知名手机领导 3.人员素质 品牌厂商（三星、华为、小米、vivo等）保持 公司本部现有高级管理人员12名，其中总 紧密的业务关系。 裁1名，副总裁9名（其中1人兼任财务总监）， （3）汽车 董事会秘书1名，总会计师1名。 公司具备从整车设计、模具及零部件制造、 王传福先生，公司董事长、执行董事、总 主要工艺生产及产品测试的综合能力，公司目 裁，1966年出生，中国国籍，无境外居留权，前的乘用车产品覆盖了A级车、B级车、SUV 硕士研究生学历，高级工程师。王先生于1987和MPV市场，涵盖燃油动力、纯电动力以及插 年毕业于中南工业大学（现为中南大学），主修电式混合动力多种形式。比亚迪2018年新能源 冶金物理化学，获学士学位；并于1990年毕业汽车实现销量24.78万辆，连续四年拿下全国 于中国北京有色金属研究总院，主修冶金物理 新能源汽车销量冠军。 化学，获硕士学位。王先生历任北京有色金属 公司拥有全球领先的电池、电机、电控等 研究总院副主任、深圳市比格电池有限公司总 核心技术，以及全球首创的双模二代技术和双 经理，并于1995年2月与吕向阳先生共同创办向逆变技术，实现汽车在动力性能、安全保护 深圳市比亚迪实业有限公司，任总经理；现任和能源消费等方面的多重跨越。公司开发的高 公司董事长、执行董事兼总裁，负责公司一般度安全的磷酸铁锂电池和高能量密度的三元电 营运及制定集团各项业务策略，并担任比亚迪池，分别应用于电动商用车和电动乘用车领域， 电子的非执行董事及主席、深圳比亚迪戴姆勒解决了电动汽车电池在安全性、循环寿命和续 新技术有限公司董事、深圳市鹏程电动汽车出 航里程等方面的全球性难题。 租有限公司副董事长、天津比亚迪汽车有限公 公司推出的纯电动大巴K9和纯电动车E6 司董事、盛世新迪电动汽车服务有限公司董事 已在全球6大洲、50多个国家和地区、超过300 长、人人公司(RenrenInc.)独立董事、南方科 个城市成功运营。 技大学理事及比亚迪慈善基金会理事。 比亚迪股份有限公司 10 截至2018年底，公司共有在职员工220152 八、经营分析 人。按专业构成分类，生产人员占68.01%、销 售人员占4.56%、技术人员占14.12%、财务人 1.经营概况 员占0.60%、行政人员占14.17%；按受教育程 公司主营业务分为三大业务板块，分别为 度分类，硕士及以上占1.16%、本科占10.93%、 包括新能源汽车和传统燃油汽车在内的汽车业 大专及以下占87.92%。 务、手机部件及组装业务和二次充电电池及光 总体看，公司员工队伍基本满足生产经营 伏业务。 需要；高层管理人员长期从事相关业务的管理 跟踪期内，公司主营业务收入快速上升， 工作，实践经验丰富。 2018年为1271.87亿元，同比增长20.14%。分 板块看，2018年，公司换代车型和新车型密集 4.技术水平 上市，加之新能源汽车行业高景气度的外部环 2016-2018年，公司研发投入金额分别为 境，公司全年新能源汽车销量快速上升，汽车 45.22亿元、62.66亿元和85.36亿元，分别占 板块实现收入同比增长34.23%至760.07亿元； 当期营业收入的4.37%、5.92%和6.56%。 随着不断拓展新客户及新机型订单的增长，公 公司作为全球唯一一家横跨汽车和电池两 司手机部件及组装业务收入亦实现持续增长， 大领域的企业，在多领域取得了研究成果并投 2018年收入为422.30亿元，同比上升4.34%。入应用：在新能源汽车领域，拥有电池、电机、 二次充电电池及光伏业务保持增长，2017年受电控等核心技术，推出的纯电动客车K9和纯 益于公司下游客户华为等品牌商手机出货量快电动汽车E6已在50多个国家和地区运营，创 速增长，板块收入增长较快，2018年，在消费造了全球电动汽车最长运营里程记录；在汽车 电子景气度下行周期，收入仍保持稳中有升，领域，研发出TID技术（涡轮增压直喷发动机 实现收入89.50亿元，同比上升2.09%。从收入+双离合变速器），已应用于G6、速锐、思锐等 构成来看，2018年，上述三个板块收入分别占车型；在手机部件及组装领域，公司能够为客 主营业务收入的58.44%、32.47%和6.88%，汽户提供一站式服务，包括设计并生产外壳、键 车及相关产品作为公司主要收入来源且所占比盘、液晶显示模组、摄像头、柔性线路板、充 重持续上升，汽车及相关产品收入占比同比提电器等手机部件，并提供手机整机设计及组装 升4.95个百分点，其他两大板块收入占比有所服务，公司研发的塑料与金属的混融技术 下降，手机部件及组装仍为公司收入的重要补(PMH)，解决了金属机壳信号接收的问题，在 充。 高端智能手机市场逐步获得推动；在二次充电 盈利能力方面，跟踪期内，公司整体毛利 电池领域，开发了磷酸铁锂电池并应用于电动 率水平同比下滑2.34个百分点至16.67%，主要汽车，解决了电动汽车电池在安全性和循环寿 系公司汽车及相关产品板块毛利率下降所致。 命方面的问题。 分产品看，随着补贴政策逐步退坡，新能源汽 总体看，公司自主研发实力强，在多领域 车行业整体利润受到挤压，2018年公司汽车及 取得了研究成果并投入应用；同时不断开发创 相关产品毛利率为19.78%，同比下降4.53个百 新产品，具有明显的技术优势。 分点；二次充电电池受市场竞争激烈影响，2018 年为9.46%，同比下降2.75个百分点；2018年 七、管理分析 公司手机部件及组装毛利率为12.59%，同比下 降0.50个百分点。 跟踪期内，公司在法人治理结构、管理制 2019年1-3月，公司实现主营业务收入 度及高管人员等方面无重大变化。 比亚迪股份有限公司 11 299.12亿元，同比增长20.92%，主要来自汽车 收入占比上升所致。 及相关产品业务和手机业务的增长，收入构成 总体看，跟踪期内，汽车及相关产品仍是 与2018年全年相比变化不大。毛利率方面，综 公司主要的收入和利润来源，凭借新产品的密合毛利率19.26%，同比增长2.12个百分点。手 集推出以及新能源汽车行业规模的快速扩张，机部件及组装业务同比下降2.02个百分点，主 公司未来收入有望稳步增长，但随着新能源补要系消费电子市场不景气，行业竞争激烈所致； 贴政策的退坡，公司毛利率将持续受到挤压；汽车及相关产品业务毛利率同比上升3.90个百 随着大客户的切入，手机部件及组装始终贡献分点，主要系高附加值的新能源汽车车销量增 了稳定的增长；二次充电电池及光伏业务整体加所致；二次充电电池及光伏业务毛利率同比 收入稳定和利润稳定增长，但考虑到规模较小，上升1.85个百分点，主要系公司二次充电电池 对公司影响有限。 表2公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：亿元、%） 2016年 2017年 2018年 2019年1-3月 产品 收入 占比 毛利 收入 占比 毛利 收入 占比 毛利 收入 占比 毛利 率 率 率 率 二次充电电池及光伏 73.44 7.10 14.52 87.67 8.28 12.21 89.50 7.04 9.46 18.75 6.27 16.12 手机部件及组装 390.94 37.79 9.98 404.73 38.23 13.09 422.30 33.20 12.59 104.45 34.92 10.60 汽车及相关产品 570.10 55.11 28.24 566.24 53.49 24.31 760.07 59.76 19.78 175.92 58.81 24.73 合计 1034.48 100.00 20.36 1058.64 100.00 19.02 1271.87 100.00 16.67 299.12 100.00 19.26 资料来源：公司提供 2.原材料采购 应质量的稳定、可控；对于利润空间相对透明、 跟踪期内，公司采购模式未发生重大变 竞争性更强的手机部件及组装业务，公司主要 化。2018年，公司开始调整经营战略，加速开 采用上下游账期一致的“背对背”模式来缓解放供销体系。目前，公司已与汽车零部件科技 下游客户对营运资金的占用。总体看，公司生公司佛吉亚集团有限公司（以下简称“佛吉 产成本的控制能力较好。 亚”）达成战略合作，剥离座椅业务设立合资 公司深圳佛吉亚汽车部件有限公司（以下简称 3.生产与销售 “深圳佛吉亚”），通过发挥双方的技术和平 （1）二次充电电池及光伏业务 台优势，推动公司座椅业务的品质提升和成本 二次充电电池业务 管控，实现公司进一步聚焦核心业务。深圳佛 公司生产的二次充电电池产品主要分为 吉亚注册资本2亿元，公司持股30%，佛吉亚 动力电池和锂电池。其中，动力电池包括三元持股70%。深圳佛吉亚主营业务为开发、生产、 电池和磷酸铁锂电池（俗称“铁电池”），主装配、销售和交付涵盖汽车整椅、座椅骨架、 要应用于新能源汽车，储能电站和云轨等产座椅发泡、座椅面套在内的汽车座椅产品及产 品；而锂电池主要应用于手机、数码相机、电品开发服务等。2022年，深圳佛吉亚座椅产量 动工具、电动玩具等各种便携式电子设备。 预计将达到70万套以上，年产值有望达到20 公司生产的动力电池目前仅供自产的新 亿元。供应商集中度方面，2018年，公司前五 能源汽车、储能电站和云轨等产品。公司拥有名供应商采购金额占年度采购总额的比例为 坑梓、惠州、青海三个工业园区作为动力电池 14.61%，采购集中度较低。 的主要生产基地。近几年，随着公司新能源汽 总体看，公司凭借市场地位和大规模采 车销量的增长，公司动力电池产能也持续扩 购，尽量在采购中保障原料单价、供应量、供 张。随着2018年6月底，全球规模最大的比亚 比亚迪股份有限公司 12 迪青海南川电池工厂正式投产，截至2019年3 结算模式方面，锂、镍电池业务多采用货 月底，公司动力电池已经拥有30Gwh的产能， 到付款方式；光伏业务由于电站生产周期较根据公司规划，预计2020年达到50Gwh产能。 长，主要采用按工程进度的分期付款方式。 2018年以来，随着公司经营策略调整，加快对 （2）手机部件及组装 外开放供销体系。公司与重庆长安汽车股份有 公司手机部件及组装业务主要由香港上 限公司（以下简称“长安汽车”）于2018年7 市公司比亚迪电子负责，主要业务分为手机部月签订电池合资合作框架协定，将合资建立年 件及模组业务和手机组装服务两部分，其中手产10GWh的电池工厂，为长安汽车供应动力电 机部件及模组业务主要包括设计、生产手机外池。在此基础上，公司也就动力电池外供方面 壳、键盘、充电器等部件；手机组装主要为手 与其他厂商进行进一步的合作。 机整机组装服务。截至2018年底，比亚迪电 公司的锂电池和镍电池均为以销定产模 子（国际）总资产260.51亿元，所有者权益 式，根据下游消费电子厂商的订单组织采购和 158.25亿元，2018年全年实现收入414.12亿生产，公司的主要客户包括华为、三星等手机 元，净利润21.89亿元。 制造商，以及博世、库柏等全球性的电动工具 公司实行以销定产模式，根据客户订单组 及其他便携式电子设备厂商。公司在上海、宝 织采购与生产，同时适当增加订单外的产品产龙和葵涌三地分别建立了工业园，葵涌工业园 量，以应对客户的突发性订货需求。公司手机主要生产镍电池，上海、宝龙工业园主要生产 组装业务分为两种合作模式：其一为来料加工锂电池。近三年，公司锂电池收入持续上升， 模式，目前占比在80%左右；其二为代工代料主要系全球对于智能手机需求量大幅增长的 （又称“OEM模式”），占比约20%，利润空背景下公司集团客户增加导致订单量增加所 间略低于来料加工模式。手机部件及模组方致。2018年，公司锂电池业务收入为48.41亿元， 面，公司主要为包括华为、三星、vivo等手机同比增长26.10%，主要系手机组装业务订单量 制造商提供金属机壳制造服务。 增长所致。 公司手机部件加工的主要基地包括深圳、 西安和武汉等地。公司能够为客户提供一站式 表3锂电池营业务收入（单位：亿元） 服务，包括设计并生产外壳、键盘、电池等， 项目 2016年 2017年 2018年 2019年 公司已成为国内重要的手机部件及组装服务 1-3月 锂电池 24.38 38.39 48.41 11.06 供货商之一，主要客户包括三星、苹果、华为、 资料来源：公司提供 联想、vivo等智能移动终端产品制造商。近年， 光伏业务 随着大客户的切入以及公司塑料与金属混融 公司光伏业务主要为生产太阳能电池片 技术的应用，公司手机类业务订单实现稳定增 及组件。光伏业务产能方面，公司目前拥有 长。2018年，受益于公司与国内外手机主要品1.5GW的太阳能电池产能，2018年出货量为 牌商的紧密合作关系，公司继续接获多个高端916MW，同比增长36.95%，光伏业务增长较 旗舰机型订单，有效巩固了公司于金属部件领快。公司积极研发储能电池和太阳能电池产品 域的龙头地位。但受行业激烈竞争的影响，金等新型电池产品，应用于储能电站及光伏电站 属部件的盈利能力有所下滑，给公司整体盈利等领域，以提高公司电池产品的整体竞争力。 带来一定影响。随着5G商用化临近，公司紧由于光伏行业竞争激烈加上2018年以来光伏 跟市场需求研发新型材料并不断提升工艺技行业补贴政策退坡严重，公司的光伏业务总体 术，其中玻璃机壳逐渐成为高端智能手机的主 仍处于亏损状态。 流设计之一，公司的玻璃业务也实现快速增 比亚迪股份有限公司 13 长，2018年公司也将继续大力发展玻璃业务， 纯电动车E6，形成了11.7万辆的整车产能；积极研发及扩大产能，为未来发展奠定良好基 长沙工业园主要生产中燃油车“元”、“宋” 础。 MAX，全栖MPVG6、微车F0以及纯电动客 结算方面，公司手机业务以大客户为主， 车，形成了20.30万辆的整车产能。此外，电 账期为3～6个月，每月结算一次货款；结算 动大巴产品目前已经在天津、杭州、南京、大时，上述业务多采用现金结算，票据使用较少。 连、青岛、承德、汕尾等地陆续开建组装生产。 结算货币以美元为主。 从产能利用率来看，乘用车方面：2018 （3）汽车及相关产品 年，公司西安、深圳和长沙产量分别为25.09 公司已具备从造型设计、工艺设计、模具 万辆、6.98万辆和18.38万辆，对应的产能利 开发、关键零部件设计制造到整车组装及检测 用率分别为83.63%、69.80%和91.80%。相比一体化的完整生产能力；公司乘用车产品阵容 2017年，除西安基地的产能利用率有所下降齐全，覆盖了A级车、B级车、SUV和MPV 外，深圳、长沙的产能利用率均有大幅提升。市场，涵盖燃油动力、纯电动力以及插电式混 商用车方面：公司深圳、长沙、南京、杭州及合动力多种形式。代表车型包括F3、G5、速 其他地区合计产能有3.65万辆，由于商用车中锐、“宋”等传统燃油汽车，高端SUV车型S6、 电动大巴车一般按照订单量进行生产，并非计S7，以及王朝系列的“秦”、“唐”等新能源车 划生产，虽然产能利用率较2017年有明显提型。零部件产品主要服务于公司的整车配套， 升，但整体仍偏低。 对外销售部分均是向公司所属品牌的售后维 修单位提供配件。公司具备车载磷酸铁锂电池 表4 2018年公司汽车生产情况 车型 生产基地 产能 产量 产能利用率（%） 的生产能力4，推出的新能源汽车产品均使用自 深圳（辆） 17000 10863 63.90 产电池。 长沙（辆） 3000 1206 40.20 公司新能源乘用车中“秦”100、“唐”100 商用车 南京（辆） 3000 1766 58.86 杭州（辆） 3000 1052 30.06 等PHEV车型采用了三元锂电池，电动模式下 其他（辆） 10500 5772 54.97 里程达到了100km。比亚迪2018款e5450、 “秦” 合计 36500 20659 56.60 EV450、“宋”EV450均采用三元锂电池，大 西安（万辆） 30 25.09 83.63 乘用车 长沙（万辆） 20 18.38 91.80 幅提升续航里程。此外，三元锂电池的系统能 深圳（万辆） 10 6.98 69.80 量密度高于磷酸铁锂电池。根据公司规划，未 合计 60 50.35 83.91 来所有新能源乘用车都会采用三元锂电池，新 资料来源：公司提供 能源客车则继续采用磷酸铁锂电池。 公司汽车整车的国内销售由公司国内汽 截至2018年底，公司整车（乘用车+商用 车销售事业部负责，其中乘用车主要通过汽车 车）年产能达到63.65万辆，较2017年增长 代理销售商完成整车向最终消费者的销售，商3.33%；公司汽车产能主要集中于长沙、西安、 用车主要通过直销方式向大巴公司、出租车公深圳三个工业园：西安工业园主要生产F3、速 司等企业客户进行销售；出口业务由汽车出口锐、“宋”、G5等燃油车，插电式混合动力汽 贸易事业部负责。公司对外销售的汽车零部件车“秦”、“宋DM”和纯电动车E5、“秦”EV、 产品仅为向公司所属品牌汽车售后维修单位“宋”EV，形成了30万辆的整车产能；深圳 提供配件，不向其他汽车整车厂商提供配套产产业园主要生产S7、“唐”等中高端车型以及 品。截至2019年3月底，公司共有经销商7154磷酸铁锂虽属于二次充电电池，但由于该类电池主要用于装配 家，其中保有经销商615家，建设中经销商100整车产品（部分储能电站的建设），所以收入计入“汽车及相关 家。消费者购车所需的汽车金融服务主要由银产品”板块进行，但具体分析参见二次充电电池板块 比亚迪股份有限公司 14 行提供，公司与西安银行合资成立的公司―― 123.24%，主要系公司换代车型和新车型密集比亚迪汽车金融有限公司（公司持股80%，西 上市且产品市场反响较好，加上新能源汽车行安银行持股20%），已开始为经销商和消费者 业外部市场环境良好，行业仍整体处于高景气提供购车金融贷款等相关服务，同时带来一定 度所致。 收入和利润贡献。商用车销售方面，公司按地 收入方面，2018年，公司新能源车实现销 区将全国市场划分为10个大区，并单独设立 售收入524.22亿元，同比增长34.21%，收入专用车市场部，截至2019年3月底，公司商 增速大幅低于销量增速，主要系新能源补贴退用车专业化销售及售后管理团队共有约788 坡及公司为应对政策变化及市场竞争压力，主人，其中销售人员259人（含销售支持人员39 动调整产品结构，单价相对便宜的车型销量增 人），售后管理人员529人。 加所致；传统燃油车实现销售收入235.85亿 跟踪期内，公司汽车销量快速上升，2018 元，同比增长34.28%，相比于同期销量的微增， 年汽车销量为52.07万辆，同比增长46.06%， 收入快速上升显示出公司新型燃油车市场反主要系新能源汽车销量大幅增长所致。2018 应较好，新车型盈利空间相比老车型有大幅提年，随着新车型产品持续发力，公司传统燃油 升。2019年一季度，公司传统燃油车实现销量车销量27.29万辆，同比增长11.16%；2018 4.44万辆，新能源车销量7.32万辆，分别实现年公司新能源车销量24.78万辆，同比增长 收入45.00亿元和130.92亿元。 表5公司汽车销售情况(单位：万辆、亿元) 项目 2016年 2017年 2018年 2019年1-3月 销量 收入 销量 收入 销量 收入 销量 收入 传统燃油车及其他 32.73 223.92 24.55 175.64 27.29 235.85 4.44 45.00 新能源车 9.63 346.18 11.10 390.60 24.78 524.22 7.32 130.92 合计 42.36 570.10 35.65 566.24 52.07 760.07 11.76 175.92 资料来源：2016年和2017年的销量由公司提供，2018年和2019年1季度销量引用公司公告的销量快报 注：专用车和云轨销量未计入表中 传统燃油车方面，2017年9月，公司采用 能源汽车年销量前10名，进一步巩固了公司 dragonface全新造型的首款“宋”MAX自上 在新能源汽车行业的领军地位。 市后销量不断攀升，公司陆续推出新款“唐”、 纯电动客车方面，公司凭借在海内外市场 “秦”，均获得了市场的充分认可，成为燃油 已建立的知名度及影响力，将继续积极推动国汽车业务增长的新动力，2018年公司燃油汽车 内外城市的公交电动化进程。国内方面，2018销量同比实现增长。但目前燃油车市场仍然面 年公司于广州等市场的拓展取得良好进展，赢临行业竞争加剧，业务盈利能力下滑等问题。 得大量订单。目前，公司的纯电动大巴已在北 新能源乘用车方面，随着2017年“宋” 京、广州、深圳、天津、杭州、南京、长沙、 DM（DM为插电混合版）和“宋”EV300（EV 西安等主要一二线城市大规模投入运营，有效为纯电动版）等车型的推出及2018年上半年 推动城市公交电动化进展。在海外市场，公司“元”、“元”EV360、“唐”DM、“秦”Pro 也陆续接获来自法国、智利、匈牙利、丹麦、等车型的相继推出，公司新能源产品线进一步 德国、加拿大等全球各地的订单。目前，公司丰富，且上述车型均延续了dragonface家族设 推出的纯电动大巴已在全球6大洲、50多个国计，产品吸引力大幅提升，广受消费者欢迎。 家和地区的300多个城市运营。 2018年，公司“唐”DM，“宋”DM及“秦” 总体来看，跟踪期内，随着公司持续推出 DM三款车型包揽中国插电式混合动力汽车市 受市场欢迎的新车型，在新能源汽车领域依然场销量前三甲，连同e5、“元”EV位列中国新 保持领先的市场份额。 比亚迪股份有限公司 15 表6 2018年公司新能源客车中标情况 4.经营效率 （单位：亿元） 2018年，公司销售债权周转次数、存货周 项目 时间 金额 转次数和总资产周转次数分别为2.41次、4.71 2018年3138台纯电动客车招标项目 2018年7月 37.08 2018年1672台纯电动客车招标项目 2018年7月 18.14 次、0.70次。公司经营效率有所上升，整体效 合计 55.22 率较好。 资料来源：公司公告 在轨道交通领域，公司的“云轨”自2016 5.未来发展与在建项目 年发布已经取得良好进展，首条拥有自主知识 （1）发展规划 产权的商业运营云轨线路已经于2017年9月 新能源汽车政策方面，2019年补贴将继续 建成交付，标志着公司“云轨”业务正式步入 退坡，进一步加速新能源汽车行业的优胜劣 商业化运营阶段。 汰，有利于资源向行业领先厂商集中。面对补 “云轨”使用轻量化的材料和技术，并配 贴政策逐渐退出，公司将通过成本控制及品牌 备能量回收系统，其造价及建设工期均远低于 溢价等多种方式，抵减补贴退坡对盈利带来的地铁。公司掌握了云轨系统全产业链的核心技 影响。 术包括车身、轨道、车站以及通讯系统的建设， 新能源汽车方面，公司将继续实施战略调 使得云轨具有整车及线路建设的价格优势。在 整和产品迭代，带动新能源汽车业务保持快速国内市场，公司已与银川、汕头、深圳、广安、 增长。市场拓展方面，公司将积极推进新能源蚌埠、淮北等十多个城市达成“云轨”项目战 汽车从一线及限购城市向二三四线城市的拓略合作。在海外市场，公司分别与菲律宾、埃 展，实现新能源汽车在全国范围的销售。此外，及、摩洛哥和柬埔寨签署协议建设“云轨”项 未来网约车市场对新能源汽车需求的快速增目。随着全国越来越多的城市计划兴建轨道交 加，将为公司新能源汽车业务的成长增添新的 通，预期“云轨”会迎来迅速发展。 动力。 销售方式来看，轿车、SUV等乘用车主要 在公共交通领域，公司凭借在海内外市场 采用货到付款的方式销售给经销商，近30%采 积累的品牌知名度及影响力，将进一步推动国用现金支付，余下70%左右采用票据支付；新 内外城市公交电动化进程，提升新能源汽车在能源客车由于尚处于市场拓展期，销售时存在 全球公交市场的渗透率。同时，公司将着力推一定账期。云轨产品主要通过销售轨道梁产品 广低碳环保的城市轨道交通产品，配合各地轨 实现销售收入。 道交通规划及审批进度，加快已接获订单的实 综上所述，公司保持以动力系统为核心技 施及运营，在实现收入快速增长的同时，加速 术；凭借新能源汽车规模的快速扩张，公司汽 中小运量轨道交通的发展，解决城市日益严重车板块收入和利润贡献愈加凸显；新客户以及 的交通拥堵问题，助力城市智慧交通体系发新订单的拓展带领手机部件及组装收入稳定 展。此外，公司的新能源商用车业务也将逐渐增长；受市场竞争影响，二次充电电池及光伏 向专用车领域渗透，实现物流车、渣土车等专业务盈利能力持续下滑，但公司通过垂直整合 用车的全面电动化。 的经营模式，有效地控制成本、提高效率。同 在传统燃油车领域，公司将在实现成本有 时，公司也面临着新能源汽车补贴政策大幅退 效控制的同时，通过车型外观优化和性能提坡，汽车利润空间受到挤压及应收补贴款资金 升，提高综合竞争力。公司未来将积极探索现占用、光伏行业景气度低迷导致光伏业务持续 有产品的升级换代，并进行更多平台化的研发 亏损等问题。 和创新，同步提升质量水平和设计美感，为消 比亚迪股份有限公司 16 费者提供更佳驾乘体验的汽车新品，打造良好 表7 截至2019年3月底公司主要在建项目情况 的市场口碑，实现传统燃油汽车业务质与量的 （单位：万元、%） 同步发展。 序号 项目名称 投资预算 截至2019年3月 底累计投入占比 经营策略方面，公司将继续开放供应体系 1 华南工业园 799440 44 并加速汽车业务供应链的市场化进程。未来， 2 华中工业园 83828 52 公司将积极探索将现有汽车零部件业务对外 3 西北工业园 366527 49 剥离，专注自身核心业务，进一步减轻管理负 4 华东工业园 22586 47 5 东北工业园 7897 83 担，优化成本控制。对于动力电池、IGBT技 6 其他工业园 202025 39 术应用等具有核心竞争力的业务，公司预计将 合计 1482303 -- 在保障内部需求的同时，加速对外销售，推进 资料来源：公司提供 开放融合，实现核心业务的长期持续发展。 九、财务分析 手机部件及组装业务方面，公司将继续巩 固金属部件的客户基础，积极争取更多金属部 1.财务质量及概况 件订单，维持公司于金属部件板块的领先地 公司提供2018年合并财务报表已经安永 位。在新材料应用方面，公司会把握5G、物 华明会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并联网和人工智能的市场趋势，加强于3D玻璃、 出具了标准无保留意见的审计结论。公司2019陶瓷及塑料业务的布局，在产能和技术水平方 年一季度财务报表未经审计。 面做好准备，以争取更多的客户订单，为公司 2018年，公司新增39家，收购获得重要 的可持续成长培育新的增长点。此外，公司将 子公司比亚迪勘察设计有限公司，无重要新设继续积极拓展业务范围，开拓汽车电子、智能 子公司；减少12家，其中注销10家，处置2硬件产品等领域的发展机会，同时继续开拓其 家，分别为深圳市比亚迪汽车部件有限公司和他OEM客户，推动公司手机部件及组装业务 惠州比亚迪物业管理有限公司。2019年3月 的长远发展。 底，公司合并范围较2018年新增2家，注销5 二次充电电池业务方面，公司将积极推动 家。总体看，新设及注销的公司数量均较大， 于相关市场份额的持续提升。光伏业务方面， 但无重要子公司，公司合并范围变动对财务报预计光伏行业逐渐迎来“平价上网”新周期， 表可比性影响不大。 预计将推动光伏行业逐步复苏。公司会继续拓 截至2018年底，公司（合并）资产总额 展国内外市场，进一步控制成本，致力把握市 1945.71亿元，所有者权益合计606.94亿元（其 场的增长机遇。 中少数股东权益54.96亿元）；2018年实现营 （2）在建项目 业总收入1300.55亿元，利润总额43.86亿元。 公司在建项目主要为全国各大地区在建 截至2019年3月底，公司（合并）资产 的工业园，截至2019年3月底，主要在建项 总额1988.26亿元，所有者权益合计621.46亿目投资预算合计148.23亿元，根据下表的投资 元（其中少数股东权益56.35亿元）；2019年进度，未来资本支出规模仍较大，项目资金来 1-3月实现营业总收入303.04亿元，利润总额源主要按照“30%自有资金、70%外部融资” 10.60亿元。 的模式。项目资金以外部融资为主，公司近年 来有息债务增长较快，外部融资的增长将加重 2.资产质量 公司债务负担。 截至2018年底，公司资产规模同比增长 9.25%至1945.71亿元；其中流动资产占 比亚迪股份有限公司 17 59.21%，占比较上年有所上升，公司资产结构 共计提跌价准备5.27亿元，计提比例为1.96%， 以流动资产为主。 主要是对原材料和库存商品计提的跌价准备。 截至2018年底，公司流动资产规模较 截至2018年底，公司其他流动资产合计 2017年底增加12.20%至1152.11亿元，主要以 161.44亿元，同比大幅增长45.58%，主要系公应收账款（占42.78%）、存货（占22.85%）、 司执行新会计准则将应收票据转入其他流动其他流动资产（占14.01%）和货币资金（占 资产科目。构成上职工福利房成本同比下降 11.33%）为主。 40.94%至39.51亿元，主要由于“亚迪三村” 截至2018年底，公司货币资金为130.52 福利房竣工，本年部分完成交付，确认营业收 亿元，同比增长31.80%，主要系公司增加票据 入28.64亿元所致。应收票据以银行承兑汇票贴现及银行借款规模及当期现金流有所改善 为主。截至2018年底公司应收票据合计77.73所致，公司货币资金中使用受限规模19.01亿 亿元，其中12.90亿元已质押，共计提应收票元。构成上主要以银行存款为主，占公司货币 据减值准备0.15亿元。 资金总额的85.43%。公司剔除受限货币资金后 截至2018年底，公司非流动资产793.61 的现金类资产111.52亿元，规模较大，占流动 亿元，同比增长5.23%，公司非流动资产主要 资产的9.57%，公司现金类资产较为充裕。 由固定资产和无形资产组成，分别占55.04% 截至2018年底，受新会计准则的影响， 和14.26%。 部分应收账款调至合同资产科目合计63.00亿 截至2018年底，公司其他权益工具投资 元，公司应收账款账面价值较2017年底减少 合计16.21亿元，主要为原可供出售金融资产5.01%，截至2018年底为492.84亿元（包括新 中公司持有的合力泰科技股份有限公司股权，能源补贴款），累计计提坏账准备11.34亿元， 由于股价下跌，公司所持股权的公允价值同比计提比例2.25%。采用账龄分析的应收账款余 大幅减少。 额中，账龄1年以内的占83.00%，整体账龄较 截至2018年底，公司固定资产账面价值 短。公司应收账款前五名余额占比为19.62%， 为436.79亿元，同比增长1.00%，较2017年集中度较低，应收账款第一大客户为关联方。 底变动不大，构成上仍以机器设备和房屋及建总体看，公司应收账款规模仍较大，对公司营 筑物为主，截至2018年底共计提累计折旧 运资金占用较为显著。 332.74亿元，共计提减值准备6.10亿元。 截至2018年底，公司在建工程账面价值 表8 截至2018年底应收账款前五大客户情况 56.39亿元，其中新增在建工程54.90亿元，本 （单位：千元、%） 期转入固定资产43.33亿元，在建工程同比增 关系 金额 坏账准备 占比 长24.95%。公司在建工程主要以各类工业园建 第一名 关联方 3115571 36958 6.18 第二名 非关联方 2370735 6401 4.70 设项目为主。公司未对在建工程计提减值准 第三名 关联方 1593500 11147 3.16 备。 第四名 关联方 1512994 12833 3.00 截至2018年底，公司无形资产账面价值 第五名 非关联方 1301965 5208 2.58 合计 -- 9894765 72547 19.62 113.14亿元，同比增长12.04%。公司无形资产 资料来源：公司年报，联合整理 构成上主要以土地使用权（占56.80%）、专利 截至2018年底，公司存货账面价值为 权（占40.48%）和非专利技术（占2.72%）组 263.30亿元，公司存货同比增长32.49%，主要 成。截至2018年底，公司共计提累计摊销78.93系汽车业务下游需求增加所致，构成与2017 亿元，计提减值准备2.05亿元。 年变动不大，主要以在产品为主（占44.62%）， 截至2019年3月底，公司资产总额 比亚迪股份有限公司 18 1988.26亿元，较2018年底增长2.19%，增长 2018年底略有增长。 主要来自非流动资产，截至2019年3月底， 总体看，公司资本公积和未分配利润占所 公司非流动资产为828.40亿元，同比增长 有者权益比例较大，权益稳定性尚可。 3.67%，在建工程较2018年底大幅增长96.97% 负债 至111.07亿元，主要系2019一季度，公司将 截至2018年底，公司负债总额1338.77 工程物资计入在建工程所致；流动资产中存货 亿元，同比增长13.32% ，其中流动负债占较2018年底增长9.05%至287.14亿元，主要 87.07%，非流动负债占12.93%，公司负债以是在产品和库存商品较上年底有所增长。整体 流动负债为主。 看，公司资产结构较2018年底变动不大。 截至2018年底，公司流动负债为1165.69 综合来看，跟踪期内，随公司经营规模的 亿元，同比增长11.02%，主要是由于汽车和手 扩大，内部研发的投入以及在建项目的推进， 机业务的拓展以及工业园和工厂的持续投资公司资产规模快速增长，公司资产结构仍以流 引起公司营运资金和投资资金需求的上升。 动资产为主，但以新能源业务补贴款为主的应 截至2018年底，公司短期借款同比增长 收账款占比高且回款慢，对营运资金形成占 5.63%至377.89亿元，主要系公司经营规模扩 用。公司整体资产质量一般。 大，资金需求增加所致，公司短期借款构成上 全部由信用借款构成。 3.负债及所有者权益 随业务规模的扩大和收入的增长，近三年 所有者权益 公司应付账款复合增长13.54%，截至2018年 截至2018年底，公司所有者权益为606.94 底为251.42亿元，同比增长7.82%，全部为应 亿元，同比增长1.23%；2018年，公司其他权 付供应商及其他第三方款项；同期，公司预收益工具变化来自偿还于2015年获得的来自兴 账款同比大幅减少至0.23亿元，主要系公司采业财富资产管理有限公司的32亿元可续期委 用新会计准则，将部分预收福利房款及预收货托贷款（年利率为6.25-6.5%，2016年签订补 款调入合同负债科目，截至2018年底，公司充协议，变更利率为浮动利率，截至2016年 合同负债合计34.69亿元，其中预收福利房款12月31日更新年利率为5.28-5.76%），并于 5.89亿元，预收货款28.81亿元。 2017年8月22日和10月18日分别获得来自 截至2018年底，公司其他应付款为82.31 华澳国际信托有限公司的18亿元和15亿元的 亿元，同比增长3.50%，较2017年底变动不大。 可续期委托贷款（年利率为6.16%-6.3%）。 截至2018年底，公司一年内到期的非流 截至2018年底，公司其他综合收益合计 动负债余额为74.83亿元，同比减少24.22%， -2.91亿元，同比大幅减少，主要系公司其他权 主要由一年内到期的长期借款（44.19亿元）、益工具投资公允价值大幅减少19.03亿元所 一年内到期的应付债券（30.00亿元）和一年 致。 内到期的其他抵押借款（0.64亿元）。 归属母公司权益构成方面，实收资本、其 截至2018年底，公司其他流动负债同比 他权益工具、资本公积、其他综合收益、盈余 增长55.97亿元至61.12亿元，主要系截至2018公积和未分配利润分别占4.94%、 7.06% 、 年底公司存续的三期合计55亿元的超短期融 44.43%、-0.53%、6.96%和37.14%。 资券“18比亚迪SCP002”、 “18比亚迪SCP003” 截至2019年3月底，公司所有者权益合 和“18比亚迪SCP005”所致。 计621.46亿元，较2018年底增长2.39%，整 截至2018年底，公司非流动负债为173.08 体变动不大，未分配利润和少数股东权益较 亿元，同比增长31.67%，主要来自应付债券和 比亚迪股份有限公司 19 其他非流动负债的增长，分别占非流动负债的 28.48%，主要系公司发行公司债券所致。截至 40.89%和19.17%。 2019年3月底，公司短期债务比重下降至 截至2018年底，公司长期借款68.48亿元， 80.95%，债务结构仍需调整。截至2019年3 同比增长7.51%，构成上主要以信用借款为主， 月底公司资产负债率、全部债务资本化比率和 占长期借款总额的85.42%。 长期债务资本化比率分别为68.74%、60.18% 截至2018年底，公司应付债券余额70.77 和22.35%，仍存在短期偿债压力。 亿元，同比增长57.50%，构成上主要由15亿 总体看，跟踪期内，由于主营业务拓展， 元的公司债券“17比亚迪01”和30亿元的公 新能源业务应收补贴款回款周期长以及工业司债券“18亚迪01”、16亿元的公司债券“18 园等项目开建，公司运营资金和建设资金需求亚迪02”和10亿元的绿色债券“18亚迪绿色 加大，有息债务快速上升，公司短期债务占比 债01/18亚迪G1”。 高，债务结构待优化。 截至2018年底，公司其他非流动负债为 33.17亿元，同比大幅增长98.33%，主要系未 4.盈利能力 来一年递延收益被重新划分计入其他非流动 2018年，由于新能源汽车业务持续快速增 负债科目。公司其他非流动负债主要由递延收 长以及燃油车销量回升，公司营业收入水平增益构成，其中主要为与资产相关的政府补贴。 速明显增长，公司实现营业收入1300.55亿元， 从债务结构看，截至2018年底，公司全 较上年增长22.79%。同期，公司营业成本年均 部债务同比增长16.66%至858.42亿元，其中 复合增长14.87%，高于收入增速；近三年，公短期债务占83.78%，债务结构有待调整。截至 司营业利润率逐年下降，分别为18.90% 、2018年底，公司资产负债率、全部债务资本化 17.76%和14.75%。 比率和长期债务资本化比率均有上升，分别为 从期间费用来看，2018年，公司期间费用 68.81%、58.58%和18.66%。考虑到截至2018 合计164.76亿元，同比增长17.47%，占当期年底，公司共有38.96亿元的可续期委托贷款/ 营业收入的比重较2017年小幅下降至中期票据，如将其纳入长期债务，截至2018 12.67%，财务费用同比增长29.50%主要系公年底，公司资产负债率、全部债务资本化比率 司增加债务融资带动利息支出增加所致。 和长期债务资本化比率分别为70.81%、61.24% 2018，公司计提资产减值损失和信用减值 和23.88%，债务负担进一步加重。总体看公司 损失分别为6.86亿元和3.32亿元，合计占营债务规模上升较快，主要以短期债务为主，整 业利润的24.01%，前者主要为固定资产减值损 体债务负担较重。 失和存货跌价损失，后者主要为坏账损失和应 截至2019年3月底，公司负债总额为 收票据信用减值损失；减值计提同比大幅增 1366.80亿元，较2018年底增长2.09%，主要 长，主要由于技术升级等原因使得当期计提固系公司2019年一季度增加长期借款及发行债 定资产机器设备减值损失4.59亿元，以及应收券带动非流动负债增长所致。公司债务结构上 账款坏账损失计提较上年增加 仍以流动负债为主，占负债总额的83.32%，较 2018年，公司投资收益为2.48亿元，由 2018年底占比有所下降。公司新增应付债券主 于公司处置子公司深圳市比亚迪汽车部件有要为2019年2月发行的25亿元公司债券“19 限公司股权获得投资收益4.04亿元，公司投资亚迪01”。截至2019年3月底，公司全部债务 收益转为净流入。 为939.12亿元，较2018年底增长9.40%，其 新能源产业是国家大力支持的行业，公司 中长期债务178.90亿元，较2018年底增长 多年来持续得到了各市政府的项目补助、产业 比亚迪股份有限公司 20 扶持基金等，政府补助构成了公司其他收益和 务支付现金为725.78亿元，同比增长6.58%。营业外收入的主要部分。2018年公司取得其他 2018年，公司经营活动净流量为125.23亿元，收益23.28亿元，主要为项目补贴和研发补贴。 同比大幅增长。公司现金收入比为79.82%，同2018年，公司非经常性损益（投资收益+其他 比下降9.25个百分点。 收益+营业外收入）为28.07亿元，占利润总额 投资活动方面，2018年公司投资活动流入 的64.00%，公司利润总额对其他收益依赖程度 量61.76亿元，同比大幅增长70.06%，主要源 较强。 于处置固定资产收回现金39.36亿元；另外， 2018年，公司实现利润总额43.86亿元， 公司收到其他与投资活动有关的现金16.71亿 同比下降21.97%，主要由于新能源汽车补贴退 元，全部源于收回理财产品。2018年公司投资坡，加上固定资产计提减值和应收账款坏账损 活动现金流出量为204.07亿元，其中购建固定失的增加对利润形成侵蚀。从盈利指标来看， 资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为近三年公司总资本收益率和净资产收益率均 178.42亿元，同比增长20.75%；支付其他与投逐年下降，2018年分别为4.71%和5.86%，分 资活动有关的现金17.08亿元主要为购买理财 别较2017年下降0.79和2.34个百分点。 产品支付的现金。近三年公司投资活动持续呈 2019年1-3月，公司实现营业收入303.04 净流出状态，2018年公司投资活动现金净流出 亿元，同比增长22.50%；实现利润总额10.60 为142.31亿元，经营活动获取的现金依旧不能亿元，同比大幅增长246.82%，主要由于营业 补足投资活动现金的缺口，公司对外融资压力收入大幅增长及投资收益转正所致。同期，公 较大。 司期间费用共计45.55亿元，同比增长17.73%。 筹资活动方面，2018年，公司筹资活动现 其中公司2018年债务融资规模大幅增长，导 金流入量为670.76亿元，主要以取得借款收到致财务费用同比大幅增长41.89%。2019年1-3 的现金529.65亿元为主。2018年公司筹资活月，公司非经常性损益为5.55亿元，同比减少 动现金流出量为631.59亿元，筹资活动产生的21.80%，占利润总额的52.36%，公司利润总 现金净流量净额39.17亿元。 额对非经常性损益依赖程度仍较强。 2019年1-3月，公司经营活动现金流入和 总体看，跟踪期内，公司主营业务收入规 流出规模分别为286.42亿元和282.34亿元， 模逐年增长，主业盈利能力一般，政府补助等 公司经营活动产生的现金流量净额为4.08亿其他收益对利润总额形成有力支撑；但受行业 元；投资活动产生的现金流量净额为-56.55亿竞争、新能源补贴退坡以及期间费用侵蚀的影 元；筹资活动产生的现金流量净额为66.81亿 响，公司盈利有所波动。 元。 总体看，跟踪期内，公司经营活动现金流 5.现金流及保障 大幅改善，但随着公司投资规模的逐步扩大， 经营活动方面，2018年，公司经营活动现 经营活动获取现金无法补足投资活动的资金 金流入量1125.60亿元，同比增长15.67%，其 缺口；考虑到公司在建的产业园等项目未来将中销售商品、提供劳务收到的现金为1038.13 持续投入，对外融资压力较大。 亿元，2018年，收到其他与经营活动有关的现 金为57.06亿元，同比大幅增长249.01%，主 6.偿债能力 要是当期收到的政府补助。同期，公司经营活 从短期偿债能力指标看，截至2018年底， 动现金流出量波动增长，2018年为1000.38亿 公司流动比率同比上升至98.83%，速动比率同元，同比增长10.00%，其中购买商品、接受劳 比下降至76.25%。截至2019年3月底，两项 比亚迪股份有限公司 21 指标均分别上升至101.84%和76.63%。2018 主，占全部有息债务的63.39%。 年，公司经营现金流动负债比为10.74%。综合 截至2018年底，公司本部所有者权益合计 看，公司存在短期偿债压力，考虑到公司收入 284.30亿元，其中实收资本27.28亿元，资本公和经营现金流入规模较大，短期偿债能力尚 积199.72亿元、未分配利润12.03亿元。2018年， 可。 公司本部实现营业收入111.73亿元，投资收益 从长期偿债能力指标看，2018年，公司 14.39亿元；当期利润总额2.94亿元。 EBITDA为171.62亿元，EBITDA利息倍数为 截至2019年3月底，公司本部资产总额合 4.79倍，全部债务/EBITDA倍数为5.00倍。 计638.09亿元，构成仍以流动资产为主，占资总体看，公司EBITDA对利息和全部债务的覆 产总额的61.57%，其中主要为其他应收款 盖程度较好，整体债务保障能力较强。 283.34亿元。截至2019年3月底，公司负债总额 或有负债方面，截至2018年底，公司对 346.96亿元，主要以流动负债为主，合计215.25 合营企业及联营企业投资相关的或有负债为 亿元。公司本部有息债务合计288.50亿元，债42.45亿元，担保比例为6.99%；其中，对合资 务结构仍以短期债务为主。2019年1-3月，公司子公司深圳腾势的担保余额为6.15亿元，对比 实现营业收入16.24亿元，投资收益3.45亿元；亚迪汽车金融有限公司的担保余额为36.30亿 利润总额为1.45亿元。 元。对外担保企业尚未发生过延期支付贷款本 总体看，公司本部经营规模较小，债务负 息的情况，但考虑到深圳腾势业绩持续亏损 担重，短期偿债压力大。 （2017-2018年净利润分别为-4.78亿元和-8.88 亿元），公司仍面临一定或有负债风险。 8.过往债务履约情况 公司长期与银行保持着良好的合作关系。 根据中国人民银行《企业信用报告（银行 截至2018年底，公司共获得银行授信2503.20 版）》，截至2019年4月12日，公司无未结清亿元，其中未使用额度为1661.10亿元，公司 的不良信贷信息记录，已结清的信贷信息记录间接融资渠道畅通。此外，公司为上市公司， 有关注类贷款3笔、贸易融资2笔、票据贴现 拥有直接融资渠道。 1笔；根据银行相关说明，公司实际债务履约 情况良好。 7.公司本部财务概况 截至2018年底，公司本部资产总额611.36 9.抗风险能力 亿元，流动资产374.40亿元（占61.24%），非 基于对公司所属行业发展趋势、公司自身 流动资产236.96亿元（占38.76%）；流动资产 经营及财务状况的基本判断，公司整体抗风险主要由其他应收款260.00亿元构成；非流动资 能力强。 产以长期股权投资204.00亿元为主。 十、存续期债券偿还能力分析 截至2018年底，公司本部负债合计327.06 亿元，流动负债227.37亿元（占69.52%），非流 截至本报告出具日，公司处于存续期内期 动负债99.69亿元（占30.48%）；流动负债以短 债券共有十期，两期合计6亿元的长期含权中期借款（ 72.95 亿 元 ）、应付票据及应付账款 期票据，一期10亿企业债，四期合计86亿的（37.99亿元）、一年内到期的非流动负债 公司债、三期合计50亿的超短期融资券。共（43.07亿元）和其他流动负债（54.98亿元） 计152亿元，其中一年内到期的为50亿元，为主；非流动负债中应付债券70.77亿元。公司 全部为超短期融资券。 本部有息债务合计269.79亿元，以短期债务为 截至2018年底，公司剔除受限货币资金 比亚迪股份有限公司 22 和应收票据部分的现金类资产为111.52亿元， 为一年内到期的存续债券金额的2.23倍，公司 现金类资产对上述一年内到期的债券保障能 力较强。 公司2018年EBITDA为171.62亿元，为 存续期内债券总额的1.13倍，经营活动现金流 入量为1125.60亿元，对存续期内长期债券（合 计金额为102亿元）的覆盖倍数为11.04倍。 总体看，公司EBITDA和经营活动现金流入量 对存续期内期长期债券保障程度较高。 十一、结论 综合考虑，联合资信维持公司主体长期信 用等级为AAA，“16比亚迪MTN001”、“16 比亚迪MTN002”和“18亚迪绿色债01/18亚迪 G1”的信用等级为AAA，评级展望为稳定。 比亚迪股份有限公司 23 附件1-1截至2019年3月底公司股权结构图 HKSCC 王 吕 BERKSHIRE 融捷投资 夏 其 NOMINEES 传 向 HATHAWAY 控股集团 佐 LIMITED 福 阳 ENERGY 有限公司 全 他 25.26% 18.79% 8.77% 8.25% 5.96% 3.89%29.08% 比亚迪股份有限公司 注：1.HKSCCNOMINEESLIMITED持有的25.26%股权包括王传福持有的1000000股H股和夏佐全及其控股的海外公司SIGNINVESTMENTSLIMITED分别持有的195000股H股和305000股H股； 2.王传福持有的18.79%股权不包括其持有的1000000股H股和通过易方达资产比亚迪增持1号资产管理计划持有的3727700股A股股份； 3.夏佐全持有的3.89%股权不包括夏佐全及其控股的海外公司SIGNINVESTMENTSLIMITED分别持有的195000股H股和305000股H股； 4.王传福和吕向阳非一致行动人 比亚迪股份有限公司 24 附件1-2截至2019年3月底公司组织机构图 比亚迪股份有限公司组织结构图 股东大会 审计部 审核委员会 监事会 薪酬委员会 董事会 提名委员会 战略委员会 董事会秘书 总裁 董事会办公室 事业群CEO/高级副总 总裁办公室 裁/副总裁 电子事业群 电池事业群 商用车事业群 乘用车事业群 轨道交通事业群 第六事业部 欧洲汽车销售事业部 财务处 CSR管理委员会 第一事业部 第二事业部 第十九事业部 第十一事业部 第二十一事业部 第十四事业部 美洲汽车销售事业部 人力资源处 采购委员会 第三事业部 卡车研究院 汽车工程研究院 第二十二事业部 第十五事业部 亚太汽车销售事业部 后勤处 汽车产业群持续改进 委员会 第五事业部 客车研究院 汽车模具中心 第二十三事业部 第十六事业部 中东非洲汽车销售事业部 审计监察处 EHS委员会 第九事业部 商用车销售事业部 汽车智慧生态研究院 轨道交通产业办公室 第十七事业部 信息中心 服务监督委员会 营销本部 比亚迪汽车销售 轨道交通战略研究室 叉车事业部 知识产权及法务处 物料编码委员会 有限公司 SBU 乘用车产业办公室 轨道交通项目 太阳能事业部 品质处 规章制度审议委员会 及总体技术处 HBU 比亚迪汽车对公销售 轨道交通运营处 比亚迪建设工程 采购处 管理问责委员会 有限公司 有限公司 ABU 产品规划及汽车新技术 轨道业务第一事业部 品牌及公关处 各园区综合管理 研究院 委员会 中央研究院 乘用车事业群 轨道业务第二事业部 投资处 国内汽车销售管理 生产经营计划处 委员会 新能源车直营 轨道业务第三事业部 成本费用控制委员会 管理事业部 轨道物业事业部 内部控制委员会 风险管理委员会 比亚迪股份有限公司 25 附件2主要财务数据及指标 项目 2016年 2017年 2018年 2019年3月 财务数据 现金类资产(亿元) 137.21 159.10 111.52 125.86 资产总额(亿元) 1450.71 1780.99 1945.71 1988.26 所有者权益(亿元) 554.09 599.57 606.94 621.46 短期债务(亿元) 486.71 627.22 719.18 760.22 长期债务(亿元) 93.39 108.62 139.24 178.90 全部债务(亿元) 580.09 735.84 858.42 939.12 营业收入(亿元) 1034.70 1059.15 1300.55 303.04 利润总额(亿元) 65.68 56.21 43.86 10.60 EBITDA(亿元) 155.20 151.38 171.62 -- 经营性净现金流(亿元) -18.46 63.68 125.23 4.08 财务指标 销售债权周转次数(次) 2.15 1.98 2.41 -- 存货周转次数(次) 4.74 4.61 4.71 -- 总资产周转次数(次) 0.71 0.66 0.70 -- 现金收入比(%) 84.64 89.07 79.82 87.90 营业利润率(%) 18.90 17.76 14.75 17.71 总资本收益率(%) 6.53 5.50 4.71 -- 净资产收益率(%) 9.89 8.20 5.86 -- 长期债务资本化比率(%) 14.42 15.34 18.66 22.35 全部债务资本化比率(%) 51.15 55.10 58.58 60.18 资产负债率(%) 61.81 66.33 68.81 68.74 流动比率(%) 99.90 97.80 98.83 101.84 速动比率(%) 77.71 78.87 76.25 76.63 经营现金流动负债比(%) -2.36 6.06 10.74 -- EBITDA利息倍数(倍) 7.58 6.04 4.79 -- 全部债务/EBITDA(倍) 3.74 4.86 5.00 -- 注：1.公司2019年一季度财务数据未经审计；2.公司可续期贷款/永续中期票据未纳入长期债务计算；3.2018年末的权益中共包含38.96亿元可续期委托贷款；4.现金类资产已剔除受限货币资金；5.短期债务及相关债务指标中包含其他流动负债中的有息债务 比亚迪股份有限公司 26 附件3有关计算指标的计算公式 指标名称 计算公式 增长指标 资产总额年复合增长率 净资产年复合增长率（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100% 营业收入年复合增长率（2）n年数据：增长率=[(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100% 利润总额年复合增长率 经营效率指标 销售债权周转次数营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据） 存货周转次数营业成本/平均存货净额 总资产周转次数营业收入/平均资产总额 现金收入比销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100% 盈利指标 总资本收益率（净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务） ×100% 净资产收益率净利润/所有者权益×100% 营业利润率（营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100% 债务结构指标 资产负债率负债总额/资产总计×100% 全部债务资本化比率全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100% 长期债务资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益）×100% 担保比率担保余额/所有者权益×100% 长期偿债能力指标 EBITDA利息倍数EBITDA/利息支出 全部债务/EBITDA全部债务/EBITDA 短期偿债能力指标 流动比率流动资产合计/流动负债合计×100% 速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额/流动负债合计×100% 注： 现金类资产=货币资金+交易性金融资产/短期投资+应收票据 短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据 长期债务=长期借款+应付债券 全部债务=短期债务+长期债务 EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+摊销 利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出 企业执行新会计准则后，所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益 比亚迪股份有限公司 27 附件4-1主体长期信用等级设置及其含义 联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。详见下表： 信用等级设置 含义 AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低 A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高 B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务 C 不能偿还债务 附件4-2中长期债券信用等级设置及其含义 联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。 附件4-3评级展望设置及其含义 联合资信评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。联合资信评级展望含义如下： 评级展望设置 含义 正面 存在较多有利因素，未来信用等级提升的可能性较大 稳定 信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大 负面 存在较多不利因素，未来信用等级调低的可能性较大 发展中 特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能提升、降低或不变 比亚迪股份有限公司 28