比亚迪股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2020） 项目负责人：王 鹏 pwang@ccxi.com.cn 项目组成员：田梓慧 zhtian@ccxi.com.cn 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2020 年 06 月 19 日 声 明 ? 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 ? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 ? 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 ? 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxi.com.cn）公开披露。 ? 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、***或持有相关金融产品的依据。 ? 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。? 本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。 www.ccxi.com.cn 2 比亚迪股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第 [2020]跟踪 0981 比亚迪股份有限公司： 中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定： 维持贵公司的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定； 维持“17 亚迪 01”的信用等级为 AAA。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二零年六月十九日 北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2 号银河SOHO6 号楼 邮编：100010 电话：（8610）6642 8877 传真：（8610）6642 6100 Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue, Dongcheng District,Beijing, 100010 评级观点：中诚信国际维持比亚迪股份有限公司（以下简称“比亚迪”或“公司”）的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定； 维持“17 亚迪 01”的信用等级为 AAA。中诚信国际肯定了公司所处新能源汽车行业前景向好、行业龙头地位显著、产业链协同 效应明显及融资渠道畅通等优势；同时，中诚信国际也关注汽车市场景气度下滑，新能源汽车市场竞争加剧、公司盈利能力下 滑、债务规模上升较快、债务结构有待优化以及应收账款对公司经营资金产生一定占用等因素对公司经营及整体信用状况的影 响。 概况数据 ? 融资渠道畅通。公司作为 A股上市公司，直接融资渠道畅通， 比亚迪（合并口径） 2017 2018 2019 2020.3 同时公司还通过债务融资工具进行较大规模的融资。此外，公 总资产（亿元） 1,780.99 1,945.71 1,956.42 1,913.63 司间接融资能力很强，截至 2020 年 3 月末，公司共获得各银行 所有者权益合计（亿元） 599.57 606.94 626.01 627.61 综合授信额度 3,480.20 亿元，其中未使用授信额度为 2,427.50 总负债（亿元） 1,181.42 1,338.77 1,330.40 1,286.03 亿元。 总债务（亿元） 735.84 858.42 904.28 909.82 营业总收入（亿元） 1,059.15 1,300.55 1,277.39 196.79 关 注 净利润（亿元） 49.17 35.56 21.19 3.22 ? 汽车市场景气度下滑，新能源汽车市场竞争加剧。2019 年以 EBIT（亿元） 79.63 75.04 59.19 -- 来汽车行业景气度持续低迷。新能源补贴退坡力度加大，合资 EBITDA（亿元） 150.56 169.29 157.59 -- 车企加大新能源车型投放造成新能源汽车行业竞争进一步加剧。 经营活动净现金流（亿元） 63.68 125.23 147.41 49.49 营业毛利率(%) 19.01 16.40 16.29 17.66 我国中长期汽车市场仍拥有增长潜力，但短期内受宏观经济增 总资产收益率(%) 4.93 4.03 3.03 -- 速放缓、物价上涨过快、居民杠杆水平高企叠加疫情因素影响， 资产负债率(%) 66.33 68.81 68.00 67.20 汽车市场复苏压力仍在一定时间内存在。 总资本化比率(%) 55.10 58.58 59.09 59.18 ? 盈利能力下滑，对债务本息覆盖水平有所下降。2019 年以来 总债务/EBITDA(X) 4.89 5.07 5.74 -- EBITDA 利息保障倍数(X) 6.21 5.05 4.29 -- 受汽车行业景气度下滑、新能源汽车市场竞争加剧及期间费用 注：中诚信国际根据 2017 年~2019 年审计报告及 2020 年一季度未经审计的 上升影响，公司营业收入及净利润均有所下降，EBITDA 对债 财务报表整理。 务本息覆盖水平有所下降。 正 面 ? 债务规模上升较快，债务结构有待优化。2019 年以来，公司 ? 新能源汽车行业前景向好。新能源汽车产业已上升为国家战 债务规模进一步上升且以短期债务为主，截至 2020 年 3 月末， 略，并已成为各国汽车产业发展的战略方向。受益于国家优惠 公司短期债务占总债务比重为 72.45%，债务结构有待优化。 政策及环保要求的实施，近年来新能源汽车产销量增长较快， ? 应收账款规模较大，对公司经营资金造成一定占用。随着公 未来随着新能源汽车产品类型的丰富、技术的提升及配套设施 司汽车销售规模的增加，部分新能源车的应收账款账龄较长且 的不断完善，其市场前景向好。 回款周期较慢，对公司经营资金造成一定占用。 ? 行业龙头地位显著。公司在新能源汽车领域拥有全产业链布 评级展望 局及核心技术优势，且产品线不断丰富完善，近年来公司新能 中诚信国际认为，比亚迪股份有限公司信用水平在未来 源汽车销量占国内 20%以上的份额；2019 年公司新能源汽车销 12~18 量继续保持总销量全球第一的位置，行业龙头地位稳固。 个月内将保持稳定。 ? 产业链协同效应明显。公司汽车业务、二次充电电池业务、 ? 可能触发评级下调因素。汽车行业景气度不及预期；公司产 手机部件及组装业务发展稳定。凭借在新能源业务领域建立的 品销量大幅下滑，对公司经营业绩造成重大影响；债务规模持技术和成本优势，公司各产业间技术资源协同效应进一步提升。 续攀升，面临较大的流动性压力。 同行业比较 2019 年部分整车制造企业主要指标对比表 公司名称 2019 年汽车总销量 资产总额（亿元） 所有者权益（亿元） 资产负债率(%) 营业总收入（亿元） （万辆） 长城汽车 106.03 1,130.96 543.99 51.90 962.11 吉利控股 136.40 3,956.88 1,204.26 69.57 3,308.18 北汽新能源 15.06 589.37 166.58 71.74 235.89 比亚迪 46.14 1,956.42 626.01 68.00 1,277.39 注：“长城汽车”为“长城汽车股份有限公司”简称；“吉利控股”为“浙