TCL集团:2017年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效；同时，在本次债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 TCL集团股份有限公司
2017年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告
概况 本次债券概况
表1：本次债券基本条款
发债主体概况 基本条款
TCL集团股份有限公司（以下简称“公司”或 发行主体 TCL集团股份有限公司
“TCL集团”）是根据《中华人民共和国公司法》（以 债券名称 TCL集团股份有限公司2017年面向合格投资
下简称“公司法”）于1997年7月17日在中华人民 者公开发行公司债券
发行规模 本次债券发行规模不超过80亿元（含80亿元）
共和国（以下简称“中国”）注册成立的有限责任公 债券期限 本次债券发行期限为不超过5年
司，经广东省人民政府粤办函[2002]94号文、粤府 本次债券采用固定利率方式，终票面利率将根
函[2002]134号文及广东省经济贸易委员会粤经贸 债券利率 据簿记建档结果，由发行人与主承销商按照国
家有关规定协商一致确定，并报国家有关主管
函[2002]112号文和粤经贸函[2002]184号文批准， 部门备案，在债券存续期固定不变。
公司在原TCL集团有限公司基础上，整体变更为股 本次债券采用单利按年计息，不计复利。每年
偿还方式 付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本
份有限公司，注册资本人民币15.92亿元。 金的兑付一起支付。
2004年1月，公司获得中国证券监督管理委员 募集资金本次债券的募集资金扣除发行费用后拟用于偿
用途 还债务、补充流动资金。
会签发的证监发行字[2004]1号文批复，于深交所成 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
功发行5.9亿股上市。后多次向特定投资者非公开 行业分析
发行股票，截至2016年9月30日，公司累计股本
总数为122.14亿股，第一大股东惠州市投资控股有 彩电行业
限公司持股7.19%，且在惠州市政府授权范围内行 近来全球以及国内黑电市场景气度有所下滑，
使管理国有资产的权利，但不参与公司的实际经营 根据TrendForce旗下光电事业处WitsView报告显
与决算。因此，公司不存在《公司法》所规定的控 示，2013~2015年全球液晶电视总出货量增长率分
股股东及实际控制人。 别为-1.7%、5.4%和-0.6%。2015年成为继2013年
公司主营业务范围包括公司主要经营彩电、家 后，再次出现年度出货负增长的一年。虽然国际彩
庭网络影音、手机、空调、白色家电、小家电、照 电市场景气度不高，但中国彩电企业积极探索转型
明、压缩机以及电子产品物流服务等。 道路并拓展大尺寸高端产品。根据国家统计局数据
截至2015年12月31日，公司资产总额1,117.55 显示，2013~2015年中国彩电产量分别为12,745万
亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计376.29 台、14,129万台和16,207万台。2015年，彩电出
亿元，资产负债率为66.33%；2015年全年，公司 货量达1.45亿台，同比增长2.8%；彩电内销市场
实现营业总收入1,048.77亿元，净利润32.29亿元， 规模约为5,434万台，同比增长4.5%。彩电零售量
经营活动净现金流73.94亿元。 4,674万台，同比增长4.8%。长期来看，近年来我
截至2016年9月30日，公司资产总额1,422.11 国城镇化水平和人均可支配收入呈现稳步增长态
亿元，所有者权益（含少数股东权益）464.64亿元， 势，家电首次购置需求和产品更新换代需求将进一
资产负债率67.33%。2016年1~9月，公司实现营 步增强，这将为我国家电行业的长期发展提供有效
业总收入777.96亿元，取得净利润20.40亿元，经 支撑。
营活动现金净流量为53.44亿元。
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图1：2011~2015年国内彩电内销情况 随着智能时代的到来，互联网技术越来越多地
单位：万台 应用到家电行业，“智能电视”的提出重新定义了电
视产品的功能和概念，对电视产品的要求不仅仅局
限于良好的硬件配置，对内容和平台也存在较高要
求，技术发展将呈现跨界融和的新趋势。新的模式
将使得行业竞争格局趋于复杂，越来越多的非传统
家电企业加入到市场竞争中来，行业竞争主体趋向
多元。短期来看，以乐视、大麦为代表的新进入者
愿意以较低的价格获取智能电视市场份额和用户
数量，从而促进以用户规模为基础的服务费、应用
资料来源：产业在线，中诚信证评整理 分成及终端广告的增长。竞争的加剧使得电视产品
从产品结构来看，近年来液晶（LCD）电视对 价格面临一定下行压力，黑电行业的利润空间被压
传统CRT电视和等离子（PDP）电视的替代效果明 缩。
显，内销市场LCD电视占比为97%以上，其余为 从产业布局来看，液晶电视产业链较长，技术
PDP电视，CRT电视已基本退出，LCD电视已成 要求高，整个产业链具有全球化特征。用于生产面
为影响整个电视行业变化的主导产品。未来，电视 板的基材技术主要来源于美国和日本，存在较多的
机主机厂商将逐步停止CRT和PDP电视的生产， 技术和专利门槛；液晶面板制造商主要集中在日
预计到2016年上述两种产品将完全消失。 本、韩国和台湾地区，以韩国的LG和三星电子、
图2：2004~2017年CRT、LCD、PDP电视出货量对比 台湾的奇美和友达、日本的夏普为首的前五大LCD
面板厂商占全球市场份额的80%以上；中国目前在
产业链中主要集中于整机制造。目前，国内大尺寸
液晶面板较多的依赖于进口，向产业链上游拓展将
成为国内彩电龙头企业发展的趋势，完善的产业链
也将增强其核心竞争力。近年来，TCL等国内彩电
已经逐步向产业链上游发展，完善行业产业链布
局，增强了企业的盈利能力和抗风险能力。
资料来源：DisplaySearch，中诚信证评整理 总体来看，受政策退出等因素的影响，2015年
从显示技术分类来看，近年来 3D电视和 国际黑电市场景气度依然不高，但中国彩电企业积
4Kx2K全高清电视快速发展，OLED技术成为各大 极探索高端产品使得当年彩电出货量以及内销量
厂商研发的重点之一。但考虑到OLED技术难度大、 同比有所上升，同时，长期来看我国城镇化水平的
制造成本仍处于较高水平等因素，中诚信证评认为 提升和人均可支配收入的稳步增长为家电行业的
OLED电视的大规模产业化仍需要一段时间，短期 发展提供有效支撑。此外，2013年1月，工信部、
内4Kx2K将成为市场主流。随着4K面板技术的提 发改委和财政部等六部委联合发布《关于普及地面
升和产能的扩充，4K面板成本大幅下降，4K超清 数字电视接收机的实施意见》，意见指出在3~5年
电视价格也由上市之初的10万元以上降至目前的 内普及地面数字电视接收机，实现境内销售的所有
最低3,000元左右。虽然目前4K电视仍面临片源 电视机都具备地面数字接收功能，到2020年全面
匮乏、信号普及难等问题，但随着互联网电视服务 实现地面数字电视接收。目前，我国数字电视渗透
商与彩电企业的合作加深、在线影视平台及部分有 率仍处于较低水平，这也将进一步促进存量 CRT
线电视台建设4K频道，未来片源和渠道问题或将 电视的更替，刺激LCD电视等新型电视的市场需
得以较快解决。
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求。 时间等，严重限制了我国黑电行业的发展。2007年
面板行业 以来，国家陆续出台各项政策在引导产业需求、完
大尺寸面板是平板电视生产的核心部件，占液 善产业配套、提供资金支持和优化产业环境等各方
晶电视生产成本比重超过60%，其生产具有投入规 面对面板行业大力扶持，并通过关税调整和垄断经
模大、周期性强和盈利波动幅度大等特点，经过数 济制裁等手段对国外面板厂商施加压力，加大了对
十年的发展，生产技术不断改进、市场普及程度不 国内面板企业的扶持力度。
断提高，目前仍处于快速发展阶段。 2012年3月，财政部公布自2012年4月1日
从需求端来看，全球范围内大尺寸面板需求主 起，对4个税目商品进口关税暂定税率进行调整，
要来源于液晶电视和显示器，两者合计需求占大尺 其中“32 英寸及以上不含背光模组的液晶显示板”
寸面板总需求的比例超过80%，其中液晶电视是决 的进口关税取消了原先的3%优惠税率，恢复至5%。
定全球大尺寸面板需求的最关键要素。2013年以 此前国内进口液晶面板的关税以32英寸为分界线，
来，受家电补贴政策退出的影响，各大液晶电视厂 32英寸以下的面板进口关税税率为5%，32英寸及
商对短期市场需求预测较为谨慎，对面板的补货需 以上的为3%。2013年1月，国家发改委针对台湾
求不高；与此同时，平板电脑对笔记本计算机的替 地区的友达、群创（奇美）、华映、彩晶和韩国的
代作用日趋明显，且平板电脑面板出货量也由于产 三星、LG合计处以3.53亿元人民币的面板价格垄
品轻便化和小型化趋势呈现下降趋势。 断经济制裁。关税调整和垄断经济制裁等措施有助
从供给端来看，近两年国外各大面板厂商的经 于国产液晶面板替代进口面板，促进了国内面板企
营策略由扩大生产规模以降低成本转变为新技术 业的市场需求，为已投产的京东方和华星光电 8.5
的研发，这导致了大尺寸面板产能增幅的大幅下 代线提供了政策支持。
滑。2015年上半年起，京东方、LG、三星电子、 总体来看，近年来大陆企业在国家政策扶持和
龙飞光电和中电熊猫等各大厂商建设的高世代线 市场优势下快速发展，竞争力逐渐增强，中国大陆
将陆续投产，国内大尺寸面板的产能将大幅增加。 未来有可能成长为全球最大的液晶面板制造基地。
根据群智咨询（Σintell）调查数据显示，2015年7 未来新兴市场LCD电视需求增长和电视的大尺寸
英寸以上的大尺寸液晶面板出货数量达到 8.4亿 化趋势有助于提升对大尺寸面板的需求。中诚信证
片，同比下降5%。其中国大陆面板厂的出货量达 评也注意到随着新一批生产线的集中建设和投产，
到2.1亿片，全球市占率提升到25%。 未来一段时间内中国面板行业可能面临新一轮的
总体来看，近年来得益于大尺寸电视价格快速 产能过剩风险。
下滑，电视大尺寸化趋势明显，40英寸以上电视占 通讯设备行业
比逐步攀升。2015年，4Kx2K电视、智能电视等 随着全球电信运营商陆续投入4G商用网络业
市场热点对于50寸及以上大尺寸液晶电视需求存 务，智能型手机等智能终端的市场将继续蓬勃发
在较强的推动作用，出货面积增长将成为当期大尺展。2013~2015 年全球智能型手机出货量分别为
寸面板市场的主流现象，并有望在一定程度上缓解 10.04亿部、11.67亿部和12.93亿部，年均复合增
未来两、三年内由于新建8代线产能逐渐释放所带 长率为13.48%。2015年，来自中国地区的手机品
来的产能过剩压力。 牌合计出货量高达5.39 亿部，占全球比重超过四
从全球竞争格局来看，中国作为全世界最大的 成。此外，印度、拉美、中东和非洲等新兴市场将
电视机生产和消费国家，对面板的需求一直保持在 成为主要成长动力。
较高水平。但过去很长一段时间内，日韩和台湾地 全球市场竞争来看，随着智能手机的迅速普
区面板企业持续垄断面板生产和销售，并根据自身 及，三星、苹果、LG、HTC 等国际传统品牌厂商
利益需要增减液晶面板供应、调整面板供应规格和 凭借强大的技术实力和品牌号召力，仍拥有较高的
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市场占有率；但国内品牌手机已经对国际大品牌手 的销量增加。随着移动互联产业发展完善，用户使
机造成了很大冲击，酷派、华为、中兴以及联想等 用智能手机的网络互联需求也急剧上升，4G 手机
国内手机厂商发力4G，凭借快速的市场反应能力、 对其以下制式手机的替代形势必然会进一步加剧。
较高的性价比和与运营商良好的合作关系，在国内 总的来看，随着新兴市场对高性价比的智能手
甚至全球的通讯行业竞争力逐步增强。 机需求持续增长，以及全球电信运营商陆续投入4G
表2：2014~2015年全球智能手机出货量排名 商用网络业务，全球智能机市场保持较高的增长速
2014 2015 率；目前我国手机行业已趋近饱和状态，但4G手
厂商 份额（%） 厂商 份额（%） 机由于其代替效应依旧是手机销售市场的主力军。
三星 27.80 三星 24.80
苹果 16.40 苹果 17.50 白电行业
联想 7.90 华为 8.40 白色家电是指冰箱、空调和洗衣机等家用电
华为 6.20 联想 5.60 器。在经历2013和2014年行情稳步发展后，2015
LG 5.40 小米 5.40 年白电行业景气度明显下降。2015年白电行业总体
其他 36.30 其他 38.30 趋势是：行业普降，高端上涨。从销量来看，2015
资料来源：TrendForce，中诚信证评整理
国内方面，中国是全球最大的手机用户国家， 年全国家用空调、冰箱和洗衣机的销量分别为1.07
移动电话用户保持较快增长。2015年，我国移动电 亿台、0.73亿台和0.56亿台，同比分别下降8.6%、
话用户净增1,964.5万户，其中，2G移动电话用户 3.7%和0.4%。产生这种趋势的原因第一，经济下滑
减少1.83亿户，是上年净减数的1.5倍，占移动电 是重要的背景因素。一方面，定位于中低端的中国
话用户的比重由上年的54.7%下降至39.9%。4G移 白电产品，受利率波动影响了在欧美市场的销售。
动电话用户新增28,894.1万户，总数达38,622.5万 因此，中国传统白电外销疲软，出口下跌。另一方
户，在移动电话用户中的渗透率达到29.6%。 面，低端市场的低利润率，也是困扰着传统白电企
图3：2010~2015年我国移动电话用户数量 业的主要问题。
单位：万户 第二，中国政府为了拉动需求，放开了改善型
住房政策。2015年，部分二线城市、大多数三四线
城市房地产市场增长明显放缓，这导致白电需求总
量下滑。同时，由于政府放开了改善型住房的政策，
积累了三年的改善型需求释放，导致中高端白电产
品不降反升。
第三，互联网与移动互联网快速发展，逐步改
变了消费者信息获取渠道，改变了供应链规则。
资料来源：工业和信息化部，中诚信证评整理 2015 年是一个家电行业“价格战”打的异常激烈的
我国手机市场2015年销售手机3.86亿部，同 一年。当商品的信息不再是秘密的时候，没有个性
比降低0.8%。手机产量增速放缓显示出我国手机市 的产品只有一步又一步地比拼价格，直至走上绝
场正在趋于饱和状态，手机用户增长的总量效应已 路。于是低端将只剩下几家管理与成本控制达到极
结束，手机市场销量开始微幅下滑。但4G手机呈 致的企业，剩者为王。而高端产品则需要核心竞争
爆发式增长态势，其销量占比由2014年的21.4%达 力的支撑，体现出产品为王的特征，影响高端产品
到2015年的77.9%，而3G、CDMA、GSM制式的 销售的，本质上就是产品本身，绝对不是价格或者
手机销量都有下滑，其中4G多模手机替代3G手 渠道。
机效果明显，三大运营商已全面开启4G网络建设， 近年来，我国白色家电行业形成了以格力、海
CDMA手机销量减少的同时，也助力4G制式手机 尔和美的三大企业为龙头，奥玛、美菱和TCL等多
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家企业激烈竞争的市场竞争格局。三大龙头企业在 国际化市场优势
渠道、品牌、管理和规模等方面的优势明显，已经 公司于全球80多个国家和地区设立销售机构，
占据国内白色家电行业50%以上的市场份额，行业 业务遍及全球160多个国家和地区，已建立了较强
集中度较高，预计未来还将进一步提升。 的品牌认知度和广泛的营销网络。
竞争优势 近两年，公司不断加强海外市场的拓展，已在
亚太、拉美、欧美、中东等地区开展海外业务，涉
品牌及规模优势 及范围涵盖发达国家和新兴国家。今后，公司还将
公司创立于1981年，前身系中国首批13家盒 继续加大海外市场的投入。2013年~2015年，公司
子企业之一――TTK家庭电气（惠州）有限公司， 海外市场分别实现营业收入353.71亿元、454.62亿
经过三十几年的品牌发展，TCL集团自身知名度得 元和471.60亿元，同比增速分别为37.76%、28.53%
到较大水平的提升。此外，由于近年来公司不断收和3.73%，增长速度逐渐放缓。从占比来看，2015
购海外已有一定知名度的成熟品牌，公司在海外市 年公司海外地区收入占比为44.97%。总体看，公司
场品牌优势亦较为突出，现旗下品牌包括“ROMA”、 收入中海外地区业务稳定增长，全球业务布局正在
“RCA”、“Thomson”、“Onetouch”和“Palm”等。 完善中。
TCL集团通过多年的发展，现已形成产品、服 图4：2012~2015年海外地区业务收入以及增速
务以及投资三大业务领域，包括多媒体、通讯、通 单位：亿元
力、华星光电、家电、商用系统部品及材料、互联
网应用及服务、金融事业本部、销售及物流服务、
创投及投资等十一大业务板块，规模优势较为明
显。2013~2015年，公司营业收入分别为855.04亿
元、1,012.97亿元以及1,048.77亿元，年均复合增
长率10.75%，业务规模呈现快速增长趋势。2016
年1~9月，公司实现营业收入777.96亿元。
研发优势 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
公司拥有雄厚的研发实力，通过自主研发，竞 业务运营
争实力不断提升，技术水平已跻身全球一流企业。 2015年，公司各板块业务稳定发展，全年实现
公司现为中国重点高新技术企业，且在美国、 营业收入1,045.79亿元，同比增长3.51%，其中多
欧洲、东南亚以及中国等地共设有23 个全球研发 媒体、移动通讯、华星光电、家电业务和通力电子
机构，约6,697名国内外研发人员专注于行业技术 合计对主营业务收入贡献比超过80%。
创新。公司2015年研发投入37.70亿元，用于下一 图5：2015年公司主营业务收入构成
代新型显示技术、下一代通讯技术、多媒体应用技
术、创新智能技术、互联网技术以及新材料等方面
的研究，以巩固和提升集团在显示器件、芯片及软
件、核心部件、整机生产工艺与互联网服务的技术
优势。公司共申请发明专利3,758项，获得授权发
明专利2,780项，公司每年投入较大规模的科研经
费为公司未来的技术领先优势奠定了坚实基础。公
司通过全国多个研发中心实现创新协同，在技术领
域持续取得一系列的重大科技成果。 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
8 TCL集团股份有限公司
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多媒体业务 线的梳理，淘汰销量低、盈利差的产品，补充有竞
公司多媒体业务的运营主体TCL多媒体科技 争力的新品，附加值较高的产品收入占比稳步提
控股有限公司（以下简称“TCL多媒体”）以彩电的 升。2015年公司完成LCD电视（不含商业显示器）
生产销售为主，旗下拥有TCL、ROWA、RCA和 销售1,734万台，其中LED电视和智能电视销售量
Thomson多个品牌。在中国，公司以TCL品牌和 分别达到1,732万台和626.50万台，在TCL多媒体
ROWA品牌进行销售；在北美主要使用RCA品牌；电视机产品总销量中的占比分别为 99.88%和
在欧洲市场目前主要使用Thomson品牌和以OEM 36.13%，在TCL多媒体电视机产品总销量中的占
方式销售，未来Thomson品牌将向TCL品牌转型； 比为42.12%，产品结构调整稳步推进。新产品推广
在新兴市场则主要使用TCL品牌或以OEM形式销 方面，2014年公司在全球率先推出量子点电视，量
售。 子点显示技术在色域覆盖率、色彩控制精确性、红
TCL多媒体目前拥有华南（惠州）、华东（无 绿蓝色彩纯净度等各个维度全面超越OLED；此外，
锡）、西北（内蒙）和华西（成都）四大液晶电视 TCL多媒体亦全方位推进TV+战略，持续提升产品
生产基地，合计拥有35条生产线。在波兰、越南、 力。2015年12月，TCL多媒体公布引入乐视为战
巴基斯坦等地也建有海外生产基地；截至2015年 略投资者，乐视以每股6.50港元认购TCL多媒体
末，公司拥有3,660万台LCD液晶电视的生产能力，电子 3.49 亿股股份，交易完成后持股比例约为
其中惠州作为公司最大的液晶电视制造基地，拥有 20.10%。双方未来将围绕客厅互联网大屏用户，探
1,470万台产能，产品覆盖28、32、46、48、55等 索创新产品的共同研发、优质内容和垂直服务领域
多个尺寸。截至2016年9月末，公司拥有5,010万 的用户联合营运、打通用户价值变现体系，拓展旗
台LCD液晶电视的生产能力。 下产品的市场潜力。
2013~2015年TCL多媒体LCD电视（不含商 表3：2013~2016.9TCL多媒体产品销量
业显示器）销量分别为1,718万台、1,657万台和 单位：万台
1,734万台。2013年多媒体业务销售收入达到314.57 2013 2014 2015 2016.9
亿元，但当期该业务整体却亏损0.92亿元。一方面， LCD电视
（含商业 1,718.40 1,717.70 1,784.30 1,490.80
“节能产品惠民”政策退出后国内黑电市场需求明显 显示器）
下降，但在前期乐观市场预期下，TCL多媒体已囤 其中：中国 990.80 850.90 871.50 672.50
市场
积了大量的原材料，大额的存货跌价使得其损失较 海外市场 727.60 806.50 862.80 777.70
大；另一方面，由于外部供应商提供的配件引发当 其中：智能 441.40 564.60 751.50 801.40
电视
期某产品线出现批次性质量问题，额外增加的售后 商业显示
成本也在一定程度上弱化TCL多媒体的盈利能力。器 - 60.30 50.00 40.60
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
2014年，受新产品上市延期和下游需求持续疲软等 原材料采购方面，华星光电投产前，公司LCD
因素的影响，TCL多媒体销售收入亦下降至265.66 面板的主要供应商包括三星电子、奇美、友达等，
亿元，但受益于公司加大了产品结构调整和优化力 另外一些是IC、芯片、塑胶粒等电子料的供应商，
度，并逐步通过加强供应链管理、费用控制等手段 其中LCD电视的境外采购（主要为LCD面板）占
提升自身经营效率，该板块全年扭亏为盈实现净利 比约为61%。华星光电2011年投产后，已开始向
润1.90亿元。2015年，为更好的应对国内电视机 公司的多媒体业务提供液晶面板，目前华星光电提
市场销售放缓、竞争加剧的环境，TCL多媒体电子 供的面板约占公司LCD电视生产所需面板总数的
采取更为积极主动的销售策略，全年实现营业收入 40%左右（主要是供应32寸面板）。凭借公司在彩
273.84亿元，同比增长3.08%。 电行业中的龙头地位，供应商均会优先满足公司生
从产品构成来看，近年来公司通过对原有产品 产需要，上下游供应销售链关系良好。公司与主要
9 TCL集团股份有限公司
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核心部件的供应商合作时间都在10年左右，形成 良率达到预定目标并实现满产。截至2015年末，t2
了较为稳固的战略合作伙伴关系，供货情况稳定， 工厂产能达5.50万片/月，产能利用率100%。2015
渠道顺畅。 年全年，华星光电投入玻璃基板192.15万片，同比
产品销售方面，公司的彩电在全球范围内的主 增长19.70%，全年基本实现满产满销。
要销售对象为Wal-Mart、PHILCOELETRONICOS 从产品结构来看，目前32 寸液晶面板仍是华
LTDA.、PhilipsElectronicsHongKongLtd、国美、 星光电的主要产品，截至2015年底，全球市场占
苏宁、麦德龙等国内外知名企业，其中苏宁、国美 有率9%，在中国6大电视机品牌厂商采购份额中
和惠州酷友网络科技有限公司分别占2015年多媒 占比23%，连续两年行业排名第一；2015年48寸
体业务收入的9%、4%和9%。公司境内销售主要 以上大尺寸产品销量同比增长46.9%，超高清产品
通过境内分公司销往大型连锁客户及终端客户；境 销量同比增长18%。受液晶电视以大尺寸为主流趋
外销售主要是通过当地业务中心销往Wal-Mart等 势的影响，2013年公司正式启动了华星光电第二期
世界500强大型优质企业，这些客户的信用良好， 8.5代TFT-LCD（含氧化物半导体及AMOLED）生
一般以120天以内账期的赊账交易方式结算，且公 产线建设项目（即“t2项目”）。t2项目设计产能为
司均购买了出口信用保险。 10万片/月，将增加一期项目中缺失的42寸、65寸
总体来看，随着公司积极应对电视智能化和技 等主流尺寸产品，进一步深化产品结构调整。此外，
术更新换代的新趋势，进行产品结构调整，并坚持 t2项目规划中还包括新型显示技术产品，计划氧化
落实以“智能+互联网”和“产品+服务”为核心的“双 物半导体玻璃基板投入量为3万片/月，用于生产新
+”战略转型，产品技术创新能力不断增强；公司以 一代技术的TFT-LCD电视面板以及OLED电视面
客户为中心，增强各类应用及内容服务能力，逐步 板。t2项目土建工程已于2014年9月完成封顶，
增大服务收入的占比，为未来业务的持续健康发展 2015年3月提前完成首片55寸Cu+COA面板，并
奠定了基础。 于 4月底实现量产。此外，华星光电第 6代
华星光电 LTPSLCD/AMOLED 显示面板生产线项目（即“t3
华星光电主要从事液晶面板的生产和液晶模 项目”）已于2014年9月在武汉启动，已于2016
组组装，于2009年成立。经过多次股权变更，截 年2月投产，将供应高端LTPS手机及平板电脑触
至2016年9月末，华星光电的注册资本为183.42 控显示屏，与 TCL通讯形成产业链垂直一体化优
亿元人民币，TCL集团持有华星光电75.67%的股 势。2016年前三季度，华星光电液晶面板全球市场
权，为华星光电第一大股东。2015年，受市场需求 占有率12%。
转弱影响，华星光电盈利略有下降，当年实现销售 面板及模组生产加工的主要原材料包括玻璃
收入180.28亿元，净利润20.70亿元（上年度实现 基板、偏光片、液晶、Mask、背光源等，其中玻璃
销售收入179.64亿元，净利润24.34亿元）。 基板在采购成本中占比较高。目前除背光源外，玻
华星光电8.5代TFT-LCD液晶面板项目（即“t1 璃基板、液晶等主要原材料的制造仍被欧美及日本
项目”）于2012年9月实现10万张玻璃大板/月的 少数几家企业垄断，因此华星光电主要原材料供应
满产目标。在此基础上，2015年，华星光电通过技 商非常单一，玻璃基板全部采购自日本旭硝子公司
术改造和生产工艺优化使得华星光电 8.5代 （以下简称“旭硝子”），液晶则全部采购自德国默克
TFT-LCD液晶面板项目（即“t1项目”）最大产能提 公司。经过前期的积累，华星光电已与旭硝子等主
升到15万片玻璃基板/月，成为世界最大的8.5代 要供应商建立了良好稳定的合作关系，2011年6月，
液晶面板生产线，其主要产品良率接近98%。t2工 旭硝子在华星光电厂址附近建立了玻璃基板生产
厂主要生产55寸超高清电视面板；t2工厂第一阶 基地，专门供应华星光电，目前该基地基本可以满
段已于2015年4月24日投产，四季度产能爬坡和 足华星光电近一半的玻璃基板采购需求。
10 TCL集团股份有限公司
2017年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告
华星光电所有产品销售均遵循市场定价原则， 要求其控股子公司 TCL通讯董事会向计划股东提
其主要客户包括TCL集团、三星电子、海信、长虹、 出私有化的建议，该建议将根据《香港法》第 86
康佳、创维和LG等主流电视主机厂商。对面板厂 条以协议安排的方式实行（以下简称“协议安排”）。
商而言，其盈利能力与出货量及产能利用率直接相 协议安排生效后，TCL通讯将成为实业控股全资子
关，虽然华星光电产品定价遵守市场定价原则，但 公司，并从香港联合交易所退市。截至2016年9
与TCL多媒体及三星电子之间的关系有助于其出 月末，公司通过实业控股持有TCL通讯64.84%的
货量一直保持在较高水平。 股权，为TCL通讯的第一大股东。
表4：华星光电2015年前五大客户情况 近年来TCL通讯80%以上销售来自海外市场；
单位：亿元 主要运营模式是根据海外运营商需求进行新机型
2015年销售收入 占比 的定制研发。凭借稳定的产品质量，TCL通讯与海
第一名 36.75 20.36% 外众多主流运营商建立了良好的合作关系，这成为
第二名 17.50 9.69% 公司在过去很长一段时间内保持稳步增长的主要
第三名 16.37 9.07%
第四名 11.93 6.61% 支撑。但2012年在欧债危机、拉美国家汇率波动
第五名 9.61 5.32% 及公司产品从功能机向智能机转型速度较慢等因
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 素的影响下，TCL通讯业务面临了较大压力。2015
技术研发方面，华星光电不断进行技术创新与 年，TCL通讯实现产品销量达8,355万台，同比上
拓展，截至2015年末，华星光电累计申请中国专 升13.70%，其中海外市场实现销售7,422万台，中
利5,744件，美国专利4,232件，PCT4,592件，其 国市场实现销售933万台。2016年1~9月，TCL
中中国专利已授权742件，美国专利已授权501件。 通讯实现产品销量达5,061万台。
总体来看，受液晶市场需求转弱影响，华星光 表5：2013~2016.9TCL通讯产品销量
电2015年盈利略有下降，但仍然是TCL集团最主 单位：万台
要的利润贡献主体之一。目前，华星光电t1项目产 2013 2014 2015 2016.1~9
能利用率已达到行业领先水平，t2、t3项目也在按 海外市场 5,037 6,586 7,422 270.80
计划推进中。华星光电与TCL集团的协同效应为面 中国市场 483 763 933 4,790.20
板的销售提供了有力支持，但考虑到目前我国大陆 合计 5,520 7,349 8,355 5,061.00
其中：智能手机 1,756 4,147 4,800 2,772.30
地区尚有多条8.5代线正处于建设或爬坡期，中诚 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
信证评将持续关注液晶面板市场供需变化及其价 从产品结构来看，2011年起，TCL通讯加大了
格走势情况。 产品结构调整的力度，但转型初期其产品价格及出
通讯业务 货量均面临较大下行压力，较高的研发投入使得
公司通讯业务的运营主体为TCL通讯科技控 2012年TCL通讯业务整体业绩亏损。2013年以来，
股有限公司（以下“TCL通讯”），旗下拥有Alcatel、 公司先后推出了HERO、IDOL和POP系列智能手
TCL两个品牌，其中在海外市场的手机品牌以 机，新产品的推出得到了市场的普遍认可。2015年
Alcatel为主，在国内市场以TCL为主。受通讯行 TCL通讯销售智能终端4,800万台，占总出货量比
业竞争日趋激烈以及货币汇率波动影响，2015年 重的57.46%。新产品开发方面，2015年TCL通讯
TCL通讯实现业务收入231.85亿元，较上年度同比 推出能上下倒转接听电话的IDOL3智能手机，同
下降5.46%，实现净利润8.51亿元，同比下降1.52%。 时发布的AlcatelOnetouchWatch成为全球首款可
TCL通讯产品销售均价由去年同期的53.50美元下 兼容iOS和安卓系统的智能穿戴设备；2016年TCL
降至46美元。2016年6月，公司的全资子公司T.C.L 通讯于世界移动通信大会上发布新一代手机
实业控股（香港）有限公司（以下简称“实业控股”） IDOL4和配备VR体验设备的IDOL4S；针对户外
11 TCL集团股份有限公司
2017年面向合格投资者公开发行公司债券信用评级报告
用户推出拥有IP67级别防震、防水及防尘功能的 表6：2013~2016.9公司家电产品销量
GOPLAY手机。此外，TCL通讯于2015年1月收 单位：万台
购Palm品牌及商标，将充分利用其创新的产品概 2013 2014 2015 2016.1~9
念和以线上销售为主的商业模式，为TCL集团在全 空调 450.00 504.00 470.00 587.58
球构建以用户体验为核心的智能及互联网产业平 冰箱 104.00 107.63 131.70 135.84
洗衣机 120.00 131.90 153.57 114.65
台提供有力补充。 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
原材料采购方面，公司通讯业务主要采购的原 面对市场变化，TCL家电集团在销售策略上做
材料包括LCD液显模块、IC、壳料、模具等电子 出相应变化。空调销售方面，TCL空调把握国内市
料件，境外采购占比约为30%。主要供应商包括 场新兴渠道的增长机遇，加强电商渠道建设；在海
MediaTekInc，高通、AVPElectronicsLimited等， 外市场与TCL多媒体联合拓展渠道，积极开拓战略
前5大供应商占2015年总采购成本比约为30%。 客户。同时，TCL空调贯彻“产品领先”策略，产品
通过多年的合作，公司已经与主要供应商结成了较 结构向变频、高能效、智能化转型，并探索基于“智
为稳固的战略合作关系。 能互联”的用户经营模式，向产品力驱动和用户驱
产品销售方面，手机及其他通讯产品70%以上 动的新型增长模式转型。TCL冰洗业务方面，则以
的销量来自运营商渠道，主要包括T-Mobile PCS 中高端产品为依托，优化销售渠道，全面进入全国
HoldingsLLC、AmericaMovilSABdeCV、Vodafone 家电连锁及部分地方电器连锁，拓展优质县级渠道
ProcurementCompanyS.A.R.L等，这些企业多与公 及线上渠道，提升市场占有率。同时，TCL冰洗业
司合作时间长，信用良好。此外，为加快资金周转， 务积极搭建智能家庭平台系统，提升用户体验。总
降低回款时间，TCL通讯在境外开展了部分应收账 体看，家电业务2015年整体发展较为平稳，冰洗
款的保理业务。 产品保持增长态势。
总体来看，目前TCL通讯手机及其他通讯产品 通力电子
市场仍主要定位在海外市场，产品销量持续上升， 通力电子控股有限公司（以下简称“通力电子”）
但行业竞争日趋激烈以及货币汇率波动使得通讯 是从TCL多媒体中分拆出来的经营主体，2013年8
产品单价下滑。未来，TCL通讯将充分挖掘新兴市 月在香港联交所主板独立上市（股票代码：
场和智能机终端更新换代的消费需求，有效整合国 01249.HK）。通力电子主要为全球消费电子一线品
内外线上线下的销售渠道。中诚信证评将持续关注 牌提供优质音视频产品的ODM服务，主要产品包
外汇波动、全球4G网络建设等因素可能给TCL通 括视盘机产品、音频产品、流媒体播放器和其他产
讯带来的影响。 品。通力电子是目前全球最大的视频产品制造商及
家电业务 全球第四大家庭影院制造商。
公司家电业务的运营主体为惠州TCL家电集 2015年，通力电子在内生转型增长同时，还通
团有限公司（以下简称“TCL家电集团”），产品涵 过并购重组实现垂直资源整合，扩大业务规模。通
盖空调、冰箱、洗衣机及小家电等，其中空调是TCL 力电子当年重组广东瑞捷光电股份有限公司的模
家电主要的产品，销量占比超过60%。2015年，国 具及塑胶零部件制造业务；收购普笙集团股份有限
内空调市场景气度略有下滑，受此影响，公司当年 公司 100%股权；并与深圳前海浩方科技有限公司
空调实现470万台销售，此外，冰箱和洗衣机销量 等共同成立创业投资基金，将依托通力电子产业链
分别为131.70万台和153.57万台，家电业务当年 优势进行创新型智能硬件和相关互联网服务业务
实现销售收入98.40亿元，基本与上年度持平。 布局。受2015年视盘机市场萎缩影响，通力电子
2015年实现销售收入38.65亿元，同比下降9.02%，
实现净利润1.35亿元，同比增长5.46%。由于传统
12 TCL集团股份有限公司
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视盘机整体市场下降及某一主要客户业务重组致 科投”）成立子公司共同建设第6代LTPS（OXIDE）
使销售未达预期，导致前三季度通力电子业绩出现 LCD/AMOLED 面板生产线。合资公司计划投资
同比下滑，2016年1~9月，通力电子实现营业收入 160亿元用于上述项目建设，项目建设所需其它资
25.10亿元，同比下降13.40%。 金由合资公司向银行、银团进行贷款解决。
其他业务 2015年4月，公司公告拟以现金形式认购不超
2014年1月，公司将惠州TCL房地产开发有 过2.01亿股上海银行定向增发的股份（不超过33.39
限公司的业务和资产出售给香港花样年控股集团 亿元），此次定向增发完成后，公司将持有上海银
有限公司（以下简称“花样年集团”，联交所上市公行3.70%的股份，成为其第六大股东，并有权提名
司，股票代码01777HK）；与此同时，公司通过TCL 一名董事。此次入股上海银行，双方将结合各自的
实业控股（香港）有限公司认购花样年集团15%的 资源优势开展合作，共同探索基于智能硬件平台的
股份。自此，TCL集团全面退出房地产业务，集中 金融服务模式，开展面向移动场景和家庭场景的支
精力和资金发展主业，公司只通过参股专业房地产 付和消费信贷等金融服务，通过资源优化配置为产
公司获得投资收益。 业链合作伙伴及社会客户提供金融增值服务，打造
尽管公司全面退出房地产业务在一定程度上 公司产融结合的竞争优势。
减少了未来的资本支出，2013年四季度以来，公司 2015年12月，公司控股子公司TCL多媒体科
先后公告了多个项目的拟投资计划，仍面临较大的 技控股有限公司（以下简称“TCL多媒体”）与乐视
资本支出压力。首先，公司计划在安徽合肥设立大 网控股子公司乐视致新电子科技（天津）有限公司
型家电生产基地，该项目计划总投资13亿元，项 （以下简称“乐视致新”）签订了《股份认购协议》
目规划用地2,000亩，计划分两期滚动开发。目前， （以下简称“协议”）。根据协议安排，乐视致新拟以
该基地已于2014年10月投产，后期仅剩部分设备 6.5港元/股的价格认购TCL多媒体新发行股份3.49
投资。 亿股，股份交割已于2016年5月11日完成。乐视
2013年10月，公司宣布子公司华星光电拟投 网通过乐视致新持有TCL多媒体20.10%的股份。
资244亿人民币实施第二期8.5代TFT-LCD（含氧 截至2016年9月末，公司在建项目预计总投
化物半导体及AMOLED）生产线建设项目。其中资404.00亿元，已投资267.70亿元，未来尚有较
项目自筹资金146.40亿元，包括华星光电自有资金 大的资金需求。
82.70亿元、引进战略投资者投资60亿元，员工持
股3.70亿元，自筹资金占总投资比例为60%；自筹
资金以外的投资资金来源于向银团申请贷款，贷款
金额97.60亿元，占总投资比例40%。
图6：华星光电二期项目投资资金匹配方案
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
2014年4月，公司又宣布子公司华星光电将联
合湖北省科技投资集团有限公司（以下简称“湖北
13 TCL集团股份有限公司
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表7：截至2016年9月末公司主要在建和拟建项目投资规划
单位：亿元
预计投资 公司 已完成 预计完工时间 未来投资规划
总额 持股比例 投资 2016 2017 2018 2019 2020
华星光电二期第 阶段一已实现量
8.5代 TFT-LCD 244.00 75.67% 159.70 产，阶段二已于 3.40 21.00 9.00 10.00 10.00
生产线项目 2016年4月点亮投
产
第 6代 LTPS
（ OXIDE） 华星光电40%，湖
LCD/AMOLED显 160.00 北科投40%，国开 108.00 2016年投产 15.00 27.00 3.00 - -
示面板生产线项 基金20%
目
合计 404.00 - 267.70 - 18.40 48.00 12.00 10.00 10.00
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
另外，公司还通过TCL金融控股集团（以下简 的技术工艺和开发中高端新品，提升产品性能以及
称“TCL金融”）为产业及产业链合作伙伴和消费者 大尺寸、超高清等产品的占比，增强公司的营收水
用户提供结算、融资、消费信贷以及理财等金融服 平；家电集团将持续致力于优化产品结构，扩充中
务。TCL金融的新品上线和产品迭代有序推进，供 高端产品线，优化销售渠道，提升市场占有率，同
应商金融服务平台“简单汇”业务以及经销商融资产 时积极探索及搭建智能家庭平台系统，提升用户体
品“T票通”顺利推广，累计交易额突破260亿元。 验；通力电子将坚持以产品创新为发展策略，积极
2015年，TCL金融实现净利润6.87亿元，同比增 拓展新型音频和流媒体播放机业务，提升电声及相
长23.30%。 关技术的创新能力，对物联网行业持续投入，整合
总体来看，根据自身业务运营的情况，公司制 研发及供应链。服务业务方面，公司通过“产品+服
定了较为明确的发展目标。目前合肥家电基地已实 务”，发展有ARPU值贡献的1亿家庭用户和1亿
现投产，华星光电t2、t3项目已正式投产，但整体 移动用户；通过各种服务能力的建设，实现来自产
来看，公司未来仍面临较大规模的资本支出压力， 品和服务的收益贡献各占50%；互联网应用及服务
中诚信证评将持续关注公司未来实际资本支出变 事业本部通过云计算和大数据分析技术，构建基于
化情况。 各类智能终端的海量互联网用户资产管理平台，并
战略规划 通过开放合作及培育有竞争力的垂直应用业务搭
建互联网生态，在智能电视运营平台、移动互联网
经过数年的发展，公司整体实力不断增强，成 应用平台、全球播同步院线等领域保持行业领先；
为行业结构的整合者。未来，公司将继续推进“双+” 销售及物流服务业务群将着力于打造“销售+服务”
战略转型以及“国际化”战略。 为核心的线上线下销售服务平台，加大B2B2C双
2016~2020年，公司转型战略目标包括：产品 向电商平台建设，推动业务战略转型；TCL金融控
业务方面，TCL多媒体电子将继续把优化产品结构 股集团以产融协同的商业模式推动金融服务业务
和销售渠道作为工作重点，加强产品技术的创新能 布局，建立面向产业链合作伙伴的供应链金融服务
力，提高运营效率，未来5年智能电视销量达到全 平台，并继续推动支付金融、小额贷、互联网金融
球前3名；TCL通讯科技将积极把握4G网络普及 及消费金融等个人业务发展，与集团 O2O平台共
带来的机遇，改善产品结构，未来5年智能手机销 同构建起面向家庭用户和移动用户的服务闭环；构
量达到全球前3名；华星光电将继续推进产品线优 建新的核心能力，使公司价值增长超越销售收入增
化和成本降低工作，通过导入铜制程、COA、GOA、 长，实现市值超千亿元。
超窄边框、曲面、氧化物半导体、AMOLED等新
14 TCL集团股份有限公司
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公司管治 规章制度，不断完善公司法人治理结构、规范公司
的运作。
治理结构 公司2006年成立了TCL集团财务有限公司（以
根据相关法律法规以及证监会有关规范性文 下简称“财务公司”），财务公司对公司国内的下属企
件要求，公司已建立健全了股东大会、董事会、监 业的资金实行集中管理，境内下属企业资金入存财
事会以及经营管理层的治理架构，并且制定了较为 务公司比例达90%以上。财务公司按照金融企业的
规范和完善的制度。上市以来，公司制定并完善了 运作模式进行资金管理。境外下属企业部分也已纳
《股东大会议事规则》、《董事会议事规则》、《监事 入财务公司统一管理，大部分境外下属企业目前暂
会议事规则》、《独立董事工作制度》、《信息披露事 由各企业按照集中资源的方式自行管理货币资金，
务管理制度》以及《董事会专门委员会工作细则》 并定期将存款情况报备财务公司与报表核对。通过
等规章制度，已形成了比较系统的公司治理框架。 财务公司的运作，每年可为公司节约一定规模的融
日常运作中，股东大会、董事会、监事会等机 资成本，更好地保证了公司的资金流转安全，提高
构和人员均能够按照有关法律、法规、公司章程和 了公司资金的运作效率。
相关议事规则的规定开展工作并切实履行应尽的 公司本部的财务管理中心作为总部的职能部
职责和义务，没有违法、违规的情形发生。 门，负责制定公司统一的财务政策、编制公司合并
公司现任董事会由12名成员组成，设董事长1 报表及财务报告、规范公司整体预算管理体系、组
名。董事会的人数及人员构成符合相关法律法规要 织公司绩效考核、实施财务监控、规范公司固定资
求。公司全体董事能够依据相关法律法规开展工 产投资、税务管理与筹划、考核各产业财务主管以
作，认真出席董事会，积极参加培训。公司监事会 及处理总部财务日常事务。
由3名成员组成，监事会设主席1名。监事会能够 总体来看，公司内部治理结构完善，对下属企
认真履行自己的职责，按规定的程序召开了监事 业的投资和资金控制严格，但同时存在下属企业数
会，对公司重大事项、财务状况、董事和高级管理 量较多，管理链条较长的问题。
人员的履行职责的合法合规性进行监督，维护公司
的合法权益。 财务分析
为加强内部控制，防范经营风险，公司按照《公 下列财务分析基于公司提供的经大华会计师
司法》等法律法规和规范性文件的相关要求，根据 事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意
业务实际情况，建立了较为完善的内部控制制度和 见的2013~2015年审计报告和未经审计的2016年9
内部管理体系，对公司的日常经营起到了重要的指 月财务报表。
导、规范、控制和监督作用。 资本结构
内部管理 近年来，受益于业务发展，公司近三年总资产
公司严格按照《公司法》、《证券法》和《上市 分别为780.81亿元、928.77亿元和1,117.55亿元，
公司治理准则》等法律、法规的要求，以建立健全 三年年均复合增长率为19.64%。所有者权益方面，
完备的法人治理结构，实现规范化、制度化为宗旨， 得益于未分配利润的增加及非公开股票的成功发
制定和修改了公司《章程》、《股东大会组织及议事 行，2013~2015年末，公司所有者权益分别为199.58
规则》、《信息披露管理办法》，《募集资金管理办 亿元、268.60亿元和376.29亿元，三年年均复合增
法》、《内部控制制度》、《重大投资管理制度》、《关 长率为37.31%。截至2016年9月末，公司总资产
联交易管理制度》、《重大信息内部报告制度》、《控为1,422.11亿元，所有者权益为464.64亿元，分别
股子公司管理办法》、《总裁工作细则》、《对外担保 较年初增长27.25%和23.48%。
管理制度》等规范性文件，进一步健全了公司各项 资产结构方面，2013~2015年末，公司流动资
15 TCL集团股份有限公司
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产占总资产的比例分别为 61.38%、59.74%和 流动负债和非流动负债分别为624.23亿元和333.25
48.10%。公司流动资产主要由货币资金、应收票据 亿元。
及应收账款和存货构成，截至2015年末，上述三 图7：2013~2015年末及2016年9月末公司资本结构分析
项分别占流动资产的28.54%、24.76%和16.80%。
公司应收账款中账龄一年以内的应收账款占比为
96.33%，应收账款回收风险很小。公司存货主要包
括原材料和产成品，占比分别为20.84%和69.39%。
公司基于谨慎性原则计提了一定的存货跌价准备，
截至2015年末，存货跌价准备占存货账面余额的
比例为7.66%。非流动资产方面，截至2015年末，
公司非流动资产占总资产的比例为51.90%。公司非
流动资产主要由固定资产构成，截至2015年末， 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
固定资产合计占非流动资产的65.88%。 债务结构方面，2013~2015年末，公司短期债
负债方面，2013~2015年末，公司总负债分别 务分别为130.12亿元、201.56亿元和197.94亿元；
为581.23亿元、660.16和741.25亿元，总债务分 长期债务分别为146.38亿元、122.22亿元和144.33
别为276.49亿元、323.78亿元和342.27亿元，同 亿元，长短期债务比（短期债务/长期债务，下同）
期资产负债率分别为74.44%、71.08%和66.33%， 分别为0.89、1.65和1.37。截至2016年9月末，
总资本化比率分别为58.08%、54.66%和47.63%。 公司短期债务和长期债务分别为 168.78亿元和
截至2016年9月末，公司资产负债率和总资本化 274.30亿元，长短期债务比为0.62。
比率分别为67.33%和48.81%。公司财务杠杆比率 图8：2013~2015年及2016年9月公司债务结构分析
保持在较合理水平。
负债结构方面，公司以流动负债为主，
2013~2015年末，公司流动负债分别为371.50亿元、
479.76 亿元和539.73 亿元，分别占负债总额的
64.92%、72.67%和72.81%，主要由短期借款、应
付账款和其他应付款构成，截至2015年末，上述
三项在流动负债中的占比分别为21.19%、25.24%
和25.35%。其中短期借款主要包括23.15亿元的质 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
押借款和85.65亿元的信用借款；应付账款主要为 总体来看，随着业务规模的扩大，公司资产模
应付原材料款和外购零部件款；其他应付款主要是 持续上升。得益于自有资本实力的持续增强，公司
公司业务往来款项，包括与销售有关的广告费、运 负债水平保持下降趋势，财务结构稳健。
输费、促销费、调价补差和销售佣金及返利，以及 盈利能力
应付科技发展基金及挖掘基金、押金及保证金、工 2013~2015年，受益于业务的有序发展，公司
程及设备款以及集团结算中心应付合营、联营企业 分别实现营业总收入855.04亿元、1,012.97亿元和
的暂存款等。2013~2015年末，公司非流动负债分 1,048.77亿元，三年年均复合增长率为10.75%。2016
别为209.72亿元、180.40亿元和201.53亿元，主 年1~9月，公司实现营业总收入777.96亿元，较上
要由长期借款构成，占非流动负债的59.29%。截至 年同期增长4.83%。
2015年末，长期借款119.49亿元，主要为95.02亿
元的长期抵押借款。截至2016年9月末，公司的
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表8：2013~2015年公司分板块营业收入和毛利率情况
单位：亿元
2013 2014 2015
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
TCL多媒体 314.57 14.71% 265.66 16.93% 273.84 17.34%
TCL通讯 152.95 25.68% 245.24 25.24% 231.85 27.05%
华星光电 155.31 13.37% 179.64 14.65% 180.28 13.33%
家电集团 93.23 19.09% 100.38 20.43% 98.41 16.35%
通力电子 36.26 11.09% 42.48 12.32% 38.65 12.46%
泰科立 36.69 9.15% 45.70 8.67% - -
翰林汇 124.25 3.96% 135.67 3.95% - -
部品及材料 - - - - 47.70 6.58%
销售及物流服务 - - - - 207.59 4.40%
其他及抵消 -58.22 - -1.80 - -63.73 -
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
综合毛利率方面，2013~2015年，公司营业毛 务利润分别为13.87亿元、15.95亿元和2.86亿元，
利率分别为17.54%、17.57%和16.54%。2015年综 由于2015年公司下游需求不足、市场竞争激烈和
合毛利率较上年度下降主要是由于占收入比重较 业务成本的增加，使其经营性业务利润受到一定程
大的TCL多媒体、TCL通讯和华星光电毛利率下 度侵蚀。同时，营业外损益在公司利润总额中占比
降所致。 较大，2013~2015年分别为23.53亿元、29.46亿元
期间费用方面，近年来公司业务规模持续扩 和25.28亿元，包括公司取得的软件产品等增值税
大，期间费用规模相应逐年增长，2013~2015年分 退税、战略新兴产业建设补助、生产性水电费返还
别合计为132.56亿元、158.54亿元和167.92亿元， 等。此外，2013~2015年公司投资收益分别为3.26
三费收入占比分别为15.50%、15.65%和16.01%， 亿元、7.73亿元和17.10亿元，对其利润总额形成
2015年三费收入占比较上年增加0.36个百分点， 一定补充。公司投资收益主要来自主要来源于处置
其中，销售费用和管理费用上升主要系由于采取更 信托理财产品所获得的投资收益和处置长期股权
为积极主动的竞争策略，人工费用相对较大所致； 投资之净收益等。2016年1~9月，受液晶面板产品
财务费用上升至9.67 亿元主要系由于利息支出增 价格和去年同期差异较大、海外市场需求低迷以及
加所致。2016年1~9月，公司期间费用合计132.07 TCL 通讯科技中国区业务重组和期间公司持续加
亿元，三费收入占比为16.98%。总体看，公司期间 大“双+”战略转型业务的投入的影响，公司实现利
费用控制能力有待增强。 润总额20.40亿元，同比下滑21.80%。
表9：2013~2015年及2016年1~9月公司期间费用情况 图9：2013~2015年及2016年1~9月
单位：亿元、% 公司利润总额构成情况
2013 2014 2015 2016.1~9
销售费用 80.81 88.15 90.32 68.92
管理费用 49.97 60.89 67.93 55.70
财务费用 1.78 9.51 9.67 7.46
三费合计 132.56 158.54 167.92 132.07
三费收入占比 15.50 15.65 16.01 16.98
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
利润总额构成方面，2013~2015年，公司利润
总额分别为36.28亿元、50.59亿元和38.68亿元，
2015年利润总额同比下降23.55%。其中经营性业 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
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总体来看，近年来公司继续坚持多元化经营路 财务弹性方面，公司与国家开发银行、进出口
线，尤其在TCL通讯和华星光电的带动下，公司收 银行、工商银行等多家银行机构建立了良好的合作
入规模逐年扩大。但公司2015年营业毛利率有所 关系。截至2016年9月末，公司获得各家银行授
下降，且其采取更为积极主动的竞争策略使得期间 信总计947.68亿元，尚有551.39亿元人民币额度
费用有所上升，导致整体盈利能力较上年度有所弱 未使用。
化。2016年1~9月，受液晶面板产品价格和去年同 或有事项方面，截至2016年9月末，公司不
期差异较大、海外市场需求低迷以及TCL通讯科技 存在对外担保或重大未决诉讼形成的重大或有负
中国区业务重组和期间公司持续加大“双+”战略转 债。
型业务的投入的影响，盈利较上年同期也有所弱 整体来看，公司业务具有极强的综合竞争实
化，但竞争策略和战略转型业务未来或将提升总体 力，近年业务规模持续增长，资产规模持续提升，
销售数量，为整体盈利能力的稳定或提升提供有效 公司通过定向增发等多种资本运作方式筹集项目
支撑。 资金，保持财务结构的相对稳健。公司未来仍有较
偿债能力 大规模的在建项目和资本支出，未来其债务规模或
获现能力方面，公司EBITDA主要由利润总额 将有所增长，但同时，在建项目达产后，公司收入
构成，2013~2015年分别为80.47亿元、97.91亿元 规模、盈利能力和经营活动现金流均有望进一步提
和84.86亿元，2015年同比下降13.33%，主要系利 升，为债务的偿还和公司的稳定发展提供支持。
润总额下降所致。从主要偿债能力指标表现来看，结论
2013~2015年公司总债务/EBITDA分别为3.44倍、 综上，中诚信证评评定TCL集团股份有限公司
3.31倍和4.03倍；EBITDA 利息保障倍数分别为 主体信用级别为AAA，评级展望为稳定；评定“TCL
7.56倍、8.34倍和8.59倍，公司经营所得对其债务 集团股份有限公司2017年面向合格投资者公开发
本息的偿还提供了良好保障。 行公司债券”信用等级为AAA。
从现金流来看，经营活动现金流方面，公司主
营业务收现能力较强，加之每年可获得大额的政府
补助，其经营活动现金流呈现持续净流入状态，
2013~2015年分别为51.82亿元、54.12亿元和73.94
亿元。同期经营活动净现金流/总债务分别为0.19、
0.17和0.22倍；经营活动净现金流/利息支出分别
为4.87倍、4.61倍和7.48倍，公司经营活动净现
金流对债务本息的保障程度很好。
表10：2013~2015年公司部分偿债指标
指标 2013 2014 2015
EBITDA（亿元） 80.47 97.91 84.86
总债务/EBITDA（X） 3.44 3.31 4.03
长期债务/EBITDA（X） 1.82 1.25 1.70
EBITDA利息倍数（X） 7.56 8.34 8.59
经营活动净现金流/总债务（X） 0.19 0.17 0.22
经营活动净现金流/利息支出 4.87 4.61 7.48
（X）
资产负债率（%） 74.44 71.08 66.33
总资本化比率（%） 58.08 54.66 47.63
长期资本化比率（%） 42.31 31.27 27.72
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
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关于TCL集团股份有限公司
2017年面向合格投资者公开发行公司债券的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本次债券信用级别有效期内或者本次债券存续期内，持续关注本次债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本次债券偿债保障情况等因素，以对本次债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本次债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并发布定期跟踪评级结果及报告。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本次债券有关的信息，如发生可能影响本次债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将在本公司网站（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
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附一：TCL集团股份有限公司股权结构图（截至2016年9月30日）
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附二：TCL集团股份有限公司组织结构图（截至2016年9月30日）
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附三：TCL集团股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元） 2013 2014 2015 2016.Q3
货币资金 1,231,773.50 1,579,099.10 1,534,041.50 2,379,258.36
应收账款净额 1,026,713.30 1,330,881.40 1,330,777.80 1,476,937.96
存货净额 1,218,300.40 942,314.50 902,855.60 1,137,277.33
流动资产 4,792,861.80 5,548,029.80 5,374,948.9 7,402,514.73
长期投资 389,488.70 577,882.70 1,115,340.40 1,343,897.38
固定资产合计 2,186,311.80 2,450,730.40 3,821,222.90 3,295,827.07
总资产 7,808,063.70 9,287,688.60 11,175,482.10 14,221,100.54
短期债务 1,301,169.20 2,015,623.50 1,979,397.20 1,687,822.12
长期债务 1,463,759.80 1,222,204.60 1,443,264.80 2,742,971.27
总债务（短期债务＋长期债务） 2,764,929.00 3,237,828.10 3,422,662.00 4,430,793.39
总负债 5,812,254.40 6,601,639.10 7,412,538.00 9,574,706.17
所有者权益（含少数股东权益） 1,995,809.30 2,686,049.50 3,762,944.10 4,646,394.37
营业总收入 8,550,434.50 10,129,662.00 10,487,663.10 7,779,556.53
三费前利润 1,464,248.90 1,744,968.30 1,707,802.80 1,234,935.53
投资收益 32,624.40 77,349.50 170,988.20 183,428.34
净利润 288,468.90 423,272.70 322,900.90 204,022.39
息税折旧摊销前盈余EBITDA 804,671.48 979,131.30 848,613.00 -
经营活动产生现金净流量 518,161.00 541,224.10 739,407.50 534,370.32
投资活动产生现金净流量 -451,245.80 -1,086,275.40 -1,949,768.50 -1,736,811.47
筹资活动产生现金净流量 -104,941.00 654,948.20 1,376,687.70 2,120,264.51
现金及现金等价物净增加额 -52,496.10 114,575.20 221,912.40 887,932.59
财务指标 2013 2014 2015 2016.Q3
营业毛利率（%） 17.67 17.74 16.54 16.27
所有者权益收益率（%） 14.45 15.76 8.58 5.85
EBITDA/营业总收入（%） 9.41 9.67 8.09 -
速动比率（X） 0.96 0.96 0.83 1.00
经营活动净现金/总债务（X） 0.19 0.17 0.22 0.16
经营活动净现金/短期债务（X） 0.40 0.27 0.37 0.42
经营活动净现金/利息支出（X） 4.87 4.61 7.48 -
EBITDA利息倍数（X） 7.56 8.34 8.59 -
总债务/EBITDA（X） 3.44 3.31 4.03 -
资产负债率（%） 74.44 71.08 66.33 67.33
总资本化比率（%） 58.08 54.66 47.63 48.81
长期资本化比率（%） 42.29 31.27 27.72 37.12
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。
2、2016年前三季度所有者权益收益率、经营活动净现金/短期债务、经营活动净现金/总债务指标经年化处理。
22 TCL集团股份有限公司
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附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他一年内到期的付息债务长期债务＝长期借款+应付债券+其他长期付息债务
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额
营业毛利率＝（营业总收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险合同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/营业总收入
EBIT率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/合同销售收入
所有者权益收益率＝当期净利润/期末所有者权益（含少数股东权益）
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
净负债率=（总债务-货币资金）/所有者权益
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附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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