TCL集团:2017年面向合格投资者公开发行公司债券(第二期)信用评级报告
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明：
1、除因本期评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效；同时，在本次债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
3 TCL集团股份有限公司
2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
概况 本次债券概况
表1：本次债券基本条款
发债主体概况 基本条款
TCL集团股份有限公司（以下简称“公司”或 发行主体 TCL集团股份有限公司
“TCL集团”）是根据《中华人民共和国公司法》（以 债券名称 TCL集团股份有限公司2017年面向合格投资
下简称“公司法”）于1997年7月17日在中华人民 者公开发行公司债券（第二期）
发行规模 本次债券发行规模不超过70亿元（含70亿元）
共和国（以下简称“中国”）注册成立的有限责任公 债券期限 本次债券发行期限为不超过5年
司，经广东省人民政府粤办函[2002]94号文、粤府 本次债券采用固定利率方式，终票面利率将根
函[2002]134号文及广东省经济贸易委员会粤经贸 债券利率 据簿记建档结果，由发行人与主承销商按照国
家有关规定协商一致确定，并报国家有关主管
函[2002]112号文和粤经贸函[2002]184号文批准， 部门备案，在债券存续期固定不变。
公司在原TCL集团有限公司基础上，整体变更为股 本次债券采用单利按年计息，不计复利。每年
偿还方式 付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本
份有限公司，注册资本人民币15.92亿元。 金的兑付一起支付。
2004年1月，公司获得中国证券监督管理委员 募集资金本次债券的募集资金扣除发行费用后拟用于偿
用途 还债务、补充流动资金。
会签发的证监发行字[2004]1号文批复，于深交所成 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
功发行5.9亿股上市。后多次向特定投资者非公开 行业分析
发行股票，截至2016年末，公司累计股本总数为
122.14亿股，第一大股东惠州市投资控股有限公司 彩电行业
持股7.19%，且在惠州市政府授权范围内行使管理 近来全球以及国内黑电市场景气度有所下滑，
国有资产的权利，但不参与公司的实际经营与决 根据TrendForce旗下光电事业处WitsView报告显
算。因此，公司不存在《公司法》所规定的控股股 示，2014~2016年全球液晶电视总出货量增长率分
东及实际控制人。 别为5.4%、-0.6%和1.6%，2016年增长率由负转正，
公司主营业务范围包括公司主要经营彩电、家 但仍处于较低水平，英国脱欧引起欧元区动荡，美
庭网络影音、手机、空调、白色家电、小家电、照 国引发贸易保护主义加剧，使得进口物价提升，消
明、压缩机以及电子产品物流服务等。 费力降低，全球液晶电视市场销售增速放缓。
截至2016年12月31日，公司资产总额1,471.37 虽然国际彩电市场景气度不高，但中国彩电企
亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计457.47 业积极探索转型道路并拓展大尺寸高端产品。根据
亿元，资产负债率为68.91%；2016年全年，公司 公开数据显示，2014~2016年中国彩电产量分别为
实现营业总收入1,066.18亿元，净利润21.38亿元， 14,129万台、16,207万台和17,483万台，年均复合
经营活动净现金流80.28亿元。 增长率为11.24%。2016年，中国彩电零售量规模
截至2017年3月31日，公司资产总额1,502.17 为5,203万台，同比增长7.4%；零售额规模为1,560
亿元，所有者权益（含少数股东权益）469.80亿元， 亿元，同比下降1.8%。长期来看，近年来我国城镇
资产负债率68.73%。2017年1~3月，公司实现营 化水平和人均可支配收入呈现稳步增长态势，家电
业总收入254.24亿元，取得净利润6.72亿元，经 首次购置需求和产品更新换代需求将进一步增强，
营活动现金净流量为23.41亿元。 这将为我国家电行业的长期发展提供有效支撑。
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图1：2011~2016年国内彩电内销情况 随着智能时代的到来，互联网技术越来越多地
单位：万台 应用到家电行业，“智能电视”的提出重新定义了电
视产品的功能和概念，对电视产品的要求不仅仅局
限于良好的硬件配置，对内容和平台也存在较高要
求，技术发展将呈现跨界融和的新趋势。新的模式
将使得行业竞争格局趋于复杂，越来越多的非传统
家电企业加入到市场竞争中来，行业竞争主体趋向
多元。短期来看，以乐视、大麦为代表的新进入者
愿意以较低的价格获取智能电视市场份额和用户
数量，从而促进以用户规模为基础的服务费、应用
资料来源：产业在线，中诚信证评整理 分成及终端广告的增长。竞争的加剧使得电视产品
从产品结构来看，近年来液晶（LCD）电视对 价格面临一定下行压力，黑电行业的利润空间被压
传统CRT电视和等离子（PDP）电视的替代效果明 缩。
显，内销市场LCD电视占比为97%以上，其余为 从产业布局来看，液晶电视产业链较长，技术
PDP电视，CRT电视已基本退出，LCD电视已成 要求高，整个产业链具有全球化特征。用于生产面
为影响整个电视行业变化的主导产品。未来，电视 板的基材技术主要来源于美国和日本，存在较多的
机主机厂商将逐步停止CRT和PDP电视的生产， 技术和专利门槛；液晶面板制造商主要集中在日
预计到2017年上述两种产品将完全消失。 本、韩国和台湾地区，以韩国的LG和三星电子、
图2：2004~2017年CRT、LCD、PDP电视出货量对比 台湾的奇美和友达、日本的夏普为首的前五大LCD
面板厂商占全球市场份额的80%以上；中国目前在
产业链中主要集中于整机制造。目前，国内大尺寸
液晶面板较多的依赖于进口，向产业链上游拓展将
成为国内彩电龙头企业发展的趋势，完善的产业链
也将增强其核心竞争力。近年来，TCL等国内彩电
已经逐步向产业链上游发展，完善行业产业链布
局，增强了企业的盈利能力和抗风险能力。
资料来源：DisplaySearch，中诚信证评整理 总体来看，2016年国际黑电市场景气度依然不
从显示技术分类来看，近年来 3D电视和 高，但中国彩电企业积极探索高端产品使得当年彩
4Kx2K全高清电视快速发展，OLED技术成为各大 电产销量同比有所上升，同时，长期来看我国城镇
厂商研发的重点之一。但考虑到OLED技术难度大、 化水平的提升和人均可支配收入的稳步增长为家
制造成本仍处于较高水平等因素，中诚信证评认为 电行业的发展提供有效支撑。此外，2013年1月，
OLED电视的大规模产业化仍需要一段时间，短期 工信部、发改委和财政部等六部委联合发布《关于
内4Kx2K将成为市场主流。随着4K面板技术的提 普及地面数字电视接收机的实施意见》，意见指出
升和产能的扩充，4K面板成本大幅下降，4K超清 在3~5年内普及地面数字电视接收机，实现境内销
电视价格也由上市之初的10万元以上降至目前的 售的所有电视机都具备地面数字接收功能，到2020
最低3,000元左右。虽然目前4K电视仍面临片源 年全面实现地面数字电视接收。目前，我国数字电
匮乏、信号普及难等问题，但随着互联网电视服务 视渗透率仍处于较低水平，这也将进一步促进存量
商与彩电企业的合作加深、在线影视平台及部分有 CRT电视的更替，刺激LCD电视等新型电视的市
线电视台建设4K频道，未来片源和渠道问题或将 场需求。
得以较快解决。
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面板行业 以来，国家陆续出台各项政策在引导产业需求、完
大尺寸面板是平板电视生产的核心部件，占液 善产业配套、提供资金支持和优化产业环境等各方
晶电视生产成本比重超过60%，其生产具有投入规 面对面板行业大力扶持，并通过关税调整和垄断经
模大、周期性强和盈利波动幅度大等特点，经过数 济制裁等手段对国外面板厂商施加压力，加大了对
十年的发展，生产技术不断改进、市场普及程度不 国内面板企业的扶持力度。
断提高，目前仍处于快速发展阶段。 2012年3月，财政部公布自2012年4月1日
从需求端来看，全球范围内大尺寸面板需求主 起，对4个税目商品进口关税暂定税率进行调整，
要来源于液晶电视和显示器，两者合计需求占大尺 其中“32 英寸及以上不含背光模组的液晶显示板”
寸面板总需求的比例超过80%，其中液晶电视是决 的进口关税取消了原先的3%优惠税率，恢复至5%。
定全球大尺寸面板需求的最关键要素。2013年以 此前国内进口液晶面板的关税以32英寸为分界线，
来，受家电补贴政策退出的影响，各大液晶电视厂 32英寸以下的面板进口关税税率为5%，32英寸及
商对短期市场需求预测较为谨慎，对面板的补货需 以上的为3%。2013年1月，国家发改委针对台湾
求不高；与此同时，平板电脑对笔记本计算机的替 地区的友达、群创（奇美）、华映、彩晶和韩国的
代作用日趋明显，且平板电脑面板出货量也由于产 三星、LG合计处以3.53亿元人民币的面板价格垄
品轻便化和小型化趋势呈现下降趋势。 断经济制裁。关税调整和垄断经济制裁等措施有助
从供给端来看，近两年国外各大面板厂商的经 于国产液晶面板替代进口面板，促进了国内面板企
营策略由扩大生产规模以降低成本转变为新技术 业的市场需求，为已投产的京东方和华星光电 8.5
的研发，这导致了大尺寸面板产能增幅的大幅下 代线提供了政策支持。
滑。2015年以来，京东方、LG、三星电子、龙飞 总体来看，近年来大陆企业在国家政策扶持和
光电和中电熊猫等各大厂商建设的高世代线陆续 市场优势下快速发展，竞争力逐渐增强，中国大陆
投产，国内大尺寸面板的产能大幅增加。根据群智 未来有可能成长为全球最大的液晶面板制造基地。
咨询（Σintell）调查数据显示，2016年7英寸以上 未来新兴市场LCD电视需求增长和电视的大尺寸
的大尺寸液晶面板出货数量为7.93亿片，同比下降 化趋势有助于提升对大尺寸面板的需求。中诚信证
5.60%。其中国大陆面板厂的出货量达到2.58亿片， 评也注意到随着新一批生产线的集中建设和投产，
同比增长22.86%，全球市占率提升到32.53%。 未来一段时间内中国面板行业可能面临新一轮的
总体来看，近年来得益于大尺寸电视价格快速 产能过剩风险。
下滑，电视大尺寸化趋势明显，40英寸以上电视占 通讯设备行业
比逐步攀升。2016年，4Kx2K电视、智能电视等 随着全球电信运营商陆续投入4G商用网络业
市场热点对于50寸及以上大尺寸液晶电视需求存 务，智能型手机等智能终端的市场将继续蓬勃发
在较强的推动作用，出货面积增长将成为当期大尺展。2014~2016年全球智能型手机出货量分别为
寸面板市场的主流现象，并有望在一定程度上缓解 11.67亿部、12.93亿部和14.50亿部，年均复合增
未来两、三年内由于新建8代线产能逐渐释放所带 长率为11.47%。2016年，来自中国地区的手机品
来的产能过剩压力。 牌合计出货量高达5.86亿部，同比增长8.7%，占
从全球竞争格局来看，中国作为全世界最大的 全球比重超过四成。此外，印度、拉美、中东和非
电视机生产和消费国家，对面板的需求一直保持在 洲等新兴市场将成为主要成长动力。
较高水平。但过去很长一段时间内，日韩和台湾地 全球市场竞争来看，随着智能手机的迅速普
区面板企业持续垄断面板生产和销售，并根据自身 及，三星、苹果、LG、HTC 等国际传统品牌厂商
利益需要增减液晶面板供应、调整面板供应规格和 凭借强大的技术实力和品牌号召力，仍拥有较高的
时间等，严重限制了我国黑电行业的发展。2007年 市场占有率；但国内品牌手机已经对国际大品牌手
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机造成了很大冲击，酷派、华为、中兴以及联想等 手机的网络互联需求也急剧上升，4G 手机对其以
国内手机厂商发力4G，凭借快速的市场反应能力、 下制式手机的替代形势必然会进一步加剧。
较高的性价比和与运营商良好的合作关系，在国内 总的来看，随着新兴市场对高性价比的智能手
甚至全球的通讯行业竞争力逐步增强。 机需求持续增长，以及全球电信运营商陆续投入4G
表2：2014~2016年全球智能手机出货量排名 商用网络业务，全球智能机市场保持较高的增长速
2014 2015 2016 率；目前我国手机行业已趋近饱和状态，但4G手
厂商 份额 厂商 份额 厂商 份额 机由于其代替效应依旧是手机销售市场的主力军。
（%） （%） （%）
三星 27.80 三星 24.80 三星 21.20 白电行业
苹果 16.40 苹果 17.50 苹果 14.60 白色家电是指冰箱、空调和洗衣机等家用电
联想 7.90 华为 8.40 华为 9.50 器。在经历2015年白电行业景气度明显下降以后，
华为 6.20 联想 5.60 OPPO 6.80
LG 5.40 小米 5.40 Vivo 5.30 2016年白电行业呈现小幅回暖趋势。从销量来看，
其他 36.30 其他 38.30 其他 42.60 2016年全国家用空调、冰箱和洗衣机的销量分别为
资料来源：公开资料，中诚信证评整理 1.08亿台、0.91亿台和0.34亿台，同比分别上升
国内方面，中国是全球最大的手机用户国家， 1.32%、0.64%和 2.2%。产生这种趋势的原因主要
移动电话用户保持较快增长。2016年，我国移动电 为：
话用户净增5,054万户，总数达到13.20亿户，其 第一，收入水平的稳步提升对生活质量带来了
中，2G移动电话用户减少1.84亿户，占移动电话 明显改善，居民在食品、衣着等生存型消费支出占
用户的比重由上年的44.50%下降至28.80%。4G移 比明显下降；同时，收入水平的提升，带动消费者
动电话用户新增3.40亿户，总数达7.70亿户，在 品质购买的提升，促进洗衣机市场结构和产品的不
移动电话用户中的渗透率达到58.20%。 断升级。
图3：2010~2016年我国移动电话用户数量 第二，中国政府为了拉动需求，放开了改善型
单位：万户 住房政策，积累了三年的改善型需求释放，导致中
高端白电产品不降反升。
第三，供给侧改革持续深化，“去产能、去库
存、去杠杆、降成本、补短板”五大任务成为国家
经济工作的重点，2016年，“三去一降一补”取得初
步成效，企业家信心和消费者信心温和回升，对企
业清除过剩产能，降低成本提升质量产生了积极的
推动作用。
资料来源：工业和信息化部，中诚信证评整理 近年来，我国白色家电行业形成了以格力、海
我国手机市场2016年销售手机5.60亿部，同 尔和美的三大企业为龙头，奥玛、美菱和TCL等多
比增长8.0%。手机产量增速放缓显示出我国手机市 家企业激烈竞争的市场竞争格局。三大龙头企业在
场正在趋于饱和状态，手机用户增长的总量效应已 渠道、品牌、管理和规模等方面的优势明显，已经
结束。4G手机保持显着增长态势，其销量占比在 占据国内白色家电行业50%以上的市场份额，行业
60%以上，而3G、CDMA、GSM制式的手机销量 集中度较高，预计未来还将进一步提升。
都有下滑，其中4G多模手机替代3G手机效果明
显，三大运营商已全面开启4G网络建设，CDMA 竞争优势
手机销量减少的同时，也助力4G制式手机的销量 品牌及规模优势
增加。随着移动互联产业发展完善，用户使用智能 公司创立于1981年，前身系中国首批13家盒
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子企业之一――TTK家庭电气（惠州）有限公司， 继续加大海外市场的投入。2014~2016年，公司海
经过三十几年的品牌发展，TCL集团自身知名度得 外市场分别实现营业收入454.62亿元、471.58亿元
到较大水平的提升。此外，由于近年来公司不断收和473.34亿元，呈增长态势，但增长速度快速下滑。
购海外已有一定知名度的成熟品牌，公司在海外市从占比来看，2016 年公司海外地区收入占比为
场品牌优势亦较为突出，现旗下品牌包括“ROMA”、 45.70%。总体看，公司海外地区业务收入稳定增长
“RCA”、“Thomson”、“Onetouch”和“Palm”等。 且占比较高，全球业务布局正在完善中。
TCL集团通过多年的发展，现已形成产品、服 图4：2013~2016年海外地区业务收入以及增速
务以及投资三大业务领域，包括多媒体、通讯、通 单位：亿元
力、华星光电、家电、商用系统部品及材料、互联
网应用及服务、金融事业本部、销售及物流服务、
创投及投资等十一大业务板块，规模优势较为明
显。2014~2016年，公司营业收入分别为1,012.97
亿元、1,048.77亿元和1,066.18，年均复合增长率
2.59%，业务规模呈现稳定增长趋势。2017年1~3
月，公司实现营业收入254.24亿元。
研发优势 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
公司拥有雄厚的研发实力，通过自主研发，竞 业务运营
争实力不断提升，技术水平已跻身全球一流企业。 2016年，公司各板块业务稳定发展，全年实现
公司现为中国重点高新技术企业，且在美国、 营业收入1,066.18亿元，同比增长1.66%，其中多
欧洲、东南亚以及中国等地共设有23 个全球研发 媒体、移动通讯、华星光电、家电业务和通力电子
机构，约6,697名国内外研发人员专注于行业技术 合计对主营业务收入贡献比超过80%。
创新。公司2016年研发投入42.66亿元，用于下一 图5：2016年公司主营业务收入构成
代新型显示技术、下一代通讯技术、多媒体应用技
术、创新智能技术、互联网技术以及新材料等方面
的研究，以巩固和提升集团在显示器件、芯片及软
件、核心部件、整机生产工艺与互联网服务的技术
优势。截至2016 年末，公司累计专利申请量达
24,669项，累计专利授权量达10,986项，每年投入
较大规模的科研经费为公司未来的技术领先优势
奠定了坚实基础。公司通过全国多个研发中心实现
创新协同，在技术领域持续取得一系列的重大科技 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
成果。 多媒体业务
国际化市场优势 公司多媒体业务的运营主体 TCL多媒体科技
公司于全球80多个国家和地区设立销售机构， 控股有限公司（以下简称“TCL多媒体”）以彩电的
业务遍及全球160多个国家和地区，已建立了较强 生产销售为主，旗下拥有TCL、ROWA、RCA和
的品牌认知度和广泛的营销网络。 Thomson多个品牌。在中国，公司以TCL品牌和
近两年，公司不断加强海外市场的拓展，已在 ROWA品牌进行销售；在北美主要使用RCA品牌；
亚太、拉美、欧美、中东等地区开展海外业务，涉 在欧洲市场目前主要使用Thomson品牌和以OEM
及范围涵盖发达国家和新兴国家。今后，公司还将 方式销售，未来Thomson品牌将向TCL品牌转型；
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在新兴市场则主要使用TCL品牌或以OEM形式销 计激活用户已达2,859万，日均活跃用户数达1,076
售。 万；全球播院线业务累计用户达到1,670万；受益
TCL多媒体目前拥有华南（惠州）、华东（无 于豪客互联网公司应用产品在海外目标市场新增
锡）、西北（内蒙）和华西（成都）四大液晶电视 趋势良好，移动互联网应用平台月活跃用户升至
生产基地，合计拥有35条生产线。在波兰、越南、 2,299万。
巴基斯坦等地也建有海外生产基地；截至2016年 表3：2014~2016年TCL多媒体产品销量
末，公司拥有3,660万台LCD液晶电视的生产能力， 单位：万台
其中惠州作为公司最大的液晶电视制造基地，拥有 2014 2015 2016
1,470万台产能，产品覆盖28、32、46、48、55等 LCD电视 1,657 1,734 1,996
多个尺寸。 其中：中国市场 851 924 942
海外市场 807 810 1,054
2014~2016年TCL多媒体LCD电视（不含商 其中：LED电视 1,652 1,732 1,996
业显示器）销量分别为1,657万台、1,734万台和 其中：智能电视 376 627 1,059
1,996台。2014年，受新产品上市延期和下游需求 3D电视 123 -- -
持续疲软等因素的影响，TCL多媒体销售收入亦下 CRT电视 17 4 -
降至265.66亿元，但受益于公司加大了产品结构调 合计 1,674 1,738 1,996
整和优化力度，并逐步通过加强供应链管理、费用 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
控制等手段提升自身经营效率，该板块全年扭亏为 原材料采购方面，华星光电投产前，公司LCD
面板的主要供应商包括三星电子、奇美、友达等，
盈实现净利润1.90亿元。2015年，TCL多媒体全 另外一些是IC、芯片、塑胶粒等电子料的供应商，
年实现营业收入273.84亿元，同比增长3.08%。2016 其中LCD电视的境外采购（主要为LCD面板）占
年，为更好的应对国内电视机市场销售放缓、竞争 比约为61%。华星光电2011年投产后，已开始向
加剧的环境，TCL多媒体电子采取更为积极主动的 公司的多媒体业务提供液晶面板，目前华星光电提
销售策略，全年实现营业收入285.90亿元，同比增 供的面板约占公司LCD电视生产所需面板总数的
长4.42%。 40%左右（主要是供应32寸面板）。凭借公司在彩
从产品构成来看，近年来公司通过对原有产品 电行业中的龙头地位，供应商均会优先满足公司生
线的梳理，淘汰销量低、盈利差的产品，补充有竞 产需要，上下游供应销售链关系良好。公司与主要
争力的新品，附加值较高的产品收入占比稳步提 核心部件的供应商合作时间都在10年左右，形成
升。2015年公司完成LCD电视销售1,734万台， 了较为稳固的战略合作伙伴关系，供货情况稳定，
其中LED电视和智能电视销售量分别达到1,732万 渠道顺畅。
台和626.50万台，在TCL多媒体电视机产品总销 产品销售方面，公司的彩电在全球范围内的主
量中的占比分别为99.88%和36.13%，产品结构调 要销售对象为Wal-Mart、PHILCOELETRONICOS
整稳步推进。2016年TCL多媒体完成LCD电视销 LTDA.、PhilipsElectronicsHongKongLtd、国美、
售1,996万台，目前均为LED电视。 苏宁、麦德龙等国内外知名企业，其中前五大客户
新产品推广方面，TCL多媒体亦全方位推进 合计占2016年多媒体业务收入的22.00%。公司境
TV+战略，持续提升产品力，可运营终端机活跃用 内销售主要通过境内分公司销往大型连锁客户及
户2数量快速增长。截至2016年末，TV+智能网络 终端客户；境外销售主要是通过当地业务中心销往
电视平台的累计激活用户数已达1,729万，日均活 Wal-Mart等世界500强大型优质企业，这些客户的
跃用户数已达747万；通过欢网运营的智能终端累 信用良好，一般以120天以内账期的赊账交易方式
结算，且公司均购买了出口信用保险。
2活跃用户数是七天内来访的不重复的独立用户数，七天 总体来看，随着公司积极应对电视智能化和技
之内同一用户来访一次及多次都计为一个用户数。
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术更新换代的新趋势，进行产品结构调整，并坚持 基板、偏光片、液晶、Mask、背光源等，其中玻璃
落实以“智能+互联网”和“产品+服务”为核心的“双 基板在采购成本中占比较高。目前除背光源外，玻
+”战略转型，产品技术创新能力不断增强；公司以 璃基板、液晶等主要原材料的制造仍被欧美及日本
客户为中心，增强各类应用及内容服务能力，逐步 少数几家企业垄断，因此华星光电主要原材料供应
增大服务收入的占比，为未来业务的持续健康发展 商较为单一，玻璃基板全部采购自日本旭硝子公司
奠定了基础。 （以下简称“旭硝子”），液晶则全部采购自德国默克
华星光电 公司。经过前期的积累，华星光电已与旭硝子等主
华星光电主要从事液晶面板的生产和液晶模 要供应商建立了良好稳定的合作关系，2011年6月，
组组装，于2009年成立。经过多次股权变更，截 旭硝子在华星光电厂址附近建立了玻璃基板生产
至2016年末，华星光电的注册资本为183.42亿元 基地，专门供应华星光电，目前该基地基本可以满
人民币，TCL集团持有华星光电75.67%的股权， 足华星光电近一半的玻璃基板采购需求。
为华星光电第一大股东。2016年，华星光电市场份 华星光电所有产品销售均遵循市场定价原则，
额不断提升，当年实现销售收入223.12亿元，净利 其主要客户包括TCL集团、三星电子、海信、长虹、
润23.30亿元（上年度实现销售收入180.28亿元， 康佳、创维和LG等主流电视主机厂商。对面板厂
净利润20.70亿元）。 商而言，其盈利能力与出货量及产能利用率直接相
华星光电8.5代TFT-LCD液晶面板项目（即“t1 关，虽然华星光电产品定价遵守市场定价原则，但
项目”）于2012年9月实现10万张玻璃大板/月的 与TCL多媒体及三星电子之间的关系有助于其出
满产目标。在此基础上，华星光电通过技术改造和 货量一直保持在较高水平。
生产工艺优化使得t1项目最大产能提升到15万片 表4：华星光电2016年前五大客户情况
玻璃基板/月，成为世界最大的8.5代液晶面板生产 单位：亿元
线，其主要产品良率接近98%。t2工厂主要生产55 2016年销售收入 占比
客户一 71.71 36%
寸超高清电视面板；t2工厂第一阶段已于2015年4 客户二 41.66 21%
月24日投产，四季度产能爬坡和良率达到预定目 客户三 11.11 6%
标并实现满产。截至2017年3月末，t2工厂产能 客户四 9.51 5%
达12.70 万片/月，良品率为97.60%，产销率达 客户五 7.38 4%
100%。另外，t3工厂于2016年10月顺利投产，主 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
要生产5.5寸和5.2寸全高清、窄边框面板产品。 技术研发方面，华星光电不断进行技术创新与
截至2017年3月末，t3工厂产能为2.50万片/月， 拓展，截至2016年末，华星光电累计申请中国专
良品率为93.70%，产销率为78%，已实现外部客户 利24,669件，美国专利5,908件，PCT6,770件，其
小批量出货。2016年全年，华星光电投入玻璃基板 中中国专利已授权10,986件，美国专利已授权1,749
283.00万片，同比增长47.40%，全年实现满产满销。 件。
受益于此，华星光液晶电视面板出货量升至全球第 总体来看，华星光电产品受到市场主要客户的
五位。 认可，市场份额不断提升，盈利同比也有所增长，
从产品结构来看，目前32寸液晶面板仍是华 且仍然是TCL集团最主要的利润贡献主体之一。中
星光电的主要产品，截至2016年末，该尺寸液晶 诚信证评将持续关注液晶面板市场供需变化及其
面板全球市场占有率排名第二；在中国6大电视机 价格走势情况。
品牌厂商采购份额连续三年行业排名第一；2016年 通讯业务
55寸产品国内市场占有率排名第一。 公司通讯业务的运营主体为 TCL通讯科技控
面板及模组生产加工的主要原材料包括玻璃 股有限公司（以下“TCL通讯”），旗下拥有Alcatel、
10 TCL集团股份有限公司
2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
TCL两个品牌，其中在海外市场的手机品牌以 产品销售方面，手机及其他通讯产品70%以上
Alcatel为主，在国内市场以TCL为主。2016年， 的销量来自运营商渠道，主要包括 T-Mobile PCS
通讯行业增速大幅放缓、货币汇率波动剧烈，同时， HoldingsLLC、AmericaMovilSABdeCV、Vodafone
TCL通讯中国地区实施全面重组，致使其出现亏 ProcurementCompanyS.A.R.L等，这些企业多与公
损。TCL通讯当年实现业务收入203.85亿元，较上 司合作时间长，信用良好。此外，为加快资金周转，
年度同比下降15.78%，实现净利润-3.25亿元（上 降低回款时间，TCL通讯在境外开展了部分应收账
年度实现净利润8.50亿元）。2016年6月，公司的 款的保理业务。
全资子公司TCL实业控股（香港）有限公司（以下 总体来看，目前TCL通讯手机及其他通讯产品
简称“实业控股”）要求其控股子公司TCL通讯董事 市场仍主要定位在海外市场，产品销量同比下降，
会向计划股东提出私有化的建议，该建议将根据 同时，通讯市场增速放缓以及货币汇率波动使得通
《香港法》第86条以协议安排的方式实行（以下 讯产品单价下滑。未来，TCL通讯将充分挖掘新兴
简称“协议安排”）。协议安排生效后，TCL通讯将 市场和智能机终端更新换代的消费需求，有效整合
成为实业控股全资子公司，并从香港联合交易所退 国内外线上线下的销售渠道。中诚信证评将持续关
市。截至2016年末，公司通过实业控股持有TCL 注通讯市场景气度、外汇波动、全球4G网络建设
通讯64.84%的股权，为TCL通讯的第一大股东。 等因素可能给TCL通讯带来的影响。
近年来TCL通讯80%以上销售来自海外市场； 家电业务
主要运营模式是根据海外运营商需求进行新机型 公司家电业务的运营主体为惠州 TCL家电集
的定制研发。凭借稳定的产品质量，TCL通讯与海 团有限公司（以下简称“TCL 家电集团”），产品涵
外众多主流运营商建立了良好的合作关系，这成为 盖空调、冰箱、洗衣机及小家电等，其中空调是TCL
其在过去很长一段时间内保持稳步增长的主要支 家电主要的产品，销量占比超过60%。2016年，公
撑。受通讯市场增速放缓影响，2016年，TCL通讯 司冰箱和洗衣机当年销量分别为 162.20万台和
实现产品销量6,877万台，同比下降17.68%，其中 172.00万台；当年公司空调业务继续专注高能效、
海外市场实现销售6,534万台，中国市场实现销售 智能化产品的研发与推广，并由于产品力的改善，
343万台。在产品结构方面，TCL通讯2016年销售 空调业务当年销量达870万台，同比增长73%，受
智能终端3,898万台，占总出货量比重的56.68%。 益于此，家电业务2016年实现收入120.74亿元，
表5：2014~2016TCL通讯产品销量 同比增长11.66%。
单位：万台 面对市场变化，TCL家电集团在销售策略上做
2014 2015 2016 出相应变化。空调销售方面，TCL空调把握国内市
海外市场 6,586 7,421 6,534
中国市场 763 932 343 场新兴渠道的增长机遇，加强电商渠道建设；在海
合计 7,349 8,354 6,877 外市场与TCL多媒体联合拓展渠道，积极开拓战略
其中：智能手机 4,147 4,800 3,898 客户。同时，TCL空调贯彻“产品领先”策略，产品
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 结构向变频、高能效、智能化转型，并探索基于“智
原材料采购方面，公司通讯业务主要采购的原 能互联”的用户经营模式，向产品力驱动和用户驱
材料包括LCD液显模块、IC、壳料、模具等电子 动的新型增长模式转型。TCL冰洗业务方面，则以
料件，境外采购占比约为30%。主要供应商包括 中高端产品为依托，优化销售渠道，全面进入全国
MediaTekInc，高通、WPIInternational（HK）Ltd. 家电连锁及部分地方电器连锁，拓展优质县级渠道
等，前5 大供应商占 2016 年总采购成本比约为 及线上渠道，提升市场占有率。同时，TCL冰洗业
20%。通过多年的合作，公司已经与主要供应商结 务积极搭建智能家庭平台系统，提升用户体验。总
成了较为稳固的战略合作关系。 体看，家电业务2016年整体发展良好，冰洗产品
11 TCL集团股份有限公司
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保持增长态势。 5.87%，实现净利润1.30亿元，同比下降3.70%。
通力电子 其他业务
通力电子控股有限公司（以下简称“通力电子”） 2014年1月，公司将惠州TCL房地产开发有
是从TCL多媒体中分拆出来的经营主体，2013年8 限公司的业务和资产出售给香港花样年控股集团
月在香港联交所主板独立上市（股票代码： 有限公司（以下简称“花样年集团”，联交所上市公
01249.HK）。通力电子主要为全球消费电子一线品 司，股票代码01777HK）；与此同时，公司通过TCL
牌提供优质音视频产品的ODM服务，主要产品包 实业控股（香港）有限公司认购花样年集团15%的
括视盘机产品、音频产品、流媒体播放器和其他产 股份。自此，TCL集团全面退出房地产业务，集中
品。通力电子是目前全球最大的视频产品制造商及 精力和资金发展主业，公司只通过参股专业房地产
全球第四大家庭影院制造商。 公司获得投资收益。
2016年，由于某一主要客户业务重组致使销售 在建项目方面，截至2017年3月末，公司在
未达预期，影响通力电子全年业绩达成。但通力电 建项目主要包括液晶面板G11项目，华星光电t3
子不断开发新产品及积极挖掘新客户，2016年季度 项目以及t4项目；在建拟建项目预计总投资960.00
环比有所改善，声霸、耳机业务持续增长，新推出 亿元，已投资133.39亿元，未来尚有较大的资金需
智能门锁、智能开关等业务拓展情况较好。2016年， 求。
通力电子实现销售收入 36.37亿元，同比下降
表6：截至2017年3月末公司主要在建和拟建项目投资规划
单位：亿元
在建项 持股 截至2017 未来五年拟投入金额 资金来源
目名称 起止年限 比例 总投资额年3月末
已投金额 2017.4~12 2018 2019 2020 2021
液晶面板 2016/11-2019/3 26.69% 465.00 15.49 47.10 109.70 65.00 47.20 20.20 自有资金
G11项目 及贷款
华星光电 2014/9-2016/10 39.95% 145.00 117.90 17.00 5.70 1.70 1.70 1.00 自有资金
T3项目 及贷款
华星光电 2017/6-2020/2 52.38% 350.00 0 18.28 99.49 54.20 15.72 77.32 自有资金
T4项目 及贷款
合计 - - 960.00 133.39 82.38 214.89 120.90 64.62 98.52 -
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
另外，公司还通过TCL金融控股集团（以下简 战略规划
称“TCL金融”）为产业及产业链合作伙伴和消费者
用户提供结算、融资、消费信贷以及理财等金融服 经过数年的发展，公司整体实力不断增强，成
务。TCL金融的新品上线和产品迭代有序推进，供 为行业结构的整合者。未来，公司将继续推进“双+”
应商金融服务平台“简单汇”业务以及经销商融资产 战略转型以及“国际化”战略。
品“T票通”顺利推广，累计交易额突破260亿元。 2017~2020年，公司转型战略目标包括：产品
总体来看，根据自身业务运营的情况，公司制 业务方面，TCL多媒体电子将继续把优化产品结构
定了较为明确的发展目标。目前合肥家电基地已实 和销售渠道作为工作重点，加强产品技术的创新能
现投产，华星光电t2、t3项目已正式投产，但整体 力，提高运营效率，未来5年智能电视销量达到全
来看，公司未来仍面临较大规模的资本支出压力， 球前3名；TCL通讯科技将积极把握4G网络普及
中诚信证评将持续关注公司未来实际资本支出变 带来的机遇，改善产品结构，未来5年智能手机销
化情况。 量达到全球前3名；华星光电将继续推进产品线优
化和成本降低工作，通过导入铜制程、COA、GOA、
超窄边框、曲面、氧化物半导体、AMOLED 等新
12 TCL集团股份有限公司
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的技术工艺和开发中高端新品，提升产品性能以及 构和人员均能够按照有关法律、法规、公司章程和
大尺寸、超高清等产品的占比，增强公司的营收水 相关议事规则的规定开展工作并切实履行应尽的
平；家电集团将持续致力于优化产品结构，扩充中 职责和义务，没有违法、违规的情形发生。
高端产品线，优化销售渠道，提升市场占有率，同 公司现任董事会由12名成员组成，设董事长1
时积极探索及搭建智能家庭平台系统，提升用户体 名。董事会的人数及人员构成符合相关法律法规要
验；通力电子将坚持以产品创新为发展策略，积极 求。公司全体董事能够依据相关法律法规开展工
拓展新型音频和流媒体播放机业务，提升电声及相 作，认真出席董事会，积极参加培训。公司监事会
关技术的创新能力，对物联网行业持续投入，整合由3名成员组成，监事会设主席1名。监事会能够
研发及供应链。服务业务方面，公司通过“产品+服 认真履行自己的职责，按规定的程序召开了监事
务”，发展有ARPU值贡献的1亿家庭用户和1亿 会，对公司重大事项、财务状况、董事和高级管理
移动用户；通过各种服务能力的建设，实现来自产 人员的履行职责的合法合规性进行监督，维护公司
品和服务的收益贡献各占50%；互联网应用及服务 的合法权益。
事业本部通过云计算和大数据分析技术，构建基于 为加强内部控制，防范经营风险，公司按照《公
各类智能终端的海量互联网用户资产管理平台，并 司法》等法律法规和规范性文件的相关要求，根据
通过开放合作及培育有竞争力的垂直应用业务搭 业务实际情况，建立了较为完善的内部控制制度和
建互联网生态，在智能电视运营平台、移动互联网 内部管理体系，对公司的日常经营起到了重要的指
应用平台、全球播同步院线等领域保持行业领先； 导、规范、控制和监督作用。
销售及物流服务业务群将着力于打造“销售+服务” 内部管理
为核心的线上线下销售服务平台，加大B2B2C双 公司严格按照《公司法》、《证券法》和《上市
向电商平台建设，推动业务战略转型；TCL金融控 公司治理准则》等法律、法规的要求，以建立健全
股集团以产融协同的商业模式推动金融服务业务 完备的法人治理结构，实现规范化、制度化为宗旨，
布局，建立面向产业链合作伙伴的供应链金融服务 制定和修改了公司《章程》、《股东大会组织及议事
平台，并继续推动支付金融、小额贷、互联网金融 规则》、《信息披露管理办法》，《募集资金管理办
及消费金融等个人业务发展，与集团O2O 平台共 法》、《内部控制制度》、《重大投资管理制度》、《关
同构建起面向家庭用户和移动用户的服务闭环；构 联交易管理制度》、《重大信息内部报告制度》、《控
建新的核心能力，使公司价值增长超越销售收入增 股子公司管理办法》、《总裁工作细则》、《对外担保
长，实现市值超千亿元。 管理制度》等规范性文件，进一步健全了公司各项
公司管治 规章制度，不断完善公司法人治理结构、规范公司
的运作。
治理结构 公司2006年成立了TCL集团财务有限公司（以
根据相关法律法规以及证监会有关规范性文 下简称“财务公司”），财务公司对公司国内的下属企
件要求，公司已建立健全了股东大会、董事会、监 业的资金实行集中管理，境内下属企业资金入存财
事会以及经营管理层的治理架构，并且制定了较为 务公司比例达90%以上。财务公司按照金融企业的
规范和完善的制度。上市以来，公司制定并完善了 运作模式进行资金管理。境外下属企业部分也已纳
《股东大会议事规则》、《董事会议事规则》、《监事 入财务公司统一管理，大部分境外下属企业目前暂
会议事规则》、《独立董事工作制度》、《信息披露事 由各企业按照集中资源的方式自行管理货币资金，
务管理制度》以及《董事会专门委员会工作细则》 并定期将存款情况报备财务公司与报表核对。通过
等规章制度，已形成了比较系统的公司治理框架。 财务公司的运作，每年可为公司节约一定规模的融
日常运作中，股东大会、董事会、监事会等机 资成本，更好地保证了公司的资金流转安全，提高
13 TCL集团股份有限公司
2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
了公司资金的运作效率。 截至2016年末，存货跌价准备占存货账面余额的
公司本部的财务管理中心作为总部的职能部 比例为5.58%。非流动资产方面，截至2016年末，
门，负责制定公司统一的财务政策、编制公司合并 公司非流动资产占总资产的比例为48.40%。公司非
报表及财务报告、规范公司整体预算管理体系、组 流动资产主要由固定资产与在建工程构成，截至
织公司绩效考核、实施财务监控、规范公司固定资 2016 年末，上述二者分别占非流动资产比重为
产投资、税务管理与筹划、考核各产业财务主管以 52.97%和12.14%。
及处理总部财务日常事务。 负债结构方面，2016年末公司流动负债占总负
总体来看，公司内部治理结构完善，对下属企 债比重为66.37%。具体来看，公司流动负债主要是
业的投资和资金控制严格，但同时存在下属企业数 由短期借款、应付账款以及其他应付款组成，截至
量较多，管理链条较长的问题。 2016年末，上述三项分别占流动负债的15.13%、
财务分析 29.08%以及25.28%。公司应付账款主要系应付供应
商货款；其他应付款主要是工程及设备款、关联方
下列财务分析基于公司提供的经大华会计师 往来款及销售佣金及返利等。非流动负债方面，截
事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意至 2016年末，公司非流动负债占总负债比重为
见的2014~2016年审计报告和未经审计的2017年 33.63%。公司非流动负债由长期借款与应付债券组
1~3月财务报表。 成，上述两者占非流动负债比重为 60.56%与
资本结构 21.98%，其中，应付债券主要系由中期票据与公司
近年来，受益于公司主营业务的稳定发展，公 债券构成。
司债成功发行以及在建项目的持续推进，公司近三 图6：2014~2017.3公司资本结构分析
年总资产分别为 928.77 亿元、1,117.55亿元和
1,471.37亿元，三年年均复合增长率为25.87%。所
有者权益方面，得益于未分配利润的增加及非公开
股票的成功发行，2014~2016年末，公司所有者权
益分别为268.60亿元、376.29亿元和457.47亿元，
三年年均复合增长率为 30.50%。负债方面，
2014~2016年末，公司负债总额分别为660.16亿元、
741.25亿元和1,013.90亿元，三年年均复合增长率
为23.93%。截至2017年3 月末，公司总资产为 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
1,502.17亿元，所有者权益为469.80亿元，总负债 财务杠杆方面，由于在建项目的增多，使得公
为1,032.37亿元，分别较年初增长2.09%、2.70% 司对外融资需求增加，加上公司债券的成功发行，
和1.82%。 使得财务杠杆水平保持在较高水平。2014~2016年，
资本结构方面，2016年末公司流动资产占总资 公司资产负债率分别为71.08%、66.33%和68.91%，
产比重为51.60%。具体来看，公司流动资产主要由 总资本化比率分别为54.65%、47.47%和52.04%。
货币资金、应收账款和存货构成，截至2016年末， 截至2017年3月末，公司资产负债率和总资本化
上述三项分别占流动资产的 34.77%、 18.26% 和 比率分别为68.73%和51.23%。
16.89%。公司应收账款中账龄一年以内的占比为 债务结构方面，2014~2016年末，公司短期债
96.92%，应收账款回收风险很小。公司存货主要包 务分别为201.56亿元、195.67亿元和214.90亿元；
括原材料和产成品，占比分别为25.04%和65.35%。 长期债务分别为122.13亿元和144.33亿元和281.41
公司基于谨慎性原则计提了一定的存货跌价准备， 亿元，长短期债务比（短期债务/长期债务，下同）
14 TCL集团股份有限公司
2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
分别为1.65倍、1.36倍和0.76倍。截至2017年3 总体来看，随着业务规模的扩大，公司资产负
月末，公司短期债务和长期债务分别为217.90亿元 债规模持续上升。同时，公司对外融资需求不减，
和275.59亿元，长短期债务比为0.79倍。 财务杠杆比率维持在较高水平。
图7：2014~2017.3公司债务结构分析 盈利能力
2014~2016年，受益于业务的有序发展，公司
分别实现营业总收入1,012.97亿元、1,048.78亿元
和1,066.18亿元，三年年均复合增长率为2.59%。
2017年1~3月，公司实现营业总收入254.24亿元。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
表7：2014~2016年公司分板块营业收入和毛利率情况
单位：亿元
2014 2015 2016
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
TCL多媒体 265.66 16.93% 273.84 17.34% 285.94 17.52%
TCL通讯 245.24 25.24% 242.05 26.34% 203.85 26.76%
华星光电 179.64 14.65% 180.28 13.33% 223.12 12.72%
家电集团 100.38 20.43% 98.41 16.35% 120.74 17.89%
通力电子 42.48 12.32% 38.65 12.46% 36.38 14.17%
部品及材料 52.89 9.46 47.70 6.58% 60.26 6.45%
销售及物流服务 171.66 4.31 207.59 4.40% 224.09 4.39%
其他及抵消 -82.39 - -73.93 - -118.53
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
从毛利率看，2014~2016年，公司营业毛利率 别合计为158.54亿元、167.92亿元和189.37亿元，
分别为17.57%、16.54%和16.91%。TCL多媒体、 三费收入占比分别为15.65%、16.01%和17.76%，
TCL通讯、华星光电以及家电业务板块在营业收入 2016年三费收入占比较上年增加1.75个百分点，
构成中所占比重较大，2016年，TCL多媒体与家电 其中，销售费用上升主要系由于采取更为积极主动
业务板块积极推动智能化，提高产品附加值，使得 的竞争策略，人工费用相对较大所致；管理费用上
毛利率分别上升至17.52%与17.89%；华星光电受 升至84.92亿元主要系由于研发支出大幅度增加所
液晶显示市场价格持续下降影响，毛利率下降至 致。2017年1~3月，公司期间费用合计46.81亿元，
12.72%，较上年度减少0.61个百分点；由于中国区 三费收入占比为18.41%。总体看，期间费用规模扩
业务重组未达到预期以及关键部件成本大幅上升 张速度较快，对公司利润造成一定程度的侵蚀。
等多重因素影响，TCL通讯业务毛利率下降至
26.76%，同比下降0.29个百分点。综上，公司2016
年综合毛利率为16.91%，与上年度基本维持同一水
平。2017年1~3月，公司综合毛利率为18.22%。
期间费用方面，近年来公司业务规模持续扩
大，期间费用规模相应逐年增长，2014~2016年分
15 TCL集团股份有限公司
2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
表8：2014~2017.3公司期间费用情况 的主要来源，整体盈利能力较上年度进一步弱化。
单位：亿元、% 中诚信证评将持续对公司盈利能力保持关注。
2014 2015 2016 2017.1~3 偿债能力
销售费用 88.15 90.32 96.28 21.75
管理费用 60.89 67.93 84.92 21.46 获现能力方面，公司EBITDA主要由利润总额
财务费用 9.51 9.67 8.16 3.60 和折旧构成，2014~2016年分别为97.91亿元、92.45
三费合计 158.54 167.92 189.37 46.81 亿元和97.81亿元，2016年同比上升4.51%，主要
三费收入占比 15.65 16.01 17.76 18.41 系公司的固定资产不断沉淀，导致折旧费用快速增
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 长所致。从主要偿债能力指标表现来看，2014~2016
利润总额构成方面，2014~2016年，公司利润 年公司总债务/EBITDA分别为3.31倍、3.68倍和
总额分别为50.59亿元、38.69亿元和27.97亿元， 5.07倍；EBITDA利息保障倍数分别为8.43倍、5.29
2016年利润总额同比下降27.70%。其中经营性业 倍和5.38倍，公司经营所得对其债务本息的偿还保
务利润分别为15.95亿元、2.87亿元和-13.67亿元， 障程度有所减弱但仍然很强。
主要系由于公司期间费用大幅增长侵蚀了其经营 从现金流来看，经营活动现金流方面，公司主
性业务利润，中诚信证评将对公司持续增长的期间 营业务收现能力较强，加之每年可获得大额的政府
费用对经营性业务利润以及利润总额的影响保持 补助，其经营活动现金流呈现持续净流入状态，
关注。同时，营业外损益在公司利润总额中占比较 2014~2016年分别为54.12亿元、73.94亿元和80.28
大，2014~2016年分别为29.46亿元、25.28亿元和 亿元。同期经营活动净现金流/总债务分别为0.17
26.68亿元，包括公司取得的软件产品等增值税退 倍、0.22倍和0.16倍；经营活动净现金流/利息支
税、战略新兴产业建设补助、生产性水电费返还等。 出分别为6.64倍、4.23倍和4.42倍，公司经营活
此外，2014~2016年公司投资收益分别为7.73亿元、 动净现金流对债务本息的保障程度很好。
17.10亿元和23.46亿元，对其利润总额形成一定补 表9：2014~2016年公司部分偿债指标
充。2016年公司投资收益主要来自处置长期股权投 指标 2014 2015 2016
资之净收益、分占联营公司本期利润以及处置理财 EBITDA（亿元） 97.91 92.45 97.81
产品所获得的投资收益等。2017年1~3月，公司实 总债务/EBITDA（X） 3.31 3.68 5.07
现利润总额9.26亿元。 经营性净现金流（亿元） 54.12 73.94 80.28
图8：2014~2017.3公司利润总额构成情况 EBITDA利息倍数（X） 8.43 5.29 5.38
经营活动净现金流/总债务（X） 0.17 0.22 0.16
经营活动净现金流/利息支出 4.66 4.23 4.42
（X）
资产负债率（%） 71.08 66.33 68.91
总资本化比率（%） 54.65 47.47 52.04
长期资本化比率（%） 31.26 27.72 38.09
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
财务弹性方面，公司与国家开发银行、进出口
银行、工商银行等多家银行机构建立了良好的合作
关系。截至2016年12月末，公司主要合作银行授
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 信合计为1,007.70亿元，尚有699.30亿元人民币额
总体来看，近年来公司继续坚持多元化经营路 度未使用。
线，尤其在TCL多媒体和华星光电的带动下，公司 或有事项方面，截至2016年末，公司对外担
收入规模逐年扩大。但2016年经营性业务利润处 保事项共3笔，担保额度共计12.98亿元，实际担
于亏损状态，营业外损益与投资收益成为利润总额 保金额共计1.58亿元，占净资产比重为0.35%，对
16 TCL集团股份有限公司
2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
公司生产经营产生的影响很小。
整体来看，面对行业内激烈竞争，公司采取更
为积极主动的竞争策略并加大对研发的投入，期间
费用增长明显，使得近年公司整体盈利能力弱化。
但考虑到公司完善的业务架构、全球化的品牌影响
力以及领先的市场地位，其具有极强的业务竞争实
力及抗风险能力，中诚信证评认为公司偿债风险可
控。
结论
综上，中诚信证评评定TCL集团股份有限公司
主体信用级别为AAA，评级展望为稳定；评定“TCL
集团股份有限公司2017年面向合格投资者公开发
行公司债券（第二期）”信用等级为AAA。
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2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
关于TCL集团股份有限公司
2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）的跟踪评级安排根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本次债券信用级别有效期内或者本次债券存续期内，持续关注本次债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本次债券偿债保障情况等因素，以对本次债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本次债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并发布定期跟踪评级结果及报告。此外，自本次评级报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体、担保主体（如有）以及本次债券有关的信息，如发生可能影响本次债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
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2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）信用评级报告
附一：TCL集团股份有限公司股权结构图（截至2016年12月31日）
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附二：TCL集团股份有限公司组织结构图（截至2016年12月31日）
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附三：TCL集团股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元） 2014 2015 2016 2017.Q1
货币资金 1,579,099.10 1,534,041.50 2,639,491.30 2,660,853.38
应收账款净额 1,330,881.40 1,330,777.80 1,385,994.20 1,208,702.81
存货净额 942,314.50 902,855.60 1,282,503.80 1,401,476.48
流动资产 5,548,029.80 5,374,948.90 7,592,231.90 7,865,581.69
长期投资 577,882.70 1,115,340.40 1,479,232.40 1,533,511.50
固定资产合计 2,450,730.40 3,821,222.90 4,694,305.1 4,623,650.28
总资产 9,287,688.60 11,175,482.10 14,713,678.60 15,021,656.58
短期债务 2,015,623.50 1,956,678.90 2,148,996.80 2,179,036.17
长期债务 1,221,301.00 1,443,264.80 2,814,135.70 2,755,872.84
总债务（短期债务＋长期债务） 3,236,924.50 3,399,943.70 4,963,132.50 4,934,909.00
总负债 6,601,639.10 7,412,538.00 10,139,000.50 10,323,680.31
所有者权益（含少数股东权益） 2,686,049.50 3,762,944.10 4,574,678.10 4,697,976.27
营业总收入 10,129,662.00 10,487,763.10 10,661,785.80 2,542,418.00
三费前利润 1,744,968.30 1,707,902.80 1,756,982.50 452,823.10
投资收益 77,349.50 170,988.20 234,560.10 32,887.93
净利润 423,272.70 323,000.90 213,754.00 67,238.35
息税折旧摊销前盈余EBITDA 979,131.00 924,464.42 978,129.76 -
经营活动产生现金净流量 541,224.10 739,407.50 802,800.20 234,125.21
投资活动产生现金净流量 -1,086,275.40 -1,949,768.50 -1,859,576.80 -486,253.25
筹资活动产生现金净流量 654,948.20 1,376,687.70 2,193,439.40 242,282.98
现金及现金等价物净增加额 114,575.20 221,912.40 1,100,944.90 -15,641.24
财务指标 2014 2015 2016 2017.Q1
营业毛利率（%） 17.57 16.54 16.91 18.22
所有者权益收益率（%） 15.76 8.58 4.67 5.72
EBITDA/营业总收入（%） 9.67 8.81 9.17 -
速动比率（X） 0.96 0.83 0.94 0.93
经营活动净现金/总债务（X） 0.17 0.22 0.16 0.19
经营活动净现金/短期债务（X） 0.27 0.38 0.37 0.43
经营活动净现金/利息支出（X） 4.66 4.23 4.42 6.51
EBITDA利息倍数（X） 8.43 5.29 5.38 -
总债务/EBITDA（X） 3.31 3.68 5.07 -
资产负债率（%） 71.08 66.33 68.91 68.73
总资本化比率（%） 54.65 47.47 52.04 51.23
长期资本化比率（%） 31.26 27.72 38.09 36.97
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。
2、2017年一季度所有者权益收益率、经营活动净现金/短期债务、经营活动净现金/总债务指标经年化处理。
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附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他一年内到期的付息债务长期债务＝长期借款+应付债券+其他长期付息债务
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额
营业毛利率＝（营业总收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险合同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/营业总收入
EBIT率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/合同销售收入
所有者权益收益率＝当期净利润/期末所有者权益（含少数股东权益）
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
净负债率=（总债务-货币资金）/所有者权益
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附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除AAA级和CCC级以下（不含CCC级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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