600872:中炬高新2014年公司债券跟踪评级报告
中炬高新技术实业（集团）股份有限公司
[此处键入本期债券名称全称]
2014年公司债券
跟踪评级报告
信用评级报告
主体信用等级： AA级
14中炬01信用等级： AA级
14中炬02信用等级： AA级
评级时间： 2015年5月19日
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
ShanghaiBrillianceCreditRating&InvestorsServiceCo.,Ltd.
BrilianceRatings
中炬高新技术实业（集团）股份有限公司2014年公司债券跟踪评级报告 概要
编号：【新世纪跟踪[2015]100140】
14中炬01 14中炬02
主体/展望/债项 评级时间 主体/展望/债项 评级时间
本次跟踪 AA/稳定/AA 2015年5月 AA/稳定/AA 2015年5月
首次评级 AA/稳定/AA 2014年9月 AA/稳定/AA 2014年12月
主要财务数据
跟踪评级观点
项目 2012年 2013年 2014年
金额单位：人民币亿元 跟踪期内，随着阳西生产基地一期项目的顺
发行人母公司数据： 利达产，中炬高新调味品产能进一步增长，主业
货币资金 1.75 1.20 0.96 规模继续扩张，且盈利能力增强。公司核心主业
刚性债务 4.53 3.64 5.15 调味品继续保持了良好的发展态势，但房地产、
所有者权益 15.94 15.50 14.74 物业出租业务短期内面临的经营压力加大。
经营性现金净流入量 -0.29 1.00 -0.71
发行人合并数据及指标： 中炬高新核心主业所处调味品行业市场需求
大，发展前景广阔，为公司未来业务发展提
总资产 34.95 36.96 40.59
总负债 13.06 13.11 14.46 供了较好的外部环境。公司在调味品行业市
刚性债务 6.40 7.23 7.68 场占有率位居前列，具有较强的竞争优势。
应付债券 - - 4.95
跟踪期内，随着阳西生产基地一期项目的顺
所有者权益 21.90 23.85 26.13
利达产，中炬高新调味品产能进一步增长，
营业收入 17.54 23.18 26.42
净利润 1.22 2.20 2.93 新增产能释放情况良好，随着产销规模的扩
经营性现金净流入量 2.42 1.35 3.35 张，公司营业收入继续保持较快增长，盈利
EBITDA 2.48 3.68 4.63 能力增强。
资产负债率[%] 37.35 35.48 35.64
权益资本与刚性债务 跟踪期内，中炬高新负债经营程度维持在较
342.22 329.69 340.31
的比率[%] 低水平，且债务期限结构得以优化；同时，
流动比率[%] 167.41 167.32 239.47 公司资产流动性水平提升，经营活动产生的
现金比率[%] 29.38 30.41 32.89 现金流净额实现大幅增长，可为即期债务的
利息保障倍数[倍] 4.37 8.38 10.87
偿付提供基本保障。
净资产收益率[%] 5.78 9.63 11.71
经营性现金净流入与 19.37 10.32 24.29 我国调味品生产企业数量众多，市场竞争激
负债总额比率[%]
非筹资性现金净流入 烈，食品安全问题受重视程度日益加大，使
1.83 -0.08 -3.01
与负债总额比率[%] 得中炬高新调味品业务持续面临食品安全管
EBITDA/利息支出[倍] 5.79 10.42 13.37 理的挑战。此外，公司还面临一定的原材料
EBITDA/刚性债务[倍] 0.37 0.54 0.62 价格波动风险。
注：根据中炬高新经审计的2012~2014年度财务数据整理、计算。
2013年数据采用2014年审计报告中经追溯调整后的数据。 中炬高新后续仍将继续推进阳西生产基地建
设，且投资金额较大，公司持续面临一定的
资本性支出压力。
分析师 跟踪期内，中炬高新房地产业务受当地房地
朱侃熊桦 产市场变化影响，销售情况欠佳；此外，区
上海市汉口路398号华盛大厦14F 域经济增速的放缓还使得公司园区物业出租
Tel：(021)6350134963504376 业务经营压力进一步加大。
Fax：(021)63500872
E-mail：mail@shxsj.com 2014年，中炬高新新增三笔委托贷款，关注
htp:/www.shxsj.com
相关款项回收情况。
评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司
本报告表述了新世纪公司对中炬高新公司债券的评级观点，并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议。报告中引用的资料主要由中炬高新提供，所引用资料的真实性由中炬高新负责。
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跟踪评级报告
按照中炬高新技术实业（集团）股份有限公司(以下简称“中
炬高新”、该公司或公司)公司债券信用评级的跟踪评级安排，本评
级机构根据中炬高新提供的经审计的2014年财务报表及相关经营
数据，对中炬高新的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进
行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，得出
跟踪评级结论如下。
一、债券发行情况
经中国证监会“证监许可[2014]735号”文核准，该公司获准
公开发行不超过9亿元的公司债券。公司于2014年9月发行了首
期待偿还余额为5亿元人民币的“中炬高新技术实业（集团）股份
有限公司2014年公司债券（第一期）”（债券简称“14中炬01”），
期限为5年，发行利率为6.2%。
2015年1月，该公司发行了待偿还余额为4亿元人民币的“中
炬高新技术实业（集团）股份有限公司2014年公司债券（第二期）”
（债券简称“14中炬02”），期限为5年，发行利率为5.5%。截至
2015年3月末，公司待偿还债券本金余额合计为9亿元。
二、跟踪评级结论
（一）公司管理
该公司为国有上市企业，截至2014年末，中山火炬集团有限
公司（以下简称“火炬集团）仍持有公司10.72%股权，为公司第
一大股东。中山火炬高技术产业开发区管理委员会持有火炬集团
100%股权，为公司最终实际控制人。此外，2015年4月，前海人
寿保险股份有限公司（简称“前海人寿”）通过上海证券交易所集
中交易方式多次增持公司股份，截至2015年4月末，前海人寿持
有公司9.10%股权，成为公司第二大股东。
作为上市公司，该公司按照相关法律法规和中国证监会、上海
证券交易所的规定和要求，完善治理水平，规范公司运作，跟踪期
内未发生重大变化。公司根据所处行业、经营方式、资产结构等特
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点，并结合公司业务具体情况，在财务管理、资金管理、对外投资
及内部审计等方面建立了相应的内部控制制度，涵盖公司经营管理
的主要环节，创造了良好的控制环境。
（二）业务运营
该公司现阶段核心业务为调味品制造业，此外还涉及园区物业
租赁、房地产开发和汽车零配件等业务。受益于调味品市场需求的
不断增长，跟踪期内公司营业规模继续保持了较好的扩张态势。
2014年，公司实现营业收入26.42亿元，同比增长13.96%，但增
速较上年下滑，主要系因当年房地产及物业出租业务收入减少所
致；当年综合毛利率为34.48%，较上年继续提升3.18个百分点，
主要受调味品主业盈利提升所带动。
从营业收入构成情况看，2014年该公司实现调味品收入23.20
亿元，占比为94.91%，收入同比增长17.25%；房地产及服务业务
收入为0.53亿元，占比2.18%，受市场行情影响，同比下滑76.18%；
汽配业务收入0.71亿元，占比2.92%，同比小幅增长1.06%。此外，
公司当年还实现其他业务收入1.98亿元，主要为公司本部及子公司
出售物业资产所形成。
1、调味品业务
从外部经营环境来看，近年来，受益于餐饮行业的快速发展，
我国调味品市场消费量增长较快，虽然2012年以来受宏观经济下
行、消费市场较为疲弱影响，行业增速有所放缓，但仍保持在10%
以上（见图表1）。2014年我国调味品、发酵制品制造业实现营业
收入2,649.06亿元，实现利润总额225.53亿元，同比分别增长
13.97%和14.59%，增速分别较上年提升1.51和2.14个百分点。调
味品行业是典型的“小产品、大市场”，根据调味品行业协会统计
数据，目前我国调味品在餐饮消费中的比重已接近10%，但与世界
平均水平18%还存在一定距离。未来随着居民收入水平的提高，以
及对饮食口感、品质等的日益重视，调味品产品的需求将保持快速
增长，我国调味品行业仍具有较大的市场空间。
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图表1. 我国调味品行业2001年以来收入增长情况
3,000.00 40.00%
35.00%
2,500.00
30.00%
2,000.00
25.00%
1,500.00 20.00%
15.00%
1,000.00
10.00%
500.00
5.00%
0.00 0.00%
2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年
调味品行业收入（亿元） 同比增速
资料来源：Wind资讯
从调味品市场格局来看，截至2014年末，全国调味品、发酵
制品制造企业单位合计为1,088家。虽然经过多年的发展，我国调
味品行业已形成较为稳定的品牌格局，细分行业内龙头企业拥有相
对较高的市场份额和品牌影响力，但目前我国调味品行业集中度仍
较低。从酱油市场看，目前全国性大品牌主要为海天、厨邦、加加、
李锦记，合计市场占有量在20%左右。未来调味品行业将朝着品牌
化、规模化和产业化方向发展，区域和地方性品牌将受到挤压，已
有品牌优势的企业依托自身已建立的主渠道和消费客户群，有望不
断提高其市场份额。
该公司调味品业务主要由全资子公司广东美味鲜进行运营，旗
下拥有“厨邦”和“美味鲜”两大品牌，其中“厨邦”产品约占公
司全部调味品销量的93.60%。公司目前生产的调味品产品主要包
括酱油、鸡精（鸡粉）、食用油、蚝油、食醋、腐乳、调味酱、味
精和鸡汁九大系列，约150个品种、200多个规格，其中拥有酱油
产品生产线25条，年产能约33万吨。
生产方面，该公司明确以酱油为第一品类，鸡粉（鸡精）为第
二品类，并推出了佐餐酱等高端新产品，有序延伸食用油、罐头等
厨房食品。公司主要通过对现有基地进行扩产及新建生产基地等方
式进行产能扩张。截至2015年3月末，公司中山生产基地设计产
能达到33万吨；其中酱油产品生产线18条，年产能约为22万吨，
综合产能利用率达到95.00%。同时，2014年以来，公司继续推进
1
阳西基地建设，并完成首期建设工程，建成7条酱油生产线，年
1阳西生产基地面积约1,000亩，总投资为14.98亿元（自有资金3亿元，自筹资金5.69亿元，
银行贷款6.29亿元），建设期为2012年8月~2018年7月，分三期进行滚动开发，项目达产后
预计将新增各类调味品及相关食品46.88万吨产能。
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设计产能为15.00万吨。阳西基地自2014年7月份投产以来累计生
产调味品5.60万吨，销售5.40万吨。截至2015年3月末，该项目
已完成投资合计为6.47亿元，尚需投资8.51亿元。
销售方面，该公司销售模式以经销为主，下设分销商和零批商
等。公司根据各地市场发展阶段、发展潜力、总销售额规模、人均
消费额等指标，对办事处及经销商进行分级管理，构建差异化市场
开发模型。目前公司销售区域仍集中于华南和华东地区，2014年合
计销售占比为73.46%；此外，中西部及华北区域市场拓展也处于
稳步上升阶段。2014年，公司新增产能释放情况良好，全年销售调
味品33.83万吨，较上年增加5.42万吨；产销率提升2.66个百分点
至97.61%。
图表2. 2012~2014年公司调味品产销情况（单位：万吨、%）
2012年 2013年 2014年
产品
产量 销量 产销率 产量 销量 产销率 产量 销量 产销率
调味品 24.23 23.11 95.38 29.92 28.41 94.95 34.66 33.83 97.61
其中：酱油 19.90 18.87 94.82 24.69 23.44 94.94 28.53 27.96 98.03
注：根据中炬高新提供的资料绘制
2014年，该公司调味品业务收入、毛利分别为23.20亿元和8.08
亿元，同比分别增长17.25%和31.37%；其中酱油产品仍为公司调
味品业务的主要收入来源，当年占业务收入比重的74.49%。随着
产能的进一步扩张，公司规模效应逐步显现，盈利能力持续增强，
当年业务毛利率较上年提升3.74个百分点至34.82%。未来公司还
将坚持以调味品为基础，立足调味品行业，逐步向食品领域发展。
2、房地产业务
2014年，我国房地产市场景气度再次回落，中央政府强调可针
对不同城市情况分类调控，全国多个城市相继开始房地产微调或松
绑限购。截至2014年末，46个限购城市中除北京、上海、广州、
深圳、三亚5个城市外均已实施放松限购政策。2014年全年房地产
竣工和施工面积分别为10.75亿平方米和72.65亿平方米，同比分
别增长5.94%和9.15%；实现商品房销售面积和销售额分别为12.06
亿平方米和7.63万亿元，同比分别下滑7.58%和6.31%，国内房地
产市场风险显着加大。
在此背景下，中国人民银行及银监会联合发布《关于进一步做
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好住房金融服务工作的通知》，提出加大对保障性安居工程建设的
金融支持、积极支持居民家庭合理的住房贷款需求、增强金融机构
个人住房贷款投放能力以及支持房地产开发企业的合理融资需求
等。随着银行逐步落实新政要求，10月以来国内房贷环境有所好转；
且在地方政府不同程度松绑政策的推动下，国内房地产销售情况有
一定好转，但整体库存压力仍较为明显。
2014年，中山市房地产市场景气度低迷，据中山市统计局数据
显示，当年该市商品房施工面积为4,026.86万平方米，较上年增长
8.33%；商品房竣工面积、销售面积及销售额分别为483.66万平方
米、764.07万平方米和464.02亿元，同比分别下滑14.10%、2.09%
和1.71%，去库存压力加大。
该公司房地产业务经营实体为下属子公司广东中汇合创房地
产有限公司，目前仍主要开发位于广珠城轨中山站都市商圈的“汇
景东方花园”住宅项目。其中第一期低密度别墅住宅区和配套商业
开发区总投资5.80亿元，开发土地面积14.46万平方米，建筑面积
18.20万平方米，一期项目于2011年5月开盘，截至2015年3月
末已开盘楼盘205套，其中已预订售出12套，签约60套，销售均
价为1.10万元/平方米，累计回笼资金1.81亿元。另外，公司二期
高层住宅项目总投资3.30亿元，开发土地面积4.15万平方米，总
建筑面积9.84万平方米，拟建成高层住宅9幢，主力户型面积为
100~120平方米，销售均价为4,000~5,000元/平方米。截至2015年
3月末，二期项目其中2幢楼已完成主体封顶，可销售面积1.42万
平方米。但目前来看，公司一期项目开盘后受到2011年中山市房
2
地产“双限”政策，销售情况欠佳，资金回笼慢；另外，中山市
政府和岐江新城分区规划调整，周边市政配套尚不完善，2014年公
司房地产项目均未实现对外销售，对公司形成较大压力。
为此，该公司调整经营策略，放慢房地产项目建设进度，2014
年主要在内控管理、营销、财务资金管理和项目基础完善等方面开
展工作。未来公司计划将以市场需求为导向进行有序开发。
22011年11月，中山市政府出台《关于稳定我市新建商品住房价格的意见》（“双限令”，明确
自发文之日起至2011年12月31日，单套商品住房合同销售价格超过5,800元/平方米的将被
暂缓网上签约手续。
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3、物业出租业务
该公司所拥有的物业及土地均位于中山火炬高技术产业开发
区(以下简称“火炬开发区”)，2014年火炬开发区实现地区生产总
值406.90亿元，同比增长8.8%；规模以上工业总产值1,690.36亿
元，同比增长9.60%，增速均较上年下滑。
截至2014年末，该公司拥有标准化厂房、职工宿舍、商铺等
经营性物业总面积约25.13万平方米，较上年末减少5.52万平方米，
系因当年公司为盘活资产处置了部分物业所致。另外，因火炬开发
区部分工厂迁出以及现有工厂机械化程度提高导致企业工人减少，
公司部分物业出现空置，整体出租率继续下滑至57.87%。目前来
看，公司物业出租情况受到区域经济增速放缓的负面冲击，整体出
租率下滑趋势明显，公司业务经营压力加大。
图表3. 2014年公司园区物业出租基本情况
总面积 自用面积 可出租面积实际出租面积 出租单价 出租率
物业类型 （平方米）（平方米）（平方米） （平方米）（元/平方米/月）（%）
工业厂房 97,764.80 5,695.62 91,539.00 83,926.00 9.00~17.00 91.68
职工宿舍 116,880.82 1,911.40 114,969.42 40,419.07 13.00 35.16
商业物业 36,635.87 1,413.34 35,222.53 15,535.15 28.00~50.00 44.11
合计 251,281.49 9,020.36 241,730.95 139,880.22 ― 57.87
注：根据中炬高新提供的资料绘制
（三）财务质量
天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司2014年财
务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执
行财政部颁布的《企业会计准则―基本准则》及具体会计准则、应
用指南、解释以及其他相关规定。2014年，财政部陆续修订和发
3
布了八项具体会计准则，公司于2014年7月1日（施行日）起
施行上述准则，并对期初相关报表项目列报及其金额进行了追溯调
整。
跟踪期内，该公司调味品主业发展态势良好，经营规模进一步
扩张。主要得益于调味品产销量的继续增长，2014年公司实现营
3《企业会计准则第2号-长期股权投资》、《企业会计准则第9号-职工薪酬》、《企业会计准则第
30号-财务报表列报》、《企业会计准则第33号-合并财务报表》、《企业会计准则第37号―金融
工具列报》、《企业会计准则第39号-公允价值计量》、《企业会计准则第40号-合营安排》和《企
业会计准则第41号-在其他主体中权益的披露》。
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业收入为26.42亿元，较上年增长13.96%。公司综合毛利率为
34.48%，较上年继续提升3.18个百分点。其中调味品主业毛利率
提升3.74个百分点至34.82%；房地产及服务业务毛利率下滑14.27
个百分点至18.91%，主要由于公司当年商品房本期结转收入大幅
减少，以及工业园区物业出租率下降所致；汽配业务毛利率提升
1.64个百分点至30.60%。
随着业务规模的持续扩大，该公司在广告、人员、运输及研发
等方面支出不断增长。2014年公司期间费用为5.53亿元，较上年
增长24.26%，其中销售费用、管理费用增长较快，财务费用略有
减少；期间费用率上升1.73个百分点至20.91%。公司当年实现投
资净收益和营业外收入分别为0.10亿元和0.29亿元，同比分别减
少15.12%和增长93.85%，其中营业外收入大幅增加主要系因公司
4
所获得政府补助增长，同时取得较多合同违约赔偿收入所致。在
以上因素综合作用下，2014年，公司实现营业利润和净利润分别
为3.23亿元和2.93亿元，较上年分别增长26.96%和32.80%；营
业利润率和净利润率分别提升至12.22%和11.08%，公司盈利能力
进一步增强。
2014年末，该公司负债总额为14.46亿元，较上年末增长
10.30%。但得益于良好的经营积累，公司负债经营程度稳定在较
低水平，2014年末为35.64%，与上年末基本持平。公司债务期限
以短期为主，但随着公司5年期2014年第一期公司债券的成功发
行，其债务期限结构得到较明显优化，年末长短期债务比较上年末
提升62.68个百分点至73.84%。
从负债结构来看，2014年末该公司流动负债和非流动负债分
别为8.32亿元和6.14亿元，较上年末分别减少29.47%和增长
366.82%。公司流动负债主要由短期刚性债务（包括短期借款、一
年内到期的非流动负债、应付票据）、应付账款及预收款项等构成，
2014年末分别为1.64亿元、3.51亿元和0.88亿元，在流动负债中
占比分别为19.69%、42.15%和10.64%。随着公司于2013年10月
发行的3亿元短期融资券于2014年到期归还，年末公司短期刚性
4根据公司相关公告，该公司下属子公司广东中汇合创房地产有限公司与中山市苏杨房地产投
资有限公司于2012年、2013年与支付购地款2,000万元和3,000万元，但由于中山房地产政策
变化及岐江新城规划调整因素，以及中山市苏杨房地产投资有限公司自身原因，无法在合同约
定时间内完成土地过户手续，因此退还公司预付款并支付相关违约金。
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债务较上年末减少72.86%；此外，年末应付账款和预收款项分别
较上年末增长22.08%和减少8.09%，其中预收款项减少主要系当
年预售商品房款项减少所致。年末公司非流动负债主要体现为长期
借款和应付债券，分别为1.09亿元和4.95亿元，应付债券即为公
司当年发行的2014年第一期公司债券（14中炬01）。目前来看，
公司刚性债务主要集中在期限较长的公司债券，且公司股东权益和
经营环节现金流对刚性债务的覆盖情况较好，偿债压力不大。
该公司主业现金回笼速度较快，2014年公司销售商品、提供
劳务收到的现金为29.12亿元，营业收入现金率为110.22%，较上
年提升2.37个百分点；且公司经营环节现金流保持充裕，当年实
现经营性现金净流入为3.35亿元。2014年，公司继续推进阳西生
产基地建设，资本性支出规模有所增长，此外公司还保持了一定的
理财产品投资，当年投资环节现金净流出3.77亿元。跟踪期内，
公司主要通过银行借款和发行公司债券的方式进行融资，当年筹资
性现金流净额为-0.44亿元。
2014年末，该公司资产总额为40.59亿元，较上年末继续增长
9.82%。其中流动资产合计为19.93亿元，在资产总额中的占比为
49.09%，主要由货币资金、预付款项和存货构成，占比分别为
13.57%、11.11%和63.30%。其中年末账面货币资金为2.70亿元，
较上年末减少23.91%；预付款项为2.21亿元，金额较上年末变化
不大，主要为体现为公司预付中山市德仲健康医疗信息研发有限公
司购房款（0.99亿元），中山市中炬再生资源回收有限公司和中山
市苏杨房地产投资有限公司购地款（分别为0.66亿元和0.15亿元）
以及广告费等，其中期限为一年以内的占比为93.60%；年末存货
账面价值为12.61亿元，较上年末增长4.45%，其中包含房地产项
目开发成本10.03亿元，其他主要为在产品、包装物及产成品等。
此外，年末公司其他流动资产1.57亿元，主要系公司对外提供的
5
委托贷款等。2014年末，公司非流动资产为20.66亿元，主要由
长期股权投资、投资性房地产、固定资产、在建工程及无形资产构
成，其中公司年末固定资产较上年末增长75.67%至11.76亿元，其
中当年由在建工程转入固定资产原价的金额为4.47亿元。
5该公司委托贷款包括：对东莞市龙泽建筑基础工程有限公司的5,000万元贷款，对中山市德
仲健康医疗信息研发有限公司的5,000万元贷款以及对中山市中炬再生资源回收有限公司的
2,000万元贷款，期限均为1年期，贷款利率为12%。上述委托贷款2014年共实现收益275.9
万元。
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从资产流动性来看，2014年末，随着该公司流动负债规模的
减少，其流动资产、速动资产对流动负债的覆盖程度明显提高，年
末公司流动比率、速动比率分别为239.47%和61.30%，目前处于
较好水平。此外，公司拥有一定的可动用货币资金，当年末的现金
比率为32.89%，可为即期债务的偿还提供基本保障。
该公司具有较好的偿债信用记录，根据公司提供的《企业信用
信息报告》，截至2015年4月13日，公司无违约情况发生。截至
2015年3月末，公司共获得银行授信11.90亿元，其中已使用授信
额度为0.60亿元，尚未使用的授信额度为11.30亿元。
综上所述，该公司现阶段核心主业所处的调味品行业市场需求
大，发展前景广阔。跟踪期内，随着公司阳西基地一期工程的顺利
达产，公司经营规模继续保持了较好的扩张态势，且盈利能力进一
步增强。但公司房地产业务因受市场行情变化影响，销售情况欠佳；
且区域经济增速的放缓使得公司园区物业出租业务经营压力进一
步加大。跟踪期内，公司负债经营程度稳定在较低水平，且债务期
限结构得到优化，即期偿债压力不大。此外，公司经营环节现金流
实现大幅增长，资产流动性状况较好，可为即期债务的偿付提供基
本保障。
同时，我们仍将继续关注：（1）该公司核心主业调味品业务的
未来增长情况；（2）中山市房地产市场情况以及公司房地产项目开
发及销售情况；（3）公司园区物业出租业务的经营发展状况；（4）
公司美味鲜厨邦食品（阳西）扩产基地项目后续投资进展；（5）食
品安全问题可能会给公司带来的不利影响；（6）公司新增委托贷款
的回收情况。
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附录一：
主要财务数据及指标表
主要财务指标 2012年 2013年 2014年
金额单位：人民币亿元
资产总额 34.95 36.96 40.59
货币资金 3.55 3.55 2.70
刚性债务 6.40 7.23 7.68
所有者权益合计 21.90 23.85 26.13
营业收入 17.54 23.18 26.42
净利润 1.22 2.20 2.93
EBITDA 2.48 3.68 4.63
经营性现金净流入量 2.42 1.35 3.35
投资性现金净流入量 -2.19 -1.36 -3.77
资产负债率[%] 37.35 35.48 35.64
长期资本固定化比率[%] 63.96 68.44 64.04
权益资本与刚性债务比率[%] 342.22 329.69 340.31
流动比率[%] 167.41 167.32 239.47
速动比率[%] 58.19 45.85 61.30
现金比率[%] 29.38 30.41 32.89
利息保障倍数[倍] 4.37 8.38 10.87
有形净值债务率[%] 62.44 57.74 58.28
营运资金与非流动负债比率[%] 935.26 603.44 188.89
担保比率[%] － － －
应收账款周转速度[次] 35.87 49.09 49.57
存货周转速度[次] 1.08 1.30 1.40
固定资产周转速度[次] 3.15 3.69 2.86
总资产周转速度[次] 0.52 0.64 0.68
毛利率[%] 28.50 31.29 34.48
营业利润率[%] 6.71 10.97 12.22
总资产报酬率[%] 5.54 8.22 9.71
净资产收益率[%] 5.78 9.63 11.71
营业收入现金率[%] 119.43 107.85 110.22
经营性现金净流入与负债总额比率[%] 19.37 10.32 24.29
非筹资性现金净流入与负债总额比率[%] 1.83 -0.08 -3.01
EBITDA/利息支出[倍] 5.79 10.42 13.37
EBITDA/刚性债务[倍] 0.37 0.54 0.62
注：表中数据依据中炬高新经审计的2012~2014年财务报表整理、计算。
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附录二：
各项财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
资产负债率 期末负债总额/期末资产总额100%
权益资本与刚性债务比率 期末所有者权益合计/期末刚性债务余额100%
(期末总资产－期末流动资产)/(期末负债及所有者权益合计－期
长期资本固定化比率 末流动负债)100%
流动比率 期末流动资产合计/期末流动负债合计100%
(期末流动资产合计－期末存货余额－期末预付账款余额－期末
速动比率 待摊费用余额)/期末流动负债合计)100%
(期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承
现金比率 兑汇票余额)/期末流动负债合计100%
期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期末商
有形净值债务率(%) 誉余额-期末长期待摊费用余额-期末待摊费用余额)100%
营运资金与非流动负债比 (期末流动资产合计－期末流动负债合计)/期末非流动负债合计
率(%) 100%
应收账款周转速度 报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额/2)]
存货周转速度 报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]
固定资产周转速度 报告期营业收入/[(期初固定资产净额+期末固定资产净额)2]
总资产周转速度 报告期营业收入/([期初资产总额+期末资产总额]/2)
毛利率 1－报告期主营业务成本/报告期主营业务收入100%
营业利润率 报告期营业利润/报告期营业收入100%
(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列
利息保障倍数 入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）
(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产
总资产报酬率 总额+期末资产总额)/2]100%
报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合
净资产收益率 计)/2]100%
营业收入现金率 报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入100%
经营性现金净流入与负债 报告期经营性现金流量净额/[(期初负债总额+期末负债总
总额比率 额)/2]100%
非筹资性现金净流入与负 报告期非筹资性现金流量净额/[(期初负债总额+期末负债总
债总额比率 额)/2]100%
EBITDA/利息支出 ＝EBITDA/报告期利息支出
EBITDA/刚性债务 ＝EBITDA/[(期初刚性债务＋期末刚性债务)/2]
注1.上述指标计算以公司合并财务报表数据为准
注2.EBITDA=利润总额+利息支出(列入财务费用的利息支出)+折旧+摊销
注3.EBITDA/利息支出＝EBITDA/(列入财务费用的利息支出+资本化利息支出)
注4.刚性债务=短期借款+交易性金额负债+应付票据+一年内到期的长期借款+长期借款+应付短期融资券+应付
债券+其他具期债务
注5.报告期利息支出＝列入财务费用的利息支出+资本化利息支出
注6.非筹资性现金流量净额＝经营性现金流量净额+投资性现金流量净额
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附录三：
评级结果释义
本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下：
等级 含义
短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障；经营处于良性循环状
AAA级 态，不确定因素对经营与发展的影响最小。
短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强；经营处于良性循环状态，不确
AA级 定因素对经营与发展的影响很小。
投
短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强；企业经营处于良性循环状态，
资
A级 未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响，盈利能力和偿债能力会产生
级
波动。
短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般，目前对本息的保障尚属适当；企
BBB级 业经营处于良性循环状态，未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响，盈
利能力和偿债能力会有较大波动，约定的条件可能不足以保障本息的安全。
短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱；企业经营与发展状况不佳，支付能
BB级 力不稳定，有一定风险。
短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差；受内外不确定因素的影响，企业经
B级 营较困难，支付能力具有较大的不确定性，风险较大。
投 短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差；受内外不确定因素的影响，企业经
CCC级
机 营困难，支付能力很困难，风险很大。
级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足；经营状况差，促使企业经
CC级 营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少，风险极大。
短期债务支付困难，长期债务偿还能力极差；企业经营状况一直不好，基本处于
C级 恶性循环状态，促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少，企业
濒临破产。
注：除AAA、CCC及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
等级 含义
AAA级 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
投 AA级 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
资
A级 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
级
BBB级 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB级 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
投 B级 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
机 CCC级 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
级 CC级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C级 不能偿还债务。
注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略
高或略低于本等级。
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