关注：
 公司新增产能能否顺利消化存在一定的不确定性。 2014 年，公司汽车起动电池新
增产能 800 万 KVAH，新增产能在未来能否顺利消化存在一定的不确定性。
 国家加大对铅酸蓄电池行业的环境污染整治，将增加公司环保成本。 2014 年，国
家继续加大对铅酸蓄电池的环境污染整治，公司未来环保成本将有所加大。
公司资产中存货和固定资产占比较大，资产整体流动性一般。 2014 年末公司存货
及固定资产占总资产比例分别达 12.99%和 23.90%，公司整体资产流动性一般。
 公司有息债务规模增加，存在一定的偿债压力。 截至 2014 年末公司有息负债规模
达 12.34 亿元，同比增加 9,950 万元，占公司总负债规模的 69.18%，存在一定的偿
债压力。
 公司在建项目投资规模较大，未来将面临一定的资金压力。 2014 年公司主要在建
项目尚需投资 11.68 亿元，给公司带来了一定的资金压力。
主要财务指标：
项目 2014 年 2013 年 2012 年
总资产（万元） 593,304.39 528,074.76 486,220.33
所有者权益合计（万元） 414,991.27 357,600.27 317,527.49
有息债务（万元） 123,350.00 113,400.00 115,500.00
资产负债率 30.05% 32.28% 34.69%
流动比率 3.85 4.15 4.27
速动比率 2.98 3.37 3.27
营业收入（万元） 516,718.72 461,961.12 397,277.61
营业利润（万元） 74,948.18 56,498.81 43,133.20
利润总额（万元） 79,881.62 61,505.69 54,426.77
综合毛利率 23.29% 21.83% 20.44%
总资产回报率 15.54% 13.44% 13.59%
EBITDA（万元） 103,314.89 82,597.24 71,685.42
EBITDA 利息保障倍数 14.21 12.44 13.88
经营活动净现金流净额（万元） 26,091.77 57,821.59 29,155.74
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
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一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况
经中国证券监督管理委员会证监许可[2012]1168号文核准，公司于2012年12月发行公
司债券募集资金总额人民币8亿元，债券票面年利率为5.98%。募集资金扣除发行费用后，
计划用于偿还银行贷款、优化公司债务结构和补充公司流动资金。
本期债券起息日为2012年12月5日，按年计息，每年付息一次，即2013年至2017年每年
的12月5日付息。本期债券为5年期固定利率债券，附第3年末公司上调票面利率选择权和投
资者回售选择权，若投资者行使回售选择权，则回售部分债券的付息日为2013年至2015年
每年的12月5日，回售部分债券的本金兑付日为2015年12月5日，未回售部分债券的本金兑
付日为2017年12月5日。
截至2015年3月31日，募集资金扣除发行费用后， 4.78亿元已用于偿还银行贷款，其余
部分已用于补充公司的营运资金。
表 1 截至 2015 年 3 月 31 日本期债券本息累计兑付情况（单位：万元）
本息兑付日期 期初本金金额 本金兑付/回售
金额 利息支付 期末本金余额
2013 年 12 月 5 日 80,000 0 4,784 80,000
2014 年 12 月 5 日 80,000 0 4,784 80,000
资料来源：公司提供
二、发行主体概况
跟踪期内，公司实际控制人未发生变化，依然为刘国本先生（合计控制公司总股本
49.30%）。 2014年7月14日，公司注销库存股12万股，注销后，公司注册资本和实收资本均
变更为人民币8,517.14万元。跟踪期内，公司主营业务未发生重大变化。
截至2014年末，公司资产总额为59.33亿元，所有者权益总额为41.50亿元，资产负债率
为30.05%。 2014年度，公司实现营业收入51.67亿元，利润总额7.99亿元，经营活动产生的
现金流量净额2.61亿元。
三、运营环境
2014年铅酸电池主要原材料铅价格呈现下滑趋势，下游企业采购成本有所降低
铅酸蓄电池制造所需原材料主要为电解铅、隔板、塑壳，其中电解铅采购费用约占蓄
电池总成本的70%以上。由于铅及铅合金的采购费用在铅酸蓄电池的生产成本中占有较大
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比重，故宏观经济的波动对铅价的影响较为明显。进入2014年以来，由于经济下行压力持
续加大，国内铅市场价格受到较大影响，在7月底呈现持续下跌趋势，价格由2014年年初的
14,000元/吨左右下滑至年底的12,500元/吨左右，下游采购企业采购成本有所降低。
图1 2013-2014年国内现货铅价格（单位：元/吨）
资料来源： Wind 资讯
2014年，国家继续加大对铅酸蓄电池行业的环境污染整治，有助于推动龙头企业市场
地位的提升，但企业环保成本也将加大
铅酸蓄电池行业准入门槛较低，许可审查不严，多数企业规模较小、装备和环保设备
落后，且低水平重复建设现象严重，导致行业产品结构粗放，产品质量差，产业集中度不
高。近年来，为规范铅酸行业发展，淘汰落后产能，国家出台了多项整治措施。 2011 年国
家对铅酸蓄电池行业实施环保整治以来， 2012 年7 月工业和信息化部、环境保护部联合发
布的《铅蓄电池行业准入条件》，对蓄电池企业从总量控制、产业布局、技术装备、环境
保护以及安全与职业卫生等方面提出了明确要求，对现有企业的环保能力、职业卫生管理
水平、工艺技术装备能力亦提出了更高要求。 2014年，工业和信息化部公布了两批工业行
业淘汰落后和过剩产能企业名单，均涉及到铅蓄电池行业。随着国家调控力度的继续加大，
绝大多数中小铅酸蓄电池生产和回收企业将被淘汰，而行业龙头企业将凭借技术、质量、
规模和环保治理等优势逐步扩大市场份额，从而推动行业地位进一步提升。但值得注意的
是，与此同时，随着国家对环保要求的提高，铅酸蓄电池行业企业在生产、环保、回收等
环节的环保投入将有所加大，依然增加了铅酸蓄电池龙头企业的环保成本。
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表 2 近年铅酸电池行业整治措施
政策名称 主要内容
《铅酸蓄电池生产及再生污染
防治技术政策》征求意见稿
2012 年 1 月：达到清洁生产二级水平的电池生产、再生铅企业分别占
企业总数 60%、 70%以上， 2020 年达到 80%、 85%以上；废铅渣全部
无害化处�Z，再生铅熔炼金属回收率大于 97%。
《铅蓄电池行业准入条件》 2012 年 5 月出台：新建、改扩建产能需高于 50 万 kvah，现有电池产
能高于 20 万 kvah，现有极板产能高于 100 万 kvah，现有开口式普通
铅蓄电池生产能力应予以淘汰。其他工艺设备和环保要求。
公布铅酸电池落后企业淘汰名
单
2012 年-2014 年分别公布了铅蓄电池落后企业淘汰名单。
公示第一批符合要求企业 2013 年 1 月，《关于第一批符合环保法律法规要求的铅蓄电池和再生
铅企业环保核查情况的公示》，公示第一批共计 12 家公司，包括天能、
超威、骆驼等。
公示第二批符合要求企业 2013 年 7 月，《关于第二批符合环保法律法规要求的铅蓄电池和再生
铅企业环保核查情况的公示》，公示第二批共计 27 家公司。
公示第三批符合要求企业 2014 年 5 月，《关于第三批符合环保法律法规要求的铅蓄电池和再生铅
企业环保核查情况的公示》，公示第三批共计 32 家公司。
资料来源：公开资料，鹏元整理
四、经营与竞争
随着公司经营规模的不断扩张，公司营业收入稳步增长， 2014年公司主营业务收入为
51.36亿元，较2013年增长了11.58%。跟踪期内，公司业务结构未发生重大变化，汽车起动
电池仍然是公司收入的主要来源， 2014年，公司汽车起动电池收入占公司主营业务收入的
97.06%。基于市场定位及产品结构调整的考虑， 2014年，公司牵引电池及其他电池收入规
模进一步下降，全年二者收入规模占比仅为2.94%。毛利率方面，跟踪期内，汽车起动电池
的毛利率略有提升；牵引电池的毛利率则有所下降， 2014年公司主营业务毛利率为23.16%，
较2013年增加1.14个百分点。公司产品毛利率提高主要得益于公司汽车起动电池生产规模
扩大带来的规模效益， 2014年铅蓄电池主要原材料铅价的下跌，以及国家对铅蓄电池行业
进行整顿，大量铅蓄电池生产企业关闭、停产，产品供应减少，从而带动了铅蓄电池价格
的提升。
表3 2013-2014年公司主营业务收入及毛利率情况（单位：万元）
产品名称 2014 年 2013 年
收入 毛利率 收入 毛利率
汽车起动电池 498,509.21 23.60% 434,932.02 22.71%
牵引电池 10,028.90 11.70% 14,685.14 12.49%
其他电池 5,078.42 3.11% 10,696.36 7.30%
合计 513,616.52 23.16% 460,313.51 22.02%
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
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跟踪期内，受益于公司产品产能的进一步扩张和营销的加强，产品产销量持续增长，
营业收入稳步提升，但目前公司尚有多个在建项目还未投产，给公司带来了一定的资金压
力，未来新增的产能能否顺利消化也值得关注
跟踪期内，公司上市募投项目和超募资金使用项目稳步推进， 2014年公司在年产600
万KVAH新型高性能低铅耗免维护蓄电池项目、谷城骆驼塑胶制品异地新建工程项目、混
合动力车用蓄电池项目和华中公司免维护蓄电池项目上的新增投入分别为3,839.21万元、
293.14万元、 15,417.66万元和6.09万元。截至2014年底，三个IPO募投项目（详见表4）建设
进度分别为93.58%、 85.99%和77.70%，根据公司2015年4月10日公告《太平洋证券股份有
限公司关于骆驼集团股份有限公司2014年度募集资金存放与使用情况的专项核查报告》，
年产600万KVAH 新型高性能低铅耗免维护蓄电池项目截至2014年12 月31日，累计完成投
资 56,321.44万元，实际达到年产400万KVAH能力， 2014年实现效益18,237.64万元。谷城
骆驼塑胶制品有限公司异地新建工程项目截至2014年12月31 日，累计完成投资 14,016.49
万元， 2014年实现效益3,156.12万元。混合动力车用蓄电池项目截至2014 年 12 月 31 日，
累计完成投资29,272.30万元，项目基本完成，达到设计全部产能，目前处于试生产阶段，
项目效益有待全部达产后验证。骆驼华中公司免维护蓄电池项目截至 2014年12月31 日，
累计完成投资21,291.05万元， 2014年共实现项目效益24,867.55万元。
表 4 截至 2014 年末公司 IPO 募投项目情况
生产线名称 产能 总投资 （亿元） 已投资（亿元）
募投项目
年产 600 万 kVAh 新型高性能低
铅耗免维护蓄电池项目 600 万 KVAH 6.02 5.63
谷城骆驼塑胶制品异地
新建工程项目 15,000 吨 1.63 1.40
混合动力车用蓄电池项目 177 万 KVAH 3.77 2.93
超募项目 华中公司免维护蓄电池项目 400 万 KVAH 2.12 2.13
资料来源：公司审计报告
2014年公司继续积极扩大产能，目前除募投项目外还有骆驼华南高容量新结构密封型
蓄电池项目和骆驼华中密闭蓄电池及新型动力蓄电池项目在进行建设。新增建设项目预计
总投资金额16.37亿元，截至2014年末尚需11.68亿元，这些新建项目给公司带来了一定的资
金压力。 
表 5 2014 年末公司非募集资金项目情况（单位：万元）
项目名称 项目金额 项目进度 本年度投
入金额
累计实际投
入金额
骆驼华南高容量新结构密封型蓄电池项目 67,065.00 63.64% 30,162.52 45,362.28
骆 驼 华 中 200WKVAH 密 闭 蓄 电 池 及
400WKVAH 新型动力蓄电池项目 96,657.00 1.66% 206.72 1,606.51
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合计 163,722.00 - 30,369.24 46,968.79
资料来源：公司审计报告
公司目前新增产能项目（详见表6）投产后主要生产的产品包括原材料、配件、汽车起
动电池和混合动力电池。公司2013年通过沃尔沃、东风乘用车的产品认证，并与东风汽车
股份有限公司签署了“新能源汽车产业技术创新工程合作研究合同书”，采用联合开发方
式开发混合动力车用蓄电池，未来混合动力电池有望形成公司业务新的增长点。从项目的
地域分布来看，主要集中于华中地区，还有两个在华南地区和东北地区的新建产能项目。
公司于2012年1月、 2012年7月以及2013年3月，分别出资设立全资子公司骆驼集团华中蓄电
池有限公司（以下简称“骆驼华中”）、骆驼集团华南蓄电池有限公司（以下简称“骆驼
华南”）以及骆驼集团东北蓄电池有限公司（以下简称“骆驼东北”）。成立子公司后，
公司在各子公司负责区域开始布局生产基地。由于各家子公司成立时间不长，对应的新建
产能项目建设进度相对较慢。
表 6 2014 年度公司新增产能项目区域分布及产品情况
项目名称 项目建设
区域 项目对应产品
年产 600 万 kVAh 新型高性能低铅耗免维护蓄电池项目 华中地区 汽车起动电池
谷城骆驼塑胶制品异地新建工程项目 华中地区 电池配件
混合动力车用蓄电池项目 华中地区 混合动力电池
华中公司免维护蓄电池项目 华中地区 汽车起动电池
楚凯冶金 6 万吨电解铅项目 华中地区 原料铅
骆驼华南高容量新结构密封型蓄电池项目 华南地区 汽车起动电池
骆驼华中 200WKVAH 密闭蓄电池及 400WKVAH 新型动力蓄电
池项目 华中地区 汽车起动电池 力电池/混合动
资料来源：公司提供
2014年，公司年产600万KVAH新型高性能低铅耗免维护蓄电池项目、华中公司免维护蓄
电池项目、骆驼华南高容量新结构密封型蓄电池项目等多个项目逐步投产，使得主要产品产
能增加较快， 2014年， 公司的汽车起动电池的年产能达2,300.00万KVAH， 较上年增加了800.00
万KVAH，但产能利用率指标为81.33%，较2013年下降了17.19个百分点。
表 7 2013-2014 年公司主要产品的产能、产销量情况（单位：万 KVAH）
区域
2014 年 2013 年
年产能 产量 销量
产能
利用
率
年产能 产量 销量
产能
利用
率
汽 车 起 动
电池 2,300.00 1,870.65 1,804.43 81.33% 1,500.00 1,477.84 1,525.33 98.52%
牵引电池 70.00 27.79 28.67 39.70% 70.00 42.70 40.98 61.00%
资料来源：公司提供
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销售方面，除骆驼华中外， 2014年公司国内各大区域市场销售收入均呈现增长趋势，
其中设立全资子公司的华南地区增速达54.00%，东北地区增速达25.52%。除此之外， 2014
年公司营业收入出口部分的规模也增长较快，同比增长了116.08%。
表 8 2013-2014 年公司主营业务分地区情况（单位：万元）
区域 2014 年 2013 年
营业收入 占比 营业收入 占比
华东地区 192,389.94 37.46% 184,000.84 39.97%
华中地区 98,557.14 19.19% 100,942.98 21.93%
华南地区 52,870.66 10.29% 34,331.24 7.46%
华北地区 52,312.73 10.19% 47,392.81 10.30%
西南地区 47,075.47 9.17% 40,082.20 8.71%
东北地区 32,881.55 6.40% 26,196.43 5.69%
西北地区 23,021.90 4.48% 20,653.35 4.49%
出口 14,507.15 2.82% 6,713.66 1.46%
合计 513,616.54 100.00% 460,313.51 100.00%
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
我们注意到， 2014年公司产能扩大继续为公司带来一定的规模效益，促进了公司营业
收入的增长，但后续新增产能项目资金需求较大，对公司造成一定的资金压力，且产能利
用率有所下滑，未来新增产能能否被顺利消化也存在一定不确定性。
跟踪期内，公司采购渠道较为稳定，铅价联动机制的实施有利于公司保持相对稳定的
利润空间
跟踪期内，公司对电解铅仍然采用长单与散单相结合的采购方式，有利于公司规避价
格风险，减轻采购结算压力。为预防市场铅价波动、保持相对稳定的整体利润水平，公司
在主机配套与售后维护市场仍然采用铅价联动定价方式。在主机配套市场方面，公司在与
整车厂商签订的供货协议中，一般会约定铅酸蓄电池产品的供货价格随铅价变动而相应调
整，公司通过与配套厂商签订铅价联动协议，能够根据铅价波动相应地上调或下调产品价
格，以保持相对稳定的利润空间；在售后维护市场方面，经销商根据需求向公司发送订单
后，公司根据铅价的变动进行毛利水平测算，在铅价波动超过一定的幅度时，公司将对销
售价格进行调整。 2014年，公司对前五大供应商的采购金额为178,682.48万元，占原材料总
采购额的比例为45.28%，较2013年下降0.86个百分点。
表 9 2013-2014 年公司前五大供应商采购情况（单位：万元）
2014 年 2013 年
采购额 占总采购成本比 采购额 占总采购成本比
178,682.48 45.28% 156,276.39 46.14%
9
资料来源：公司提供
跟踪期内，公司最终完成对扬州阿波罗的收购，此项收购将完善公司在全国的生产和
销售网络布局，提升公司在华东地区的竞争力
2014年4月15日，公司对外公告收购扬州阿波罗蓄电池有限公司（以下简称“扬州阿波
罗”） 100%股权。根据公司公告，经审计，扬州阿波罗截至 2013 年 8 月 31 日的账面
净资产值人民币10,785.26万元，综合考虑其资产结构、生产能力及经营业绩，经股权转受
让双方协商，以人民币22,000万元作为本次收购的计价基数，收购价款在计价基数基础上
结合会计师事务所审计和收购双方确认的账面净资产增减数额进行等额增减后的金额为
准。 本次收购价款采取分期支付 （共三期） 的方式：（ 1） 公司向股权转让方支付人民币1,000
万元收购保证金，该款项转作收购价款的第一笔付款。（ 2）股权转受让双方的董事会批准
《股权转让协议》后，公司将向股权转让方支付人民币14,000万元作为收购价款的第二笔
付款。（ 3）本次收购完成工商变更登记后，公司将向股权转让方支付第三笔收购价款，其
数额为收购价款总金额与已付的收购价款15,000万元的差额。根据公司2014年7月30日发布
的《骆驼集团股份有限公司关于收购扬州阿波罗蓄电池有限公司100%股权已完成的提示性
公告》，公司最终向股权出让方支付的第三笔收购价款为4,711.20万元，截至2014年7月30
日，本次收购款项已经全部支付，同时完成外资主管部门审批并办理完毕工商变更登记手
续。根据公司审计报告，自股权购买日2014年7月31日至2014年12月31日，扬州阿波罗收入
为15,887.61万元，净利润为96.81万元。
扬州阿波罗主要生产汽车和船舶两大类起动用铅酸蓄电池，年设计产能300万只。此次
收购的完成，使得公司完成了对华东地区生产基地布局，未来将形成华中、华南、东北以
及华东四个生产基地，完善公司在全国的生产网络，从而进一步节省物流运输成本。另外，
从2014年的销售情况来看，华东地区是公司销售占比最高的区域，公司完成收购扬州阿波
罗后，将在华东地区形成新的销售力量，进一步加强了公司铅酸蓄电池业务在华东地区的
布局，对公司在全国的销售网络起到积极的作用，也将进一步提升公司在华东地区的竞争
力。
五、财务分析
财务分析基础说明
本部分财务分析采用的报表数据为公司提供的经众环海华会计师事务所（特殊普通合
伙）审计并出具标准无保留意见的2013-2014年审计报告，公司报表按新会计准则编制。
10
2013-2014年公司报表合并范围变化情况详见下表。公司2014年新增合并的公司是扬州阿波
罗蓄电池有限公司。
表10 2013-2014年公司报表合并范围变化情况
项目 2014年 2013年
增加家数 1 2
减少家数 0 0
合并家数 15 14
资料来源：公司提供
资产结构与质量
跟踪期内，公司资产规模增长较快，但资产中存货和固定资产占比相对较高，整体资
产流动性一般
跟踪期内，随着业务规模的扩张，公司资产规模增长幅度较大。截至2014年末，公司
资产总额达59.33亿元，较2013年末增长12.35%。从结构看，公司流动资产占比较大，截至
2014年底流动资产占比为57.71%。
表 11 公司主要资产构成情况（单位：万元）
项目 2014 年 2013 年
金额 占比 金额 占比
流动资产合计 342,371.91 57.71% 339,038.21 64.20%
货币资金 22,643.48 3.82% 73,730.19 13.96%
应收票据 71,211.37 12.00% 61,087.81 11.57%
应收账款 65,271.65 11.00% 44,048.46 8.34%
存货 77,054.88 12.99% 63,529.23 12.03%
其他流动资产 89,706.80 15.12% 64,969.11 12.30%
非流动资产合计 250,932.48 42.29% 189,036.54 35.80%
固定资产 141,818.30 23.90% 115,871.03 21.94%
在建工程 28,674.65 4.83% 22,723.46 4.30%
无形资产 26,539.66 4.47% 24,029.50 4.55%
商誉 6,595.66 1.11% 104.90 0.02%
资产总计 593,304.39 100.00% 528,074.76 100.00%
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
公司流动资产主要包括货币资金、应收票据、应收账款、存货和其他流动资产。 2014
年末，公司货币资金规模较2013年末下降较多，主要由于公司购买了理财产品及构建长期
资产所致。 截至2014年末， 公司货币资金占总资产比重为3.82%， 其中绝大部分为银行存款，
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不存在受限制的货币资金。应收票据均为银行承兑汇票，其中已背书或贴现且在2014年末
尚未到期的应收票据金额为29,505.24万元。由于各大汽车厂商增加了票据的结算， 使得2014
年末应收票据的规模有所增加。随着公司业务销售规模的扩大，应收账款也呈现增长趋势，
截至2014年末底为65,271.65万元，其中应收账款前五大应收单位应收账款合计占比为
14.32%，公司对前五大应收单位的应收账款单项占比均未超过5%，应收账款较为分散。从
账龄看， 应收账款账龄较短， 账龄在1年以内的应收账款占比为97.35%。 存货主要为原材料、
库存商品以及在产品，公司根据销售需求情况制定生产计划，需保持一定的库存商品以及
原材料储备。 2014年，公司产成品规模有所提升使得存货余额较2013年末有所增长，但得
益于规模效益提升，公司存货周转速度加快。 2014年末，公司其他流动资产增幅较大，主
要为尚未到期的太平洋证券丰盈11号理财产品（ 2014年末金额为51,465.80万元）等。
非流动资产主要由固定资产、在建工程、无形资产和商誉等构成。固定资产主要为房
屋建筑物及机器设备等，其中房屋建筑物、机器设备占固定资产比重分别为41.52%和
58.03%。 2014年末公司固定资产较2013年末增长22.39%，主要系子公司骆驼襄阳蓄电池有
限公司固定资产的增加以及扬州阿波罗被收购后纳入合并范围所致。未来随着募投项目的
陆续投入以及在建工程的陆续完工，公司固定资产将进一步增加。截至2014年末，公司固
定资产中骆驼电池工业园配套设施建设项目以及塑胶生产车间尚未办妥产权证书，账面价
值为9,249.61万元。截至2014年末，公司在建工程增幅较大的项目包括：华南梧州工业园
600WKVAH项目、年产600万KVAH新型高性能低铅耗免维护蓄电池项目等。公司无形资
产主要包括土地使用权、商标、软件等， 2014年末无形资产较2013年末增加10.45%，主要
系合并扬州阿波罗导致的土地使用权等无形资产的增加。 2014年末公司商誉较2013年末有
所增加，主要系收购扬州阿波罗股权所导致商誉的增加。
总体来看，公司资产规模增长较快，但公司资产中存货和固定资产占比相对较高，整
体资产流动性一般。 
资产运营效率
跟踪期，公司资金运营压力并未出现明显增加，资产运营效率整体上较为稳定
由于整车生产企业处于强势地位，公司与整车生产企业的议价能力不强，结算周期较
长，给公司带来一定的资金压力，尽管下游客户结算周期较长，但由于整车生产企业采用
票据结算方式增加，因此整体来看，应收账款周转天数并不长， 2014年应收账款周转天数
较2013年略有上升。 2014年，由于公司产能扩张较快，规模效益加速了公司存货的周转速
度，存货周转效率有所提升，但仍然处于较低水平。由于公司应收账款周转率有所下降，
12
2014年公司净营业周期有所增加但幅度不大，资金运营效率较2013年略有下降，资金压力
并未出现明显增加。
此外， 2014年以来，虽然公司应收票据及应收账款增加较多，加大了对营运资金的占
用，但规模效益提升，收入增长幅度较大，同时存货周转天数下降， 2014年公司流动资产
周转天数为237.37天，较2013年减少25.11天。 2014年，虽然公司固定资产规模增长较快，
但公司营业收入也实现了增长，使得公司固定资产周转天数并未出现大幅增加。得益于公
司营业收入规模的增长，公司2014年总资产周转天数较2013年略有下降，整体上看资产运
营效率较为稳定。
表 12 公司资产运营效率指标（单位：天）
项目 2014 年 2013 年
应收账款周转天数 38.08 31.78
存货周转天数 63.84 70.62
应付账款周转天数 25.32 27.33
净营业周期 76.60 75.07
流动资产周转天数 237.37 262.48
固定资产周转天数 89.77 86.73
总资产周转天数 390.63 395.21
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
盈利能力
跟踪期内，公司收入规模稳步增长，毛利率水平略有提升，整体盈利能力表现较好
2014年以来，公司产能提高，产销量持续增长，从而带动收入稳步增长。 2014年，公
司实现营业收入516,78.72万元，较2013年同期增长了11.85%。 2014年公司蓄电池直接材料、
人工成本及制造费用成本较2013年均有所增加，增加幅度分别为10.52%、 13.17%和2.28%。
营业成本同比增长9.95%，但得益于公司汽车起动电池生产规模扩大带来的规模效益，以及
国家对铅蓄电池行业进行整顿，带动了铅蓄电池价格的提升，公司营业规模同比增长
11.85%，公司综合毛利率提高了1.46个百分点。我们同时注意到，公司蓄电池直接材料成
本在总成本中占比很高， 2014年达87.50%，较2013年增长0.45个百分点，原材料价格波动
可能会对公司未来经营业绩产生一定影响。
2014年，公司购买的理财产品规模较大，全年取得了较好的收益， 2014年可供出售金
融资产共取得投资收益5,738.78万元，投资收益规模较2013年提升较多。 2014年，政府在污
染防治、技改等方面继续给予公司补助，全年公司共获得政府补助5,268.66万元，较大规模
的营业外收入在一定程度上提升了公司的利润水平。 2014年全年，公司共实现利润总额
13
79,881.62万元，较2013年增长29.88%，盈利能力表现较好。
2014年，随着公司业务规模扩大及借款的增加，公司销售费用及财务费用较2013年均
有提升，使得公司期间费用率较2013年有所增长。 2014年，公司期间费用率为9.15%，依然
处于相对较高水平。
表 13 公司主要盈利指标（单位：万元）
项目 2014 年 2013 年
营业收入 516,718.72 461,961.12
营业利润 74,948.18 56,498.81
投资收益 6,517.96 1,644.98
营业外收入 5,418.70 5,891.01
利润总额 79,881.62 61,505.69
净利润 68,664.32 53,233.08
综合毛利率 23.29% 21.83%
期间费用率 9.15% 9.08%
总资产回报率 15.54% 13.44%
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
现金流
经营活动净现金流有所下滑；且公司在建项目投资规模较大，未来将面临较大的资金
压力
2014年以来，随着业务规模的扩大，公司收入稳步提升，净利润稳步增长，但存货及
应收账款的增加导致营运资本出现较大幅度增加，公司经营净现金流表现出下滑， 2014年
共实现净流入26,091.77万元。
2014年，公司在扩张产能方面的投资还有多个在建项目，在建项目未来仍需要约11.68
亿元的资金投入。公司近年来一直积极扩张，投资活动净流出规模一直较大，资金面较为
紧张，考虑到在建项目较多，公司未来将面临较大规模的投资支出。
表 14 公司现金流情况（单位：万元）
项目 2014 年 2013 年
净利润 68,664.32 53,233.08
营运资本变化 -61,397.20 -17,382.43
其中：存货减少（减：增加） -6,263.67 13,269.27
经营性应收项目的减少（减：增加） -47,992.29 -36,076.91
经营性应付项目的增加（减：减少） -7,141.24 5,425.21
经营活动产生的现金流量净额 26,091.77 57,821.59
14
投资活动产生的现金流量净额 -53,439.31 -98,743.75
筹资活动产生的现金流量净额 -23,791.82 -23,196.62
现金及现金等价物净增加额 -51,086.72 -64,118.95
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
资本结构与财务安全性
公司整体负债水平较低，但有息债务规模较大，存在一定的债务压力
受益于利润的积累， 2014年末公司股东权益有所增加。 2014年公司并未进行大规模融
资，负债规模较2013年末增长4.60%， 2014年末公司的负债与所有者权益比率为42.97%，
较2013年底有所下降，净资产对总负债的保障程度提升。
表 15 2013-2014 年公司资本结构情况（单位：万元）
指标名称 2014 年 2013 年
负债总额 178,313.12 170,474.48
所有者权益 414,991.27 357,600.27
负债与所有者权益比率 42.97% 47.67%
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
截至2014年末，公司负债总额178,313.12万元，其中流动负债主要由短期借款、应付账
款和预收款项构成。 2014年末，公司短期借款规模较2013年末增长38.06%，其中抵押借款、
保证借款和信用借款占比分别为24.34%、 27.68%和47.98%。应付账款主要是应付材料采购
款和设备工程款等， 2014年末余额较2013年末下降10.35%；预收款项主要系公司为了维护
市场，对部分资质较低的经销商采用预收结算方式所形成，无实际支付压力。
公司非流动负债主要为应付债券和递延收益，其中应付债券即本期债券，票面利率为
5.98%，发行期限自2012年12月5日至2017年12月5日。递延收益为公司收到的深圳工业园投
资项目补贴、重金属污染防治专项资金等各项补贴，由于还未结转为补贴收入而形成的递
延收益，无实际支付压力。
表 16 公司主要负债构成情况（单位：万元）
项目
2014 年 2013 年
金额 占比 金额 占比
流动负债合计 89,002.57 49.91% 81,769.74 47.97%
短期借款 43,350.00 24.31% 31,400.00 18.42%
应付账款 26,360.41 14.78% 29,402.36 17.25%
预收款项 8,393.74 4.71% 10,823.40 6.35%
非流动负债合计 89,310.55 50.09% 88,704.74 52.03%
15
长期借款 0.00 0.00% 2,000.00 1.17%
应付债券 80,000.00 44.86% 80,000.00 46.93%
递延收益 7,692.29 4.31% 6,704.74 3.93%
负债合计 178,313.12 100.00% 170,474.48 100.00%
其中：有息负债合计 123,350.00 69.18% 113,400.00 66.52%
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
得益于IPO的成功，公司整体负债水平近年来一直保持较低水平，截至2014年末，公司
资产负债率为30.05%。但公司有息负债规模依然较大，截至2014年末公司有息负债规模达
12.34亿元，占公司总负债规模的69.18%，存在一定的有息负债压力。公司2014年末流动比
率和速动比率较2013年末有所下降，但整体表现尚可；公司EBITDA随着净利润的提高而
增加。
总体来看，公司整体负债水平较低，但有息债务规模较大，存在一定的债务压力。
表 17 公司偿债能力指标
指标名称 2014 年 2013 年
资产负债率 30.05% 32.28%
流动比率 3.85 4.15
速动比率 2.98 3.37
EBITDA（万元） 103,314.89 82,597.24
EBITDA 利息保障倍数 14.21 12.44
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
六、评级结论
跟踪期内受益于公司产品产能的扩张，产品产销量持续增长，营业收入稳步提升；公
司完成对扬州阿波罗的收购，进一步完善了在全国的生产和销售布局，对公司未来在华东
地区的发展提供了良好的条件。同时鹏元关注到，公司新增产能较多，未来能否顺利消化
存在一定的不确定性；公司在建项目较多，未来将面临较大的资金压力；公司有息债务规
模较大，存在一定的偿债压力；国家持续加大对铅酸蓄电池行业的环境污染整治，公司未
来环保成本将有所增大。基于以上分析，鹏元维持公司主体长期信用等级为AA，维持本期
债券信用等级为AA，评级展望维持为稳定。
16
附录一 合并资产负债表 （单位：万元）
项目 2014 年 2013 年 2012 年
货币资金 22,643.48 73,730.19 137,849.14
以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 83.03 0.00 0.00
应收票据 71,211.37 61,087.81 43,833.45
应收账款 65,271.65 44,048.46 37,505.29
预付款项 7,488.88 26,818.09 25,343.50
其他应收款 8,911.82 4,855.32 1,772.54
存货 77,054.88 63,529.23 78,161.21
其他流动资产 89,706.80 64,969.11 10,147.01
流动资产合计 342,371.91 339,038.21 334,612.15
可供出售金融资产 100.00 0.00 0.00
长期股权投资 5,614.65 3,202.73 2,580.27
固定资产 141,818.30 115,871.03 106,704.62
在建工程 28,674.65 22,723.46 13,423.04
无形资产 26,539.66 24,029.50 14,285.85
商誉 6,595.66 104.90 104.90
递延所得税资产 8,703.66 6,392.91 4,509.50
其他非流动资产 32,885.90 16,712.00 10,000.00
非流动资产合计 250,932.48 189,036.54 151,608.18
资产总计 593,304.39 528,074.76 486,220.33
短期借款 43,350.00 31,400.00 32,000.00
应付账款 26,360.41 29,402.36 25,429.64
预收款项 8,393.74 10,823.40 12,625.32
应付职工薪酬 2,142.22 1,530.94 1,567.27
应交税费 3,032.81 2,570.37 1,257.56
应付利息 345.51 345.51 345.51
应付股利 256.67 187.68 -
其他应付款 5,069.22 5,457.48 5,066.49
其他流动负债 52.00 52.00 52.00
流动负债合计 89,002.57 81,769.74 78,343.79
长期借款 0.00 2,000.00 3,500.00
应付债券 80,000.00 80,000.00 80,000.00
递延收益 7,692.29 6,704.74 0.00
其他非流动负债 0.00 0.00 6,849.06
递延所得税负债 1,618.26 0.00 0.00
17
非流动负债合计 89,310.55 88,704.74 90,349.06
负债合计 178,313.12 170,474.48 168,692.85
实收资本（股本） 85,171.38 85,183.38 85,183.38
资本公积 104,517.71 103,393.37 101,854.59
减：库存股 33.38 51.36 0.00
其他综合收益 1,795.29 0.00 0.00
盈余公积 11,461.84 11,461.84 6,942.95
未分配利润 199,261.45 147,896.30 114,411.52
归属于母公司所有者权益合计 402,174.28 347,883.53 308,392.43
少数股东权益 12,816.99 9,716.75 9,135.06
所有者权益合计 414,991.27 357,600.27 317,527.49
负债和所有者权益总计 593,304.39 528,074.76 486,220.33
资料来源：公司审计报告
18
附录二 合并利润表 （单位：万元）
项目 2014 年 2013 年 2012 年
一、营业总收入 516,718.72 461,961.12 397,277.61
其中：营业收入 516,718.72 461,961.12 397,277.61
二、营业总成本 448,234.00 407,107.29 353,879.67
其中：营业成本 396,397.65 361,132.61 316,056.49
营业税金及附加 2,786.02 1,957.47 2,020.23
销售费用 25,068.11 21,375.85 19,207.69
管理费用 16,087.97 16,091.28 12,837.95
财务费用 6,143.17 4,476.76 3,170.00
资产减值损失 1,751.07 2,073.31 587.31
加：公允价值变动损益 -54.50 0.00 0.00
投资收益（损失以"－"号填列） 6,517.96 1,644.98 -264.75
三、营业利润（亏损以"－"号填列） 74,948.18 56,498.81 43,133.20
加：营业外收入 5,418.70 5,891.01 15,003.90
减：营业外支出 485.26 884.13 3,710.32
四、利润总额（亏损总额以"－"号填列） 79,881.62 61,505.69 54,426.77
减：所得税费用 11,217.30 8,272.61 6,417.46
五、净利润（净亏损以"－"号填列） 68,664.32 53,233.08 48,009.31
减： 少数股东损益 1,540.24 748.23 -120.46
六、归属于母公司所有者的净利润 67,124.07 52,484.85 48,129.77
资料来源：公司审计报告
19
附录三-1 合并现金流量表 （单位：万元）
项目 2014 年 2013 年 2012 年
销售商品、提供劳务收到的现金 506,903.40 453,808.14 421,022.03
收到的税费返还 1,164.64 715.70 563.51
收到其他与经营活动有关的现金 6,396.36 7,609.58 8,587.06
经营活动现金流入小计 514,464.40 462,133.42 430,172.60
购买商品、接受劳务支付的现金 378,753.23 322,166.06 334,783.17
支付给职工以及为职工支付的现金 29,728.82 25,435.04 21,303.20
支付的各项税费 45,933.95 29,517.26 24,423.86
支付其他与经营活动有关的现金 33,956.63 27,193.48 20,506.63
经营活动现金流出小计 488,372.63 404,311.83 401,016.86
经营活动产生的现金流量净额 26,091.77 57,821.59 29,155.74
收回投资收到的现金 46,800.00 0.00 4,015.22
取得投资收益收到的现金 5,741.57 1,302.19 0.00
处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额 2,254.39 2,896.93 11,946.98
投资活动现金流入小计 54,795.96 4,199.12 15,962.20
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 23,227.10 34,921.47 36,477.17
投资支付的现金 69,367.53 67,021.40 14,008.21
取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 15,640.64 0.00 441.00
支付其他与投资活动有关的现金 0.00 1,000.00 0.00
投资活动现金流出小计 108,235.26 102,942.87 50,926.39
投资活动产生的现金流量净额 -53,439.31 -98,743.75 -34,964.19
吸收投资收到的现金 1,560.00 0.00 9,525.12
取得借款收到的现金 37,550.00 27,400.00 69,000.00
发行债券收到的现金 0.00 0.00 79,481.00
筹资活动现金流入小计 39,110.00 27,400.00 158,006.12
偿还债务支付的现金 39,900.00 29,500.00 105,000.00
分配股利、利润或偿付利息支付的现金 22,968.43 21,045.26 21,780.53
支付其他与筹资活动有关的现金 33.38 51.36 0.00
筹资活动现金流出小计 62,901.82 50,596.62 126,780.53
筹资活动产生的现金流量净额 -23,791.82 -23,196.62 31,225.59
汇率变动对现金的影响 52.64 -0.17 0.05
现金及现金等价物净增加额 -51,086.72 -64,118.95 25,417.19
资料来源：公司审计报告
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附录三-2 合并现金流量表补充资料 （单位：万元）
项目 2014 年 2013 年 2012 年
净利润 68,664.32 53,233.08 48,009.31
加：资产减值准备 1,751.07 2,073.31 587.31
固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 15,242.32 13,725.76 11,749.65
无形资产摊销 918.34 726.02 345.83
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失 355.15 675.08 -9,650.06
公允价值变动损失 54.50 0.00 0.00
财务费用 7,219.98 6,639.94 5,163.12
投资损失 -6,517.96 -1,644.98 264.75
递延所得税资产减少 -1,283.61 -1,883.41 -2,570.06
递延所得税负债增加 -78.83 0.00 0.00
存货的减少 -6,263.67 13,269.27 -18,059.49
经营性应收项目的减少 -47,992.29 -36,076.91 -1,075.02
经营性应付项目的增加 -7,141.24 5,425.21 -5,749.41
其他 1,163.70 1,659.24 139.79
经营活动产生的现金流量净额 26,091.77 57,821.59 29,155.74
资料来源：公司审计报告
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附录四 主要财务指标表
项目 2014 年 2013 年 2012 年
资产负债率 30.05% 32.28% 34.69%
流动比率 3.85 4.15 4.27
速动比率 2.98 3.37 3.27
综合毛利率 23.29% 21.83% 20.44%
总资产回报率 15.54% 13.44% 13.59%
EBITDA（万元） 103,314.89 82,597.24 71,685.42
EBITDA 利息保障倍数 14.21 12.44 13.88
有息债务（万元） 123,350.00 113,400.00 115,500.00
资料来源：公司审计报告，鹏元整理
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附录五 截至2014年12月31日纳入合并范围的子公司
子公司名称 注册资本（万元） 持股比例（%） 主营业务
骆驼集团塑胶制品有限
公司 10,000 100 生产、销售：塑料制品，橡胶制品， 化工制品，铅合金
骆驼集团襄阳蓄电池有
限公司 30,000 100 蓄电池生产、销售
湖北骆驼海峡新型蓄电
池有限公司 4,000 60 阀控密封式铅酸蓄电池、锂电池、镍 氢电池及相关配件的生产、销售
湖北楚凯冶金有限公司 6,000 51 有色金属铅的电解、精炼；试剂硫酸、
橡胶、塑料制品的生产、销售
湖北骆驼物流有限公司 1,000 60 普通货运，货物装卸、仓储
湖北骆驼特种电源有限
公司 2,200 100 阀控密封式铅酸蓄电池、锂电池等特 种电源的生产与销售
湖北骆驼蓄电池研究院
有限公司 1,800 100
蓄电池产品技术开发、服务；蓄电池
生产设备、工装研究开发、销售；蓄
电池材料开发、咨询服务；电源技术
开发、咨询服务；蓄电池产品质量体
系咨询服务。 
湖北骆驼电气技术有限
公司 320 100
充电器、逆变器、电源管理器、路灯
管理器、动力环境监控系统、光伏发
电系统、电板电子产品的研发、制造、
销售；蓄电池、通信器材、汽车配件
销售
湖北金骆驼特种电源装
备科技有限公司 100 51
高新技术绿色电池、新能源电池及特
种电池、起动、销售、储能电源及特
种电源的技术开发、制造及销售
骆驼集团蓄电池销售有
限公司 10,000 100
蓄电池、电池极板、电池隔膜、电池
零部件、蓄电池生产设备、锂电池及
其零部件、汽车零配件、塑料及塑料
制品、橡胶及橡胶制品销售；货物及
技术进出口
骆驼集团谷城塑胶制品
有限公司 100 100 生产、销售：塑料制品，橡胶制品， 化工制品，铅合金
骆驼集团华南蓄电池有
限公司 20,000 70
蓄电池及零部件的销售；汽车零部件
销售；塑胶制品销售；蓄电池的技术
开发及服务；货物及技术进出口业务
骆驼集团东北蓄电池有
限公司 3,500 100 蓄电池 零部件的生产、销售 (注有酸液)、电池极板、电池 
襄阳楚祥再生资源有限
公司 300 100
收购废旧塑料、废旧聚丙烯、废旧聚
乙烯、废轮胎；橡胶制品、塑料制品
的再加工、改性。
扬州阿波罗蓄电池有限
公司 10,561 100
蓄电池及其零部件的生产、销售；汽
车零部件的生产、销售；塑料制品销
售；蓄电池技术开发及服务；自营和
代理各类商品及技术的进出口业务
资料来源：公司提供
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附录六 主要财务指标计算公式
资产运营
效率
固定资产周转率（次） 营业收入/[（本年固定资产总额＋上年固定资产总额） /2]
应收账款周转率 营业收入/ [（期初应收账款余额+期末应收账款余额） /2） ]
存货周转率 营业成本/ [（期初存货+期末存货） /2]
应付账款周转率 营业成本/ [（期初应付账款余额+期末应付账款余额） /2]
净营业周期（天） 应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数
总资产周转率（次） 营业收入/[（本年资产总额＋上年资产总额） /2]
盈利能力
综合毛利率 （营业收入－营业成本） /营业收入×100%
销售净利率 净利润/营业收入×100%
净资产收益率 净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益） /2） ×100%
总资产回报率 （利润总额＋计入财务费用的利息支出） /（（本年资产总
额＋上年资产总额） /2） ×100%
管理费用率 管理费用/营业收入×100%
销售费用率 销售费用/营业收入×100%
现金流
EBIT 利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
利息保障倍数 EBIT/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
资本结构及
财务安全性
资产负债率 负债总额/资产总额×100%
流动比率 流动资产合计/流动负债合计
速动比率 （流动资产合计－存货） /流动负债合计
长期有息债务 长期借款+应付债券+融资租赁款
短期有息债务 短期借款+应付票据+1 年内到期的长期借款
有息债务 长期有息债务+短期有息债务
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附录七 信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 债务安全性极高，违约风险极低。
AA 债务安全性很高，违约风险很低。
A 债务安全性较高，违约风险较低。
BBB 债务安全性一般，违约风险一般。
BB 债务安全性较低，违约风险较高。
B 债务安全性低，违约风险高。
CCC 债务安全性很低，违约风险很高。
CC 债务安全性极低，违约风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级， CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、 “－”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
二、债务人主体长期信用等级符号及定义
符号 定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除 AAA 级， CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、 “－”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
三、展望符号及定义
类型 定义
正面 存在积极因素，未来信用等级可能提升。
稳定 情况稳定，未来信用等级大致不变。
负面 存在不利因素，未来信用等级可能降低。