安泰科技:2016年度第一期中期票据跟踪评级报告
安泰科技股份有限公司2016年度第一期中期票据
跟踪评级报告
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
ShanghaiBrillianceCreditRating&InvestorsServiceCo.,Ltd.
BrillianceRatings
跟踪评级概述
编号：【新世纪跟踪(2018)100127】
评级对象： 安泰科技股份有限公司
2016年度第一期中期票据
16安泰科技MTN001
主体/展望/债项/评级时间
本次跟踪： AA/稳定/AA/2018年6月4日
前次跟踪： AA/稳定/AA/2017年5月18日
首次评级： AA/稳定/AA/2016年7月20日
主要财务数据及指标 跟踪评级观点
项目 2015年2016年2017年 2018年 上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本
第一季度 评级机构）对安泰科技（简称安泰科技、发行人、
金额单位：人民币亿元 该公司或公司）及其发行的16安泰科技MTN001
母公司口径数据： 的跟踪评级反映了2017年以来安泰科技在研发实
货币资金 4.48 4.40 4.61 6.39
刚性债务 19.12 17.12 17.70 19.60 力、经营规模及资产流动性等方面持续保持优势，
所有者权益 31.68 43.43 42.36 42.08 同时也反映了公司在行业环境、产品产能释放、
经营性现金净流入量 2.23 -1.55 0.72 -0.07 产业化项目投资及无效资产处置等方面继续面临
合并口径数据及指标： 压力。
总资产 83.27 98.95 100.18 104.10
总负债 38.00 39.27 42.05 45.99 主要优势：
刚性债务 22.33 23.54 23.81 25.37
所有者权益 45.28 59.69 58.13 58.11 技术研发实力强。安泰科技在金属新材料相
营业收入 37.59 39.21 46.60 12.14
净利润 1.09 0.99 0.48 0.04 关细分方向都拥有优秀的研发人才梯队，针
经营性现金净流入量 3.80 4.04 0.82 -0.75 对相关细分产品进行了多项研究开发，并获
EBITDA 5.13 5.27 5.42 － 得多项国家级科技奖励，可持续发展能力较
资产负债率[%] 45.63 39.68 41.98 44.18 强。
权益资本与刚性债务 202.78 253.59 244.15 229.05
比率[%] 规模优势突出，市场地位显着。安泰科技已
流动比率[%] 124.37 139.59 133.23 140.85
现金比率[%] 52.27 56.44 46.42 44.65 具备较好的规模优势，在金属新材料多个细
利息保障倍数[倍] 2.13 2.13 2.06 － 分市场保持较高的份额，市场地位显着。
净资产收益率[%] 2.44 1.88 0.81 － 财务弹性较好。安泰科技财务杠杆总体维持
经营性现金净流入量与 14.17 12.87 2.53 － 在较低水平，作为上市公司直接融资渠道畅
流动负债比率[%]
非筹资性现金净流入量 -3.13 2.63 -3.07 － 通，且银行授信较充足，财务弹性较好。
与负债总额比率[%]
EBITDA/利息支出[倍] 4.99 5.11 5.67 － 资产流动性较好。安泰科技资产流动性总体
EBITDA/刚性债务[倍] 0.25 0.23 0.23 － 较好，对债务的保障能力较高。
注：根据安泰科技经审计的2015～2017年及未经审计的2018
年第一季度财务数据整理、计算。
主要风险：
金属新材料行业市场风险。受宏观经济下行
影响，安泰科技产品下游行业近年来景气度
分析师 仍然较差，对经营造成较大的不利影响，且
覃斌qb@shxsj.com 随着国内多个新材料产业基地的建设和发
廖晓敏lxm@shxsj.com 展，安泰科技面临的市场竞争将有所加剧。
Tel：(021)63501349 Fax:(021)63500872 出口环节贸易政策风险。安泰科技出口收入占
上海市汉口路398号华盛大厦14F 比约30%,贸易摩擦加剧或对公司经营业绩产
http://www.shxsj.com 生一定影响。
部分产品产能释放压力较大。安泰科技的非
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晶材料、磁性材料、粉末材料、焊接材料等产
品目前产能利用率总体不高，难熔材料方面
钨钼精深加工项目在建产能规模较大，面临
一定的产能释放压力。
高品质特钢及焊接材料业务风险。安泰科技高品
质特钢及焊接材料板块产品附加值低，近年来受
下游景气度低迷的影响盈利能力持续承压。
产业化项目投入风险。安泰科技在难熔材料及
环保工程方面在建及拟建产业化项目投资规模较
大，面临一定投资风险。
原材料价格变动风险。安泰科技目前主业集中
在加工产业链，原材料依赖外购，原材料价格的
波动将对公司短期经营效益产生一定影响。
期间费用率偏高。安泰科技期间费率整体偏
高，对利润形成一定侵蚀。
无效资产处置风险。安泰科技近年来进行产业
整合，涉及无效资产处置或将产生一定的非经营
性损失。
评级关注
与控股股东资产置换事项实施情况。安泰科技目
前已启动高品质特钢板块与控股股东稀土资源的
资产置换，资产估值合理性以及置入稀土资源与
目前磁性材料板块的协同效应有待考察。
未来展望
通过对安泰科技及其发行的上述中票主要信用风
险要素的分析，本评级机构维持公司AA主体信
用等级，评级展望为稳定；认为上述中票还本付
息安全性很高，并维持上述中票AA信用等级。
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
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安泰科技股份有限公司2016年度第一期中期票据
跟踪评级报告
跟踪评级原因
按照安泰科技股份有限公司2016年度第一期中期票据（简称“16安泰科
技MTN001”）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据安泰科技提供的经
审计的2017年财务报表、未经审计的2018年第一季度财务报表及相关经营数
据，对安泰科技的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。
该公司最新于2016年11月在中国银行间债券市场交易商协会成功注册了
8亿元中期票据发行额度，有效期至2018年11月1日。公司2010年以来共计
发行2期公司债券和1期中期票据，发行规模合计为16亿元，其中仅“16安泰
科技MTN001”尚处于存续期，截至目前付息情况正常，如图表1所示。
图表1. 公司2010年以来发行债券情况（截至2018年3月末）
债项名称 发行金额 期限 发行利率 发行时间 注册额度/注册时间 本息兑付情况
（亿元）（天/年） （%）
11安泰011 6.00 5年 6.40 2011年11月 已到期兑付
12安泰债 5年 2012年7月 10亿元/2011年9月 已到期兑付
4.00 5.50
16安泰科技 6.00 3年 3.60 2016年11月 8亿元/2016年11月 正常付息
MTN001
资料来源：货币网
业务
1.外部环境
（1）宏观因素
2018年一季度全球经济景气度自高位略有回落，增长前景依然向好，美联
储货币政策持续收紧或带来全球性信用收缩，主要经济体间关税政策将加剧贸易摩擦，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素。我国宏观经济继续呈现稳中向好态势，在以供给侧结构性改革为主的各类改革措施不断推进落实下，经济发展质量和效率有望进一步提升。随着我国对外开放范围和层次的不断拓展，稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险各项工作稳步落1
附存续期3年后回售及调整票面利率条款。2014年10月，根据债券回售条款，共有510张债
券进行回售，回售金额为5.10万元（不含利息），存续债券数量为5,999,490张。
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实，我国经济有望长期保持中高速增长态势。
2018年一季度全球经济景气度自高位略有回落，增长前景依然向好，美联
储货币政策持续收紧或带来全球性信用收缩，主要经济体间关税政策将加剧贸易摩擦，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素。在主要发达经济体中，美国经济、就业表现依然强劲，美联储换届后年内首次加息、缩表规模按期扩大，税改计划落地，特朗普的关税政策将加剧全球贸易摩擦，房地产和资本市场仍存在泡沫风险；欧盟经济复苏势头向好，通胀改善相对滞后，以意大利大选为代表的内部政治风险不容忽视，欧洲央行量化宽松规模减半，将继美联储之后第二个退出量化宽松；日本经济温和复苏，通胀回升有所加快，而增长基础仍不稳固，超宽松货币政策持续。在除中国外的主要新兴经济体中，经济景气度整体上要略弱于主要发达经济体；印度经济仍保持中高速增长，前期的增速放缓态势在“废钞令”影响褪去及税务改革积极作用逐步显现后得到扭转；俄罗斯经济在原油价格上涨带动下复苏向好，巴西经济已进入复苏，两国央行均降息一次以刺激经济；南非经济仍低速增长，新任总统对经济改革的促进作用有待观察。
2018年一季度我国宏观经济继续呈现稳中向好态势，在以供给侧结构性改
革为主的各类改革措施不断推进落实下，经济发展质量和效率有望进一步提升。国内消费物价水平温和上涨、生产价格水平因基数效应涨幅回落，就业形势总体较好；居民收入增长与经济增长基本同步，消费稳定增长，消费升级需求持续释放、消费新业态快速发展的态势不变；房地产投资带动的固定资产投资回升，在基建投资增速回落、制造业投资未改善情况下可持续性不强，而经济提质增效下的投资结构优化趋势不变；进出口增长强劲，受美对华贸易政策影响或面临一定压力；工业企业生产增长加快，产业结构升级，产能过剩行业经营效益提升明显，高端制造业和战略性新兴产业对经济增长的支撑作用持续增强。房地产的调控政策持续、制度建设加快、区域表现分化，促进房地产市场平稳健康发展的长效机制正在形成。“京津冀协同发展”、“长江经济带发展”、雄安新区建设及粤港澳大湾区建设等国内区域发展政策持续推进，新的增长极、增长带正在形成。
在经济稳中向好、财政增收有基础条件下，我国积极财政政策取向不变，
赤字率下调，财政支出聚力增效，更多向创新驱动、“三农”、民生等领域倾斜；防范化解地方政府债务风险持续，地方政府举债融资机制日益规范化、透明化，地方政府债务风险总体可控。货币政策维持稳健中性，更加注重结构性引导，公开市场操作利率上调，流动性管理的灵活性和有效性提升；作为双支柱调控框架之一的宏观审慎政策不断健全完善，金融监管更加深化、细化，能够有效应对系统性金融风险。人民币汇率形成机制市场化改革有序推进，以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节，人民币汇率双向波动明显增强。
在“开放、包容、普惠、平衡、共赢”理念下，以“一带一路”建设为依
托，我国的对外开放范围和层次不断拓展，开放型经济新体制逐步健全同时对全球经济发展的促进作用不断增强。人民币作为全球储备货币，人民币资产的 BrillianceRatings
国际配置需求不断提升、国际地位持续提高，人民币国际化和金融业双向开放不断向前推进。
我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段，正处在转变
发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。2018年作为推动高质量
发展的第一年，供给侧结构性改革将继续深入推进，强化创新驱动，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险各项工作，打好三大攻坚战，经济将继续保持稳中有进的态势。从中长期看，随着我国对外开放水平的不断提高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化，我国经济的基本面有望长期向好和保持中高速增长趋势。同时，在主要经济体货币政策调整、地缘政治、国际经济金融仍面临较大的不确定性及国内防范金融风险和去杠杆任务仍艰巨的背景下，我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际不确定性因素的冲击性风险。
该公司所属的金属新材料行业与宏观经济密切相关，周期性一致。因近年
宏观经济持续低迷，金属新材料行业景气度亦低位徘徊，公司经营随之承压。
（2）行业因素
新材料产业是我国重要的战略性新兴产业，具有较好的市场前景。近年来
我国新材料行业得到国家多方面的政策支持，发展速度较快，但总体发展水平仍与发达国家有较大差距，进口替代力较弱。长期看，新材料多个细分行业处于导入期及成长期，进入时间较早、拥有自主技术研发实力、掌握行业内关键资源的企业发展潜力较大。金属新材料细分产品类别众多，下游涉及到多个行业，与宏观经济相关性大，周期性明显。短期内，受宏观经济下行压力影响，金属新材料企业经营承压。
该公司所处金属新材料行业，按照工信部的划分，目前公司主要产品属于
新材料六大细分行业方向中的高端金属结构材料、特殊金属功能材料方向。
A. 行业概况
作为战略性新兴产业和中国制造2025重点发展领域之一，新材料是高新
技术产业发展的基础与先导性行业，是整个制造业转型升级的产业基础。新材料的研发与产业化发展水平，成为衡量一个国家综合实力的重要标志。在政策的积极推动下，我国新材料产业增长较快，行业总产值由2012年的1万亿元增加到2016年的2.65万亿元，年均增速27.6%。据赛瑞研究预测，到2020年，我国新材料产业规模将达到4.5万亿元。
从技术层面看，我国新材料产业由于起步晚，材料先行战略没有得到较好
落实，核心技术与专用装备水平相对落后，关键材料保障能力不足，高端材料进口替代能力不强，整体仍处于培育发展阶段，总体发展水平仍与发达国家存在一定差距。
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新材料种类纷繁，涉及多个不同行业，在设备、生产技术，市场方面均存
在较大差异。
非晶材料
非晶材料是金属在熔化后经高速冷却过程之后形成的非晶态合金材料。特
殊的非晶状态使其具备低损耗率等优点，在电力、电子、绿色能源、电动汽车、节能环保等战略性新兴产业具备广阔的应用空间。非晶合金的一个重要应用领域是配电变压器，采用非晶宽带作为铁芯材料的配电变压器，可以有效降低磁滞损耗和涡流损耗，从而使其空载损耗比同容量的传统硅钢变压器降低60%-80%左右，节能降耗效果显着。早前我国非晶宽带材绝大部分由国外进口，为了摆脱这种困境，1976年以来，我国将非晶态合金列入了国家重大科技攻关项目，由该公司负责研究攻关，经过多年发展，已取得较大突破，实现了我国自主研发非晶宽带产品从无到有，且生产能力不断扩大，目前，公司与日立金属是全球范围内仅有的两家拥有完全自主产权的铁基非晶宽带供应商，产能分别为6万吨和10万吨。
近年来，配电网建设加速推进，2015年8月，国家能源局发布《配电网建
设改造行动计划(2015-2020年)》，计划配电网建设投资不低于2万亿，同期三
部委发布《配电变压器能效提升计划(2015-2017年)》，要求至2017年高效配
电变压器在网运行比例提高14%。在非晶配电变压器市场需求快速增长下，我
国非晶宽带产业经历了高速发展，根据非晶材料学委会的数据，2014-2016年，
国内非晶宽带产量分别为2.3万吨、5.95万吨和11.3万吨，2016年，我国非晶
宽带的生产能力已上升到14万吨。与此同时，在国家电网、南方电网对非晶
材料的不停推广及国家环保压力的驱动下，越来越多的省份及地区将非晶材料及相关产业列入该省及地区的重点发展行业，非晶带产业投资热情不断高涨，除公司以外，云路、兆晶、中岳、中研等企业新上项目产能规模较大，行业产能扩张较快，竞争日益激烈。非晶宽带材目前主要应用在配电变压器，受制于电网建设招标需求变动影响，2016年，国网非晶变压器招标量大幅下降，非晶宽带企业经营承压。
磁性材料
磁性材料是电能与动能转换过程中重要的功能材料，按应用功能主要分为
软磁及硬磁（永磁），其中永磁材料是一种经过外加磁场磁化即能保持恒定磁性的材料，具有宽磁滞回线、高矫顽力和高剩磁性，并能经受不太强的外加磁场和其他环境因素干扰，广泛应用于汽车、家电、电子、计算机、网络技术、通讯等电子信息产业。目前市场上主流的磁性材料为铁氧体材料和钕铁硼材料。钕铁硼材料的性能优异，作为对铁氧体磁性材料的替代产品，近年来新能源汽车及高效节能的驱动电机的快速发展成为钕铁硼永磁材料需求增长的动力，随着我国能效标准提升和工业智能化提速，预计未来钕铁硼永磁材料的需求仍将保持快速增长。近年来，随着需求增长，钕铁硼永磁材料产量保持较快增长。2000-2016年，我国钕铁硼产量年均复合增长率达15%，钕铁硼产量占全球总产量超过80%。随着产能的快速扩张，目前我国钕铁硼行业内龙头企业 BrillianceRatings
开工率仅60-70%左右，大部分生产企业则在30%以下，产能过剩严重。虽然
行业整体呈现产能过剩局面，但高性能钕铁硼供给相对不足，2016年，全球
高性能钕铁硼产量为4.28万吨，同比增长16.56%，在钕铁硼总产量占比约29%，
我国高性能钕铁硼产量占全球钕铁硼产量10%左右，大部分钕铁硼企业仍停留
在中低档产品上。在高性能钕铁硼细分领域内，全球高性能钕铁硼生产企业主要包括日立金属、中科三环、TDK、信越化工、德国VAC、宁波韵升等。公司在生产规模、技术实力等方面国内排名居前。
图表2. 钕铁硼永磁材料主要生产企业的产能情况（单位：吨/年）
公司名称 主要产品 产能
中科三环 烧结、粘结钕铁硼永磁 16,000
日立金属 钕铁硼永磁 10,000
宁波韵升 钕铁硼永磁、钐钴磁体 8,000
正海磁材 钕铁硼磁材、汽车驱动电机 6,300
北京京磁 烧结钕铁硼永磁 5,000
安泰科技 钕铁硼，金属软磁 2,850
资料来源：券商研报（截至2016年末）
磁性材料生产成本中60%-70%为稀土原材料，钕铁硼生产所需原材料主要
为镨钕合金（PrNd）和镝铁合金(DyFe)等稀土材料。磁材的定价机制为成本加成，原材料价格波动短期内对企业经营业绩影响较大。受经济环境、市场供求关系变化以及国家对稀土行业出台的多项政策叠加影响，2014-2016年上述稀土原材料价格大体趋同，呈波动下行趋势。2017年上半年，磁材稀土原材料价格走势存在一定分化，镨钕合金价格温和上涨，镝铁合金价格基本维持稳定,三季度以来，受工信部稀土核查及环保督查影响，上述原材料价格均有所上涨，其中镨钕价格涨势迅猛，9月均价升至63万元/吨的高位，镝铁合金价格涨幅则相对较小，随后因需求不及预期二者价格便快速回落。本轮原材料价格波动对永磁材料生产企业盈利能力或产生一定影响，影响幅度根据原材料补货和销售订单签单时间而定，不同企业或存在一定差异。
图表3. 公司主要原材料价格情况（单位：万元/吨）
资料来源：Wind
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难熔材料
难熔金属主要成分为钨、钼、铌、铼和钒等，以难熔金属制备的复合材料
及高比重合金材料具有熔点高、高温强度高、对液态金属抗腐蚀性强、导电性等优异性能，广泛应用于航空航天、国防军工、原子能、消费电子、LED照明等传统及新兴产业领域。难熔材料精深加工环节涉及产品较多，工艺程序复杂，高端难熔材料产品具有较高附加值。目前我国依托国内钨钼等资源优势，占据难熔材料精深加工中低端制品市场，高性能难熔精深加工制品领域仍以国外企业为主导，高端产品进口依赖度强，随着我国难熔材料生产厂商的发展和难熔材料质量的提高，进口替代需求空间逐步打开，且随着轨道交通、军工装备的投入增加，以及制造业产业升级的不断推进，中长期来看，国内高端难熔材料的需求增长空间较大。短期内，受宏观经济周期性影响，难熔材料及制品多个下游领域需求平淡，企业经营承压。
高品质特钢
高速钢是以钨、钼、铬、钒、钴等为主要合金元素的高碳高合金莱氏体钢，
具有高硬度、高耐磨性和高耐热性，通常用于制造切削工具，而切削工具广泛应用于汽车、机械设备、航空、化学加工及电子业等多种工业，其需求并不依赖某一特定的下游工业。近年来，国内切削工具市场的快速发展带动了高速工具钢的需求，2015年制造业景气度低迷，高速工具钢产量随之出现下滑，但2016年以来，高速工具钢下游需求复苏，高速工具钢行业已恢复增产，据Wind数据，国内重点优特企业2015-2017年高速工具钢产量分别为6.28万吨、6.93万吨和7.89万吨，产量增速分别为-3.33%、10.38%和13.87%。
焊接材料
药芯焊丝是第四代最先进焊接材料，其中用于造船行业的Φ1.2mm结构钢
药芯焊丝占90%左右。船舶工业的发展与经济周期的波动相关性较强，国际金
融危机爆发后，全球贸易量大幅下降，国际造船市场景气度下滑，2015-2017
年，全球造船完工量增速分别为6.15%、3.87%和-2.16%，增速持续下滑。我
国造船业主要从事中低端产品的生产，受全球经济增长趋缓、航运市场低位徘徊的影响，国内船舶市场形势依然严峻，工信部数据显示，2015-2017年我国造船完工量增速分别为7.14%、-16.58%和20.83%，其中2017年造船完工量为4268万载重吨，承接新船订单量为3223万载重吨。截至2017年末，我国手持船舶订单量为8814万载重吨，同比下降11.51%，造船业景气度下滑使焊接材料生产企业经营压力进一步增大。
B. 政策环境
近年来国家大力推进科技创新和科技体制改革，出台一系列政策，为我国
的新材料产业发展提供良好的环境，主要产业政策如图表4所示。2018年，
工信部将继续制定和出台一系列产业促进政策和措施，其中包括编制实施2018
年新材料产业折子工程、设立中国制造2025产业发展基金、制定支持新材料
产业推广应用相关政策以及启动实施“重点新材料研发及应用”重大工程等。
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图表4. 2015年以来新材料行业主要产业政策
政策名称 发布部门 要点
/发布日期
1、新材料明确列为重点发展十大领域之一；
国务院 2、以特种金属功能材料、高性能结构材料、功能性高分子材料、特
中国制造2025 2015年5月 种无机非金属材料和先进复合材料为发展重点，突破产业化瓶颈。
3、积极发展军民共用特种新材料。做好超导材料、纳米材料、石墨
烯、生物基材料等战略前沿材料提前布局和研制。
1、明确促进高端装备与新材料产业突破发展的任务，力争到2020
十三五国家战略性新兴 国务院 年，高端装备与新材料产业产值规模超过12万亿元。
产业发展规划 2016年12月 2、明确提高新材料基础支撑能力的目标，到2020年，力争使若干新
材料品种进入全球供应链，重大关键材料自给率达到70%以上，初
步实现我国从材料大国向材料强国的战略性转变。
关于成立国家新材料产 国务院办公厅 国家新材料产业领导小组的职责为推动新材料产业发展的总体部署、
业领导小组的通知 2016年12月 重要规划，统筹研究重大政策、重大工程和重要工作安排，协调解决
重点难点问题，指导督促各地区、各部门扎实开展工作
工信部、发改 1、明确了我国新材料产业发展的基本原则、主要目标、发展方向和
委、科技部、 重点任务；
新材料产业发展指南 2、梳理了新一代信息技术产业、高档数控机床和机器人、航空航天
财政部 装备等10大领域急需的新材料品种，明确了发展方向。
2017年1月 3、提出创新组织协调机制、优化行业管理服务、加大财税金融支持、
推进军民融合发展、深化国际交流合作等5方面支持新材料产业发展
重点新材料首批次应用 工信部 公示先进基础材料、关键战略材料、前沿材料材料的材料目录，包括
示范指导目录(2017年 性能要求及应用领域等
版) 2017年6月
关于开展重点新材料首 工信部、财政 建立重点新材料首批次应用保险补偿机制，首批次新材料生产企业为
批次应用保险补偿机制 部、保监会 保险补偿政策的支持对象，中央财政对符合条件的投保企业提供保费
试点工作的通知 2017年9月 补贴
国家新材料生产应用示 工信部、财政 围绕《新材料产业发展指南》明确的十大重点，力争到2020年在关
范平台建设方案 部 键领域由新材料生产企业和应用企业为主联合组建20家左右示范
2018年1月 平台，实现新材料与终端产品协同联动。
国家新材料测试评价平 工信部、财政 形成公平公正、共享共用的“主中心＋行业中心＋区域中心”测试评
台建设方案 部 价体系，到2020年，完成国家新材料测试评价平台总体布局，初步
2018年1月 形成测试评价服务网络体系
资料来源：公开资料，经新世纪评级整理
C. 竞争格局/态势
金属新材料各细分产品种类众多，大多处于导入期及成长期，产品更新换
代速度较快，进入时间较早、拥有自主技术研发实力、掌握关键专利技术的金属新材料企业具备较好的长期发展潜力。除此之外，金属新材料某些下游行业比如军工及航空航天领域具备较高的进入壁垒，产品认证过程复杂且历时较长，关键行业准入资格是业内企业发展的重要资源。
D. 风险关注
制造业增速下行风险
金属新材料下游应用广泛，除用于终端消费，大部分应用于制造业，我国
制造业产能过剩严重，近年来，受国内宏观经济下行压力影响，制造业发展速度持续放缓。
产品替代性风险
由于金属新材料产业产品更新换代速度较快，新产品以及价格低廉的替代
品的出现将使得现有产品失去竞争力。
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原材料价格波动风险
金属新材料行业上游金属原材料多为大宗商品，价格波动较大。且由于金
属从采矿到冶炼过程中均涉及环境污染及安全生产风险，近年来，金属行业环保及安全监管趋严，从密集推出的矿山安全生产政策、排污者付费等制度、碳交易市场的启动到全国大范围开展的安全督查，再到新环境税法的实施，加上北方采暖季限产影响，金属原材料供应商面临一系列成本上升压力。
知识产权保护不足风险
金属新材料行业属于知识密集型行业，国内知识产权保护环境仍较欠缺，
侵权时有发生，激发竞争风险。
2.业务运营
该公司主要从事金属新材料产品研发、生产与销售，产品种类众多，公司
发展战略清晰，力图通过不断的技术创新和产业扩张，以期在国内先进金属材料及制品领域保持领先地位。目前主业聚焦于先进功能材料及制品、特种粉末冶金材料与制品、高品质特钢及焊接材料、环保与高端科技服务四大板块。公司研发实力强，在多个细分产品领域形成了较强的规模及竞争优势，近年来，公司通过外延扩张及内部产业结构调整，主业收入及毛利稳定增长，但各板块发展情况有所分化。公司特种粉末冶金及制品、环保与高端科技服务板块受益于产业结构调整优化，经营业绩稳定增长。公司先进功能材料板块近年来规模扩张较快，2016年受益于下游需求增长经营有所好转，但该业务产能释放压力较大，盈利能力持续弱化。高品质特钢及焊接材料板块产品附加值低，受下游景气度低迷的影响经营承压。近年来，公司主业毛利持续增长，但期间费用率较高，且因在产业结构调整过程中处置无效资产计提较大规模的资产减值损失，净利润持续减少，未来仍面临较大盈利压力。配合控股股东的战略规划，公司已启动高品质特钢板块与控股股东稀土资源的资产置换，该事项实施对主业运营的影响有待观察。
该公司主要从事金属新材料及制品的研发、生产及销售，工程技术服务等，
产品种类众多，公司研发实力强，发展战略清晰，力图通过不断的技术创新和产业扩张，以期在国内先进金属材料及制品领域保持领先地位。目前，公司主业聚焦于先进功能材料及器件、特种粉末冶金材料及制品、高品质特钢及焊接材料、环保与高端科技服务业四大核心业务板块。
近年来，该公司在立足自身业务发展的同时通过内部整合及外部收购推进
产业结构和板块布局调整，实现各产业板块纵向延伸及横向规模化发展。特种粉末冶金材料及制品板块方面，2016年公司以10.36亿元对价收购北京天龙钨钼科技股份有限公司（收购完成后更名为“安泰天龙钨钼科技有限公司”，简称“安泰天龙”），新增钨钼精深加工产品，经营规模明显扩张；环保与高端 BrillianceRatings
科技服务业板块由公司内部过滤材料与工程技术业务整合而来，加之2016年
公司收购宁波市化工研究设计院有限公司（简称“宁波化工院”），获得承接环保工程项目设计、施工、总包的相关完整资质，实现产业链向下延伸，工程设计及技术研发能力进一步增强。公司主营金属新材料业务，为知识及技术密集型及投资密集型产业，盈利能力主要核心驱动因素包括研发与技术能力、资本、规模、成本及产品多样性等。技术方面，公司研发实力突出，拥有一支由中国工程院院士、知名专家和六十余名博士为核心的研发团队，各核心业务板块均处于所在细分行业的领先梯队，在金属新材料领域保持较强的核心竞争力。
资本方面，公司目前资本实力较强，作为上市公司，股权融资渠道较为畅通， 2016年通过非公开发行股票，资本实力进一步提升，对业务开展形成强有力的支持。公司各细分产品均形成了一定的规模优势，具备较强的竞争力，公司拥有完全自主权的万吨级非晶带材生产线，产能规模在全球范围内仅次于日立金属；合并安泰天龙后，公司特异性难熔材料国内市场占有率排名第一；公司高速工具钢产品的技术能力、质量水平均为全国第一，国内市场占有率约为 30%，公司是我国最大的金刚石工具出口基地，是目前国内为数不多拥有OSA会员资格的金刚石工具生产企业之一。成本方面，公司目前产品所需原材料纯铁、钢带、钨、镍、稀土等全部依赖外购，原材料价格波动对公司盈利能力产生一定影响。公司主业产品种类众多，下游应用广泛，具备一定的抗风险能力。
图表5. 公司主业基本情况
主营业务 行业归属 市场覆盖范围/核 基础运营模式 业务的核心驱动因
心客户 素
先进功能材料及器 金属新材料 国内/欧美/东南亚 横向规模化/纵向一体化资本/规模/技术/产
件 品多样性/政策等
特种粉末冶金材料 金属新材料 国内/欧美/东南亚 横向规模化/前向一体化资本/规模/技术/产
及制品 品多样性等
高品质特钢及焊接 金属新材料 国内 内生发展 资本/规模/技术/产
材料 品多样性等
环保与高端科技服 金属新材料及 国内 横向规模化/纵向一体化资本/规模/技术/产
务业 下游能源环保 品多样性等
资料来源：安泰科技
（1）主业运营状况/竞争地位
图表6. 公司核心业务收入及变化情况（亿元，%）
主导产品或服务 2015年度 2016年度 2017年度 2018年 2017年
第一季度 第一季度
营业收入合计 37.59 39.21 46.60 12.14 10.14
其中：（1）先进功能材料及器件 金额 14.76 13.62 14.59 4.18 3.79
占比 39.26 34.74 31.30 34.40 37.38
（2）特种粉末冶金材料及制品 金额 10.85 13.59 17.19 4.79 3.59
占比 28.88 34.65 36.89 39.43 35.37
（3）高品质特钢及焊接材料 金额 11.07 9.33 11.76 2.67 2.46
占比 29.46 23.78 25.24 22.04 24.25
（4）环保与高端科技服务业 金额 0.91 2.67 3.06 0.50 0.30
占比 2.41 6.82 6.56 4.13 3.00
资料来源：安泰科技
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该公司收入全部来自先进功能材料及器件、特种粉末冶金材料及制品、高
品质特钢及焊接材料、环保与高端科技服务业四大核心业务板块。近年来，公司收入规模持续增长，2015-2017年分别为37.59亿元、39.21亿元和46.60亿元，同比增速分别为-9.55%、4.32%和18.83%。其中，2015年收入下滑主要是受到公司重点涉及和服务的部分行业如钢铁、有色、造船、机械制造、建筑及新能源等景气低迷的影响。2016年以来，受益于安泰天龙的收购及产业结构调整，公司收入规模持续增长。从各板块的收入贡献情况来看，2017年先进功能材料及器件板块、特种粉末冶金材料及制品、高品质特钢及焊接材料板块、环保与高端科技服务业务四大板块收入占比分别为31.30%、36.89%、25.24%和6.56%，其中特种粉末冶金材料及制品板块收入占比提升较快，近三年来对公司毛利贡献最大，先进功能材料及器件板块收入占比逐年下降。
2018年第一季度，该公司实现营业收入12.14亿元，同比增长19.67%，各
业务板块收入占比变动不大。
研发与技术
该公司为国内金属新材料领军企业，已建立完整的技术创新体系，拥有23
个科技平台，其中国家级5个；公司被授予国家级企业技术中心、企业博士后
科研工作站、中关村先进功能材料技术支撑平台等，并与12个国内外知名院
校、科研机构和企业建立了技术创新战略联盟。公司拥有一支由中国工程院院士、知名专家和六十余名博士为核心的研发团队，在金属新材料各细分方向都拥有优秀的研发人才梯队，截至目前共获得国家发明奖、科技进步奖及各类省部级以上成果奖励82项；主持和参与制定国家标准16项，行业标准6项，制定企业标准122项；拥有有效授权专利308项，其中发明专利231项，实用新型专利77项。近年来，公司持续加大研发投入，2015-2017年，公司研发投入资金分别为0.72亿元、1.46亿元和1.78亿元。
A. 先进功能材料及器件
该公司先进功能材料及器件板块主要产品包含非晶材料及磁性材料。
非晶材料
非晶材料方面，该公司主要产品包括铁基非晶宽带、纳米晶材料。公司非
晶宽带业务主要由子公司安泰南瑞非晶科技有限责任公司（简称“安泰南瑞”，2012年由公司与国网电力科学研究院合资组建，公司控股51%，国网电力科学院占股49%）经营，安泰南瑞与日立金属是全球范围内仅有的两家拥有完全自主产权的铁基非晶宽带供应商，2017年，公司非晶带材生产线技改项目建成，非晶带材产能由4万吨/年扩张至6万吨/年，在国内市场占有率排名第一。纳米晶材料及制品主要由公司非晶事业部及上海安泰至高非晶金属有限公司（简称“安泰至高”）经营，安泰科技是目前国内规模最大、技术水平最高的纳米晶带材生产企业，截至2018年3月末，公司纳米晶材料产能规模为0.71万吨/年。
该公司非晶宽带材料主要下游客户为国家电网有限公司，销售情况受国网
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年度招标情况影响变动较大，受益于国内配电网建设的加速及电网节能需求释放，2016年产销量增长较快，2017年，因上年国网非晶变压器产品招标量出现较大幅度下降，产销量明显下滑，全年非晶材料产量为2.56万吨，销量为2.27万吨，销量较上年减少37.59%。受此影响，公司非晶材料业务近年来经营情况波动较大，2017年非晶材料实现收入5.43亿元，同比下滑15.07%；实现毛利0.35亿元，同比减少0.68亿元。由于前期研发投入规模较大，固定成本费用摊销规模较大，公司非晶材料业务整体毛利率偏低，2017年毛利率为6.44%，较上年下降9.71个百分点，毛利率下降一方面因产销量下降、产能利用率进一步下降所致，另一方面与新增产能转固，固定成本增加有关。2018年以来，公司非晶材料产销量同比持续减少，1-3月实现收入0.85亿元，较上年同期减少29.50%，实现毛利0.03亿元，毛利率进一步下降至3.62%。针对非晶宽带业务经营不善，该公司计划通过压缩成本、强化市场、加强
技术开发等措施，扭转或减轻业务持续亏损状况，并考虑在合适的机会出售安泰南瑞股权。
磁性材料
磁性材料方面，主要产品为各种烧结和粘结永磁体，目前主要由该公司功
能材料事业部下属稀土永磁及制品分公司和子公司海美格磁石技术（深圳）有限公司负责经营。2016年，公司新增新能源汽车用高性能稀土永磁材料产能500吨/年，并清理了涿州安泰星电子器件有限公司的落后产能，截至2018年3月末，磁性材料产能规模为3000吨/年。
由于市场竞争激烈，该公司磁性材料产销量近年来略有减少，2017年产量
为1664吨，销量为1664万吨，销量同比小幅减少1.83%，同期由于原材料价
格上涨推升产品价格有所上涨，2017年产品收入及毛利有所增长，但由于产
能利用率仍然不高，毛利率水平持续下降。2017年，公司磁性材料实现收入
9.16亿元，同比增长26.64%；实现毛利1.15亿元，较上年增加0.11亿元；毛
利率为12.55%，较上年下降1.81个百分点。2018年1-3月，磁性材料实现收
入3.32亿元，较上年同期增长27.63%；实现毛利0.39亿元，毛利率进一步下
降至11.70%。
图表7. 先进功能材料及器件产品产销情况（单位：吨）
产品类别 2018年3月末 项目 2015年 2016年 2017年 2018年
产能 1-3月
非晶带材、纳米晶 67100吨/年 产量 31,157 34,651 25,645 2181
材料及制品 销量 30,400 36,389 22,710 2985
磁性材料及制品 3000吨/年 产量 1701.71 1,688 1664 486
销量 1,679.51 1,695 1664 482
资料来源：安泰科技
总体上看，受市场需求变动影响，近年来该公司先进功能材料业务收入及
毛利水平有所波动，2016年受益于国内配电网建设的加速及电网节能需求释
放，盈利能力短期有所好转，2017年以来随着市场订单缩减及产能扩张，盈
利能力恢复弱化，该板块产品产能利用率低，近年来毛利率有所下降。
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2015-2017年，该板块分别实现收入14.76亿元、13.62亿元和14.59亿元，实
现毛利1.89亿元、2.07亿元和1.50亿元，同期毛利率为12.81%、15.20%和
10.27%。2018年第一季度，实现收入4.18亿元，实现毛利0.42亿元，毛利率
降至10.06%。
图表8. 先进功能材料及器件收入及毛利情况（单位：亿元）
资料来源：根据安泰科技所提供数据绘制。
B. 特种粉末冶金材料及制品
该公司特种粉末冶金材料及制品主要包括难熔材料及制品、粉末材料及制
品、人造金刚石工具、LED制品等产品。
难熔材料
该公司难熔材料产品主要包括烧结钨钼制品、高比重合金制品，钨铜、钼
铜制品，目前主要子公司安泰天龙及北京安泰中科金属材料有限公司（简称“安 泰中科”）负责经营。2016年公司收购安泰天龙，随后针对难熔材料进行了内部整合2，难熔材料产能大幅扩张，且新增产品以附加值较高的钨钼精深加工 产品为主，产品结构明显升级，2017年，安泰天龙由北京通州搬迁至天津，公司顺势处置了部分落后产能，同时对工艺装备实施进一步改造升级。截至 2018年末3月末，公司难熔材料产能达3000吨/年。公司是最早从事难熔金属材料研究的单位之一，现有装备及技术水平位于国内同行业领先水平，目前公司难熔材料产品国内市场占有率排名第一，是国内高性能钨钼材料精深加工制品领域品种最全、规模最大的的专业供应商之一，在氩弧焊用钨电极、蓝宝石 长晶炉、LCD靶材、半导体离子注入和微电子热沉封装用各种钨钼材料和精 深加工部件等细分市场有很强的竞争力。2017年，公司难熔材料产量和销量 分别为2773吨和2560吨，产能利用率高达92.43%。随着产能规模扩张及产 品结构升级，公司难熔材料制品经营业绩增长较快，2017年实现收入11.72亿2
难熔材料业务原先由公司下属难熔材料分公司以及子公司北京安泰中科金属材料有限公司负责运营，2016年2月收购安泰天龙后，公司对安泰天龙进行资产整合，向其注入安泰科技粉末冶金事业部下属的难熔材料分公司经营性资产，并将所持安泰中科股权交由安泰天龙托管。
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元，实现毛利3.41亿元，均较上年明显增长，由于产能利用率较高，公司难
熔材料毛利率整体较高，2017年毛利率为29.12%。公司收购安泰天龙时原股
东方承诺2015年度、2016年度、2017年度实现的扣除非经常性损益后归属于
母公司所有者的净利润数（合并）分别为0.70亿元、0.85亿元和1.05亿元，
目前上述业绩承诺均已兑现。2018年一季度，公司难熔材料实现收入3.22亿
元，较上年同期增长28.39%，实现毛利0.91亿元，同比增长19.31%，毛利率
为28.19%。
金刚石工具
该公司金刚石工具制品主要由子公司北京安泰钢研超硬材料制品有限责
任公司（简称“安泰超硬”）负责经营，公司是国内最早通过欧盟OSA认证，
也是目前国内唯一拥有OSA会员资格的金刚石工具生产企业，产品主要销往
欧、美高端市场，是目前我国最大的金刚石工具出口基地，截至2018年3月
末，拥有人造金刚石工具年产能为700万件，其中安泰超硬泰国生产线目前已
经基本建成，年产能规模为320万件，产品全部出口欧美市场。2017年公司
金刚石工具产量为696件，销量为688件，产能利用率为99.43%，产销量较
上年有所增长，全年实现营业收入3.23亿元，较上年增长20.52%，毛利率为
20.69%，较上年提升2.50个百分点。2018年一季度金刚石工具实现收入0.86
亿元，实现毛利0.19亿元，毛利率升至21.87%。
公司目前金刚石工具产品欧美市场占出口总量的一半以上，为了规避欧
盟、美国等主要经济体对我国产品采取的反倾销、加征关税等政策对公司金刚石工具业务的不利影响，公司将继续推动安泰超硬常规金刚石工具生产线加速向泰国转移。
其他（粉末材料及LED制品）
经过一系列产业结构调整后，目前该公司粉末材料方面主要产品包括雾化
金属粉末和热压材料，主要由公司粉末冶金事业部下属粉末及制品分公司负责 经营，截至2018年3月末产能规模为3150吨/年。公司拥有专业的粉末冶金研究所，在粉末成型致密化方面，公司是国内最早开展热等静压应用研究的单 位之一，拥有国内最大的热等静压装备能力。2017年粉末材料产量和销量分 别为1779和1611吨，产能利用率为56.47%。由于产品结构调整，2017年公 司粉末材料实现营业收入0.98亿元，实现毛利0.24亿元，较上年有所减少。公司粉末材料的产能利用率不高，但随着产品结构优化，目前产品附加值较高， 毛利率水平相对较高，2017年毛利率为24.45%。2018年一季度，公司粉末材 料实现收入0.28亿元，实现毛利0.06亿元，因原材料价格上涨，毛利率降至19.96%。
该公司LED产业配套材料主要包括蓝宝石炉配件钨坩埚、钨管、钨钼合
金制品等，目前主要由安泰天龙负责运营3。2017年及2018年一季度公司LED
3
LED制品业务原运营主体为公司粉末冶金事业部下属难熔分公司，2016年1月后该业务已经整
合进入安泰天龙。
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制品材料分别贡献收入1.26亿元和0.43亿元，贡献毛利0.25亿元和0.07亿元。
图表9. 特种粉末冶金材料及制品产销情况（单位：吨）
产品类别 2018年3月末 项目 2015年 2016年 2017年 2018年
产能 1-3月
难熔材料及制品 3000吨/年 产量 418 2,323 2,773 420
销量 880 2,161 2,560 490
粉末材料及制品（雾化成 3150吨/年 产量 1,230 1,557 1,779 403
型、雾化制粉） 销量 1,177 1,384 1,611 448
人造金刚石工具 720万件/年 产量 648 602 696 160
销量 653 590 688 172
资料来源：安泰科技
总体上看，受益于难熔材料板块的外延扩张及内部产品结构调整优化，近
年来该公司特种粉末冶金制品及材料业务收入及毛利水平实现逐年增长。
2015-2017年，该板块分别实现收入10.85亿元、13.59亿元和17.19亿元，实
现毛利1.91亿元、3.21亿元和4.57亿元，同期毛利率为17.57%、23.64%和
26.57%。2018年第一季度，实现收入4.79亿元，实现毛利1.22亿元，毛利率
为25.55%，受原材料价格上涨影响毛利率较上年全年略有下降。
图表10. 特种粉末冶金材料及制品收入及毛利情况（单位：亿元、%）
资料来源：根据安泰科技所提供数据绘制。
C. 高品质特钢及焊接材料
该公司高品质特钢主要产品为高速工具钢制品及高合金钢材深加工产品，
由子公司河冶科技股份有限公司（简称“河冶科技”）负责经营，截至2018年3
月末，公司拥有高速工具钢2.50万吨/年，是全球最大的高速工具钢生产企业，
市场占有率约为27%。公司焊接材料主要产品为药芯焊丝、新型焊接材料、钎
焊材料等，主要由公司直属焊接材料分公司和子公司天津三英焊业股份有限公 司（简称“三英焊业”）负责运营，截至2018年3月末，公司拥有焊接材料及 制品产能规模为4.26万吨，是国内石油化工领域市场占有率最大的特种焊材供应商。
自2015年下半年起，因下游机械制造行业整体产能过剩，该公司高速工
具钢需求急剧萎缩，订单明显下滑，但自2016年以来，随着下游需求有所复
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苏，公司高品质特钢产品产销量逐年增长，2017年产量和销量分别为2.42万
吨和2.75万吨，实现收入9.82亿元，实现毛利1.00亿元，较上年均有所增长。
由于产品附加值较低，公司高速工具钢产品毛利率水平不高，且近年来随着原材料价格上涨，产品毛利率有所下降，2017年毛利率仅10.18%。2018年第一季度，高速工具钢销量较上年同期有所减少，但由于价格上涨，收入同比增长7.39%至2.21亿元，实现毛利0.22亿元，毛利率进一步降至9.91%。
由于下游造船业等市场需求不振、主要原材料价格上涨等，近年来该公司
焊接材料产品销量持续减少，收入持续下滑，毛利率有所下降，2015-2017年
销量分别为3.44万吨、2.37万吨和1.74万吨，同期分别实现收入3.35亿元、
2.13亿元和1.94亿元，毛利率分别为14.08%、5.84%和-3.78%。由于焊接板块
经营状况恶化，公司于2017年对子公司三英焊业0.39亿元合并商誉全额计提
资产减值损失，并计划启动焊接业务内部整合，积极应对焊接材料行业出现的困难局面。2018年一季度，公司焊接材料销量0.37 万吨，较上年同期下滑14.40%；实现收入0.46亿元，因产品价格上涨，收入同比增长15.84%；实现毛利0.02亿元，毛利率回升至3.91%。
图表11. 高品质特钢及焊接材料产销情况（单位：吨）
产品类别 2018年3月末 项目 2015年 2016年 2017年 2018年
产能 1-3月
高速工具钢 2.50万吨/年 产量 15,161 18,195 24,222 5,040
销量 15,645 18,398 27,459 5,674
焊接材料及制品 4.26万吨/年 产量 33,162 21,196 16,676 3,858
销量 34,415 23,653 17,405 3,714
资料来源：安泰科技
总体来看，公司高品质特钢及焊接材料业务产品附加值较低，加之下游需
求低迷，盈利能力持续弱化。2015-2017年该板块分别实现收入11.07亿元、
9.33亿元和11.76亿元，实现毛利1.38亿元、0.98亿元和0.93亿元，毛利率分
别为12.47%、10.47%和7.87%。2018年一季度，因产品价格上涨，该板块实
现收入2.67亿元，同比增长8.77%，实现毛利0.24亿元，毛利率为8.87%。
图表12. 高品质特钢及焊接材料收入及毛利情况（单位：亿元）
资料来源：根据安泰科技所提供数据绘制。
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D. 环保与高端科技服务业
该公司环保与高端科技服务业进一步细分为环保装备与工程、孵化器厂房
运营及其他高端科技服务业等。
环保装备与工程业务方面，2016年1月该公司出资1.70亿元组建安泰环
境工程技术有限公司（简称“安泰环境”），安泰环境整合了公司内部过滤材料与工程技术业务板块，并以0.78亿元收购宁波市化工研究设计院有限公司（简称“宁波化工院”）100%股权，宁波化工院拥有承接环保工程项目设计、施工、总包的相关完整资质，而且在节能环保相关产品、技术研发领域有较为丰富的储备，拥有完整的工程设计团队。整合后公司环保领域实现从过滤材料器件生产、环保工程装备制造到环保工程设计、施工、总包环节一体化。目前公司环保类材料与器件主要包含MTBE、各品类丝网滤芯、丝网充气器等产品；环保类工程分为EPC工程、过滤净化工程、节能工程等。2016-2017年公司新签合同额分别为3.72亿元和12.72亿元，承接项目包括内蒙古蒙兴15万吨/年中低温煤焦油深加工项目、中国石油化工股份有限公司滤芯项目等环保工程项目、内蒙古振东化工有限公司24万吨/年中低温煤焦油加氢改质项目等。2016-2017年，公司环保装备与工程业务分别实现收入2.65亿元和2.95亿元，实现毛利0.73亿元和0.98亿元。截至2017年末，未完成合同金额为12.45亿元，在手订单尚充足。
此外，作为产品技术门类较全、装备档次较高、产能规模较大的产业平台
集群，该公司2016年以来积极开展孵化器厂房运营等高端科技服务，但目前
业务规模很小，2017年实现收入0.05亿元。
受益于业务整合，近年来该公司环保与高端科技服务板块收入规模持续增
长，2016-2017年该业务分别实现收入2.67亿元和3.06亿元，实现毛利0.70
亿元和1.04亿元，毛利率分别为26.00%和33.94%。2018年一季度，该板块实
现收入0.50亿元，同比增长59.07%，实现毛利0.14亿元，毛利率为28.84%。
图表13. 环保与高端科技服务业务收入及毛利情况（单位：亿元）
资料来源：根据安泰科技所提供数据绘制。
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（2）盈利性
图表14. 公司盈利来源结构
资料来源：根据安泰科技所提供数据绘制。
注：经营收益=营业利润-其他经营收益
该公司利润主要来自于主业毛利。近年来，公司主业毛利有所增长，
2015~2017年毛利分别为5.48亿元、6.95亿元和8.03亿元。公司特种粉末冶
金材料及制品板块毛利率较高，受益于安泰天龙合并后收入增长较快，2017 年毛利占比为56.88%；环保与高端科技服务板块作为增量业务，毛利率水平 较高，2017年毛利占比提升至12.93%；先进功能材料及制品板块、高品质特 钢及焊接材料板块的毛利率偏低，近年来毛利规模逐年下降，2017年毛利占 比分别下降至18.66%和11.53%。公司主业毛利率因受产品与原材料价格变动周期影响有所波动，但受益于产品结构优化的影响，近年来整体呈现小幅提升 态势，2015-2017年分别为14.59%、17.74%和17.23%。
该公司期间费用中管理费用占比较大，管理费用主要为职工薪酬及研发支
出，近年来因职工薪酬及研发支出规模增长较快，公司期间费用逐年增长， 2015~2017年，期间费用分别为4.93亿元、6.21亿元和6.72亿元，其中管理 费用分别为2.82亿元、4.02亿元和4.55亿元，计入管理费用的研发投入金额 分别为0.54亿元、1.20亿元和1.59亿元。2017年，管理费用为4.55亿元，在 期间费用中占比67.66%，较上年增长12.99%，同期财务费用为0.85亿元，较 上年增长7.65%。近年来，公司期间费用率有所上升，2015~2017年公司期间 费用率分别为13.11%、15.84%和14.42%，整体维持在较高水平，对营业毛利形成一定侵蚀。
图表15. 公司营业利润结构分析
公司营业利润结构 2015年度 2016年度 2017年度 2018年 2017年
第一季度 第一季度
营业收入合计（亿元） 37.59 39.21 46.60 12.14 10.14
毛利率（%） 14.59 17.74 17.23 16.68 14.62
其中：先进功能材料及器件（%） 12.81 15.20 10.27 10.06 9.39
特种粉末冶金材料及制品（%） 17.57 23.64 26.57 25.55 23.65
高品质特钢及焊接材料（%） 12.47 10.47 7.87 8.87 6.73
环保与高端科技服务业（%） 33.59 26.00 33.94 28.84 37.14
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公司营业利润结构 2015年度 2016年度 2017年度 2018年 2017年
第一季度 第一季度
营业毛利（亿元） 5.48 6.95 8.03 2.02 1.48
其中：先进功能材料及器件（亿元） 1.89 2.07 1.50 0.42 0.36
特种粉末冶金材料及制品（亿元） 1.91 3.21 4.57 1.22 0.85
高品质特钢及焊接材料（亿元） 1.38 0.98 0.93 0.24 0.17
环保与高端科技服务业（亿元） 0.30 0.70 1.04 0.14 0.11
期间费用率（%） 13.11 15.84 14.42 15.66 13.42
其中：财务费用率（%） 2.49 2.02 1.83 2.18 1.82
全年利息支出总额（亿元） 1.03 1.03 0.96 -- --
其中：资本化利息数额（亿元） 0.00 0.06 0.03 -- --
资料来源：根据安泰科技所提供数据整理。
近年来，该公司因实施产业结构调整，处置无效资产，计提资产减值规模
明显增加。2015-2017年，公司分别确认资产减值损失0.15亿元、0.54亿元和
1.09亿元，其中2017年资产减值规模较大主要为三英焊业0.39亿元商誉全额
计提减值所致。受期间费用及资产减值损失增加影响，2016年以来，公司经
营收益连续出现负值，2015-2017年经营收益分别为0.23亿元、-0.24亿元和
-0.18亿元。
投资收益和政府补助为该公司盈利的重要补充。公司近年来通过新材料相
关股权投资以及子公司资本运作获得一定规模投资收益，2015-2017年，公司
分别实现投资收益0.79亿元、1.33亿元和0.28亿元，其中2015年及2016年
分别通过出售子公司70%股权以及出售深圳市长盈精密技术股份有限公司（简
称“长盈精密”，股票代码：300115）股票获得较大规模投资收益。公司研发及 科研成果产业化方面可获得一定数额的政府补助，2015-2017年公司计入营业 外收入及其他收益中的政府补助分别为0.15亿元、0.19亿元和0.20亿元。此 外，2017年以来，公司因政策性搬迁获得一定搬迁补偿收入，2017年获得搬 迁补偿0.85亿元。依赖投资收益、政府补助及营业外净收入，公司近年来在 经营收益为负的情况下，净利润未出现亏损，2015-2017年公司分别实现净利 润1.09亿元、0.99亿元和0.48亿元，整体来看由于资产减值损失及费用化支 出较高，公司净利润呈逐年下降态势。2018年，公司仍将继续推进产业结构调整，涉及资产处置规模较大，人员安置负担较重，或将导致公司出现阶段性的亏损。
图表16. 影响公司盈利的其他关键因素分析
影响公司盈利的其他关键因素 2015年度 2016年度 2017年度 2018年 2017年
第一季度 第一季度
投资净收益（亿元） 0.79 1.33 0.28 -0.01 0.02
其中：理财产品（亿元） 0.02 0.01 0.01 -- --
减持非控股上市公司股票（亿元） 0.07 1.31 0.09 0.01 --
营业外净收入（亿元） 0.15 0.13 0.84 -- 0.02
其中：政府补助（亿元） 0.15 0.19 0.07 -- --
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影响公司盈利的其他关键因素 2015年度 2016年度 2017年度 2018年 2017年
第一季度 第一季度
安泰天龙政策行搬迁补偿（亿元） -- -- 0.85 -- --
公允价值变动损益（亿元） -0.02 0.02 -0.10 0.06 0.01
资料来源：根据安泰科技所提供数据整理。
2018年一季度，该公司实现主业毛利2.02亿元，较上年同期有所增长，
公司期间费用仍然偏高，但因确认减值损失较小，公司实现经营收益0.03亿
元，同期实现净利润0.04亿元，同比增长20.04%。
（3）运营规划/经营战略
根据该公司“十三五”战略规划，公司目标定位为新材料产业链的价值
创造者，未来将继续聚焦新材料领域，通过产业经营、资本运作、资产运营
三位一体的业务运营体系，深化改革调整，整合社会优势资源，推动公司核
心业务板块转型升级。产业经营方面，公司将充分发挥资本平台优势，加大
资源整合力度，通过开展收购兼并与对外合资合作，推动各产业板块纵向延
伸产业链、横向实现行业优势企业强强联合，同时，公司积极推进混合所有
制改革，增资扩股，助推产业转型升级。
在控股股东钢研集团的战略布局下，该公司目前已正式启动“山东稀土
注入与河冶科技资产置换”重大战略重组项目，计划将公司持有的河冶科技
控股股权（置出股权比例不低于河冶科技全部股权的50.10%）与中国钢研持
有的山东钢研中铝稀土科技有限公司（简称“山东稀土”）44.76%的股权进行
置换，置入、置出资产之间的差额将以现金方式补足。山东稀土成立于2015
年7月10日，目前由钢研集团控股，主要从事稀土矿产开采、冶炼分离、稀
土废料循环利用、稀土高端应用材料开发，山东稀土下属微山湖矿是山东省
唯一的稀土资源生产基地，是目前国内三大轻稀土基地之一，远景储量为1275
万吨，具有资源储量大、环境保护好、无盗采滥挖、无弃贫采富、三率指标
高、产品质量优等特点。此次资产置换置换置入置出股权价值最终交易价格
尚未确定，根据相关重组预案，山东稀土100%股权价值区间预计为8.00亿元
至8.80亿元，河冶科技100%股权价值区间预计为8.20亿元至9.20亿元。山
东稀土合并报表2016年及2017年1~9月营业收入分别为1.91亿元和1.56亿
元，利润总额分别为0.02亿元和-0.18亿元，归母净利润分别为0.01亿元和-0.20
亿元。河冶科技2016-2017年营业收入分别为7.20亿元和9.90亿元，利润总
额分别为-0.21亿元和0.15亿元，净利润分别为-0.23亿元和0.14亿元。完成
资产置换后，公司将成为山东稀土的控股股东，实现磁性材料板块向上游资
源端延伸，并成为国内拥有稀土资源、中游分离冶炼、下游稀土永磁体及软
磁合金的全产业链公司，原材料供应的稳定性将有所增强，公司先进功能材
料与器件板块经营规模将有所扩张，同时高品质特钢及焊接材料板块将大幅
缩减，资产估值合理性以及置入稀土资源与目前磁性材料板块的协同效应有
待考察。
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截至2018年3月末，该公司在建工程主要包括难熔材料板块钨钼精深加
工项目、环保板块清洁能源示范工程项目等，概算总投资额为9.06亿元，已
投资3.77亿元，如下图所示，2015-2018年在建项目计划投入1.71亿元、1.30
亿元和1.85亿元。此外，公司拟建环保工程板块安泰万河10万吨/年蒽油加氢
改质项目（计划总投资4.50亿元）、安泰常州新材料产业基地一期工程项目（计
划总投资1.11亿元）等项目，拟建项目计划总投资6.17亿元，2018年计划投
资2.33亿元。公司在难熔材料及环保工程方面投资规模较大，未来特种粉末
冶金材料及制品板块及环保板块的产能规模未来将进一步扩张，若下游行业景气度持续低迷，公司未来的经营压力将快速上升。
图表17. 2018年3月末公司主要在建项目投融资安排（单位：亿元、%）
项目名称 总投资 自筹资 已完成 项目 预计完 计划投资
金比例 投资 进度 工时间 2018年 2019年 2020年
天津5000T/A钨钼精深 3.01 100.00 2.48 70.00 2018.12 0.80 -- --
加工高端产品项目（二期）
宝鸡高性能钨钼棒丝材及 0.81 100.00 0.80 90.00 2017.12 0.20 -- --
其制品技改及扩建项目
多晶钨钼高性能钨钼材料 0.42 27.92 0.43 95.00 2017.06 0.05 -- --
深加工一期项目
安泰南瑞非晶带材生产线 0.96 100.00 0.81 -- 2017.06 -- -- --
技改项目
安泰环境乌海煤焦油清洁 3.87 -- 0.06 1.62 2020.12 0.66 1.30 1.85
利用示范工程项目
合计 9.06 3.77 -- -- 1.71 1.30 1.85
资料来源：安泰科技
除在建及拟建项目投资之外，该公司在新材料相关产业方面有一定规模的
股权投资计划，并计划适时开展对外战略并购，对外投资力度较大，2018年
公司资本性支出计划合计6.86亿元，此外公司开展与钢研集团的资产置换或
将产生一定规模的投资支出，公司拟通过债务融资解决上述投资需求，2018 年计划债务融资10.00亿元。公司尚未对2019-2020年的其他资本性支出项目及营运资金方面作出详细的投融资计划安排。
图表18. 公司2018年~2020年投融资规划
主导产品或服务 2018年度 2019年度 2020年度
资本性支出计划（亿元） 4.13 1.30 1.85
其中：在建及拟建项目 4.04 1.30 1.85
参股设立永丰产业基地运营公司 0.04 -- --
产业基金对外投资 0.05 -- --
营运资金需求（净额，亿元） -- -- --
融资安排（净额，亿元） 10.00 -- --
其中：权益类融资（亿元） 0.00 -- --
债务类融资（亿元） 10.00 -- --
资料来源：根据安泰科技所提供数据整理。
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管理
跟踪期内,该公司产权结构未发生变化，钢研集团仍是公司的控股股东，
公司实际控制力人仍然为国务院国资委。
跟踪期内，该公司产权结构未发生变化，控股股东凤凰传媒集团对公司
保持较强的控制力。截至2017年末，该公司实收资本为10.26亿元，中国钢
研科技集团有限公司（简称“钢研集团”）持有公司35.51%股权，仍为公司
控股股东；同时国务院国资委仍全资控股钢研集团，为公司实际控制人。公司产权状况详见附录二。
2018年1月，该公司董事会及监事会期满换届，原董事长才让及董事王
社教、卢志超、白忠泉及李向阳任期满离任，董事长由李军风担任、并新选举董事汤建新、刘掌权、刑杰鹏及苏国平，原监事会主席李波及监事赵士谦、蒋劲锋任期满离任，监事会主席由王社教担任、并新选举监事金戈、高爱生，公司其他高管人员均无重大变动。
该公司与关联方的日常交易主要涉及销售商品、采购货物及技术服务等方
面，主要是发挥股东在大宗金属物资采购中的议价能力及在国外分支机构和国 际销售中的渠道优势。关联交易采用市场定价原则。2017年公司向关联方销 售商品、提供劳务共计5.14亿元，同比减少5.38%，向关联方购买商品、接受 劳务共计0.46亿元，同比减少35.63%。同期，公司因购买控股股东钢研集团 位于河北省涿州市土地等，预付长期资产款1.22亿元。截至2017年末，公司 应收、预付关联方各类款项3.07亿元，应付、预收关联方各类款项0.94亿元。公司关联交易主要因正常的上下游业务关系而产生，定价均以市场价格为准，并未影响公司经营的独立性，且相对于公司的资产和收入规模而言较小，对公司本期以及未来财务状况、经营成果影响不大。
该公司下属子公司安泰南瑞无银行借款记录。根据公司提供的本部核心
子公司安泰天龙、安泰超硬、河冶科技及安泰环境的《企业信用报告》，截至 2018年2月8日，上述主体均不存在债务违约情况。根据公司提供清单回复及公开信息，公司本部及核心子公司以及存在担保等重大风险敞口的非核心子公司均无欠贷欠息、债券还本付息、诉讼、工商、质量和安全等方面的严重不良行为记录。
图表19. 公司严重不良行为记录列表（最近三年，截至查询日）
存在担保等风
信息类别 信息来源 查询日期 控股股东 母公司 核心子公司 险敞口的非核
心子公司
欠贷欠息 中国人民银行征信局 2018.02.08 无法提供 无 无 无
各类债券还本付息 公开信息披露 2018.05.22 无 无 无 无
诉讼 公司提供 2018.05.09 无 无 无 无
工商 公司提供 2018.05.09 无 无 无 无
质量 公司提供 2018.05.09 无 无 无 无
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存在担保等风
信息类别 信息来源 查询日期 控股股东 母公司 核心子公司 险敞口的非核
心子公司
安全 公司提供 2018.05.09 无 无 无 无
资料来源：根据安泰科技所提供数据及公开信息查询，并经新世纪评级整理。
备注：“无法提供”指的是公司因客观原因而不能提供相关资讯。
财务
近年来，该公司资本实力有所增强，目前财务结构较为稳健，但刚性债务
占比较高，集中于2018-2019年到期，面临一定短期集中兑付压力。近年来公
司在产业化方面保持较大规模资金投入，投资性现金呈净流出状态，但因盈利 能力总体稳定，EBITDA有所增长，对债务的保障程度尚强。公司存货和应收账款占用资金规模仍然较大，资产运营效率仍然偏低，但目前总体流动性表现较好，货币现金充裕，可对即期债务的偿付提供较强保障。
1. 数据与调整
中天运会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司的2015-2017年的财务
报表进行了审计，均出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行企业会计 准则（2006版）及其补充规定，执行2017年财务部发布的《企业会计准则 第42号――持有待售的非流动资产、处置组和终止经营》、《企业会计准则第 16号――政府补助》和《财政部关于修订印发一般企业财务报表格式的通知》。
截至2017年末，该公司经审计的合并口径资产总计为100.18亿元，所有
者权益为58.13亿元（其中归属于母公司所有者权益为45.70亿元）；当年度
实现营业收入46.60亿元，净利润0.48亿元（其中归属于母公司所有者的净
利润0.59亿元），经营活动产生的现金流量净额为0.82亿元。截至2018年3
月末，公司未经审计的合并口径资产总计为104.10亿元，所有者权益为58.11
亿元（其中归属于母公司所有者权益为45.73亿元）；当期实现营业收入12.14
亿元，净利润0.04亿元（其中归属于母公司所有者的净利润0.10亿元），经
营活动产生的现金流量净额为-0.75亿元。
近年来，因产业结构调整，该公司在新设立及收购子公司的同时也实施
无效资产清理，合并范围持续变化。2015年新设安泰创业投资（深圳）有限
公司，并出售子公司北京安泰生物医用材料有限公司（简称“安泰生物”）100% 股权；2016年收购安泰天龙，设立安泰环境及安泰（霸州）特种粉业有限公 司，完成对涿州安泰星电子器件有限公司的清算；2017年公司新设安泰（常州）新材料科技发展有限公司，子公司安泰环境新设内蒙古安泰万河清洁能源有限公司，子公司河冶科技出售河冶埃赫曼合金材料（天津）有限公司全 部所持51%股权，子公司安泰天龙清算北京天龙神工机电科技有限公司。截 BrillianceRatings
至2018年3月末，公司纳入合并范围的二级子公司共计13家。
2. 资本结构
（1）财务杠杆
图表20. 公司财务杠杆水平变动趋势
资料来源：根据安泰科技所提供数据绘制。
2015年以来，该公司未派发现金股利，实现一定规模的经营积累，但规
模较小，2016年通过非公开发行股票募集资金13.33亿元，资本实力明显增
强，2015-2017年末及2018年3月末，公司所有者权益分别为45.28亿元、
59.69亿元、58.13亿元和58.11亿元。近年来，公司负债规模有所扩张，但
受益于资本实力增强，资产负债率整体保持在较低水平，权益与刚性债务比较高。2015-2017年末及2018年3月末，公司债务总额分别为38.00亿元、39.27亿元、42.05亿元和45.99亿元，资产负债率分别为45.63%、39.68%、41.98%和44.18%，权益与刚性债务比率分别为2.03、2.54、2.44和2.29。总体来看，公司目前财务结构较为稳健、。
（2）债务结构
图表21. 公司债务结构及核心债务
核心债务 2013年末 2014年末 2015年末 2016年末 2017年末 2018年第
3月末
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核心债务 2013年末 2014年末 2015年末 2016年末 2017年末 2018年第
3月末
刚性债务（亿元） 13.52 18.11 22.33 23.54 23.81 25.37
应付账款（亿元） 9.28 9.90 8.96 8.51 9.51 11.75
预收账款（亿元） 3.57 2.50 1.93 3.03 3.23 4.32
其他应付款（亿元） 0.52 0.55 1.85 0.71 0.88 0.64
刚性债务占比（%） 46.57 54.17 58.76 59.94 56.61 55.16
应付账款占比（%） 31.96 29.63 23.59 21.67 22.61 25.55
预收账款占比（%） 12.30 7.48 5.09 7.73 7.67 9.40
其他应付款占比（%） 1.78 1.66 4.88 1.81 2.10 1.40
资料来源：根据安泰科技所提供数据绘制。
该公司负债以刚性债务为主，2017年末刚性债务为23.81亿元，在负债
中占比56.61%。近年来公司负债趋于短期化，目前公司负债以流动负债为主，
2017年末流动负债为33.91亿元，在负债总额中占比80.63%，长短期债务比
为24.03%。公司流动负债主要为短期刚性债务、应付账款和预收款项，同期
末分别为17.62亿、9.51亿元和4.32亿元。同期末，公司非流动负债为8.15
亿元，主要包含长期刚性债务6.19亿元。
2018年3月末，该公司增加一笔3.00亿元的长期借款，长期刚性债务较
年初增加3.00亿元，长短期债务比较年初提升7.35个百分点至31.38%，其
他主要负债科目与年初相比变动不大。
（3）刚性债务
图表22. 公司刚性债务构成（亿元）
刚性债务种类 2013年末 2014年末 2015年末 2016年末 2017年末 2018年第
一季度末
短期刚性债务合计 3.20 7.86 18.34 16.75 17.62 16.18
其中：短期借款 0.66 4.01 8.08 7.97 13.04 11.71
一年内到期的长期借款 1.27 0.41 6.32 4.18 0.07 0.00
应付票据 1.12 3.29 3.79 4.48 4.46 4.37
其他短期刚性债务 0.14 0.15 0.15 0.13 0.05 0.10
中长期刚性债务合计 10.32 10.25 3.99 6.78 6.19 9.19
其中：长期借款 0.41 0.31 0.00 0.79 0.19 3.19
应付债券 9.91 9.95 3.99 5.99 6.00 6.00
综合融资成本（年化，%） 6.30 5.59 5.08 4.50 4.04 --
资料来源：根据安泰科技所提供数据整理，其中综合融资成本系根据财务报表数据估
算。
该公司主要通过银行借款、票据及发行债券进行债务融资，近年来，公
司刚性债务有所扩张，2015-2017年末刚性债务分别为22.33亿元、23.54亿
元和23.81亿元。2017年末刚性债务中银行借款、应付债券、应付票据分别
为13.30亿元、6.00亿元和4.46亿元，当年因到期偿还公司债券，同时相应
增加银行借款融资，银行借款较上年末增加4.36亿元，应付债券较上年末减
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少3.99亿元。从借款类型来看，公司银行借款主要为信用借款，同期末信用
借款占比为94.51%。近年来公司综合融资成本呈下降趋势，2017年末公司
综合融资成本为4.04%，较上年末下降0.46个百分点。
2018年3月末，因增加长期借款规模，该公司刚性债务较年初增加1.56
亿元至25.37亿元，其他刚性债务科目较年初变动不大。公司刚性债务主要
集中于2018-2019年到期，面临一定债务集中偿付压力。
图表23. 公司2018年3月末刚性债务综合融资成本/利率区间与期限结构
综合融资成本或利率区间\到期年份 1年以内 1~2年（不 2~3年（不 3~5年（不 5年及以上
含2年）含3年）含5年）
3%以内 4.47 -- -- -- --
3%~4%（不含4%） 6.00 -- -- --
4%~5%（不含5%） 8.31 3.00 -- -- --
5%~6%（不含6%） 3.28 -- -- -- --
6%~7%（不含7%） 0.31 -- -- -- --
7%及以上 -- -- -- -- --
合计 16.37 9.00 -- -- --
资料来源：安泰科技。
3. 现金流量
（1）经营环节
图表24. 公司经营环节现金流量状况
主要数据及指标 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2017Q2
~2018Q1
营业周期（天） 190.69 187.29 213.37 212.96 205.93 230.03
营业收入现金率（%） 116.79 89.37 80.47 95.67 83.63 83.02
业务现金收支净额（亿元） 4.84 2.08 2.91 6.34 1.87 -0.23
其他因素现金收支净额（亿元） 0.11 -0.79 0.89 -2.30 -1.06 -0.52
经营环节产生的现金流量净额（亿元） 4.95 1.29 3.80 4.04 0.82 -0.75
EBITDA（亿元） 4.08 1.66 5.13 5.27 5.42 --
EBITDA/刚性债务（倍） 0.28 0.11 0.25 0.23 0.23 --
EBITDA/全部利息支出（倍） 4.79 1.88 4.99 5.11 5.67 --
资料来源：根据安泰科技所提供数据整理。
注：业务收支现金净额指的是剔除“其他”因素对经营环节现金流量影响后的净额；
其他因素现金收支净额指的是经营环节现金流量中“其他”因素所形成的收支净
额。
近年来，该公司主业收现情况有所波动，2015-2017年及2018年第一季
度营业收入现金率分别为80.47%、95.67%、83.63%和83.97%。其中2017年
以来营业收入现金率降幅较大主要因收现能力较弱的环保工程业务本期收入增加，以及非晶宽带业务收现能力下降所致。公司资产运营效率小幅提升， 同期营业周期分别为213.37天、212.96天和205.93天，但存货和应收账款占 BrillianceRatings
用资金规模仍然较大，资产运营效率仍然偏低。近年来，公司经营性现金流 保持净流入，但2017年以来，在经营规模继续扩张的背景下，公司主业收现 能力出现下降，导致经营性现金流有所弱化，2015-2017年及2018年第一季 度，公司经营性现金流量净额为3.80亿元、4.04亿元、0.82亿元和-0.75亿元。
因固定资产折旧与摊销持续增长，近年来该公司EBITDA略有增长，对
债务的保障程度尚强，2015-2017年，公司EBITDA分别为5.13亿元、5.27
亿元和5.42亿元，对刚性债务覆盖倍数分别为0.25、0.23和0.23。
（2）投资环节
图表25. 公司投资环节现金流量状况（亿元）
主要数据及指标 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2017Q2
~2018Q1
回收投资与投资支付净流入额 -0.39 -0.52 -3.17 1.18 -0.38 -0.83
其中：理财产品投资回收与支付净额 -- -- 0.02 0.01 0.01 0.01
其中：与主业有关的投资净额 -0.39 -0.52 -3.19 1.17 -0.39 -0.84
购建与处置固定资产、无形资产及其他长 -5.27 -3.08 -2.06 -4.29 -1.83 -1.50
期资产形成的净流入额
其他因素对投资环节现金流量影响净额 0.00 0.00 -0.47 0.09 -0.23 -0.23
投资环节产生的现金流量净额 -5.66 -3.60 -4.92 -3.03 -2.07 -2.19
资料来源：根据安泰科技所提供数据整理。
该公司因开展各细分板块新材料产业化项目建设，并积极进行股权投资，
近年来投资性现金流保持较大规模的净流出，2015-2017年及2018年第一季
度投资活动现金净流出额分别为4.92亿元、3.03亿元、2.07亿元和2.19亿元，
其中在建项目、固定资产购置等资本性支出分别为2.06亿元、4.29亿元、1.83
亿元和1.50亿元。公司股权投资与主业相关性较高，2015年，公司参与上市
公司长盈精密定向增发以及子公司安泰创投增加可供出售权益工具投资，导 致当年投资活动现金净流出规模较大；2016年，公司资本性支出规模较大， 但因出售长盈精密股票，投资活动现金净流出规模有所减少；2017年，公司 投资江苏扬动安泰非晶科技有限公司0.25亿元、投资启赋安泰(常州)新材料 产业基金合伙企业(有限合伙)1亿元。公司目前仍有较大规模资本性支出计划，预计未来一段时间投资性现金仍保持持续净流出状态。
（3）筹资环节
图表26. 公司筹资环节现金流量状况（亿元）
主要数据及指标 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2017Q2
~2018Q1
权益类净融资额 0.12 0.10 0.05 3.98 0.60 0.45
其中：永续债及优先股 -- -- -- -- -- --
债务类净融资额 -3.63 1.15 2.28 -2.56 -2.00 0.18
其中：现金利息 -2.03 -1.23 -1.06 -1.04 -1.07 -1.20
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主要数据及指标 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2017Q2
~2018Q1
筹资环节产生的现金流量净额 -3.52 1.25 2.33 1.42 -1.40 0.62
资料来源：根据安泰科技所提供数据整理。
该公司股权与债务融资渠道较为畅通，近年来主要通过非公开发行股票、
子公司增资扩股等权益类融资以及银行借款、票据及发行债券等债务类融资 弥补投资方面资金缺口，2015-2017年及2018年第一季度，公司筹资活动现 金流量净额分别为2.33亿元、1.42亿元、-1.40亿元和0.62亿元，其中，2015 年公司主要采用债务融资，2016年主要通过非公开发行股票进行融资，2017年公司刚性债务规模未明显扩张，因利息支出以及河冶埃赫曼合金材料（天 津）有限公司股权回购（支付回购款1.10亿元），筹资性现金流表现为一定规模的净流出。
4. 资产质量
图表27. 公司主要资产的分布情况
主要数据及指标 2013年末 2014年末 2015年末 2016年末 2017年末 2018年第
一季度末
流动资产（亿元，在总资产中占比%） 35.84 37.47 39.97 42.85 45.17 49.31
47.80 48.45 48.00 43.31 45.09 47.36
其中：现金类资产（亿元） 13.49 13.57 16.80 17.33 15.74 15.63
应收款项（亿元） 7.01 9.45 8.83 9.44 10.73 13.53
存货（亿元） 11.71 11.50 10.43 12.18 14.64 15.84
非流动资产（亿元，在总资产中占比%） 39.14 39.86 43.30 56.10 55.01 54.79
52.20 51.55 52.00 56.69 54.91 52.64
其中：固定资产（亿元） 23.12 29.61 29.76 29.98 31.45 30.99
在建工程（亿元） 7.34 1.46 0.82 5.37 2.75 2.95
可供出售金融资产（亿元） 0.40 0.67 4.76 3.01 2.69 2.83
长期股权投资（亿元） 0.82 0.85 1.25 0.96 1.28 1.27
无形资产（亿元） 5.39 5.21 4.83 5.82 5.68 5.65
商誉（亿元） 0.40 0.40 0.40 6.71 6.32 6.32
期末全部受限资产账面金额（亿元） -- 0.23 0.64 1.95 3.07 2.69
期末抵质押融资余额（亿元） -- -- -- -- -- 2.69
受限资产账面余额/总资产（%） -- 0.30 0.76 1.97 3.06 2.59
资料来源：根据安泰科技所提供数据整理。
近几年该公司资产规模持续增长，2015-2017年末资产总额分别为83.27
亿元、98.95亿元和100.18亿元。从资产结构上看，非流动资产占总资产的
比重较高，同期末分别为52.00%、56.69%和54.91%。
该公司非流动资产主要为固定资产、无形资产及商誉，2017年末上述科
目分别为31.45亿元、5.68亿元和6.32亿元。固定资产以房屋建筑物、机器
设备、专用设备和工业炉窑等为主；无形资产主要为土地使用权、专利技术 及非专利技术等，占比分别为46.79%、29.89%及21.90%；商誉主要为2016 BrillianceRatings
年收购安泰天龙及宁波化工院产生，安泰天龙及宁波化工院合并商誉分别为 5.78亿元和0.52亿元，其中安泰天龙2015-2017年原股东业绩承诺均已兑现。 该公司流动资产主要由现金类资产、应收账款和存货构成，2017年末上 述科目分别为15.74亿元、10.73亿元和14.64亿元。其中，现金类资产包含 货币资金11.37亿元（其中1.61亿元受限）、应收银行承兑汇票0.37亿元； 应收账款中账龄一年以内占比75%左右，公司按照账龄计提坏账准备，总体 计提比例为14.02%；存货以原材料、在产品和产成品为主，占比分别为 23.43%、35.41%和39.16%，公司存货占用资金规模较大，存在一定跌价风险。 受限资产方面，2017年末，该公司受限资产账面金额为3.07亿元，其中 受限货币资金为1.61亿元，主要为法院冻结资金和各种保证金；已质押应收 票据为0.15亿元，质押票据主要为银行承兑汇票；已抵押固定资产和无形资 产分别为1.18 亿元和0.12 亿元。同期末公司受限资产在总资产中占比为3.06%，受限资产对资产流动性影响很小。
2018年3月末，该公司资产总额为104.10亿元，较年初增加3.92亿元，
其中应收账款较年初增加2.80亿元至13.53亿元，存货较年初增加1.28亿元
至2.92亿元，其他科目与年初相比变动较小。
5. 流动性/短期因素
图表28. 公司资产流动性指标
主要数据及指标 2013年末 2014年末 2015年末 2016年末 2017年末 2018年第
一季度末
流动比率（%） 207.93 174.34 124.37 139.59 133.23 140.85
速动比率（%） 123.37 109.41 85.29 92.82 85.23 87.27
现金比率（%） 78.29 63.15 52.27 56.44 46.42 44.65
资料来源：根据安泰科技所提供数据整理。
该公司资产流动性指标表现良好。2015-2017 年末，流动比率分别为
124.37%、139.59%和 133.23%，现金比率分别为 52.27%、56.44%和
46.42%，其中2017年因债务期限短期化，资产流动性较上年末有所下降。
目前，公司货币资金存量尚充足，但考虑到公司未来资本性支出规模仍然
较大，未来一段时间流动性压力预计将有所上升。
6. 表外事项
截至2018年3月末，该公司未对合并范围以外企业提供担保。
该公司被中通银莱（北京）投资管理股份有限公司起诉，称公司在2015
年向其转让安泰生物股权过程中存在纠纷，要求公司撤销安泰生物股权交易 合同，退还股权转让款0.86亿元，支付违约金0.09亿元，赔偿损失55.78万 元。2017年10月，北京市海淀区人民法院冻结公司基本账户项下人民币0.90亿元。截至目前案件仍然在进一步审理过程中。公司尚未对该诉讼计提或有负债。
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2017年4月，该公司孙公司宁波化工院与合并范围外其他三家公司及个
人被四川金象赛瑞化工股份有限公司、北京烨晶科技有限公司以侵害其发明专利权为由起诉，要求停止侵犯原告发明专利专利权的行为，四名被告共同 向原告支付侵权赔偿金1.35亿元及为制止侵权行为支付的合理费用。截至目前案件仍然在进一步审理过程中。由于所诉事项为收购交割前的历史事项，根据公司与宁波化工院转让方签订的股权转让协议，转让方应承担相应责任，因此公司尚未对该诉讼计提或有负债。
7. 集团本部财务质量
该公司集团本部自身从事金属新材料科研及技术开发，并有较大规模的
产品生产及对外销售，同时承担对下属子公司管理职能及融资职能，截至 2017年末，公司集团本部对下属13家二级子公司持股比例均在50%以上， 实际控制力强。2017年末，本部总资产为69.57亿元，主要为对下属项目公 司股权（34.34亿元）、固定资产（13.83亿元）、货币资金（4.60亿元）和应 收账款（4.05亿元），总负债为27.21亿元，主要是短期借款（11.15亿元）、 应付债券（6.00亿元）和应付账款（5.78亿元），所有者权益为34.61亿元。总体来看，本部债务压力较小。
外部支持因素
该公司自成立以来与各大商业银行保持着良好的合作关系，资信优良，
无违约纪录。公司获得大型国有金融机构（3家政策性银行及工农中建交 5
大国有商业银行）信贷支持力度较大，截至2018年3月末，各家银行给予公
司的综合授信额度总计38.94亿元，其中贷款授信为31.01亿元，贷款授信中
大型国有金融机构贷款授信额度合计15.40亿元，占比49.66%。同期末，公
司尚未使用的银行贷款授信额度为16.11亿元。此外，作为上市公司，公司
直接融资渠道较畅通，总体来看财务弹性较充足。
图表29. 来自大型国有金融机构的信贷支持
机构类别 综合授信 其中： 放贷规模 利率区间
贷款授信 /余额
全部（亿元） 38.94 31.01 14.90 4.30%-6.31%
其中：国家政策性金融机构（亿元） 13.99 12.40 5.06 4.30%-5.87%
工农中建交五大商业银行（亿元） 3.00 3.00 3.00 4.75%
其中：大型国有金融机构占比（%） 43.63 49.66 54.10 --
资料来源：根据安泰科技所提供数据整理（截至2018年3月末）。
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跟踪评级结论
该公司研发实力强，产品种类众多，近年来，公司通过一系列产业结构
调整，目前主业聚焦于先进功能材料及制品、特种粉末冶金材料与制品、高品质特钢及焊接材料、环保与高端科技服务四大板块，具备较强的规模优势和市场竟争力。近年来公司通过外延扩张及内部产业结构调整，收入及毛利稳定增长，但各板块发展情况有所分化，但公司期间费用率较高，且因在产业结构调整过程中处置无效资产计提较大规模的资产减值损失，净利润持续减少，未来仍面临较大盈利压力。配合控股股东的战略规划，公司已启动高品质特钢板块与控股股东稀土资源的资产置换，该事项实施对主业运营的影响有待观察。
近年来，该公司资本实力有所增强，目前财务结构较为稳健，但刚性债
务占比较高，集中于2018-2019年到期，面临一定短期集中兑付压力。近年
来公司在产业化方面保持较大规模资金投入，投资性现金呈净流出状态，但 因盈利能力总体稳定，EBITDA有所增长，对债务的保障程度尚强。公司存货和应收账款占用资金规模仍然较大，资产运营效率仍然偏低，但目前总体流动性表现较好，货币现金充裕，可对即期债务的偿付提供较强保障。
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附录一：
公司与实际控制人关系图
国务院国资委
100.00%
中国钢研科技集团有限公司
35.51%
安泰科技股份有限公司
注：根据安泰科技提供的资料绘制（截至2018年3月末）。
附录二：
公司组织结构图
股东大会 监事会
董事会 董事会秘书
总裁
副总裁/总监 总工程师/总法律顾问
综 人 战 运 计 审 党
合 力 略 营 划 计 群
管 资 发 管 财 监 办
理 源 展 理 务 察 公
部 部 部 部 部 部 室
事 分 控 参
业 公 股 股
部 司 公 公
司 司
注：根据安泰科技提供的资料绘制（截至2018年3月末）。
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附录三：
相关实体主要数据概览
母公司 2017年（末）主要财务数据（亿元）
全称 简称 与公司关系 持股比例 主营业务 刚性债务余额 所有者权益 营业收入 净利润 经营环节现金 EBITDA 备注
（%） （亿元） （亿元） （亿元） （亿元） 净流入量 （亿元）
（亿元）
中国钢研科技集团 钢研集团 公司之控股股 ―― 22.13 107.39 81.84 3.03 3.48 10.15 合并
东
安泰科技股份有限公司 安泰科技 本级 ―― 金属新材料 17.69 42.36 15.99 -1.06 0.76 0.99 单体
河冶科技股份有限公司 河冶科技 核心子公司 51.45% 冶金新材料研 1.37 8.41 9.90 0.14 1.45 1.04 合并
发、生产与销售
安泰天龙钨钼科技有限公司 安泰天龙 核心子公司 难熔制品 4.79 12.12 11.72 2.41 0.45 3.09 合并
金刚石制品、复
北京安泰钢研超硬材料制品 安泰超硬 核心子公司 95.00% 方氧化硼超硬 0.92 3.70 3.23 0.10 0.19 0.35 合并
有限责任公司 材料生产与销
售
安泰南瑞非晶科技有限责任 安泰南瑞 核心子公司 51.00% 非晶带材及制 0.52 11.06 3.32 -0.60 -1.03 -0.04 单体
公司 品生产与销售
海美格磁石技术（深圳）有 海美格 核心子公司 60.00% 生产经营钕铁 0.00 1.25 0.71 0.03 -0.01 0.05 单体
限公司 硼磁石
天津三英焊业股份有限公司 天津三英 核心子公司 50.59% 焊接材料与焊 0.02 1.11 0.86 -0.24 0.04 -0.17 合并
接设备制造
注：根据安泰科技2017年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。
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附录四：
主要数据及指标
主要财务数据与指标[合并口径] 2015年 2016年 2017年 2018年
第一季度
资产总额［亿元] 83.27 98.95 100.18 104.10
货币资金［亿元] 10.40 13.18 11.37 11.46
刚性债务[亿元] 22.33 23.54 23.81 25.37
所有者权益[亿元] 45.28 59.69 58.13 58.11
营业收入[亿元] 37.59 39.21 46.60 12.14
净利润[亿元] 1.09 0.99 0.48 0.04
EBITDA[亿元] 5.13 5.27 5.42 －
经营性现金净流入量[亿元] 3.80 4.04 0.82 -0.75
投资性现金净流入量[亿元] -4.92 -3.03 -2.07 -0.57
资产负债率[%] 45.63 39.68 41.98 44.18
权益资本与刚性债务比率[%] 202.78 253.59 244.15 229.05
流动比率[%] 124.37 139.59 133.23 140.85
现金比率[%] 52.27 56.44 46.42 44.65
利息保障倍数[倍] 2.13 2.13 2.06 －
担保比率[%] － － － －
营业周期[天] 213.37 212.96 205.93 230.03
毛利率[%] 14.59 17.74 17.23 16.68
营业利润率[%] 2.68 2.82 0.42 1.17
总资产报酬率[%] 2.73 2.42 1.98 －
净资产收益率[%] 2.44 1.88 0.81 －
净资产收益率*[%] 2.78 2.03 1.30 －
营业收入现金率[%] 80.47 95.67 83.63 83.97
经营性现金净流入量与流动负债比率[%] 14.17 12.87 2.53 －
非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] -3.13 2.63 -3.07 －
EBITDA/利息支出[倍] 4.99 5.11 5.67 －
EBITDA/刚性债务[倍] 0.25 0.23 0.23 －
注：表中数据依据安泰科技经审计的2015～2017年度及未经审计的2018年第一季度财务数据整理、计算。
指标计算公式
资产负债率(%)=期末负债合计/期末资产总计×100%
权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%
利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%
营业周期(天)=365/{报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]}+365/{报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余
额)/2]}
毛利率(%)=1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%
营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100%
总资产报酬率(%)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]×100%
净资产收益率(%)=报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100%
净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/[(期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%
营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%
经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初负债合计+期末负债合计)/2]×100%
EBITDA/利息支出[倍]=报告期EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息）
EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]
注1.上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。
注2.刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务
注3.EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销
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附录五：
评级结果释义
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
等级 含义
AAA级 发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
投 AA级 发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
资
级 A级 发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB级 发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB级 发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
投 B级 发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
机 CCC级 发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
级 CC级 发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C级 发行人不能偿还债务
注：除AAA、CCC及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
等级 含义
AAA级 债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
投 AA级 债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
资
级 A级 债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB级 债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB级 债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
投 B级 债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
机 CCC级 债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
级 CC级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息。
C级 不能偿还债券本息。
注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
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评级声明
除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不
存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、
客观、公正的原则。
本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未
因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。
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合法性、真实性、完整性、正确性负责。
本跟踪评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
本次跟踪评级结论是对前次信用等级结果的确认或调整。在评级有效期内，新世纪评级将根据《跟
踪评级安排》，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更、暂停或中止评级对
象信用等级。
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权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。
本次评级所依据的评级技术文件
《新世纪评级方法总论》（发布于2014年6月）
《有色金属行业信用评级方法（2018版）》（发布于2018年4月）
上述评级技术文件可于新世纪评级官方网站查阅。
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