600196 : 复星医药2011年公司债券(第一期)跟踪评级报告
上海复星医药（集团）股份有限公司2011年
[此处键入本期债券名称全称]
公司债券（第一期）
跟踪评级报告
信用评级报告
+
主体长期信用等级：AA 级
+
本期债项信用等级：AA 级
评级时间：2014年4月23日
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
ShanghaiBrillianceCreditRating&InvestorsServiceCo.,Ltd.
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上海复星医药（集团）股份有限公司2011年公司债券（第一期）跟踪评级报告 概要
编号：【新世纪跟踪[2014]100068】
存续期间 5年期债券15亿元人民币，2012年4月25日－2017年4月25日
主体长期信用等级 评级展望 债项信用等级 评级时间
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本次跟踪： AA级 稳定 AA级 2014年4月
+ +
首次评级： AA级 稳定 AA级 2011年10月
主要财务数据 跟踪评级观点
项 目 2011年 2012年 2013年 跟踪期内，我国医药市场继续扩大，医药行业
金额单位：人民币亿元 保持较快增长。复星医药主营业务总体实现较快增
长，并保持了较强的盈利能力和现金获取能力。由
发行人母公司数据：
于对外股权投资力度加大，公司流动负债明显增
货币资金 4.17 28.04 9.28 加，投资活动现金流出增加，面临一定的资金压力。
刚性债务 35.43 45.83 45.98 总体而言，公司所处环境、业务经营及财务状况未
所有者权益 38.01 70.10 76.31 发生较重大的不利变化，总体信用质量可维持。
经营性现金净流入量 -0.22 -2.49 -0.69 我国医药市场继续扩大，医药工业保持较快增长
发行人合并数据及指标： 势头，我国政府在医药工业、医药商业、医疗器
总资产 222.91 255.07 294.75 械及医疗服务领域出台了一系列政策，上述行业
总负债 109.20 102.02 118.11 的规范性及集中度有望提高。
刚性债务 62.86 57.82 57.70
其中：应付债券 25.68 40.63 40.73 复星医药的医药工业总体保持较快增长，复美大
所有者权益 113.71 153.05 176.65 药房和金象大药房在各自区域药品零售市场的
营业收入 64.86 73.41 99.96
地位稳定，间接参股的国药控股完成H股配售，
净利润 13.85 18.39 24.00
经营性现金净流入量 3.17 6.66 10.12 在国内药品分销市场的地位进一步巩固，此外，
EBITDA 22.56 27.89 36.79 公司医疗器械、医学诊断及医疗服务板块通过加
资产负债率[%] 48.99 40.00 40.07 大投资实现快速增长。
权益资本与刚性债务 180.89 264.69 306.17
比率[%] 复星医药保持了较强的盈利能力和现金获取能
流动比率[%] 121.18 215.28 132.37 力，2013年经营环节现金净流入量进一步增加。
现金比率[%] 69.26 141.38 65.70
净资产收益率[%] 13.33 13.79 8.90 由于对外股权投资力度加大，2013年复星医药短
利息保障倍数[倍] 6.42 6.55 14.56 期借款及待支付股权转让款等流动负债明显增
经营性现金净流入与总负 3.45 6.30 9.19 加，投资活动现金流出增加，公司面临一定的资
债比率[%]
非筹资性现金净流入与总 金压力。
-15.81 -2.96 -7.19
负债比率[%]
EBITDA/利息支出[倍] 7.09 7.32 10.06 药品质量安全问题关乎制药企业的兴衰乃至存
EBITDA/刚性债务[倍] 0.41 0.46 0.64 亡，复星医药采取的诸多防范措施可有效降低但
注：根据复星医药经审计的2011-2013年度财务数据整理、计算。 不能完全消除药品安全风险。
外延式并购扩张时复星医药实现战略目标的重
分析师 要手段之一，快速扩张会使公司面临整合难度加
蒋卫黄晓栋 大及资金紧张等问题。
上海市汉口路398号华盛大厦14F
Tel：(021)6350134963504376
Fax：(021)63500872
E-mail：mail@shxsj.com 评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司
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本报告表述了新世纪公司对复星医药2011年公司债券（第一期）的评级观点，并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议。报
告中引用的资料主要由复星医药提供，所引用资料的真实性由复星医药负责。
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跟踪评级报告
按照上海复星医药（集团）股份有限公司 (以下简称复星医药、
该公司或公司)2011年公司债券（第一期）信用评级的跟踪评级安
排，本评级机构根据复星医药提供的经审计的2013年财务报表及相
关经营数据，对复星医药的财务状况、经营状况、现金流量及相关
风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，
得出跟踪评级结论如下。
一、 债券发行情况
经中国证券监督管理委员会证监许可[2011]1835号文批准，该
公司于2012年4月发行了本金为15亿元人民币的2011年公司债
券（第一期），简称“11复星债”，期限5年，到期兑付日为2017
年4月25日，票面利率为5.53%。
此外，2010年11月8日，该公司发行了本金为10亿元人民
币的2010年度第一期中期票据，到期兑付日为2015年11月10日；
2011年3月30日发行了本金为16亿元人民币的2011年度第一期
中期票据，到期兑付日为2016年3月31日。2012年12月18日，
公司发行了本金为5亿元人民币的2012年度第一期短期融资券，
到期兑付日为2013年6月17日，已按期兑付。截至2014年3月
末，公司待偿还债券本金余额合计为41亿元人民币。
二、 跟踪评级结论
（一） 公司管理
1
跟踪期内，该公司对各项管理制度及法人治理结构不断进行
完善。公司修订了《关联交易管理制度》，进一步提高公司关联交
2
易的规范运作水平；制订了限制性股票激励计划，公司高级管理
人员的绩效评价及激励约束机制得到完善；公司根据所在行业的特
点，落实了满足医院管理的多项制度，并制定颁布了《药物研发管
理规范》。
1主要指2013年度。下文若无具体说明，所指均为跟踪期内的情况。
22014年1月7日，公司向27名激励对象授予共计393.5万股限制性股票，并已于2014年1月20日于中
国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理完限制性股票登记手续。
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该公司推进董事会多元化，董事会席位从9名扩大到11名，
以满足董事会对其成员技能、经验和独立性的要求，董事会成员也
发生一定变化，王品良先生、康岚女士于2013年6月28日获委任
为公司非执行董事，曹惠民先生于2013年6月28日获委任为公司
独立非执行董事，管一民先生于2013年6月28日卸任公司独立非
执行董事。此外，公司董事会审议更新了董事会下属审计委员会、
提名委员会及薪酬考核委员会的职权范围和实施细则。
2013年，该公司新纳入合并范围的各级子公司8家，业务涉及
医药生产、医疗器械及医疗服务等，其中，2013年1月，公司以
5.86亿元自独立第三方收购湖南洞庭药业股份有限公司（简称“洞
庭药业”）77.78%的股权。2013年3月，公司以0.32亿元自独立第
三方收购枣庄赛诺康生化股份有限公司（简称“枣庄赛诺康”）
51.00%的股权。2013年5月，公司以2.23亿美元自独立第三方收
购激光美容设备供应商AlmaLaserLtd（简称“Alma”）95.16%的股
权。2013年5月，公司以7.25亿元自独立第三方收购佛山市禅城
区中心医院有限公司（简称“禅城医院”）60.00%的股权。此外，2013
3
年2月，公司与SaladaxBiomedical,Inc.（简称“Saladax”）股东签
订《D轮优先股购买协议》，以每股5.21美元的价格认购Saladax
发行的D轮优先股4299425股，本次认购出资总额为0.22亿美元。
跟踪期内该公司与其联营企业的子公司国药控股股份有限公
司（简称“国药控股”）之间的工商联动继续增强，但公司与关联
方商品与劳务交易规模与公司营业收入规模相比仍较低（如图表1
所示）。
图表1. 公司与关联方商品与劳务交易情况（单 位：万元）
关联交易内容 与公司关系 定价方式 2012年 2013年
向关联方销售商品和提供劳务 - 双方协议价格 46,390.08 64,720.37
其中：国药控股 间接参股 双方协议价格 38,556.68 57,005.19
北京金象复星医药股份有限公司 联营企业 双方协议价格 1,922.18 2,275.02
关联销售收入占营业收入的比例 - - 6.32% 6.47%
自关联方购买商品和接受劳务 - 双方协议价格 22,746.98 18,400.96
其中：国药控股 间接参股 双方协议价格 16,586.45 13,626.19
苏州莱士输血器材有限公司 联营企业 双方协议价格 2,169.72 1,528.21
关联采购金额占营业成本的比例 - - 5.51% 3.32%
注：根据复星医药2013年年度报告整理
3Saladax系一家专注于个性化药物剂量诊断检测的美国私营企业。
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（二） 业务运营
该公司业务保持较快增长，2013年实现营业收入99.96亿元，
同比增长36.18%，主营业务收入为98.98亿元，同比增长36.35%，
主要系医药工业核心产品销售增长以及医疗器械、医学诊断及医疗
服务板块通过加大投资实现快速增长所致。2013年公司毛利率为
44.55%，较上年上升0.76个百分点。
1．医药工业
根据国家统计局统计，2013年全国国内生产总值为568845.20
亿元，同比增长9.50%；全国城镇居民人均可支配收入为26955.00
元，同比增长9.73%。随着我国经济保持较快增长，国民收入水平
进一步提高，我国医药工业保持较快增长。2013年，我国医药制造
业实现主营业务收入20592.93亿元，同比增长20.54%，增幅较上
年提高2.91个百分点；利润总额为2071.67亿元，同比增长19.63%，
增幅较上年提高3.75个百分点；销售利润率为10.06%，与上年基
本持平（如图表2所示）。总体而言，随着老龄化问题突出，以及
城市化带来更大的生活压力，国民健康问题增多，医疗服务及药品
的市场需求增长，未来我国医药工业可望保持较快增长。
图表2. 2013年我国医药制造业经营概况
指标 数值 增幅
主营业务收入（亿元） 20,592.93 20.54%
利润总额（亿元） 2,071.67 19.63%
销售利润率（%） 10.06 -
数据来源：Wind资讯
针对药品价格偏高的问题，卫生部于2013年3月13日发布了
《国家基本药物目录（2012年版）》（简称“基本目录”），并于2013
年5月1日起施行。基本目录扩大了基本药物制度实施范围，有利
于强化药品价格调控。此外，我国继续坚持基本药物省级招标采购
制度，落实招采合一、双信封制等政策，并对部分品种试行国家统
一定价。规范药品定价相关政策的陆续出台有助于推动我国医药工
业的长期发展，但同时，相关政策也会对医药工业短期经营业绩增
长构成压力。
从市场竞争格局看，我国医药行业集中度仍有待提高。2013
年12月31日，国家食品药品监督管理总局就无菌药品实施《药品
生产质量管理规范（2010年修订）》（简称“新药品规范”）有关事
宜发布了公告。根据公告，血液制品、疫苗、注射剂等无菌药品的
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生产必须在2013年12月31日前达到新药品规范要求。自2014年
1月1日起，未通过新药品规范认证的血液制品、疫苗、注射剂等
无菌药品生产企业或生产车间一律停止生产。新药品规范的执行将
使规模较小的医药企业受到冲击。截至2013年末，全国医药制造
企业亏损比例为16.82%，较上年末提高7.42个百分点，随着行业
分化的加剧，我国医药工业集中度将进一步提高。根据《医药工业
“十二五”规划》，到2015年，全国销售收入居前100位的企业占
到全行业销售收入的50%以上；保证主要基本药物品种的前20家
生产企业的市场份额达到80%以上。
该公司医药工业总体保持较快增长。2013年，公司实现医药工
业收入65.45亿元，同比增长40.45%，增速较上年提高19.05个百
分点；占营业收入的65.47%；毛利率为52.11%，较上年下降2.03
个百分点；医药工业毛利占公司毛利总额的76.59%。由于公司在
心血管系统、中枢神经系统、血液系统、新陈代谢及消化道以及抗
感染等疾病治疗领域的主导产品销售均保持较快增长，2013年公司
医药工业收入增速同比明显提高。
2013年，重庆药友制药有限责任公司、江苏万邦生化医药股份
有限公司、湖北新生源生物工程股份有限公司及锦州奥鸿药业有限
责任公司等医药工业核心子公司合计实现净利润4.10亿元，同比增
长58.20%；该公司有15种制剂单品或系列销售额超过亿元，其中
奥德金、阿拓莫兰年销售额均超过5亿元。总体来看，公司在新陈
代谢及消化道、心血管系统、中枢神经系统、血液系统及抗感染等
疾病治疗领域的拳头产品销售收入保持增长，处于国内各细分市场
的领先地位。
在研发方面，2013年，该公司药品制造研发投入3.59亿元，
同比增长17.32%。公司旗下研发平台在仿制药和创新药的研发方
面取得一些成果，主要包括：公司已有5个单克隆抗体产品完成高
表达生产细胞株的构建和筛选，其中4个单克隆抗体产品已向国家
食品药品监督管理局提交临床申请；有1项小分子化学创新药物获
得临床实验批件；包括优立通原料和制剂、恩替卡韦原料等2个品
种获得生产批件；公司制药板块申请专利72项。截至2013年末，
公司在研新药及疫苗项目共119项。
2．医药商业
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针对行业集中度及现代化水平低、资源配置散乱和经营不规范
等问题，我国加强了对药品流通行业的管理力度。2013年1月22
日卫生部发布了《药品经营质量管理规范》，并于2013年6月1日
开始实施，根据质量管理规范，药品流通企业需实施企业计算机管
理信息系统，控制药品购销渠道和仓储温湿度，加强冷链管理和药
品运输环节监管等，全面提升了相关企业的软硬件标准和要求。上
述政策的严格实行有望加速医药商业行业的整合，提高了准入门
槛，进一步提高行业集中度。国内医药流通行业的龙头企业面临良
好的发展机遇。
2013年，该公司医药商业板块实现收入14.51亿元，同比增长
5.28%；医药商业毛利率为12.47%，较上年上升0.12个百分点；医
药商业毛利占公司毛利总额的4.06%，较上年下降1.33个百分点。
同年，公司进一步加强了药品零售业务的拓展，截至2013年末，
公司旗下药品零售企业上海复美益星大药房连锁有限公司（简称
“复美大药房”）、北京金象大药房医药连锁有限责任公司（简称“金
象大药房”）共计拥有超过650家零售药店，继续保持在各自区域
市场的品牌领先；2013年，复美大药房及金象大药房合计实现销
售人民币8.31亿元，市场份额分别位居上海、北京区域医药零售市
场前列。
2013年4月，该公司参股的国药控股完成1.66亿股H股配售，
净募集资金约40.04亿港元，跟踪期内国药控股业务保持快速增长，
2013年，国药控股实现收入1668.66亿元、净利润35.80亿元，分
别同比增长22.24%和16.01%。同时，国药控股继续进行行业整合，
截至2013年末，国药控股下属分销网络扩展至全国31个省、自治
区和直辖市，形成51个分销中心，直接医院客户达11552家。总
体而言，国药控股行业领先优势进一步强化。
3．医疗器械、医疗诊断与医疗服务
在我国老龄人口占人口总数比例不断提升及国民人均可支配
收入不断增加的背景下，我国医疗器械行业发展潜力较大，但同时
亦面临监管不系统、研发能力不足等问题。2013年10月21日，
国家食品药品监督管理总局颁布了104项医疗器械行业标准（其中
强制性标准31项，推荐性标准73项）。此次行业标准的发布是国
家食品药品监督管理总局成立以来第一次颁布医疗器械标准。与以
往相比，这次颁布的标准首次在公告中标明了标准适用条件和基本
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情况简介等，便于更快捷地掌握标准的概况和应用范围。这不仅会
提高医疗器械行业的准入门槛，也为后续高值耗材等医疗器械的集
中监管、统一采购等奠定基础，有利于医疗器械行业的健康发展。
在医疗服务方面，2013年10月国务院发布了《关于促进健康
服务业发展的若干意见》（国发【2013】40号），指出我国要形成
公立医疗机构为主导、非公立医疗机构共同发展的多元办医格局，
政府将加快落实对非公立医疗机构和公立医疗机构在市场准入、社
会保险定点、重点专科建设、职称评定、学术地位、等级评审、技
术准入等方面同等对待的政策，引导非公立医疗机构向高水平、规
模化方向发展，鼓励发展专业性医院管理集团，此外，非公立医疗
机构医疗服务价格将实行市场调节价。这一政策的出台有利于非公
立医疗机构在我国的发展，将吸引更多社会资本加速进入医疗服务
领域。
跟踪期内该公司医疗器械、医学诊断及医疗服务板块通过加大
投资实现快速增长，2013年实现收入18.88亿元，同比增长56.36%；
毛利率为42.29%，较上年上升1.26个百分点；毛利占公司毛利总
额的17.93%，较上年上升2.52个百分点。
2013年该公司医疗器械和医学诊断业务实现收入14.14亿元，
同比增长33.71%，主要系激光美容设备供应商Alma纳入合并范围
4
所致。除并购Alma，公司投资了个性化药物剂量诊断检测企业
Saladax，进一步丰富了诊断产品的种类。
该公司医学服务业务快速发展，2013年实现收入4.75亿元，
同比增长215.66%。跟踪期内公司加大对医疗服务领域的投资，并
购了佛山市三级甲等医院禅城医院，基本形成沿海发达城市高端医
疗、二三线城市专科和综合医院相结合的医疗服务业务布局。截至
2013年末，公司控股医院合计开放床位超过2000张。此外，公司
继续支持并推动美中互利旗下高端医疗服务领先品牌“和睦家”医
院(UnitedFamilyHospital)和诊所网络的发展和布局。2013年，“和
睦家”医疗实现营业收入1.79亿美元，同比增长17.68%。
（三） 财务质量
2013年末，该公司债务总额为118.11亿元，较上年末增长
15.76%；跟踪期内，公司对外股权投资力度加大，并购产生的过桥
贷款及待支付股权转让款使短期借款及其他应付款明显增加，2013
42013年公司医疗器械和医学诊断业务实现收入含Alma2013年6月至12月营业收入。
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年末，短期借款及其他应付款分别为13.83亿元和17.12亿元，分
别较上年末增长166.32%和85.66%；在此影响下，流动负债占负
债总额的比重较上年上升6.53个百分点，至44.69%，；刚性债务占
负债总额的48.85%，比例处于相对合理水平。尽管公司负债规模
扩大，但持续盈利使公司权益资本实力增强，其财务杠杆水平保持
稳定，2013年末，公司资产负债率为40.07%，较上年末上升0.07
个百分点。但未来公司还将通过对外投资谋求快速扩张，债务规模
或将继续扩大。
2013年，该公司医药工业板块对公司毛利的贡献最大，毛利
占比为76.59%，与上年基本持平；医疗器械、医学诊断及医疗服
务板块毛利贡献增加，毛利占比达17.93%，较上年上升2.52个百
分点；受医疗器械毛利率上升的影响，公司综合毛利率和营业利润
率保持上升，分别为44.55%和28.20%，公司总资产报酬率和净资
产收益率分别为11.85%和14.56%，公司主业总体保持了较强的盈
利能力。当期公司投资收益处于较高水平，达到21.41亿元，同比
增长14.72%，主要系股权投资视同处置损益确认投资收益5.95亿
5元所致。
2013年，该公司经营环节保持了较强的现金获取能力，营业
收入现金率为105.93%；经营性现金净流量达10.12亿元，同比增
长52.01%；这也使经营性现金净流量对负债的覆盖程度明显提高，
与刚性债务的比率为17.51%，较上年提高6.49个百分点。公司
EBIDTA对债务的覆盖程度较高，是刚性债务的0.64倍。公司对外
6
股权投资力度加大，2013年，公司投资支付现金25.89亿元，同比
增长254.37%；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金
10.40亿元，同比减少10.39%；投资环节现金净流出额为18.03亿
元，同比增长84.29%；当年公司资金缺口扩大，非筹资活动现金
净流出额为7.92亿元，同比增长152.93%，面临一定的资金压力，。
跟踪期内，该公司持续盈利使其权益资本实力持续增强，2013
年末归属于母公司所有者权益合计为153.32亿元，较上年末增长
13.08%；实收资本与资本公积合计占归属于母公司所有者权益的
43.97%，权益资本结构的稳健性仍较一般。跟踪期内公司资产规模
继续扩张。2013年末，公司资产总额较上年末增长15.56%。公司
流动比率、速动比率和现金比率分别为132.37%、97.95%和65.70%，
5公司参股投资的国药控股于2013年4月完成H股配售，公司对其投资比例从32.05%稀释至29.98%，稀释部分
股权按照视同出售确认投资收益。
6含取得子公司及其他经营单位支付的现金净额。
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均较上年末明显回落，主要系2013年公司对外股权投资增加，货
币资金存量明显减少所致。公司应收账款和存货的周转速度有所提
升，2013年分别为9.08次和3.84次，分别较上年提高1.08次和
0.40次。公司还持有较多上市公司股票，按2013年12月31日收
盘价计算，公司可供出售的上市交易股票市值超过19亿元。总体
而言，公司资产流动性有所下滑，但仍较强。长期股权投资仍是公
司占比最高的资产，主要是对联营企业和合营企业的投资，上述投
资产生的收益大幅增长。其中对国药产业投资有限公司（简称“国
药产投”）的投资占长期股权投资的68.08%，为公司贡献了6.87
7
亿元的盈利，较上年末增长7.78%。2013年末公司固定资产为35.82
8
亿元，较上年末增长38.08%，主要为根据GMP进行的设备更新改
造和扩建的厂房。公司固定资产成新率为68.52%，其中机器设备
成新率为59.73%，仍偏低。总体而言，公司资产质量保持稳定，
但仍较易受长期股权投资价值变动的影响，尤其是国药产业的经营
状况和国药控股股票市值变化的影响。
综上所述，我国医药市场继续扩大，医药行业保持较快增长。
该公司对外股权投资力度加大，并购产生的过桥贷款及待支付股权
转让款使公司流动负债明显增加，但公司经营积累持续增加，财务
杠杆水平保持稳定。未来公司还将继续谋求快速扩张，债务规模或
将扩大。公司主业经营发展情况总体较好，医疗器械、医学诊断及
医疗服务板块毛利贡献增加，公司综合毛利率水平继续提升，保持
了较强的盈利能力。公司经营环节保持了较强的现金获取能力，经
营环节现金净流入量明显增加。由于对外股权投资力度加大，公司
非筹资资金缺口扩大，面临一定的资金压力，同时公司货币资金存
量明显减少，资产流动性总体有所回落，但仍较强。公司资产质量
总体保持稳定。综上所述，公司总体信用质量可维持。
本评级机构仍将关注：（1）深化医药卫生体制改革对公司经
营环境的影响；（2）公司在药品质量安全方面的情况；（3）公司
主业盈利能力变动情况，以及重大并购重组活动对其经营与财务的
影响；（4）公司投融资规模及财务杠杆水平变动情况；（5）公司
长期股权投资质量和投资收益的变动情况。
7未考虑国药控股2009年上市给公司带来的增值收益。
8即《药品生产质量管理规范》（2010年修订），该规范于2011年3月1日起施行。
8
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附录一：
郭广昌 梁信军 汪群斌 范 伟
58% 22% 10% 10%
复星国际控股有限公司
100%
复星控股有限 公司
79.03%
复星国际有限 公司
100%
上海复星高科技（集团）有限公司
41.09%
上海复星医药（集团）股份有限公司
资料来源：复星医药2013年年度报告
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新世纪评级
BrillianceRatings
附录二：
主要财务数据及指标表
主要财务指标 2011年 2012年 2013年
金额单位：人民币亿元
资产总额 222.91 255.07 294.75
货币资金 28.95 49.73 30.67
刚性债务 62.86 57.82 57.70
所有者权益 113.71 153.05 176.65
营业收入 64.86 73.41 99.96
净利润 13.85 18.39 24.00
EBITDA 22.56 27.89 36.79
经营性现金净流入量 3.17 6.66 10.12
投资性现金净流入量 -17.67 -9.79 -18.03
资产负债率[%] 48.99 40.00 40.07
权益资本与刚性债务比率[%] 180.89 264.69 306.17
长期资本固定化比率[%] 93.89 79.23 92.94
流动比率[%] 121.18 215.28 132.37
速动比率[%] 94.40 176.43 97.95
现金比率[%] 69.26 141.38 65.70
利息保障倍数[倍] 6.42 6.55 8.90
有形净值债务率[%] 134.99 85.97 97.87
营运资金与非流动负债比率[%] 17.84 71.14 26.15
担保比率[%] － － －
应收账款周转速度[次] 7.36 8.01 9.08
存货周转速度[次] 3.88 3.44 3.84
固定资产周转速度[次] 4.52 3.53 3.24
总资产周转速度[次] 0.33 0.31 0.36
毛利率[%] 38.46 43.78 44.55
营业利润率[%] 24.37 27.74 28.20
总资产报酬率[%] 10.43 10.43 11.85
净资产收益率[%] 13.33 13.79 14.56
净资产收益率*[%] 12.81 13.41 14.03
营业收入现金率[%] 114.79 114.60 105.93
经营性现金净流入与流动负债比率[%] 7.29 14.98 22.06
经营性现金净流入量与负债总额比率[%] 3.45 6.30 9.19
非筹资性现金净流入与流动负债比率[%] -33.37 -7.05 -17.27
非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] -15.81 -2.96 -7.19
EBITDA/利息支出[倍] 7.09 7.32 10.06
EBITDA/刚性债务[倍] 0.41 0.46 0.64
注：表中数据依据复星医药经审计的2011-2013年度财务数据整理、计算。
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新世纪评级
BrillianceRatings
附录三：
各项财务指标的计算公式
指标名称 计算公式
资产负债率(%) 期末负债合计/期末资产总计100%
期末非流动资产合计/(期末负债及所有者权益总计-期末流动
长期资本固定化比率(%) 负债合计)100%
权益资本与刚性债务比率(%) 期末所有者权益合计/期末刚性债务余额100%
流动比率(%) 期末流动资产合计/期末流动负债合计100%
(期末流动资产合计－期末存货余额－期末预付账款余额－
速动比率(%) 期末待摊费用余额)/期末流动负债合计)100%
[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银
现金比率(%) 行承兑汇票余额]/期末流动负债合计100%
(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期
利息保障倍数(倍) 列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）
期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产及商誉余
有形净值债务率(%) 额-期末长期待摊费用余额-期末待摊费用余额)100%
(期末流动资产合计－期末流动负债合计)/期末非流动负债合
营运资金与非流动负债比率(%) 计100%
担保比率(%) 期末未清担保余额/期末所有者权益合计100%
应收账款周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]
存货周转速度(次) 报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]
固定资产周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初固定资产余额+期末固定资产余额)/2]
总资产周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]
毛利率(%) 1－报告期营业成本/报告期营业收入100%
营业利润率(%) 报告期营业利润/报告期营业收入100%
(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初
总资产报酬率(%) 资产总计+期末资产总计)/2]100%
报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合
净资产收益率(%) 计)/2]100%
报告期归属于母公司所有者的净利润/[(期初归属母公司所有
净资产收益率*(%) 者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]100%
报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入
营业收入现金率(%) 100%
经营性现金净流入量与流动负债比 报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+
率(%) 期末流动负债合计)/2]100%
经营性现金净流入量与负债总额比 报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初负债总额+期末
率(%) 负债总额)/2]100%
(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生
非筹资性现金净流入量与流动负债 的现金流量净额)/[(期初流动负债合计+期末流动负债合
比率(%) 计)/2]100%
非筹资性现金净流入量与负债总额 (报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生
比率(%) 的现金流量净额)/[(期初负债合计+期末负债合计)/2]100%
报告期EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期
EBITDA/利息支出[倍] 资本化利息）
EBITDA/刚性债务[倍] EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]
注1.上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。
注2.刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+长期借款+应付债券+其他具期债务
注3.EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销
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新世纪评级
BrillianceRatings
附录四：
评级结果释义
本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下：
等 级 含 义
短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障；经营处于良性循环状
AAA级 态，不确定因素对经营与发展的影响最小。
短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强；经营处于良性循环状态，不确
AA级 定因素对经营与发展的影响很小。
投
短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强；企业经营处于良性循环状态，
资
A级 未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响，盈利能力和偿债能力会产生
级
波动。
短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般，目前对本息的保障尚属适当；企
BBB级 业经营处于良性循环状态，未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响，盈
利能力和偿债能力会有较大波动，约定的条件可能不足以保障本息的安全。
短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱；企业经营与发展状况不佳，支付能
BB级 力不稳定，有一定风险。
短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差；受内外不确定因素的影响，企业经
B级 营较困难，支付能力具有较大的不确定性，风险较大。
投 短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差；受内外不确定因素的影响，企业经
CCC级
机 营困难，支付能力很困难，风险很大。
级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足；经营状况差，促使企业经
CC级 营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少，风险极大。
短期债务支付困难，长期债务偿还能力极差；企业经营状况一直不好，基本处于
C级 恶性循环状态，促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少，企业
濒临破产。
注：除AAA、CCC及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高
或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
等 级 含 义
AAA级 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
投
AA级 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
资
A级 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
级
BBB级 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB级 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
投 B级 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
机 CCC级 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
级 CC级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C级 不能偿还债务。
注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略
高或略低于本等级。
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